固定收益证券论文例1

第二章，介绍了利率期限结构的主要理论。具体有：预期假说、市场分割理论和流动性偏好理论，以及根据这些理论建立的多种利率期限结构模型。同时作者为2000年到2003年的各种债券价格的实际数据绘制了收益率期限结构，其结果与理论分析的各种利率期限结构发展趋势是一致的，这样艰苦细致的实证分析体现了作者严谨的治学态度，也正是这本书的价值所在。

第三章，作者介绍了固定收益证券的定价理论。定价理论是固定收益证券研究的核心内容，其中无套利定价理论又是现代资产定价理论的核心思想。风险中性定价原理是资产定价理论中最重要的技术处理方法。这些理论和技术是处理债券定价的基础。此外，利用利率期限结构模型给债券定价的方法也是本章的重要内容。

第四章，介绍了固定收益证券定价的数值解法。固定收益证券的定价方法除了利用期限结构模型直接定价外，还可以利用数值方法定价，一般应用在衍生证券定价和固定收益证券定价的多因子模型定价领域，主要有网格分析方法、有限差分方法和蒙特卡罗模拟方法。

第五章，作者论述了固定收益证券投资价值分析的另一要素――风险管理。固定收益证券的投资风险主要有利率风险和违约风险。固定收益证券投资的利率风险由利率波动引起的债券价格波动风险和利息再投资风险构成。利率风险的大小一般用久期和凸性度量。固定收益证券的利率风险免疫大多是从离散时间的角度考虑，利用麦考利久期匹配原理解决利率风险免疫。作者将利率期限结构承受非线性冲击时的利率风险免疫从离散时间背景彻底推广到更一般的连续时间的背景，介绍了非随机利率期限结构在受到各种冲击时的利率风险免疫以及随机利率期限结构下的利率风险免疫。通过实证证明，如果我国国债市场上允许空头交易，国债投资的利率风险免疫就可以利用随机利率期限结构下的利率风险免疫理论加以解决。

第六章，介绍了固定证券的违约风险。度量公司债券违约风险的方法主要有三大类：利用公司债券的信用评级度量违约风险，利用抽象的数理模型度量公司债券的违约风险，以及利用保险思想度量违约风险。还介绍了公司债券组合的违约风险度量的两种方法：一是奥特曼(Altman)利用利润均值方差度量债券组合违约风险的方法；二是穆迪公司用债券分散化指数简化债券组合的违约风险度量和用违约传染模型处理债券相关系数的债券组合的违约风险度量。同时，提出中国公司债券违约风险的解决思路。

通观全书，除了惊叹作者的专注与功力，同时也发现了书中学术探索与创新之处：

1．建立了一个独特的研究框架。这个框架包括利率期限结构理论和模型，固定收益证券的定价，固定收益证券的利率风险和违约风险。固定收益证券定价方法包括直接利用利率期限结构模型定价方法和利用数值方法定价，尤其是利用多因子期限结构模型定价时，数值方法较有优势。固定收益证券的研究对象包括国债和公司债券，在我国还有一种特殊的债券就是金融债券。在固定收益证券的投资风险中，利率风险是政府债券和公司债券所共有，而违约风险则是公司债券所特有。

2．在利率期限结构的理论分析过程中，特别区分了名义利率期限结构和实际利率期限结构，并在相应的期限结构下给出名义债券价格和实际债券价格，这在通货膨胀率高的情况下尤其适用。而实证分析通过适当选取银行间国债回购利率的样本数据进行回归，得到了1周国债回购利率模型、2周国债回购利率模型和4周国债回购利率模型，改进了以前研究中回归模型的拟合优度不佳的不足之处。由于我国的银行间国债市场是1997年6月成立的，成立之初，参与银行间国债回购市场交易不多，交易不连续，有些回购品种经常没有交易，很难反映金融市场资金需求的真实状况。因此，在选取回归样本时，舍掉了1997年下半年的样本数据。这样，还避免了通货膨胀率对利率期限结构模型造成的不良影响。因为，20世纪90年代前半期的通货膨胀率很高，而在亚洲金融危机以后，我国又出现了通货紧缩现象，前后对照，如不剔除这些因素，利率期限结构的回归模型将严重失真，模型的拟合优度难以达到理想状态，其应用效果将大打折扣。

3．针对固定收益证券的定价，提出了直接利用期限结构模型和数值方法两种方法。其中，数值方法既可以解决固定收益证券衍生证券定价问题，又能解决多因子期限结构模型定价过于复杂的问题。利用三种国债回购利率回归模型给我国部分国债定价，与国债的实际市场价格对比发现，模型定价的精确度大大提高了。以前也曾有人利用国债回购利率回归模型，但其拟合优度很不理想，无法应用到债券定价的实践中去。

固定收益证券论文例2

在过去四年中，鹏华基金三次摘得“金牛基金管理公司”，今年的金牛榜单中，鹏华旗下有四只债券基金齐摘金牛，正是鹏华基金固定收益团队历经十年沉淀、稳健发展的积累硕果。

鹏华基金固定收益团队组建于2003年，在业内属于先行者，并作为第一批社保管理人开始管理社保基金债券组合，同年即发行并管理公募债券基金。历经10年沉淀，鹏华基金固定收益团队管理固定收益类资产规模已超过700亿元，涵盖15只公募基金、多只社保组合和专户产品。公开数据显示，截至2013年4月末，鹏华基金管理的偏债类公募基金资产规模近230亿元，在行业中排名第五。

金牛同台，本是极小概率的事件。在排名竞争激烈、锱铢必较的固定收益投资领域尤为如此，而鹏华基金固定收益团队交出的成绩单着实让人肃然起敬

旗下成立满一年的开放式债券基金斩获各项金牛基金单项奖。

理性投资主动操作控制风险稳健增值

历经十年沉淀，鹏华基金固定收益团队不断壮大，投研实力得到持续提升，历经多个牛熊周期后，已经积累了丰富的投资经验，也形成了稳定的投资风格。在很多公开场合，鹏华固定收益投资总监初冬如是介绍团队的理念，即“理性投资、主动操作、控制风险、稳健增值”，这既是长期积淀的团队文化，更是投资实践的行动方针。无论是2008年对权益类资产的提前

布局，还是在2011年城投债风波中的成功防御，都是鹏华基金固定收益团队理念指导实践的典型案例。除了对于专业主义的信奉之外，鹏华固定收益团队的默契如一、和而不同也为业内所称道。

优秀是如何炼成的？

发挥大类资产配置优势

翻开鹏华债券基金的年度业绩榜单，每个组合至今保持着每年正回报的记录。优异业绩主要得益于合乎时宜的大类资产配置及优秀的债券投资能力。初冬曾表示：“我们投资策略相对比较稳定，不会随市场的阶段性波动而频繁操作。我们会基于对宏观经济的分析形成中期投资策略，资产配置的周期较长，不会频繁做资产类别的调整。但在此过程中，我们会不断回顾与反思自身的投资逻辑及市场情况，尽量回避错判的可能。”

严格风控、稳健操作

对于投资固定收益类产品的客户来说，他们对资产稳健增值的预期更强，因此在债券基金的操作中更要严格控制风险。“风险控制是一切投资的出发点”初冬明确表示。对此，鹏华基金固定收益投资不仅建立起了完整的债券研究工作体系，在投资上也形成了一整套成熟完善的内部信用评级体系，此外，对于资金头寸的管理也非常谨慎。这些机制有效覆盖了债券投资所面临的久期风险、信用风险和流动性风险。

做固定收益研究，要有历史的深度

与侧重行业和个股研究的权益投资不同，固定收益投资更多从宏观角度出发，通过对经济走势的判断进行趋势性资产配置，这就对投资者的宏观分析和经济周期的把握能力提出了很高的要求。但这对惯于用历史角度思维的鹏华固收团队成员来说可是优势科目，在分析某段时间市场变化时必定会参照过往同期或同类历史情况及当时的经济背景，用经济学理论与国内国际实践相结合的分析方法，再做出判断和推测。在自上而下的分析框架下，鹏华固收团队整体策略的决策视野似乎拉得更长，他们非常重视市场在历史演变中留下的宝贵经验，这一点甚至体现在团队成员的选拔上。

鹏华基金固定收益投资总监、固定收益部总经理、投资决策委员会成员、社倮基金组合投资经理、金牛基金经理

初冬：17年证券从业经验，2000年8月加入鹏华。专业主义的实践者，严谨的标准不仅适用在对投资标的的选择上，还体现在对固定收益团队的管理上。谨慎的关键词渗透到投资研究的各个流程和环节：对市场的判断从不随波逐流；无论是对机构还是个人客户，从不轻易许诺，坚信专业创造长期价值。

代表作：鹏华丰盛稳固收益债券基金、鹏华双债增利债券基金

注：初冬管理的鹏华丰盛稳固收益债券基金荣获“2012年度债券型金牛基金”鹏华基金固定收益部执行总经理、投资决策委员会成员、资深金牛基金经理

阳先伟：11年证券从业经验，2004年9月加入鹏华。个性率真、言语犀利，对市场的点评总是一针见血。操作稳健而不失积极，对于风险嗅觉敏锐，投资业绩卓著。

代表作：鹏华丰收债券基金、鹏华普天债券基金、鹏华丰润封闭式债券基金

注：阳先伟管理的鹏华普天债券基金荣获“五年期债券型金牛基金”；阳先伟管理的鹏毕丰收债券基金荣获“三年期债券型金牛基金”

鹏华基金固定收益部基金经理

戴钢：11年证券从业经验，2005年9月加入鹏华。管理组合多为封闭式债券基金，给他“一定”时间，他会还您一份投资的欣喜。

代表作：鹏华丰泽分级债券基金、鹏华金刚保本、鹏华中小企业债券发起式基金鹏华基全固定收益部基金经理，新科全牛基金经理

刘建岩：7年证券从业经验，2009年12月加入鹏华。专业严谨、思维缜密，精于宏观策略研究，在大类资产配置方面的专长颇受机构投资者认同。

代表作：鹏华信用增利债券基金、鹏华产业债债券基金、鹏华国有企业债券基金注：刘建岩管理的鹏华信用增利债券基金荣获“2012年度债券型金牛基金”

鹏华基全固定收益部基金经理

刘太阳：7年证券从业经验，2011年5月加入鹏华。资深银行债券投资经理出身，深谙债券投资之道，善于管理纯债类组合，新锐基金经理代表。

固定收益证券论文例3

金融风险无时不在。从当前融资渠道趋向来看，证券市场颇受投资者青睐，特别是固定收益证券具有较高的稳定性。但同时要看到，随着金融市场风险的多变性、复杂性，在固定收益证券市场同样存在市场风险。为此，本文将立足固定收益证券市场风险分析，来评价常见的风险因素，并从短久期、宏观经济政策、货币政策层面提出投资策略。

一、固定收益市场风险评价

从定义来看，固定收益证券是依据借款人按预定方式、时间向投资人支付利息、本金的一种债务合同，包括企业债券、国债、资产抵押证券等内容。理论上讲，固定收益证券投资具有较高稳定性，但从金融市场实际来看，收益本身的固定性是很弱的，其主因源自金融市场本身的风险是客观存在的。总体来看，金融机构在对固定收益市场进行金融活动或交易时，因其自身的不确定性，可能带来诸多风险。

（一）利率风险

利率风险是基于现金流的现值，随市场变化而变动。当市场利率升高时，债券价格随着下跌，反之则上升。对于利率风险的评价方法较多，多以久期、凸性为主。久期主要表现为平均到期期限，我们可以利用麦考利期限修正VaR模型来进行说明。如下：■，对于式中的P表示债券价格，R表示到期收益率，C表示票面利息、n表示付息次数、F表示债券面值。对该式进行变换可得dp=-MDXPXdR。也就是说，对于债券市场风险=利率敏感度X价格值X收益不利变动。当然，从利率波动较小时，所采用的修正算法较为恰当，但对利率波动较大时，还要考虑债券的凸性。

（二）违约风险

对于违约风险主要是债务人因无法支付利息或本金而带来投资者的损失风险。在衡量违约风险时，多采用VAR模型，但因本身具有与其他模型的交叉性，使得准确度衡量偏颇。因此，通常采用资产负债率来衡量企业信用等级，藉此来判断违约风险。

（三）再投资风险

从固定收益证券市场投资环节来看，再投资风险是对期中现金流进行再投资而面临的利率波动风险，实质上也是利率风险。由于我国在固定收益证券市场管理上存在监管不足，一些投资者会将利息投资于本金投资金融产品。因此可以将再投资风险与利率风险作为衡量金融风险的主要指标。

（四）通货膨胀风险

金融市场中的通货膨胀风险多表现为现金购买力风险，如果不考虑物价变化，固定收益证券的现金收入是稳定的，但事实上，这种稳定是相对的稳定。当经济形势稳定时，通货膨胀风险可以忽略，但对于近年来我国金融市场实际，通货膨胀率一直在攀升。因此，在衡量债券风险时，也应该关注通货膨胀风险。

二、固定收益债券市场投资策略

从我国货币政策导向来看，随着国家对流动性资金投入的加大，当前债券市场处于资金泛滥状态，尽管央行也从紧缩性货币政策来进行调控，但对于公众来说，投资热潮并未减退。

反观固定收益证券市场，一方面国家从宏观调控上来力促债券市场平稳，比如在资金回笼政策调整中，央行从提高货币的购买力上来保障货币供应，但也从侧面反映出我国货币市场并未出现恐慌局面；另一方面，对于货币升值难度依然存在较大阻碍，尤其是国外货币对债市的冲击，与我国实施紧缩性货币政策所形成的相对稳定状态，可能潜藏债券市场整体稳定性下降风险。为此，国家从整体金融调控层面来优化债券结构，必然需要从扩大债券市场规模，加大债券发行量、平衡公众的投资方式等方面来着手。

（一）短久期策略

固定收益证券市场风险的规避，可以采用短久期策略，来降低中长期债券市场的潜在风险。从债券市场收益图走向来看，随着债券投资期限的延长，其风险相对较大。为此，利用短期债券，特别是对于金融债券、信用债券，其整体收益要高于长期债券。同时，在选择投资方向上，不同短期债券本身因资金流动性差异性，通常短期债券向中长期债券方向的演进，使得短期债券市场也存在一定风险。因此，在选择短期固定收益债券时，还要考虑到利率的波动性。

（二）保持与宏观经济相一致策略

我国宏观经济从大局上保持持续稳定态势，但由于人口多，对宏观经济消费需求的增加，必然对经济结构带来主要影响，经济持续过热，可能导致通货膨胀，食品、能源、服务价格的上涨，必然带来政府金融政策的调控。比如当前我国房地产业、机械制造行业，在固定资产投资上多以国内贷款为主，由此带来的边际贷存比呈现上升趋势，在经济上升期，企业投资资金相对富足，导致投资渠道的多元化，而当经济处于停滞期，则投资资金陷入困境，加剧了企业风险。因此，面对固定收益证券市场风险，在优化债券投资策略上，要遵循宏观经济走向趋向，加强对宏观经济的适应，充分考虑股市的走向、及可能存在的潜在风险，来有效应对债市的风险。

（三）保持与货币政策相一致策略

从当前紧缩性货币政策背景来看，央行在加大市场调控力度上，也对利率进行调整。比如上调利率，上调存款准备金利率、贷款准备金利率等，以降低资金的流动性。固定收益证券在投资策略上，要高度关注国家的货币政策，特别是央行在债券市场出台的货币政策。投资的目标在于利润，而结合国家宏观调控现状，时刻保持与货币政策相一致的投资节奏，来寻找热点投资，增加投资收益率。另外，在对信用债券投资上，要考虑到企业信用分化风险；在对个人债券信用风险评定时，要关注中债券曲线的样本债券，通过对样本债券的分析、评级和市场价格表现，来把握投资的总体进度，合理优化各类类型的债券分配。

三、结语

在固定收益债券市场风险与利润是客观存在的，通过对债券市场风险的分析，结合我国债券市场发展态势，从整体上要协同好与国家宏观调控、国家货币政策保持一致，并从金融市场变化规律上，科学、合理的制定投资规划，来实现投资者利益最大化目标。

参考文献

固定收益证券论文例4

一、引言

中央国债登记结算有限责任公司自1999年开始编制中债收益率曲线，提出了债券收益率曲线构建模型，以期最大限度的反映出中国债券市场上债券不同期限的真实收益率水平，为市场提供客观、中立的收益率参考标准。中债收益率曲线的数据包括了银行间债券市场结算数据、交易所债券的成交数据、债券柜台的双边报价、银行间债券市场的双边报价以及市场成员收益率的估值数据。在目前中国债券市场中债券价格发现机制还不完备的情况下，中债收益率曲线重点参考了中国债券市场中部分核心成员的收益率估值数据，目前已经有50多家市场成员收益率的估值数据[1]。中债收益率曲线的构建模型选取的是Hermit插值模型。

二、模型介绍

1. Nelson-Sigel（NS） 、Svensson、VRP模型介绍

目前债券市场上投资者更多关注的是到期收益率曲线，尤其是中债到期收益率曲线，以此对个券进行定价。事实上，由于票息效应的存在，这种定价方法其实是不合理的 [2]。

此外，中债到期收益率曲线模型本身也值得斟酌。到期收益率构建过程中，需要确定一些固定的个券，而如何确定这些个券其实本质已经决定了到期收益率曲线的形状，毫无疑问，这样的处理方式值得推究--Hermit模型常被用于早期债券市场成交个券数据较少的情形，成熟的债券市场中Hermit模型使用其实非常少 [3]。”

在成熟的国债市场上，为剔除票息因素，更多的是使用平价收益率曲线，因此，债券估值分析的基石是即期收益率曲线，而不是到期收益率曲线。 即期收益率的构建本质上是一个最优化问题：首先，设定带有参数的即期收益曲线函数类型，不同的曲线类型便构成了不同的模型。其次，确定最优参数，保证目标函数值最小。目标函数常为实际价格与理论价之间的加权平均值，但目标函数的具体形式应模型的不同也可以略有差异。

利用参数技术拟合利率期限结构主要是采用指数衰减型函数来估计远期瞬间利率 ，该技术首先由 Nelson和 Siegel[4-6]提出 ，其具体函数形式为：

其中， f（t，t+m ）表示t时刻所计算的在 t+m时刻起息的远期瞬间利率， 、 、 、 分别表示利率的长期水平、 短期水平、 收益率曲线的斜率以及驼峰形状.

NS模型能够较好地估计形状相对简单的收益率曲线，但对于复杂的利率期限结构，该方法的拟合优度较差[7].由此， Svensson[8]在式NS模型的基础上增加了一项，即

该新增项加强了估计双驼峰状收益率曲线的能力，提高了拟合效果。NS模型和Svensson模型采用了确定形式的拟合函数，参数估计较为简单，但这两个模型对收益率曲线长短期两端的数据变动十分敏感，某个数据的较大变动都很可能对整个利率期限结构的估计产生很大的扭曲，因此稳定性较差，此外，这两种方法所估计的债券价格误差也较大[9-10]。

VRP（Variable Roughness Penalty）模型的函数类型是三次样条插值形式： ， ，其中，i=1，2…N，为分段端点。 为需要最优化的参数。其最优化目标函数为

式中， 表示通过拟合 进而估计的第 个债券的理论价格， 为债券的麦考利久期， 和 为粗糙度惩罚项[11]。

2.实证过程中的影响因素分析

个券高低估值分析是对初始信息和异常值极其敏感的指标，本文列出具体实证过程中考虑到的影响因素，希望尽量保证研究结果的客观有效性：

（1）由于研究目的是债券估值与实际交易价之间的偏离程度，因此要剔除没有成交的债券。

（2）考虑到MATLAB内置最优化程序的算法复杂度和计算机本身的性能问题，当输入样本过多时，运行速度会几何级上升。因此要剔除一定比例的样券，将债券数目控制在一定范围内。

（3）目前，MATLAB中的债券定价函数仅限于计算固定利率的附息债券，因此，对于浮动利率债券、累进利率债券和贴现债券，一律剔除不予考虑。

（4）本文主要利用MATLAB和Wind金融数据库进行债券的量化分析工作。MATLAB中对于债券日期的默认设置为SIA（美国证券业协会）的标准（默认参数为0），而非ISMA（国际证券协会）的标准（默认参数为8）。其中，SIA收益率为年化的半年收益率， 而ISMA收益率为年化的整年收益率，本文在数据处理过程中采用的是ISMA标准。

（5）短债利率可视为货币市场的贴现利率，而超长债的流动性较差，成交少，计入样本池进行分析容易对不同交易日的市场均衡态分析造成一定的噪声影响。因此，短债和超长债应当剔除。

三、结果分析

以2013年5月15日交易数据为例进行实证测算，结果如图1、图2、图3、图4。

当理论收益率-实际收益率>7bp时，债券被高估；当理论收益率-实际收益率

图1：国债个券的估值高低表

数据来源：Wind金融数据库

图2：金融债个券的估值高低表

数据来源：Wind金融数据库

图3：国债VRP、NS、Svensson模型对比

图4：金融债VRP、NS、Svensson模型对比

摘要：虽然目前债券市场正处于高度发展期，但国内债券市场因流动性、交易制度等方面的不发达而严重制约了二级市场的交易活跃程度。银行间债券市场交易主要采用一对一询价模式，鉴于交易信息的不平衡，个别债券非常容易产生估值的偏离。此外，当前国内债券市场并没有提供“连续”的利率期限结构，客观上催生了债券估值的难度。本文从微观价格角度出发，通过三种不同模型的实证分析对比，对债券市场个券的高、低估状态进行度量。

关键词：VRP模型、NS模型、Svensson模型、债券估值

一、引言

中央国债登记结算有限责任公司自1999年开始编制中债收益率曲线，提出了债券收益率曲线构建模型，以期最大限度的反映出中国债券市场上债券不同期限的真实收益率水平，为市场提供客观、中立的收益率参考标准。中债收益率曲线的数据包括了银行间债券市场结算数据、交易所债券的成交数据、债券柜台的双边报价、银行间债券市场的双边报价以及市场成员收益率的估值数据。在目前中国债券市场中债券价格发现机制还不完备的情况下，中债收益率曲线重点参考了中国债券市场中部分核心成员的收益率估值数据，目前已经有50多家市场成员收益率的估值数据[1]。中债收益率曲线的构建模型选取的是Hermit插值模型。

二、模型介绍

1. Nelson-Sigel（NS） 、Svensson、VRP模型介绍

目前债券市场上投资者更多关注的是到期收益率曲线，尤其是中债到期收益率曲线，以此对个券进行定价。事实上，由于票息效应的存在，这种定价方法其实是不合理的 [2]。

此外，中债到期收益率曲线模型本身也值得斟酌。到期收益率构建过程中，需要确定一些固定的个券，而如何确定这些个券其实本质已经决定了到期收益率曲线的形状，毫无疑问，这样的处理方式值得推究--Hermit模型常被用于早期债券市场成交个券数据较少的情形，成熟的债券市场中Hermit模型使用其实非常少 [3]。”

在成熟的国债市场上，为剔除票息因素，更多的是使用平价收益率曲线，因此，债券估值分析的基石是即期收益率曲线，而不是到期收益率曲线。 即期收益率的构建本质上是一个最优化问题：首先，设定带有参数的即期收益曲线函数类型，不同的曲线类型便构成了不同的模型。其次，确定最优参数，保证目标函数值最小。目标函数常为实际价格与理论价之间的加权平均值，但目标函数的具体形式应模型的不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同也可以略有差异。

利用参数技术拟合利率期限结构主要是采用指数衰减型函数来估计远期瞬间利率 ，该技术首先由 Nelson和 Siegel[4-6]提出 ，其具体函数形式为：

其中， f（t，t+m ）表示t时刻所计算的在 t+m时刻起息的远期瞬间利率， 、 、 、 分别表示利率的长期水平、 短期水平、 收益率曲线的斜率以及驼峰形状.

NS模型能够较好地估计形状相对简单的收益率曲线，但对于复杂的利率期限结构，该方法的拟合优度较差[7].由此， Svensson[8]在式NS模型的基础上增加了一项，即

该新增项加强了估计双驼峰状收益率曲线的能力，提高了拟合效果。NS模型和Svensson模型采用了确定形式的拟合函数，参数估计较为简单，但这两个模型对收益率曲线长短期两端的数据变动十分敏感，某个数据的较大变动都很可能对整个利率期限结构的估计产生很大的扭曲，因此稳定性较差，此外，这两种方法所估计的债券价格误差也较大[9-10]。

VRP（Variable Roughness Penalty）模型的函数类型是三次样条插值形式： ， ，其中，i=1，2…N，为分段端点。 为需要最优化的参数。其最优化目标函数为

式中， 表示通过拟合 进而估计的第 个债券的理论价格， 为债券的麦考利久期， 和 为粗糙度惩罚项[11]。

2.实证过程中的影响因素分析

个券高低估值分析是对初始信息和异常值极其敏感的指标，本文列出具体实证过程中考虑到的影响因素，希望尽量保证研究结果的客观有效性：

（1）由于研究目的是债券估值与实际交易价之间的偏离程度，因此要剔除没有成交的债券。

（2）考虑到MATLAB内置最优化程序的算法复杂度和计算机本身的性能问题，当输入样本过多时，运行速度会几何级上升。因此要剔除一定比例的样券，将债券数目控制在一定范围内。

（3）目前，MATLAB中的债券定价函数仅限于计算固定利率的附息债券，因此，对于浮动利率债券、累进利率债券和贴现债券，一律剔除不予考虑。

（4）本文主要利用MATLAB和Wind金融数据库进行债券的量化分析工作。MATLAB中对于债券日期的默认设置为SIA（美国证券业协会）的标准（默认参数为0），而非ISMA（国际证券协会）的标准（默认参数为8）。其中，SIA收益率为年化的半年收益率， 而ISMA收益率为年化的整年收益率，本文在数据处理过程中采用的是ISMA标准。

（5）短债利率可视为货币市场的贴现利率，而超长债的流动性较差，成交少，计入样本池进行分析容易对不同交易日的市场均衡态分析造成一定的噪声影响。因此，短债和超长债应当剔除。

三、结果分析

以2013年5月15日交易数据为例进行实证测算，结果如图1、图2、图3、图4。

当理论收益率-实际收益率>7bp时，债券被高估；当理论收益率-实际收益率

图1：国债个券的估值高低表

数据来源：Wind金融数据库

图2：金融债个券的估值高低表

固定收益证券论文例5

改革开放以后，随着我国经济的快速发展，第二、三产业迅速增长，农业在我国经济中所占的比重有所下降。尤其是近年来，农村外出务工人员大大增加，农村土地生产收入已经不能满足增长农民收入的需要，农村居民迫切需要寻求多元化的增收渠道。而在土地经营方面，土地的分散化经营不利于农业机械化、规模化生产优势的发挥。针对上述问题，理论界对农村土地问题进行了大量的研究，特别是对农村土地使用权的流转问题争论最多。由此，2002年8月29日，第九届全国人民代表大会常务委员会第二十九次会议通过了《中华人民共和国农村土地承包法》并以第七十三号主席令公布颁发，用以完善农村土地承包制度。

国内大多数学者认为：现阶段，农村土地流转主要是指农村土地使用权的流转或者是农村土地承包经营权的流转；我国宪法明确规定土地所有权归国家所有，不能流动。所以农村土地产权制度的创新和土地经营制度的改变必须基于宪法和土地承包法规定的范围，以土地所有权国有为基础，以灵活经营和调配土地经营使用权为突破口，寻找出路。我们认为，农村土地流转的实质是土地经营权、使用权的交易以及土地收益权利的重新分配，并且在此基础上提出了农村土地资产证券化。

一、资产证券化的内涵及土地资产证券化

资产证券化作为一项金融技术，最早起源于美国。它的推出把资产顺利融入金融市场中，活化了资产的价值形态，在某种程度上提升了资产的经济价值；同时也给金融、经济市场注入了活力。资产证券化的目的是将缺乏流动性的资产转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。这种转换使资产所有者和投资者均受益。

土地资产证券化是以土地为实体的资产证券化的过程。土地的所有权是国家的，但是经营权是农民的，农民通过无偿或者低价获得土地的经营权从而得到土地资产的收益。我们所指的土地资产证券化是指国家通过制定土地资产证券化的政策，增强土地使用权的可流动性，给农村土地使用权的流转提供一条新路子，进一步提高土地的收益。通过优化农用地质量，把现有农用地优化整合，进行商业化用作，增加农民的固定资产――土地的价值。

二、农村土地资产证券化的运行机制探讨

1、可证券化的农村土地范围

农村土地资产证券化中的可证券化的农村土地是指《中华人民共和国农村土地承包法》中所包括的农村土地，它包括：农民集体所有和国家所有依法由农民集体使用的耕地、林地、草地，以及其他依法用于农业的土地。其他依法用于农业的土地，主要包括荒山、荒沟、荒丘、荒滩等“四荒”以及养殖水面等。现阶段农村有效利用的土地主要还是耕地，所以，土地证券化后，从利用土地的面积来讲，它比目前农村开发利用的土地更广泛、更全面。

2、农村土地资产证券化涉及的部门及其职能

农民――土地资产证券的所有者和受益者。

村委会――对农民的利益负责，依法监管承包单位对土地的经营和使用是否合理，保护农村土地数量、质量，保护农村土地。

土地基金管理中心――性质为国有、非营利组织，面向农民和土地经营公司，负责农村土地资产证券化的实施，对内向农民发行土地资产证券，以及作为农民资产证券交易的唯一合法机构，对外向产业投资者发包土地，并且可以以土地资产经营权为依托发行市场化的证券，向社会投资者募集资金，用于特定项目的投资；总之，土地基金管理中心要为土地资产的盈利积极寻找出路。

产业投资者――包括工矿企业投资者、农业企业投资者、国家项目承包投资者和其他企事业单位。他们依法按照一定价格取得土地承包使用权，经营土地，获得收益。

社会投资者――传统意义上的证券投资者，包括所有的合法投资公民，他们与土地的经营使用没有直接关系，只是投资于土地基金管理中心或者是其他企业发行的证券，以获得证券收益为目标，存在一定的投资风险。

3、农村土地资产证券化的具体方案

土地资产证券化是以土地作为资产支撑进行证券化运作。具体方法就是以上述界定的农村土地为可证券化的资产依托，把农民的土地经营权证券化，农民分到的不是具体的某一块土地，而是代表了一定产量的土地经营权的凭证，这样就保证了土地资产国家所有的性质，并且农民一方面可以根据自己的土地证券获得稳定的年金收益，另一方面，也可以选择交回土地证券，换取土地，获得土地经营使用权。这种证券化方式的最大的创新之处在于，它在本质上没有改变国家的土地政策，但是农民的选择权增多了，土地资产的市场化程度加大了。这不但增强了农村土地的产业化运作的可行性，而且还激活了农村金融，使得土地这种稀缺并且收益稳定的固定资产体现出它应有的市场价值。

需要说明的是，土地资产证券化以后，农民的土地证券不能在市场上流转，只能在土地基金管理中心交易，即：选择持有证券获得收益或者是交回证券获得土地。这种方式主要是避免农民和土地直接参与到市场中，减小土地资产的市场风险。其次，证券化的土地由土地基金管理中心规划，由各村村委会配合执行，土地基金管理中心会根据土地证券的发行流通情况调控土地证券的价格，并且规划、预留出相应证券价值的农用地，满足那些选择交回证券而经营土地的农民的需求。

在资产证券化过程中，各村由村委会根据集体土地的数量、质量进行登记，报请土地基金管理中心审查，最终由土地基金管理中心评定土地的价值；然后根据土地评定价格对土地进行证券化，人均分配给每个农民相应量的土地证券资产；土地证券由土地基金管理中心统一发行、登记，并由各村委会备案。资产证券化以后，农民有三种方式选择土地经营权：第一，农民可以选择全部持有土地证券，获取收益，但这样则失去了全部土地经营权；第二，农民可以选择交回部分土地证券换取适合自己经营能力的土地数量；第三，农民还可以交回全部土地证券，获得自己应有的数量和质量的土地。

另外，本文涉及到的两个土地资产证券化是不同的。前一个土地资产证券化，是土地基金管理公司面向农民发行的，它既有证券资产的性质同时又有一定特殊性，主要是因为它不可以在市场上流通，这样的机制是为了保证农村土地安全性和农民的长期稳定收益。而后一个土地资产证券化是土地基金管理中心面向市场发行的固定资产证券，它是完全市场化的，投资者并没有直接参与土地的经营使用。

土地基金管理中心的主要职能是积极寻求土地开发商、农业公司、矿产开发企业、国家项目承建单位，进行土地的招标承包，让土地发挥出它的资产收益功能，获得源源不断的现金流收入，以此来支付农民的土地证券收益。另一方面，土地基金管理中心属于国有非营利性组织，它可以获得国家的农业补贴政策和农业项目投资，这些都有助于土地资产证券化的顺利开展。下面是土地资产证券化过程的简图。

三、农村土地资产证券化的农村金融功能分析

一个经济体中，金融的发展依赖于两个方面：一是要有产业支持，这是经济、金融持续发展的动力；二是要有资产依托。城市金融之所以比农村发达就是因为它不但有各类型的产业作为动力，而且城市固定资产的市场化程度普遍比较高，类似房地产、汽车等固定资产对金融的发展有相当大的贡献。所以，把农村土地固定资产证券化、市场化对于发展农村金融会有很大帮助。

四、土地资产证券化的优势

1、提高土地的可利用总量和土地单位产出效率

土地资产证券化将所有的农村土地都纳入资产证券化的范畴，这样可以提高农民的收益范围，并且土地资源由专业化、规模化的农业公司或其他企业开发利用可以提高土地的经营效率。

2、降低土地经营风险，使农民获得稳定的收入

土地资产证券化通过把农民的土地资产转化成有固定收益的证券化资产，农民获得了稳定的年金收入，避免了因自然灾害、农产品价格波动等客观因素带来的损失，也避免了由于经营方式落后或抵御灾害能力不足等因素带来的风险。

3、证券化后的土地经营实现了规模化

这样不仅有利于农业生产对市场的把握，而且也有利于农业产业的不断更新进步。同时，农业产业的发展也会提供许多就业岗位，缓解当前的就业压力。

4、有利于农村人口城镇化进程的加快

土地资产证券化增加了农民是否经营土地的可选择性，放松了农民受土地经营的束缚，这样会促进农村人口的流动，加快城镇化的进程。所以说，土地资产证券化与农村人口城镇化是相互适应的，也是相互促进的。

五、结论

资产证券化前景广阔，对于我国进一步发展农村经济，做好三农工作，积极稳定地发展社会经济，建设和谐社会具有开创性的作用。但是，资产证券化是一项复杂的金融创新工具，引进和实施这种新型的融资工具还需要大量的配套工作。到目前为止，我国还没有关于资产证券化的系统的规定，在我国实行土地资产证券化还有许多问题需要解决，比如：特设机构SPV的设立、破产的隔离、信用等级、会计处理、税收政策以及立法和监管等方面的问题等，这些方面的探索是以后需要进一步研究的地方。农村土地资产证券化的推广是非常有潜力的，在我们进行社会主义新农村建设的过程中，要逐步完善资产证券化这一新金融产品，使它更好地为我国社会主义经济建设服务。

【参考文献】

[1] 中华人民共和国农村土地承包法.

固定收益证券论文例6

    1975年以前,世界各国的证券市场交易基本上都采用固定佣金制度。当时美国实施的证券交易固定佣金制度的规定是:(1)所有的经纪公司按照全国统一的标准费率收费。(2)佣金费率不因交易量的大小而变化,证券买卖的大户和散户所需支付的佣金相同。(3)这种制度还规定所有经纪公司不得给客户任何形式的回扣或补贴。纽约交易所也规定:交易所会员之间不准许开展价格竞争,非会员之间不准许开展批发业务,而且会员和非会员之间也不准许进行交易佣金的分割。当时实行这种制度的初衷是希望通过限制经纪人在价格上的竞争来维护市场的稳定。20世纪60年代后期相继进入证券市场的工商企业、商业银行、保险基金、互助基金(投资基金)、养老基金尽管改变了证券交易环境和投资者结构,固定佣金制度限制竞争的作法在一定程度上也就限制了证券市场的发展创新。在表面上看,证券经纪公司对大额证券交易和小额证券交易上没有收费率差别,但实际上,固定佣金率的做法应属于一种不符合市场规则的和不合法的价格锁定。因为有关业内人士估计机构投资者在大宗交易中负担的佣金有2/3本来是应当可以节省下来的。

    1975年5月1日,美国国会通过了“有价证券修正法案”,并率先在全球范围内废除了证券交易的固定佣金制度和实行佣金协商制,迈出了放松金融管制的重要一步。在此之后,1984年澳大利亚实施了证券商可以自主决定佣金费率(有最低佣金)的浮动佣金制,法国在1985年先是实行了大额交易协商佣金制,随之在1989年7月1日又取消了交易固定佣金和采取了由会员公司与客户协商决定佣金费率的制度;1986年10月27日英国证券业实施重大变革(BIGBANG)后取消了固定佣金制,随之证券经纪商可根据市场供求情况、交易额度和客户实际情况来协商决定佣金收取标准或是否收取佣金。在亚洲地区,日本于1999年10月实行了佣金自由化;泰国于2000年10月实行佣金自由化;我国的台湾地区规定在核定的上下限范围内自由定价;香港联交所董事局在2000年通过了自2002年4月1日起正式取消证券及期货交易最低佣金制和引入佣金协商制的改革方案。(张弘,2001)。

    我们从世界主要国家(地区)股票市场交易佣金制度改革的情况来看,废除固定佣金制度和实施协商佣金制度是主要的特点,但是具体到某个国家的情况,这项改革的市场化程度则有所不同。世界主要的27个证券交易所中,有的交易所实行佣金自由协商制度;有的交易所实行规定最低费率、最高费率或在一定区间内协商议价方式;还有的则是实行佣金“有限”协商制度。但总的原则是佣金改革必须符合行业自律的公平竞争原则,不能通过非理性化的“倾销式”的竞争损害了证券市场的运作效率。

    二、废除固定佣金制度对证券交易行为的影响

    美国国会通过《1975年有价证券修正法案》后推行了以废除固定的交易佣金制度和实行协商佣金制度为重要内容的改革。SEC在纽约股票交易所的压力和要求下,于1975年5月1日取消了固定的经纪人佣金规定,经纪人可以自由的按照自己的意愿设定手续费比率。在短短的几年内,机构经纪业务佣金跌落了30%一70%,而纽约股票交易所的成交量,则由1975年的3700万跳到了1980年的5100万。竞争机制的引入使证券市场的交易成本大幅降低、交易量显着提高,服务种类更加多样化,因此有效提高了美国证券市场的运作效率和竞争。

    在协商佣金制下,佣金按交易量的大小而不同,而不同经纪公司向客户收取的佣金也不同。一般来说,一次买卖所涉及的交易量越大,佣金在其中所占的比例越小。而提供单项经纪服务的经纪公司所收取的佣金费率比提供全套服务经纪公司收取的佣金要低得多,一般低30%�80%。从已实行协商佣金制度的国家的实践来看,废除固定佣金制度会对市场产生以下影响:

    (1)大宗交易的佣金率大幅下跌,因此大机构投资者是协商佣金制的主要受益者,小投资者虽然没有在直接的交易佣金下降方面显着收益,但他们也在经纪公司提供的广泛服务中间接降低了交易成本而获益。1975年美国佣金制度改革以后,美国投资者的交易成本大幅下降,每股交易佣金从1975年的平均26美分下降到1980年的11.9美分,到1997年已降到平均每股5美分(有网上交易造成佣金大幅下降的因素)。英国1986年改革佣金制度之后,平均佣金费率由0.7%下调到0.28%,其中个人投资者的平均佣金费率由1.07%降为0.28%,机构投资者的平均佣金费率由0.42%下调到0.21%。(张弘,2001)。

    (2)服务种类多样化,由于SEC废除了固定佣金制度,因此,证券经纪公司可以将许多的服务项目从固定费率价目表中分拆出来,并对履行订单分别收取费用和规划更多新的服务项目组合以提高对投资者的整体服务水平。

    (3)贴现经纪商(discont broker)应运而生,一些经纪公司转变为贴现经纪人,减少了多数辅助服务,同时相应削减了手续费,这样他们对小投资者更具吸引力,一些全国性的零售贴现经纪公司通过对小额交易提供相当折扣,以便争取更多的小投资者业务。因此,小投资者也从中获益。到1980年,美国70家以上的贴现经纪公司掌握了9%的市场份额。

    (4)竞争使经纪公司数目减少,一些经纪公司不能适应新形势的发展而被迫合并或清算。经营不善的经纪公司纷纷倒闭,或者若干小的经纪公司重新组合,改组内部结构,以增强竞争力,结果是经纪公司数目减少,存活下来的经纪公司规模增大,力量增强,证券经纪业的集中程度提高。

    (5)证券商的收入结构发生变化,佣金收入占经纪公司总收入的比例逐年减少,而在佣金收入中,机构佣金收入比例也呈下降趋势。美国在1978年,佣金收入占经纪公司总收入的43%,1980年降至35%,1982年下跌到26%,1991年只占到16%。在80年代末,在大的证券商中机构经纪佣金收入比例从1980年的29%下降到只占14%。

    三、对废除固定佣金制度和优化证券经纪业结构的争议

    佣金制度改革的核心内容是最低固定佣金费率和交易所会员资格准入限制(即进入壁垒)的取消。那么,固定佣金费率和进入壁垒是否是维持证券市场有效稳定和证券经纪业竞争力的关键因素呢?还是价格竞争和市场竞争(即取消固定佣金费率和进入壁垒)更有利于提高证券市场的运作效率和证券经纪业的竞争力呢?围绕佣金制度改革始终存在着两种不同意见的争论,争论的焦点不在于是否要改(改革固定佣金制度已是当今世界的一个普遍趋势),而在于实行协商佣金制度的市场绩效究竟如何。因此,协商佣金制度改革实践就成为了运用证券市场微观结构理论研究市场交易成本变动,交易价格差与市场流动性和波动性的变动,不同市场参与主体行为(机构投资者和个人投资者)变动以及市场效率问题的重要方面。

    反对推行协商佣金制度的意见主要是认为它会损害市场的效率:

    (1)进入壁垒的取消必然会导致商业银行进入证券行业,从而引发利益冲突问题,这会损害证券业的独立性。

    (2)自由协商的佣金费率对小投资者不利,会增加他们的交易成本从而给市场造成损害,对小投资者的佩金收费率预期会上升,交易鼠本上升会损害证券市场的效率,对于那些以个人投资者为主的证券市场损害更大。

    (3)交易成本上升造成更多的个人投资者退出市场,这会导致市场分割;交易量下降导致市场流动性下降,从而损害证券市场的效率。

    (4)经纪服务和研究服务的分解会造成更为冒险的投资行为,从而损害市场的稳定;而且,由于贴现经纪商的出现和搭便车问题会进一步导致研究服务的缩减。

    (5)对范围经济和竞争力的追求造成证券业内的重组,证券机构数目减少,可能造成市场垄断从而损害市场运作效率。

    然而人们通过在美国、英国、澳大利亚等发达证券市场实施协商佣金制度的实践可以看到:

    (1)小投资者每股交易成本的上升反映出证券商提供该类经纪服务的实际成本,实际上,放松管制更可能导致机构投资者和个人投资者交易成本出现不同程度的同方向下降;

    (2)激烈的竞争必然导致一些经纪商退出市场,但这不会造成市场分割问题,因为进入壁垒的取消必然会促使更具竞争力的证券经纪商随时进入市场,自由的市场竞争会提高市场运作效率;

    (3)交易成本的降低有效促进了市场交易量的上升,竞争机制使投资者能够以更合理的价格迅速交易,因此市场交易成本的降低和有效竞争程度的提高使市场的流动性和交易量提高,并且有效降低了证券交易的波动性;

    (4)经纪服务与研究服务的分解给投资者带来了更多的自由选择权,他们可以自由决定是否购买或购买多少相关研究服务,而不再是被迫购买纵向的一揽子服务,而且由于客户是单独付费购买研究服务(不再是免费提供),经纪商会向市场提供更多的质量更高的专家研究咨询服务;

    (5)竞争会促使很多经纪公司倒闭而退出市场,这有利于证券业进行合理的结构调整,从而有利于减少证券交易成本,提高行业整体服务质量;这并不会导致市场垄断问题,因为当潜在的垄断者提高收费价格时,自由进入的竞争者会促使市场重新达到均衡,只要价格高于均衡价格水平,竞争者就会不断进入市场,直到价格重新达到均衡,因此,市场准入壁垒的取消促进市场的充分竞争和改善了证券市场微观结构的运行效率。

固定收益证券论文例7

 

关键词：资产证券化；会计要素定义；会计确认

 

一、资产证券化的概述

(一)资产证券化的定义

1977年，美国投资银行家莱维思．瑞尼尔，在一次同《华尔街》杂志的记者讨论抵押贷款转手证券时，首次使用了“资产证券化”这个词，以后资产证券化就在金融界开始流行起来了。

美国证券和交易委员会下的定义是：“资产证券是指主要由现金流支持的，这个现金流是由一组应收帐款或其他金融资产构成的资产池提供的，并通过条款确保资产在一个限定时问内转换成现金以及拥有必要的权力，这种证券也可以是由那些能够通过服务条款或者具有合适的分配程序给证券持有人提供收入的资产支持的证券。”

目前国内学者使用较广泛的定义是：“资产证券化(as—set securitization)，是指把缺乏流动性的，但能产生可预见的稳定的现金流量的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险及收益要素进行分离和重组，进而转换成在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。”

(二)资产证券化的理论基础

通过资产证券化过程使不流动资产能够得以流动，主要依赖于三个机制：资产组合机制、破产隔离机制、信用增级机制。

1．资产组舍机制

资产证券化的核心问题是“对各种待资产化的资产(债权)中的风险和收益进行分解和重组，使其定价和重新配置更为有效，从而使参与各方均受益”。资产证券化的这个功能首先是通过资产组合机制实现的。对某项资产来说，其风险和收益往往难以把握，如提前偿付或到期不还。而对于一组资产，情况就不同了，根据现代证券投资组合理论，整个资产组合中的风险收益变化会里现一定的规律性。因此，通过整个组合的现金流量的平均数做出可信的估计，可以有效地规避组合中资产的提前偿付风险、信用风险等。

2．破产隔离机制

在构造资产证券化的交易结构时，证券化结构应能保证发起人的破产不会对特设机构的正常运营产生影响，硕士论文从而不会影响对资产担保证券持有人的按时偿付，这就是资产证券化的破产隔离机制。这一机制发挥作用的前提是证券化资产从发起人到特设机构的转移必须是真实销售。资产转移可以被视为真实销售和担保融资。如果资产在发起人和特设机构之间的转移被认定为丰日保融资，则发起人必须以自己的全部资产为偿付担保。当出售者遇到破产或清算时，已转让的资产就有遭受牵连的风险，影响本息的偿付，投资者的利益就受到了发起人的破产风险的影响。但如果资产的转移被认定为“真实销售”，则发起人就能实现资产的表外处理。当发起人破产时，该资产不作为破产财产，从而使资产担保证券的投资者利益不受发起人破产的影响。

资产证券化过程中，破产隔离机制进一步降低了投资者的风险被限定在证券化的资产中，而不受发起人破产的影响。

3，信用增级机制

信用增级机制是资产证券化交易得以成功的重要保证。信用增级是用于确保发行人按时支付投资利息的各种有效手段和金融工具的总称，信用增级就是使投资者不能获得偿付的可能性最小。

二。资产证券化有关会计要素定义

在进行会计确认之前必须保证某项经济事项符合相关会计要素定义。资产证券化的操作对象是金融资产和金融负债，举例说明：甲出售一组应收账款给spv，甲保留对资产服务的权利，spv要求附带对应收账款不能收回的担保限额，即甲以这组应收账款为基础资产签订担保合约，则甲在应收账款表外化的同时，其资产负债表上会出现一笔服务资产和按合约确定的担保负债，郎甲的资产负债表上产生了新的金融资产和金融负债。spv的资产负债表上相应产生有担保合约确认的新金融资产。2006年2月15日财政部颁发的《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》中对金融工具、金融资产和金融负债给出了明确的定义：

1．金融工具。金融工具，指形成一个企业的金融资产并形成其他单位的金融负债或权益工具的合同。

2．金融资产。金融资产，指下列资产：(1)现金；(2)持有的其他单位的的权益工具(3)从其他单位收取现金或其它金融资产的合同权利；医学论文(4)在潜在有利的条件下，与其他单位交换金融资产或金融负债的合同权利；(5)将来须用或可用企业自身权益工具进行结算的非衍生工具的合同权利，企业根据该合同将收到非固定数量的自身权益工具；(6)将来须用或可用企业自身权益工具进行结算的衍生工具的合同权利，但企业以固定金额的现金或其他金融资产换取固定数量的自身权益工具的衍生工具合同权利除外。权益工具，指能证明拥有某个企业在扣除所有负债后的资产中的剩余权益的合同。

3．金融负债。金融负债，指下列负债：(1)向其他单位交付现金或其他金融资产的合同义务；(2)在潜在不利的条件下，与其他单位交换金融资产或金融负债的合同义务；(3)将来须用或可用企业自身权益工具进行结算的非衍生工具的合同义务，企业根据该合同将交付非吲定数量的自身权益工具；(4)将来须用或可用企业自身权益工具进行结算的衍生工具的合同义务，但企业以固定金额的现金或其他金融资产换取固定数量的自身权益工具的衍生工具合同义务除外。其中，企业自身权益工具不包括本身就是在将来收取或支付企业自身权益工具的合同。

随着金融创新的衍生工具的日益繁荣，传统的资产概念变得越来越模糊，运用这一宽泛的概念不能做到真实公允地反映企业的财务状况，因此新会计准则将金融衍生工具表外业务表内化，改变了我国长期以来衍生金融工具仅在表外披露的做法。

三．资产证券化相关会计确认问题

从会计要素的确认方面看：所谓确认是“指在效益大于成本及重要性原则的前提下，将某一项目作为资产、负债、收入、费用等正式列入某一具体的财务报表的过程”。对证券化的资产的终止确认问题是资产证券化会计的核心问题，即资产证券化是“真实销售”，还是有担保的融资。这决定了证券化的资产作表外处理，还是表内处理，对发起人意义重大。

(一)“担保融资”和“销售”确认分别对会计报表带来的影响

如果该项资产证券化交易被确认为融资，发起人在资产负债表上继续将证券化的资产确认为一项资产，通过证券化募集的资金确认为负债，其交易成本作为资本性支出；如果该项交易被确认为销售，转让的资产移出资产负债表，得到的现金及其它与转让资产无关的资产作为销售收入，产生的新业务是销售收入的减项，并同时确认相关损益。

(二)两种会计确认模式：风险与报酬法与金融合成法

1．传统的确认方法——风险与报酬分析法

风险与报酬分析法是典型的资产证券化业务会计确认方法。根据该方法，“金融工具及其所附属的风险与报酬被视为一个不可分割的整体。因此，资产证券化的发起人只有转让了相关资产组合所有的风险和收益，证券化交易才能作为销售处理，所获得的资金作为资产转让收入，同时确认相关的损益；否则，如果发起人还保龆出售资产的部分风险和收益，则该资产不能做销售处理，而继续留在资产负债表上，同时将现金流入视为以此资产为担保的负债”。该方法适用于资产证券化产生初期交易较为简单时的会计处理随着金融创新的层出不穷，证券化交易过程曰益复杂。

风险与报酬分析法暴露出本身的缺陷而不能正确反映经济实质，具体表现在：

(1)证券化交易过程中，多项复杂的合约安排使得控制权与风险、收益相分离，并以各种相互独立的衍生金融工具为载体，分散给各方。在风险与报酬分析法下，职称论文交易就不能视为销售，发起人就达不到改善资本结构降低资产负债率的目的。

(2)风险与报酬分析法导致人们对具有相似的经济实质的财务活动做出了不同的会计处理。例如，发起人与证券持有人达成协议，承诺对证券化资产的信用损失，提供其面值10％的担保。由于担保合约的存在，使得发起人仍被认为保留有证券化资产的相当部分的风险与报酬，因而全部证券化资产仍继续被确认在其资产负债表中。相反，如果发起人转让全部证券化资产，而向某一独立第三方购买上述相同比例的信用担保。则其确认证券化资产的出售业务，同时只需对面值的10％部分确认为担保负债。

2．会计模式的改进与创新一—金融合成分析法

1996年6月，美国财务会计准则委员会(fasb)颁布了第125号准则：《金融汝产转让与服务以及债务解除的会计处理》，该准则采用金融合成分析法。金融合成分析法承认以合约形式存在的金融资产具有可分割性，各组成部分在理论上都可以作为独立的项目进行确认。按照这种方法，金融资产转让过程中，应该将已确认过的金融资产的再确认和终止确认的问题与资产转让合约所产生的新的金融资产的确认问题严格区分开来。具体来说，已确认过的金融资产的再确认和终止确认能否视作销售来处理要看其控制权是否已由转让方转移给受让方，而非看其交易形式，转让方保留的风险和报酬可视作转移合约的产物，可按新金融资产和负债加以确认，这样就能与移出资产的终止确认区分开来分别处理。财政部新颁布的《企业会计准则第23号——金融资产转移》借鉴了国际会计准则ias39，也采用金融合成分析法对金融资产的转让加以确认。一项转让者失去控制权的金融资产转让(全部或部分)应确认为销售。

新准则对资产证券化的确认采用金融合成分析法更能体现会计的实质终于形式原则。

3．风险与报酬分析法与金融合成分析法的比较

当交易的结果导致发起人的金融资产发生转移时，两种方法的确认结果不同。仍沿用前述的甲出售应收账款给spv的例子，甲保留对资产服务的权利，spv要求附带对应收账款不能收回的担保限额，即承担了坏账损失的相应风险。按照金融合成分析法，甲应终止确认这组应收账款，同时按照合约确认相应的坏账损失担保负债；另一方面，spv由于获得了应收账款的控制权，直在资产负债表上确认这笔资产，将甲提供的担保合约确认为一笔金融资产。但按照风险与报酬分析法，由于甲仍保留了应收账款的坏账损失风险，应在其资产负债表上继续确认这笔资产，而把得到的现金时作一笔担保负债。在金融合成分析法下，更偏向

于把证券化资产作表外处理，同时对由此产生的新金融资产和负债及时加以确认和计量。

由此可见，金融合成分析法更能反映资产证券化交易的实质，更能适应金融创新的发展，是证券化会计处理的发展方向。但金融合成分析法也有一些不足：表外处理时，会计报表可能不能全面、充分地反映发起人的财务状况和经营成果，且容易成为其操纵利润的工具。掩盖债务，虚增利润，这将不利于企业的正常、持续的经营，且会损害投资者的利益。“安然”公司大肆使用资产证券化等金融创新工具从事表外融资，高估利润，低估负债，是其破产的重要原因之一。

四．结语

综上所述，新会计准则已经填补了在指导、规范资产证券化交易方面存在的空白。我国通过借鉴国际财务报告准则的相关规定，并结合我国关于开展资产证券化业务的有关设想，顺应我国金融市场蓬勃发展和新的金融工具不断出现的形势已将金融衍生工具会计所需的基本概念基本原则制定出来，将基本框架建立了起来。这是我国会计理论和实务发展的一大进步，在与国际接轨方面也更加完善。相信当操作指南出台之后，资产证券化的会计处理将正式进入实务界。

 

参考文献：

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[9]国际会计准则委员会．国际会计准则第32号[s]．2001．

固定收益证券论文例8

 

    投资是企业重要的财务活动之一，它通常是指企业将一定的财力和物力投入到一定的对象上，以期在未来获取收益的经济行为。投资活动可以按多种标准进行分类，其中按投资方式的不同可分为直接投资和间接投资，直接投资又称为实物投资，是指直接用现金、固定资产、无形资产等进行投资，直接形成企业生产经营活动的能力。直接投资往往数额大，回收期长、与生产经营联系紧密。 

    间接投资一般也称为证券投资，是指用现金、固定资产、无形资产等资产购买或取得其他单位的有价证券（股票、债券等）。 

    固定资产投资的规模大小和技术的先进程度、证券投资的规模大小和投资对象的合理性，在很大程度上决定了企业经营和发展的潜力，因此，对固定资产投资和证券投资决策方法的研究和使用对企业的生存和发展都具有十分重要的意义。 

一、固定资产投资决策 

1、固定资产投资决策方法。如前所述，固定资产投资直接影响企业的生产经营规模，由于它投资数额大、投资回收期长、一经决策和实施就难以改变，因此固定资产投资决策成败与否后果深远。实务中，企业在进行固定资产投资决策时，一般都要提出几种投资方案，进行反复比较后从中选取最佳或最合理的方案，这就需要运用净现值法、内含报酬率法、现值指数法、投资回收期法、平均报酬率法等投资决策方法，但现行财务管理理论和实践对固定资产投资主要采用净现值(简称npv)法。所谓净现值是指投资方案的未来现金流人量的现值和现金流出量的现值的差额。用公式可表达为： 

   npv=∑cit／(1+i)t—∑cot／(1+i)t 

其中：cit表示第t年的现金流入量；cot表示第t年的现金流出量；i表示预定的折现率。 

    净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。 

2、对固定资产投资决策方法的说明。不难发现，净现值法与其他方法相比具有以下优点： 

(1)净现值法考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，即以各种投资方案收益的大小作为投资决策的依据，因此是一种较好的方法。 

(2)净现值法与企业的财务管理目标相一致。投资方案的净现值就是该方案能够给企业增加的价值，因此要实现企业价值最大化这一目标，就必须在多种备选方案中选择净现值最大且不小于零的投资方案。 

    因此，现行企业财务管理工作中主要采用净现值法进行固定资产的投资决策。 

二、证券投资决策 

1．证券投资决策方法。证券投资决策的目标就是将投资收益和投资风险风险联系起来，对二者进行权衡后选择最为合理的证券进行投资。因此，证券投资决策主要是讨论如何在规避风险的基础上最大限度地获取证券投资收益，这就是著名的投资组合理论。投资组合理论最初由马考维茨(h markowitz)于20世纪50 

    年代创立，后经威廉•夏普(w sharpe)等人发展，主要运用证券投资回报率的期望值e和系统风险系数β两个指标表示一个证券(或证券组合)的投资价值，以此为基础的分析被称为“e—β”分析。 

    证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即系统风险和非系统风险。系统风险又称为不可分散风险或市场风险，是由于一些会影响到所有公司的因素如战争、通货膨胀、经济衰退、金融危机、国际市场的变化引起的风险。这些因素对任何企业来说，都是不可避免的；非系统风险又称为可分散风险或公是指发生于个别公司的因素如新产品开发失败、失去一项重要合同、重大项目投标的失败、竞争对手的出现、生产工艺技术的老化等所造成的风险，此类风险可以通过多元化的投资来分散或消除。 

2．对证券投资决策方法的说明。资本市场理论和实践研究表明，证券的回报率和系统风险之间存在着很高的相关性，即风险与收益对等，高风险可以用高回报来补偿，而低风险则伴随着低回报。在完全有效的资本市场中，证券的价格反映其价值，证券的价格在任何时刻都应与其价值相符，因此购买或出售证券只能获得与该证券的系统风险相一致的回报率。也就是说，证券投资的净现值等于零。因此证券投资决策不能用净现值作为评价指标，而应采用“e—β”分析法。 

    综上所述，对固定资产投资与证券投资决策方法的差异归纳为以下几点： 

(1)现行企业财务管理理论和实践对固定资产投资决策主要采用净现值(npv)法，而对证券投资决策则采用回报率与风险(e—β)分析法。 

(2)只有当固定资产投资方案的净现值不小于零时，才有可能接受该方案，而证券投资方案的净现值一般为零。 

(3)由于证券市场的竞争性远远高于产品市场，使得证券市场能够迅速达到竞争性均衡状态，因此，证券投资的平均租金高于零；而产品市场或者因为存在垄断和寡头，或者因为某个或某些企业的创新而使得该行业调整到竞争性均衡状态还需要一定的时间，所以固定资产投资可以赚取经济租金。 

三、原因分析 

1．从资本资产定价模型的角度来看。上面的分析似乎表明固定资产决策和证券投资决策是两种截然不同的决策类型，其实并非如此，两者实际上都使用资本资产定价模型来量化风险。 

威廉•夏普1964年开创的资本资产定价模型(capital asset pricing model，简称capm)被认为是财务管理学形成和发展中最重要的里程碑，它的出现第一次使人们能够对风险进行定量分析。这一模型为： 

kj=rf+βj(km—rf)。 

式中：kj表示第j种股票或第j种证券组合的必要报酬率；rf代表无风险报酬率；βj表示第j种股票或第j种证券组合的β系数；km表示所有股票或所有证券的平均报酬率。 

    可见，资本资产定价模型简单、直观地揭示了证券的期望报酬率与风险之间的关系。 

例：当前的无风险报酬率为6％，市场平均报酬率为12％，a项目的预期股权现金流量风险大，其值β为1．5；b项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0．75，则： 

a项目的必要报酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％ 

b项目的必要报酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％ 

    因此，资本资产定价模型是证券投资分析的直接工具，应用资本资产定价模型可以直接预测证券投资组合的期望报酬率；而在固定资产投资决策中，资本资产定价模型同样发挥作用，即可以用于估计固定资产投资方案的机会成本，固定资产投资方案的风险越大，资金的机会成本也就越大。如果固定资产投资方案的净现值大于零，就说明该固定资产投资方案的期望报酬率大于资金的机会成本。 

    因此，无论是固定资产投资决策还是证券投资，资本资产定价模型都是一个有效的工具，所不同的是，在证券投资决策中，资金的机会成本就是该证券投资的期望报酬率；在固定资产投资决策中，用估计的资金机会成本作为折现率对固定资产投资方案的预期现金流量进行折现，计算其净现值，并根据计算结果的大小对投资方案作出取舍。 

固定收益证券论文例9

 

    投资是企业重要的财务活动之一，它通常是指企业将一定的财力和物力投入到一定的对象上，以期在未来获取收益的经济行为。投资活动可以按多种标准进行分类，其中按投资方式的不同可分为直接投资和间接投资，直接投资又称为实物投资，是指直接用现金、固定资产、无形资产等进行投资，直接形成企业生产经营活动的能力。直接投资往往数额大，回收期长、与生产经营联系紧密。 

    间接投资一般也称为证券投资，是指用现金、固定资产、无形资产等资产购买或取得其他单位的有价证券（股票、债券等）。 

    固定资产投资的规模大小和技术的先进程度、证券投资的规模大小和投资对象的合理性，在很大程度上决定了企业经营和发展的潜力，因此，对固定资产投资和证券投资决策方法的研究和使用对企业的生存和发展都具有十分重要的意义。 

一、固定资产投资决策 

1、固定资产投资决策方法。如前所述，固定资产投资直接影响企业的生产经营规模，由于它投资数额大、投资回收期长、一经决策和实施就难以改变，因此固定资产投资决策成败与否后果深远。实务中，企业在进行固定资产投资决策时，一般都要提出几种投资方案，进行反复比较后从中选取最佳或最合理的方案，这就需要运用净现值法、内含报酬率法、现值指数法、投资回收期法、平均报酬率法等投资决策方法，但现行财务管理理论和实践对固定资产投资主要采用净现值(简称NPV)法。所谓净现值是指投资方案的未来现金流人量的现值和现金流出量的现值的差额。用公式可表达为： 

   NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t 

其中：CIt表示第t年的现金流入量；COt表示第t年的现金流出量；i表示预定的折现率。 

    净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。 

2、对固定资产投资决策方法的说明。不难发现，净现值法与其他方法相比具有以下优点： 

(1)净现值法考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，即以各种投资方案收益的大小作为投资决策的依据，因此是一种较好的方法。 

(2)净现值法与企业的财务管理目标相一致。投资方案的净现值就是该方案能够给企业增加的价值，因此要实现企业价值最大化这一目标，就必须在多种备选方案中选择净现值最大且不小于零的投资方案。 

    因此，现行企业财务管理工作中主要采用净现值法进行固定资产的投资决策。 

二、证券投资决策 

1．证券投资决策方法。证券投资决策的目标就是将投资收益和投资风险风险联系起来，对二者进行权衡后选择最为合理的证券进行投资。因此，证券投资决策主要是讨论如何在规避风险的基础上最大限度地获取证券投资收益，这就是著名的投资组合理论。投资组合理论最初由马考维茨(H Markowitz)于20世纪50 

    年代创立，后经威廉•夏普(W Sharpe)等人发展，主要运用证券投资回报率的期望值E和系统风险系数β两个指标表示一个证券(或证券组合)的投资价值，以此为基础的分析被称为“E—β”分析。 

    证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即系统风险和非系统风险。系统风险又称为不可分散风险或市场风险，是由于一些会影响到所有公司的因素如战争、通货膨胀、经济衰退、金融危机、国际市场的变化引起的风险。这些因素对任何企业来说，都是不可避免的；非系统风险又称为可分散风险或公是指发生于个别公司的因素如新产品开发失败、失去一项重要合同、重大项目投标的失败、竞争对手的出现、生产工艺技术的老化等所造成的风险，此类风险可以通过多元化的投资来分散或消除。 

2．对证券投资决策方法的说明。资本市场理论和实践研究表明，证券的回报率和系统风险之间存在着很高的相关性，即风险与收益对等，高风险可以用高回报来补偿，而低风险则伴随着低回报。在完全有效的资本市场中，证券的价格反映其价值，证券的价格在任何时刻都应与其价值相符，因此购买或出售证券只能获得与该证券的系统风险相一致的回报率。也就是说，证券投资的净现值等于零。因此证券投资决策不能用净现值作为评价指标，而应采用“E—β”分析法。 

    综上所述，对固定资产投资与证券投资决策方法的差异归纳为以下几点： 

(1)现行企业财务管理理论和实践对固定资产投资决策主要采用净现值(NPV)法，而对证券投资决策则采用回报率与风险(E—β)分析法。 

(2)只有当固定资产投资方案的净现值不小于零时，才有可能接受该方案，而证券投资方案的净现值一般为零。 

(3)由于证券市场的竞争性远远高于产品市场，使得证券市场能够迅速达到竞争性均衡状态，因此，证券投资的平均租金高于零；而产品市场或者因为存在垄断和寡头，或者因为某个或某些企业的创新而使得该行业调整到竞争性均衡状态还需要一定的时间，所以固定资产投资可以赚取经济租金。 

三、原因分析 

1．从资本资产定价模型的角度来看。上面的分析似乎表明固定资产决策和证券投资决策是两种截然不同的决策类型，其实并非如此，两者实际上都使用资本资产定价模型来量化风险。 

威廉•夏普1964年开创的资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，简称CAPM)被认为是财务管理学形成和发展中最重要的里程碑，它的出现第一次使人们能够对风险进行定量分析。这一模型为： 

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。 

式中：Kj表示第j种股票或第j种证券组合的必要报酬率；Rf代表无风险报酬率；βj表示第j种股票或第j种证券组合的β系数；Km表示所有股票或所有证券的平均报酬率。 

    可见，资本资产定价模型简单、直观地揭示了证券的期望报酬率与风险之间的关系。 

例：当前的无风险报酬率为6％，市场平均报酬率为12％，A项目的预期股权现金流量风险大，其值β为1．5；B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0．75，则： 

A项目的必要报酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％ 

B项目的必要报酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％ 

    因此，资本资产定价模型是证券投资分析的直接工具，应用资本资产定价模型可以直接预测证券投资组合的期望报酬率；而在固定资产投资决策中，资本资产定价模型同样发挥作用，即可以用于估计固定资产投资方案的机会成本，固定资产投资方案的风险越大，资金的机会成本也就越大。如果固定资产投资方案的净现值大于零，就说明该固定资产投资方案的期望报酬率大于资金的机会成本。 

    因此，无论是固定资产投资决策还是证券投资，资本资产定价模型都是一个有效的工具，所不同的是，在证券投资决策中，资金的机会成本就是该证券投资的期望报酬率；在固定资产投资决策中，用估计的资金机会成本作为折现率对固定资产投资方案的预期现金流量进行折现，计算其净现值，并根据计算结果的大小对投资方案作出取舍。 

固定收益证券论文例10

投资是企业重要的财务活动之一，它通常是指企业将一定的财力和物力投入到一定的对象上，以期在未来获取收益的经济行为。投资活动可以按多种标准进行分类，其中按投资方式的不同可分为直接投资和间接投资，直接投资又称为实物投资，是指直接用现金、固定资产、无形资产等进行投资，直接形成企业生产经营活动的能力。直接投资往往数额大，回收期长、与生产经营联系紧密。

间接投资一般也称为证券投资，是指用现金、固定资产、无形资产等资产购买或取得其他单位的有价证券（股票、债券等）。

固定资产投资的规模大小和技术的先进程度、证券投资的规模大小和投资对象的合理性，在很大程度上决定了企业经营和发展的潜力，因此，对固定资产投资和证券投资决策方法的研究和使用对企业的生存和发展都具有十分重要的意义。

一、固定资产投资决策

1、固定资产投资决策方法。如前所述，固定资产投资直接影响企业的生产经营规模，由于它投资数额大、投资回收期长、一经决策和实施就难以改变，因此固定资产投资决策成败与否后果深远。实务中，企业在进行固定资产投资决策时，一般都要提出几种投资方案，进行反复比较后从中选取最佳或最合理的方案，这就需要运用净现值法、内含报酬率法、现值指数法、投资回收期法、平均报酬率法等投资决策方法，但现行财务管理理论和实践对固定资产投资主要采用净现值(简称NPV)法。所谓净现值是指投资方案的未来现金流人量的现值和现金流出量的现值的差额。用公式可表达为：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的现金流入量；COt表示第t年的现金流出量；i表示预定的折现率。

净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。

2、对固定资产投资决策方法的说明。不难发现，净现值法与其他方法相比具有以下优点：

(1)净现值法考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，即以各种投资方案收益的大小作为投资决策的依据，因此是一种较好的方法。

(2)净现值法与企业的财务管理目标相一致。投资方案的净现值就是该方案能够给企业增加的价值，因此要实现企业价值最大化这一目标，就必须在多种备选方案中选择净现值最大且不小于零的投资方案。

因此，现行企业财务管理工作中主要采用净现值法进行固定资产的投资决策。

二、证券投资决策

1．证券投资决策方法。证券投资决策的目标就是将投资收益和投资风险风险联系起来，对二者进行权衡后选择最为合理的证券进行投资。因此，证券投资决策主要是讨论如何在规避风险的基础上最大限度地获取证券投资收益，这就是著名的投资组合理论。投资组合理论最初由马考维茨(HMarkowitz)于20世纪50

年代创立，后经威廉•夏普(WSharpe)等人发展，主要运用证券投资回报率的期望值E和系统风险系数β两个指标表示一个证券(或证券组合)的投资价值，以此为基础的分析被称为“E—β”分析。

证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即系统风险和非系统风险。系统风险又称为不可分散风险或市场风险，是由于一些会影响到所有公司的因素如战争、通货膨胀、经济衰退、金融危机、国际市场的变化引起的风险。这些因素对任何企业来说，都是不可避免的；非系统风险又称为可分散风险或公是指发生于个别公司的因素如新产品开发失败、失去一项重要合同、重大项目投标的失败、竞争对手的出现、生产工艺技术的老化等所造成的风险，此类风险可以通过多元化的投资来分散或消除。

2．对证券投资决策方法的说明。资本市场理论和实践研究表明，证券的回报率和系统风险之间存在着很高的相关性，即风险与收益对等，高风险可以用高回报来补偿，而低风险则伴随着低回报。在完全有效的资本市场中，证券的价格反映其价值，证券的价格在任何时刻都应与其价值相符，因此购买或出售证券只能获得与该证券的系统风险相一致的回报率。也就是说，证券投资的净现值等于零。因此证券投资决策不能用净现值作为评价指标，而应采用“E—β”分析法。

综上所述，对固定资产投资与证券投资决策方法的差异归纳为以下几点：

(1)现行企业财务管理理论和实践对固定资产投资决策主要采用净现值(NPV)法，而对证券投资决策则采用回报率与风险(E—β)分析法。

(2)只有当固定资产投资方案的净现值不小于零时，才有可能接受该方案，而证券投资方案的净现值一般为零。

(3)由于证券市场的竞争性远远高于产品市场，使得证券市场能够迅速达到竞争性均衡状态，因此，证券投资的平均租金高于零；而产品市场或者因为存在垄断和寡头，或者因为某个或某些企业的创新而使得该行业调整到竞争性均衡状态还需要一定的时间，所以固定资产投资可以赚取经济租金。

三、原因分析

1．从资本资产定价模型的角度来看。上面的分析似乎表明固定资产决策和证券投资决策是两种截然不同的决策类型，其实并非如此，两者实际上都使用资本资产定价模型来量化风险。

威廉•夏普1964年开创的资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel，简称CAPM)被认为是财务管理学形成和发展中最重要的里程碑，它的出现第一次使人们能够对风险进行定量分析。这一模型为：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j种股票或第j种证券组合的必要报酬率；Rf代表无风险报酬率；βj表示第j种股票或第j种证券组合的β系数；Km表示所有股票或所有证券的平均报酬率。

可见，资本资产定价模型简单、直观地揭示了证券的期望报酬率与风险之间的关系。

例：当前的无风险报酬率为6％，市场平均报酬率为12％，A项目的预期股权现金流量风险大，其值β为1．5；B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0．75，则：

A项目的必要报酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B项目的必要报酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，资本资产定价模型是证券投资分析的直接工具，应用资本资产定价模型可以直接预测证券投资组合的期望报酬率；而在固定资产投资决策中，资本资产定价模型同样发挥作用，即可以用于估计固定资产投资方案的机会成本，固定资产投资方案的风险越大，资金的机会成本也就越大。如果固定资产投资方案的净现值大于零，就说明该固定资产投资方案的期望报酬率大于资金的机会成本。

因此，无论是固定资产投资决策还是证券投资，资本资产定价模型都是一个有效的工具，所不同的是，在证券投资决策中，资金的机会成本就是该证券投资的期望报酬率；在固定资产投资决策中，用估计的资金机会成本作为折现率对固定资产投资方案的预期现金流量进行折现，计算其净现值，并根据计算结果的大小对投资方案作出取舍。