多元化投资风险例1

虽然风险投资的项目并不一定都能成功，但只要有部分（甚至一小部分）项目是成功的，风险投资公司就能获得丰厚的整体投资回报。

2.科技成果筛选和科研促进功能

2.1 风险投资的科技成果筛选功能

风险投资公司是专门向高科技、高风险、如果成功将会有极高利润的项目进行投资的公司，拥有科技理论、生产工艺、外贸金融、企业管理和社会公关等各方面的专业人才和投资顾问，这批专家熟知当前产业动向，能够对某个或某几个领域的技术和产业发展前景做出判断，提出极具价值的投资意向。风险投资公司必然要对已出现的科技成果进行深入的筛选分析，评估创业者的集体和个人综合素质、产品的独特性和竞争能力、科技成果产业化的市场前景、所需要的投资数量和能够获得的回报率，再做出是否投资的决策。这种严格的投资筛选过程将会使最有应用前途的、具有最佳投入产出比例的科技成果脱颖而出，迅速转化为现实社会生产力。

2.2 风险投资的科研促进功能

风险投资公司对科技成果的筛选能使科研工作者看到攻关的方向，明了哪些是最有可能得到实际运用、产生最大社会效益的科研课题，从而有利于有限的人力、物力、财力资源的合理优化配置，促进最符合社会需求的科研成果尽快形成生产力。

3.产业培植功能

3.1 风险投资对高新技术中小企业有重要的初始支持作用

当科研成果还处于试验阶段，科研人员往往急需资金将科研成果作进一步改进；当科研人员拿出科研成果后，风险企业家往往都急需资金将科研成果投入现实生产过程；当科研成果在中小企业得到初步的应用，中小企业的风险企业家和科研人员往往急需大资金的支持，以使科研成果得到充分的应用，使企业得到迅速的超常发展，做强做大，实现产业和产品的更新换代。而风险投资的对象恰恰是从事高新技术开发创新的科研项目和中小企业，风险投资的过程可以贯穿从科研项目资助到高新技术企业成熟的所有初始投资阶段。

3.2 风险投资公司是高新技术中小企业难能可贵的雪中送炭者

处于起步阶段的高新技术中小企业由于发展前景尚不明朗，难以从银行贷到款项，也难以公开发行股票和债券，来自风险投资公司的相对稳定长期的资本支持弥足珍贵。风险投资公司还将运用自身的专业技能、管理经验、信息网络、人脉关系帮助中小企业发展生产、开拓市场，使高新技术中小企业能快速成长发育，并形成崭新的社会产业结构。

4.政策导向功能

为了鼓励高新技术产业的优先发展，国家一般都对这一类型的企业和项目予以税收、财政补贴、信用担保、出口退税、优先使用外汇、水电供应、优先聘用高层次人才、优先批给生产所需土地等多方面的优惠待遇，往往形成了国家政策与民间资本相结合的风险投资机制。风险投资方向在很多情况下，在某种程度上体现了国家政策的取向（从长远看，实际上也体现了整个社会产业结构的改革进步取向），从而推动了符合国家鼓励政策的高新技术产业跨越式发展。

5.资金转化功能

从国内外的实践看，科研成果从实验室走向广大的市场，所面临的最大障碍之一就是资金缺乏。风险投资公司能够汇集敢于冒险的个人和企业资金，并结合部分银行、保险公司、养老基金、国外投资等资金，加上自有资金，以丰富的理论知识和实践经验为后盾，进行专业化运作，使分散的资金集中起来，使不够安全的资金转化为较为安全的资金，使收益不太高的投资转化为收益较高的投资，使原来只能想象的项目转化为可以实行的项目，加快了科研成果向产业化过渡的进程，同时使囤积在银行的巨额城乡居民存款（在银行存款利率一降再降的情况下，存款额却一涨再涨）找到一个新的投资方向，有利于释放金融风险，缓解银行压力。

6.教育导向功能

由于风险投资投向了起飞阶段的高新技术行业，这使广大教育界人士易于看到国家的产业发展方向和世界产业发展潮流，便于调整教育的专业结构，同时也有助于广大青年选择自己的学习和研究方向。

7.促进国际经济交流功能

风险投资资金来源不限于国内，相互风险投资在不少国家间已经蔚然成风。在我国相当一部分行业里，科研人员的水平并不逊色，业务素质和拼搏精神堪称世界一流，而且所要求的待遇并不高，做出的科研成果并不少，创办的处于起步阶段的高新技术中小企业也很常见，对不少国际风险投资公司具有很强的吸引力。将国外的风险投资基金引入国内的高新技术中小企业，将大力促进中外国际经济技术交流，实现国外风险投资者、国内高新技术中小企业、科研工作者、国家和政府都获益的多赢局面。

8.遏制高新技术开发撞车和防止恶性市场竞争功能

在我国不时可以看到一种情况：各地区各企业相互绝缘地同时研发同一类型的高新技术，各自投入大量人力时间，在均不掌握自主的完整核心技术体系情况下进入产品生产阶段时，又卷入残酷的生产资源和市场份额争夺大战，落得两败俱伤、三败俱伤、多败俱伤的结局。缺乏全局观念的地方保护主义和地方企业扶持政策又进一步造成了科研力量配置和市场竞争的扭曲。灵活的市场化的风险投资机制能充分发挥风险投资公司专业人员的市场调研能力和投资技巧，有力促使资金集中向最能发挥效益的地方流动，防止重复研发、成果撞车的情况，有利于优秀的高新技术中小企业迅速掌握自主的完整核心技术体系，避免出现最有前途的高新技术缺乏初始资金支持，难以做强做大，错过发展机遇的尴尬局面，走出众多没有自主核心技术体系支持的中小企业竞相杀价抢夺市场的怪圈。

应当承认，一盘散沙的小农经济投资经营观念在高新技术的开发运用方面依然存在。而现代风险投资机制必将对分散保守的投资经营观念形成强大的冲击。

9.生产要素集成功能

高新技术产业的诞生和发展是资金、设备、厂房、土地、劳动、信息、技术、教育、管理等诸多生产要素能动的结合所产生的成果。人的因素是行业发展的活的灵魂。在风险投资机制中，于高新技术中小企业的孕育和初创阶段广泛引入了发展成果共享、员工持股、骨干人员的股票期权制度，通过调动人的积极性，使所有生产要素达到最佳匹配和最高使用效率，各种生产要素的潜能都可在风险投资机制中得到有效发挥。

多元化投资风险例2

二、理论基础

实物期权理论近年来被广泛用于研究企业战略中各种设定条件下的管理决策问题［16］。实物期权给予权利而不是义务去参与需要更多投资的未来战略机会［17］。实物期权需要一个较小的初始投资或权益投资来创建期权，这种初始投资可以通过公司风险投资的形式来进行［6］278［18］333［19］960。从NPV的角度，多元化一方面会降低企业的资源配置效率从而影响投资组合的净现金流收益，但另一方面能降低系统性、非系统性风险水平并增加管理者经验从而降低组合的整体风险水平。因此，公司风险投资组合多元化与NPV之间均存在“U形”关系［8］158。从GV的角度，相关行业投资会产生规模效应和协同效应，提高学习效率，因此，多元化不利于组合期权价值。但是，相关行业重复投资这种“近视学习”和局部搜寻造成的“熟悉陷阱、成熟陷阱和临近陷阱”［21］等会逐渐降低组合期权价值。而随着多元化程度的提高，公司风险投资组合多元化的资源互补、探索性学习行为、远距搜寻和跨行业知识积累有利于组合期权价值，并最终反转多元化对组合期权价值的不利影响。因此，公司风险投资组合多元化与GV之间存在“U形”关系［8］159［15］1998。在这两种“U形”关系作用下，公司风险投资组合多元化与企业价值之间存在“U形”关系［8］159［15］1998。作为一项投资，必然受到资源的约束。组织冗余是指组织内超过特定产出所需最小资源的那部分资源的集合，能直接或间接被利用的有价值的资源［22］。较少的组织冗余迫使企业进行公司风险投资时必须进行权衡和取舍，对投资按轻重缓急排序，甚至不得不放弃潜在的投资机会，减少无实体实验的机会［23］和风险承担行为［24－25］从而影响企业价值创造。因此，组织冗余对公司风险投资组合多元化与企业价值创造的关系有积极的调节作用［8］163［15］1999。尽管公司风险投资组合多元化与企业价值之间存在“U形”关系并受组织冗余的调节，但通过公司风险投资来实现价值创造能不能成为所有企业的可行选项?不同价值水平下的公司投资者该如何组织公司风险投资?资源基础观认为企业特有的资源是企业获取竞争优势和经济绩效的源泉［26］，资源的发展过程具有耗时和路径依赖特性，因此资源常常是企业特有的和异质的［27］，企业必须配备独一无二的资源并以独特的方式整合使用这些资源来创造价值［28］。由于公司投资者价值创造主要源自于识别新机会和发展新业务关系［29］。因此，尽管公司风险投资提供了价值创造的战略平台，但不同企业拥有的不同资源可能会有助于会有碍于其识别、整合公司风险投资搜寻到的“技术窗口”或“业务窗口”机会。例如，对低企业价值水平的公司投资者而言，一方面可能由于自身知识资源或能力的缺乏导致无法识别新机会从而不能够打开或开发新的生产机会从而不利于价值创造。毕竟机会识别与先前的知识基础紧密相关，组织结构和资源禀赋等初始条件决定了学习的轨迹［30］并影响学习的效力［31］并使学习会产生路径依赖性［32］;另一方面，较低企业价值的公司投资者可能由于路径依赖无法获取、开发新的资源而形成“核心刚性”［33］或落入能力陷阱［34］从而无法吸收、整合公司风险投资提供的新“技术窗口”或“业务窗口”机会从而无助于其价值创造。另外，虽然资源约束会迫使企业投资时必须对投资组合进行权衡和取舍，但不同价值水平的公司投资者获取、开发新资源的能力不同从而在投资时面临的资源约束可能显著不同。例如，具有高识别能力和整合能力的公司投资者，由于能够准确识别机会并吸收、整合机会，较少的公司风险投资机会就能实现价值创造的目标，因此投资所需的资源较少，资源约束的影响小。总之，尽管公司风险投资组合多元化与企业价值创造之间存在“U形”关系并受组织冗余的调节，但不同价值水平的企业拥有显著差异的识别、获取、整合新资源和新业务、新技术窗口机会的能力，并且这种能力会产生路径依赖，使得通过公司风险投资实现价值创造不能成为所有价值水平公司投资者的可行选项。不同价值水平的公司投资者面临资源约束的影响不同，因此组织冗余对不同价值水平公司投资者通过公司风险投资实现价值创造的调节效应不同。

三、研究设计

(一)计量模型

借鉴同类研究文献，例如Dushnitsky等(2006)［7］759－761、Yang等(2014)［15］2000－2002和万坤扬等(2014)［8］159－160的变量设置，本文分别构建了公式(3)所示的公司风险投资组合多元化与企业价值创造之间关系的基本计量模型和公式(4)所示的组织冗余对公司风险投资组合多元化与企业价值创造之间关系的调节效应的基本计量模型:

(二)研究方法

传统的最小二乘(OLS)回归模型考察解释变量x对被解释变量y的条件期望E(y|x)的影响，本质上是均值回归，只是刻画了条件分布y|x集中趋势的一个指标而已，如果条件分布y|x不是对称分布的话，条件分布E(y|x)无法反映整个条件分布y|x的全貌，因此会隐藏很多有用信息，甚至会导致结论出现偏差。为此，Koenker等(1978)提出“分位数回归”(QR)［35］。与OLS不同的是，QR是基于被解释变量y的条件分布来拟合解释变量x的线性函数的回归方法。在不同的分位数水平可以得到不同的分位数函数，随着分位数值从0到1的不同取值，就可以得到y在x上条件分布的轨迹。随着Koenker等(1996)运用线性规划提出分位数回归的内点算法［36］后，QR逐渐大量应用于各领域的实证研究。本文目的在于考察不同价值水平下的公司投资者，公司风险投资组合多元化对其价值创造影响的差异以及组织冗余调节效应的差异，因此分位数回归是个可行的方法，可以对企业价值分布不同分位点上的差异进行分解，从而考察不同价值水平层次上的公司风险投资组合多元化的具体影响情况以及组织冗余的调节情况。实证研究中，根据公式(3)和公式(4)，本文先使用广义面板数据线性回归(GLS)随机效应模型进行传统回归分析作为面板分位数回归的参照结果。面板分位数回归分析中，本文选择5个具有代表性的分位点(0．1、0．25、0．5、0．75和0．9)探讨条件分布的不同位置下，公司风险投资组合多元化对企业价值创造影响的差异以及组织冗余对两者关系调节效应的差异。计量估计采用Stata12计量软件来完成。

(三)数据样本

通过对沪深主板上市的1200余家企业根据2000－2012年期间参股、控股或设立公司风险投资项目的信息挖掘，并通过CVSources数据库对这些项目在此期间对创业企业进行公司风险投资的记录进行查询，剔除只有一条投资记录的观察样本以及主营业务为房地产企业参与的公司风险投资项目进行投资的样本，最终实证采用的样本数据是由78家上市企业，686个创业企业组成的非平衡面板数据。

四、计量检验与结果分析

(一)公司风险投资组合多元化与企业价值的分位数计量估计结果

分位数回归给我们展示企业价值水平分布不同位置的变量的贡献率，具体如表2所示。从表2可以看出，GLS回归结果显示，公司风险投资组合多元化与企业价值呈“U形”关系。①从分位数回归结果来看，公司风险投资组合多元化的线性项仅在0．5、0．75和0．9分位下与企业价值显著负相关，公司风险投资组合多元化的平方项仅在0．5、0．75和0．9分位下与企业价值显著正相关，因此，公司风险投资组合多元化与企业价值仅在0．5、0．75和0．9分位下呈“U形”关系。以上回归结果说明，通过公司风险投资实现价值创造并不能成为所有企业的可行选项，突破了以往研究中对所有企业均可通过公司风险投资实现价值创造这一假设的局限，研究结论更加符合现实实际，由于识别、获取、整合新资源和新业务、新技术窗口机会的能力有限，较低企业价值水平的公司投资者不能采用公司风险投资的方式来实现价值创造。从表2还可以看出，公司风险投资组合多元化线性项对企业价值创造的消极影响的绝对贡献率和公司风险投资组合多元化平方项对企业价值创造的积极影响的贡献率随分位数由低到高均呈递增趋势，因此企业价值的不同分位数下，公司风险投资组合多元化与企业价值创造之间的“U形”关系也呈现不同的趋势，具体如图2所示。从图2可以看出，分位数越低，“U形”极值点时公司风险投资组合多元化临界值越大。在0．5、0．75和0．9分位下，“U形”极值点时公司风险投资组合多元化临界值分别为0．76、0．33和0．32。说明在较低的企业价值水平下，公司风险投资项目必须投资多元化程度更高的创业企业组合才能通过公司风险投资实现企业价值创造的战略目标;高企业价值水平下，公司风险投资项目只需要投资较低多元化程度的创业企业组合就能实现企业价值创造的战略目的。从图2所示的“U形”关系还可以看出，在公司风险投资组合多元化与企业价值负相关阶段，增加公司风险投资组合多元化对高企业价值水平的公司投资者价值创造的消极影响要大于低企业价值水平的公司投资者;在公司风险投资组合多元化与企业价值正相关阶段，增加公司风险投资组合多元化对高企业价值水平公司投资者价值创造的贡献要大于低企业价值水平的公司投资者。以上结论说明，对于相对较低企业价值水平的公司投资者而言，由于识别、获取和整合资源及机会能力的相对局限，必须进行更多的投资尝试才能迈过多元化的“门槛”获得学习效应［37］从而克服并反转公司风险投资组合多元化对企业价值创造的不利影响。

(二)组织冗余与公司风险投资组合多元化的交互效应的计量估计结果

不同企业价值水平下组织冗余与公司风险投资组合多元化交互效应对公司投资者价值创造影响的差异分位数回归结果具体见表3所示。交互项为避免多重共线性问题，本文参照Aiken等(1991)［38］36－39和Co-hen等(2003)［39］193－254的处理程序，对交互项变量先各自进行变量中心化处理，然后使用中心化后的变量相乘带入回归方程中。从表3可以看出，组织冗余的回归系数仅在0．75分位点和0．9分位点通过显著性检验，说明组织冗余只对高价值水平企业的价值创造有贡献;组织冗余与公司风险投资组合多元化线互项和平方交互项的回归系数仅在0．5、0．75和0．9分位下显著正相关，说明组织冗余只对较高价值水平条件下公司风险投资组合多元化与企业价值创造的关系具有积极的调节效应。同样的，在组织冗余调节效应下，公司风险投资组合多元化与企业价值创造的“U形”关系也只在0．5、0．75和0．9分位下才成立。以上结论说明，即使在组织冗余的积极调节效应下，低价值水平的公司投资者仍然无法通过公司风险投资来实现价值创造。按照Aiken等(1991)［37］36－39和Cohen等(2003)［38］193－254的方法，可以绘制得出图3所示的企业价值不同分位数下，高组织冗余(=组织冗余均值+标准差)、中等组织冗余(=组织冗余均值)和低组织冗余(=组织冗余均值－标准差)与公司风险投资组合多元化的交互效应差异。从图3可以看出，尽管组织冗余对公司风险投资组合多元化与企业价值创造之间的“U形”关系在企业价值水平不同分位数下均有积极的调节效应，但效应的大小有显著性差异。具体而言，低组织冗余对中等企业价值水平公司投资者的公司风险投资组合多元化与企业价值创造之间的“U形”关系的调节效应大于高企业价值水平或低企业价值水平公司投资者，中、高组织冗余对高企业价值水平公司投资者的公司风险投资组合多元化与企业价值创造之间的“U形”关系的调节效应大于低企业价值水平或中等企业价值水平公司投资者。这种调节效应使得低组织冗余下，“U形”极值点时的公司风险投资组合多元化临界值依次为0．9分位＞0．5分位＞0．75分位，中、高组织冗余下，“U形”极值点时的公司风险投资组合多元化临界值依次0．75分位＞0．5分位＞0．9分位，具体如表4所示。以上结论说明，低组织冗余条件下，企业价值相对较低或较高的公司投资者进行投资时应比中等价值水平公司投资者选择更高程度的多元化;中、高组织冗余条件下，中等企业价值水平的公司投资者应比企业价值相对较低或较高的公司投资者选择更高程度的多元化。

多元化投资风险例3

近年来，随着我国政策环境和经济环境的不断变化，企业的市场竞争越来越激烈。在市场竞争力不断提升的同时，企业也面临着一个纠结的抉择，是专注于原业务领域的投资还是拓展业务范围实行多元化的投资，以获取更多的利益？多元化投资指的是企业对多个行业或多种品种进行投资，多元化投资在一定程度上降低了单一投资方向投资的风险，增强了投资资金的安全度，使得企业能够在多个方向获取效益；然而，多元化投资对于一些实力有限的企业而言，同时也带来了分散的风险，造成企业实际收益与预期收益偏差较大的现象，从而给企业带来损失。如果不能科学合理地分析和控制风险，将有可能影响企业经营的绩效，甚至导致破产，因此，研究企业多元化经营的风险分析与控制有着重要的现实意义。

一、企业多元化投资风险分析

（一）分析企业多元化投资环境风险

企业投资环境指的是企业在进行投资的过程中，影响投资的各类社会因素的集合。这些社会因素，在大环境下互相作用、互相制约，产生一种影响投资行为成败的作用力，企业投资环境常面临的风险如下：自然风险、国家宏观政策风险、投资法制风险和资产评估与审计中的风险。

各个地区的经济发展由于自身地理条件的因素使得企业投资面临着差异化的风险因素，导致了区域经济发展不平衡现象的产生。在这样的投资环境下，投资风险具有典型的地域特征，条件优越的地区，投资面临的风险较地理环境较差的地区要小很多。比如在河流、湖泊以及运河集中的地区，往往容易成为物质或信息的集散地，企业在对水运发达区域进行投资时，能够取得较好的投资效益。这是为什么我国大多数产业、投资部门集中与沿海或交通便利地区的原因。

国家宏观政策因为是由政府实际操作控制的，可变性是极高的。国家在做政策决策时，为了加大对经济发展滞后地区的扶持，往往会在政策上作适当倾斜，这就使得相关产业政策、信贷利率等关键信息具有很大的不确定性，对企业的投资造成影响。投资法制的风险体现在相关投资法律法规、投资方式以及投资权益的规定上，企业在进行投资活动时，如果不清晰地掌握了解相关法律法规，那就极有可能出现因为投资活动不符合法律规定而引发投资法制风险。资产评估及审计过程中面临的风险多是由于审计机构相关从业人员专业素质不高，相关监督管理机制不科学，暗箱操作现象普遍而造成的，这些不良的因素都将对企业的投资收益造成影响。

（二）分析企业多元化投资规模风险

企业投资规范指的是企业一定时期内的项目总投资额度，企业投资规模换一句话说就是企业投资成本。一个合理的投资规模，有利企业实现协调可持续发展，投资规模与投资品成本及价格变化息息相关，关乎社会投资需求与消费需求间的比例平衡。企业投资规模不当，容易造成结构的失稳，企业的综合效益也无法得到实现。企业在进行多元化投资过程中，往往追求大规模的投资，但在实际中无法实现规模经济，存在资源浪费或资源供给不足的情况，难以促进企业协调发展。投资规模的不合理性直接破坏投资结构的平衡，使得企业产业组合无法有效发挥自身优势。企业投资规模的不足，企业无法取得竞争优势，难以在激烈的市场环境中立足。企业在对一个新领域进行投资时，由于内部管理成本和外部交易成本转移耗费得了大量的资金，如果投资规模不足那么将导致没有足够资金投入到产品研发、技术引进等工作中，这意味着投资项目创新性的下降，最终导致产业发展受限。企业投资规模过大时，在一定程度上会对投资效率造成影响，如果忽略企业自身经济实力，容易造成高负债，使得投资回收期进一步延长，投资风险也会随之增大，严重情况下还会引发企业资金链断裂，危害企业的健康发展。

（三）分析企业多元化投资结构风险

企业多元化投资结构指的是投资资金按照一定比例分布于投资的各个项目上，一个良性的投资结构意味着投资资金的优化分配，保障了投资效益的回收。企业多元化投资结构会对企业原来主导产业造成影响，一般而言企业所拥有的资源是有限的，企业投资项目的增多势必造成资源分散，这对原主导产业的发展是有一定影响的。多元化的投资分散了有限的资源，不利于企业的稳定发展。

多元化的投资还意味着企业面临管理失控的风险。多元化的投资使得企业经营范围不断扩大，管理的难度也在增大。一旦企业做不好自身的管理工作，有可能导致企业内部信息处理失控，企业运作混乱，企业支配能力的降低。企业在进行多元化投资前，由于没有做好目标市场的调研工作，使得后期产业建设中面临重重困难，缺乏相应的技术以及人才的支持，企业发展陷入困境。此外由于多元化投资结构的不合理，导致企业运作费用的攀升，进入新领域后还需要不断追加后期资源，来进行各项管理工作，使得企业成本进一步增加。

二、企业多元化投资策略

企业的多元化投资尽管面临着诸多风险，但其投资回收效益还是很可观的，企业为了保障投资的安全，依据以下策略进行投资活动。

（一）经济环境风险的控制

经济环境风险控制主要采取事前损失控制的方式。企业在实施多元化经营时要把握好经济运行周期，仔细地分析外部经济环境状况，明确其所处的经济发展阶段，繁荣时期肯定会比萧条时期更易于实施多元化经营。（1）看世界经济整体的发展形势，因为世界经济形势的任何变动都会影响我国的市场需求，特别是美国经济发展的动向；（2）分析股票行情，经济起跌涨落通常会在股票市场上有强烈的反应，股票的回报与损失也反映当前经济正处于哪一周期，另外，如果经济发生通货膨胀，股市一般处于起涨，反之，则出现跌落；（3）研究国家的宏观经济政策，遵循宏观经济政策的规定，最大化趋利避害，避免违反决策规定而产生的决策风险。

（二）初期的短平快投资方式

企业进入一个新领域时，在投资的初期由于供需关系的不平衡，获取的初期利润往往是很大的。许多人会赚取很多钱，企业的经营风险也不大，对于那些盈利空间有限，现金流量需求较大的企业而言，将资金投入到黄金阶段的行业领域，不失为一个获取利润及现金流的有效途径，在初期的操作中应注重对时机的把握。

（三）投资垄断性强的领域

企业对新行业的投资，所面临的压力主要来源于先入者的竞争，老手的竞争经验往往会在竞争中占据很大的优势。企业在进行多元化投资中，如果涉足一个垄断性强的行业，那么相应的竞争压力就小得多，风险也会降低。故对于企业而言，投资垄断性行业在资金运行上会比较安全，有利于企业的稳定发展。

（四）对新业务数量进行控制

多元化投资是企业面临的一个较为纠结的命题，把握好多元化的程度，事关整个投资的成败。多元化投资的成功与否，取决于企业的实际能力，一些企业因为高估自身实力，往往过渡沉浸在以往的成功光环中，不重视投资行为的控制。对于跨行业投资，企业在投资初期要做好新业务数量的控制工作，在业务发展稳定后再进行其他业务的拓展。企业的多元化投资不仅要做好前期的准备工作，也要实时把控新业务的发展与实施工作。如果企业不注重新业务的管理，什么事都只要求浅尝辄止，那么将会对企业的后续发展造成不良的影响。

三、结语

在很长一段时间内，企业由单一业务经营模式向多样化经营的过渡似乎成为了一种潮流，然而并不是所有的企业都适用于此种发展模式。一些企业如可口可乐等长期专注于单一经营模式的发展也取得了巨大的成功。企业在发展过程中，要切实结合自身状况，做好多元化投资的决策工作，随着市场形势的日趋复杂，多变的环境也使得企业投资面临着巨大风险。企业基于规避风险，谋取利益的原则，往往会积极追求多元化的投资活动，在具体实施过程中，企业要制定科学正确的多元化投资策略，对投资风险进行有效评估，保证企业平稳健康的发展。

参考文献

多元化投资风险例4

一、概述

随着市场经济体制在我国的建立和不断完善，企业作为市场主体有了相当自主的投资权，当企业发展到一定阶段和规模时，要想保持或进一步提高竞争力，将面临一个问题，是继续在原业务领域内增加投入规模、巩固市场地位，还是进行多元化投资、拓展新的业务领域、获取更高的投资收益。多元化投资是指企业在投资过程中，投资方向超出了一个行业或一个产品品种的范围，向几个行业或多个产品品种的多种投资方向发展。一般来说，多元化投资可把企业可能承担的风险分散于多个行业或多种产品，在一方面的损失可在其它方面得到弥补，从而降低了单方向投资所面临的风险，增加了安全性，使企业投资效率得到提高。但实际上，多元化投资并不适用于每个企业，在为某些企业赚取利润和分散风险的同时也给企业带来了风险。据上述概念，本文就企业多元化投资风险进行定义，即企业在投资过程中，投资方向超出了一个行业或一个产品品种的范围，向其他行业或产品品种的多种投资方向发展，但因环境等不确定因素影响，其最终收益与预期收益发生偏离而造成的损失。

二、企业多元化投资风险分析

1.企业多元化投资环境风险分析

投资环境就是能对人们的投资行为产生影响的各种社会因素的总和。在特定的社会环境中，各种因素相互联系和作用、相互促进和制约，形成一种综合作用力，直接或间接地影响投资的成败。

(1)自然风险。由于社会经济发展的不均衡性，不同地区的自然环境各异，使得不同地域的投资面临不同的风险因素，即使同一风险因素在不同地域的影响也相差悬殊。即风险具有明显的地域性，条件优越的地理区位成为各类物质与信息的集散地。环顾全球知名企业，内存几种乃至几十种产业的经济常会不约而同地坐落在沿海、沿湖、沿运河地区，且这些地区的产业投资部门结构不断地扩大。世界主要国家的产业群落往往都集中在海运、河运、湖运等极为便利的地理区位，如美国的东西海岸、五大湖地区，日本的东海岸，欧洲的沿海以及中国的东海岸等。中国新的投资部门及其新产业也总是出现在沿海以及交通便利的大城市。

(2)国家宏观政策风险。政策环境的特点是政府的可控性和可操作性，对企业具有高度的可变性。国家对不同地区不同程度的政策偏斜和扶持，对不同产业的优惠或制约，对有关产业的信贷利率、汇率以及税收和进出口政策的任何变化都会对企业的投资生产活动产生不同程度的影响。

(3)投资法制风险。有关投资的法律法规对投资主体及其地位、投资方式、投资范围、投资者的权益等做出相应的规定。如果企业不了解和掌握这些法律法规，就可能会因投资方式不当、或超出法规允许的投资范围等引发企业的投资风险。

(4)资产评估与审计中的风险。购并是最常用的多元化策略，对企业来说很难发现一个价格可以通过进入成本检验的合适公司。由于资产评估与审计机构的从业人员职业道德水准不一，暗箱操作较多，信誉程度较低，各种监督管理机制不完善，造成被评估方故意隐瞒债务情况，任意高估无形资产等，为投资企业留下风险隐患。

2.企业多元化投资规模风险分析

投资规模常指一定时期企业的项目投资总额。确定企业投资规模就是确定企业投资成本，投资规模的合理与否，直接关系到社会投资需求与消费需求的比例关系，并导致投资品成本和价格的波动，最终对国民经济和企业的协调发展产生影响。

(1)投资总规模不当，结构易失调，综合效益难实现。多元化投资往往是总体规模不小，但各领域不一定都能达到规模经济，资源不足与资源浪费并存，很难合理发展。从投资结构与投资规模的关系来看，投资结构的调控受到投资规模的制约，投资规模突破合理界限会直接影响到投资结构均衡，产业组合不能发挥优势互补，难以实现综合效益。

(2)投资规模不足，缺乏竞争优势。进入新领域，外部交易成本的转移和内部管理成本的增加需要巨大的资金投入，资金不足将不能达到规模经济，新产品成本高。再者，没有足够的经费用于研究、开发和引进先进的设备、工艺和技术，不能迅速推出新产品、提高投资项目的创意性，应用先进技术的范围受到一定限制，影响产业发展，投资报酬率低，企业得以持续的抗风险能力变弱。世界500家大跨国公司依靠雄厚的资金拥有世界90%的生产技术和75%的技术贸易，这些跨国公司是技术研究开发、技术流通消费的发动机和航空母舰，是世界的技术源。

(3)投资规模过大，影响投资效率的提高。如果不考虑自身经济实力，投资规模过大，易形成高负债，延长了投资回收期，加大了投资回收风险，企业将可能会因资金链断裂造成运转失灵，这对企业的影响将是深远的。在投资决策中，投资项目的各期现金流量的合理预计与投资回收期限的衡量是投资项目可行性评价的重要依据，切忌乐观估计。

3.企业多元化投资结构风险分析

企业多元化投资结构就是具有比例关系的资金在各投资项目上的分布，将有限的资金和资源进行合理而有效的分配是获得高投资效益的保证。

(1)影响企业原主导产业的竞争地位和利润。企业的资源是有限的，投资触角过多，或不恰当地多元化投资，势必导致有限的资源分散于每一个要发展的产业领域，这影响了原主导产业的技术创新，降低了其市场竞争地位和利润，不利于企业稳定地发展。

(2)面临管理失控的风险。多元化投资意味着企业规模扩大，经营地域分散，机构膨胀、管理幅度加大和管理层次增加，使企业的整体支配能力下降，信息处理失控，内部财务关系混乱，有些机构的运作变得无章可循。

(3)新产业进入壁垒。由于对目标市场了解不足，市场开拓能力不够，会面临新产品市场进入困难；其次，如果没有相应的经营管理和各专业技术人才支撑，受到自身技术研发能力的约束，会产生技术风险。

(4)误把品牌认知当作品牌忠诚带来的投资风险。基于企业的相识性，许多企业认为主导产品的品牌被消费者所认知，生产同样品牌的其它产品也会被消费者所接受，但实际的营销情况往往并非如此。多种产品和业务聚集在同一企业下，容易模糊品牌个性，不利于形成特色经营和统一的企业形象，某一领域的失败也可能累及其它业务。

(5)运作费用增加。多元化投资不是简单的“买入”，进入新产业后还需不断地注入后续资源，通过教训、磨合来学习新领域的技术、生产、管理和销售等相关知识，培养员工队伍，塑造企业品牌，这都会增加学习费用和使顾客认识企业新领域的成本。

三、企业多元化投资风险防范模型

树立风险意识，学会在新的竞争条件下判断投资机会。多元化投资是为了获取较好的投资收益，那么设定在某一理想的投资系统s*中，即理想的投资环境、投资规模和投资结构的相关样本点为：（x1*, x2*,…, xm*），多元化投资会达到获取一定理想收益的目标。再就企业欲投资产业实际所处投资环境、企业可提供的投资规模和多元化投资结构是否可协调、互补、资源共享程度等建立实际产业系统si（xi1, xi2,…,xim）。建立多属性综合评价数学模型：

定义被评价的投资产业系统si（xi1,xi2,…,xim）与理想系统s*（x1*,x2*,…,xm*）之间的加权距离为

式（1）

式中wj为权重系数，为现实分量xij与理想相关样本点xj*之间的某种距离。取加权距离，即取

式（2）

作为评价函数。按yi值（显然yi的值越小越好，特别地，当yi=0时，si即达到或称为理想点s*）的大小对各被评价的欲投资产业进行排序。如果被评价的投资产业系统与理想系统在某种意义下非常接近，则称此投资产业是最优的。如果在yi的值较大时就不切实际地进行多元化投资，其结果只能是陷入困境。因此，企业应该认真分析自身的实力和其他相关内外部因素，决定是否可进行多元化投资，以及选择何种产业进行投资可以最大限度的防范多元化投资风险。

参考文献:

多元化投资风险例5

一、绪论

市场的供求平衡了，可是对于房地产企业来时，却使得企业的风险加大，企业的平均利润减少，企业间的竞争加强，导致企业面临破产的风险，所以为企业计划出新的战略定位和决策，新的投资方向，迫在眉睫，企业多元化投资，随着时代孕育而生，一方面依靠国家采取经济手段和行政手段，另一方面，企业进行多元化投资，拓展行的业务领域，以获取更高的投资收益。但是并非所有企业都适合于多元化投资，应当仔细的审视企业的是否具有相应的技术，资源，人力，财力和管理竞争力，只有这样才可以保证企业多元化投资可以取得较好的成绩，也可以保证企业多元化投资风险的可控性。多元化投资可以促使我国房地产市场已经行业规范化、产业化、系统化，对我国房地产行业增加投资效益，降低投资风险具有非常的必要性。

二、房地产企业多元化投资风险的理论

2.1风险的概念

风险一般是指某一行动的结果所具有的变动性，例如，我们在对项目做出预算时，由于何种原因，我们并不能完全做到丝毫不差，我们对未来的预见性是极其有限的，未来的某些变化有时却不在我们的掌握中。风险的大小可以随着时间的变化而产生变化的，在现实的生活中我们对于一个项目的投资，其不确定性是可以根据时间的减小而变小的，当事件完成的时候，事件的结果自然也是确定的，因此，风险只是在一段时间内才有的，是极其具有预见性的，是具有针对性的。由于风险的可预见性，所以我们并不难可以用数字的形势，来分辨风险的高低，大小。在财务管理中，通过相关的理论知识我们不难知道，企业的风险的来源是经营风险、投资风险、财务风险和筹资风险。但是，任何一个企业都深刻的明白一个道理“富贵险中求”“只有高风险才会有高收益。”本文所研究的就是在降低风险的同时我们也要提高企业的收益。

2.2风险的特征及其成因

在企业的发展中秉着高风险高收益的原则，认识风险，风险具有哪些特征，对于企业提高经济效益、减少风险损失、完善相应的风险机构，是具有相当重要的意义。

（1）风险具有不确定性，风险的大小是对于未来的预见，也是随着时间的推移而变化的，对于未来可能出现的结果进行数据化的计算和比对。进而得出一个相同的结论。

（2）风险具有一定的客观性。风险是根据数据的分析，整理所等到的客观结论，所以风险是客观存在的，它不以人的主管意识而转移。

（3）风险具有的普遍性，企业在经营、投资过程中会产生风险，在财务方面和筹资方面会产生风险，在资金的进入市场，流通市场和甚至是退出市场的过程中，都会存在风险，不会随物质的改变而改变的。

（4）风险具有一定的损失性。风险的存在和资产的相应减少是一组此增彼长的过程，虽然数据可以提现风险的大小，可是数据下面暗含的是资产的流通过程。

（5）风险具有一定的可变性。风险的程度受到多种因素的影响，例如时间的长短、行业形势的变化、国家政策的出台等等，适合的改变则会减少风险，不然则相反。世间的万事万物是一个不断变化的过程，用辩证的观点来看问题，我们不难看出，风险的也是随着事物的变化而变化的。

在企业的发展进程中，我们不仅要明确的知道风险的特征，我们还应该明确风险成因。

（1）市场风险。在企业的发展中，离不开的就是市场，因此市场的供求关系，直接影响着企业的发展趋势，行业中的横向和纵向的竞争力的存在，也是企业所面临的市场风险。

（2）外部环境和内部环境的风险。在企业的发展中，内部控制和外部经济环境，企业的风险都或大或小的存在着。不论是国家的宏观调控，还是企业管理层和资金链的变动等，风险都是客观存在的。

三、房地产企业多元化投资存在的风险

3.1房地产多元化投资规模风险

投资规模是指在一定的时期内企业对某个项目的投资额的大小。投资规模一旦确定，那么投资金额也就可以确定下来，而投资金额的确定又关系到市场上供求方的力量多少，因此投资规模的合理与否，直接关系到社会投资供给与消费需求的比例关系。多元化投资规模风险主要表现为投资成本和价格波动，其中主要有以下两个方面：

（1）若投资规模不足，在同行竞争中处于劣势地位；

进入新领域，如果投资规模不达标，那么产品就会因为投资额的不足导致质量的劣势，或者会为了收回成本而使价格比同行业上涨，这就会导致竞争弱势。经费不足而导致无法引进先进的产品、技术，有从何谈产品的研究、开发和创新呢，若产品不能发展及创新，跟上社会的潮流，那最终影响的就是企业的投资回报率，使得企业投资于回报不成比例，增加了企业的资金风险，让企业在竞争中处于劣势地位。

（2）若投资规模过大，影响投资效率的提高。

如果在不考虑企业自身的经济条件下，就进行盲目的投资且投资规模又较大的情况下，容易照成企业资金供给不足，以至于企业资金链的断裂，直接影响到企业日后的生存和发展。如若在没有进行认真考量投资项目的实际情况，盲目投资，则会增加企业的负债，极易导致企业面临破产的风险。

3.1.1可行性研究风险

可行性研究是指企业在进行投资前对项目是否会产生效益的可行度进行研究。但在现实生活中，只有极少数的企业会在项目投资前进行深入、细致的可行性研究，特别是在项目规模较小，所投入资金较少的情况，“积少成多”长期以往，不少的企业因为小单而导致负债累累；而一些企业则是管理层为了证实自己管理决策的正确性，做出虚假的项目可行性报告，用项目本身来证实可行性研究报告的正确性，这本身就给企业带来了极大的风险。

3.1.2市场风险

所谓市场风险既是在市场条件的改变下，产品在市场中所占份额及市场价格中改变所带来的风险。市场风险主要来源于企业在对项目进行决策中带来的，其风险主要表现在两个方面：一是对市场上产品总量的预测是实际市场需求量的偏差较大；二是市场中产品的价格和产品本身定价相差较大。

3.1.3外部环境风险

在企业投资项目中，外部环境也是投资风险的一个重要因素，外部环境风险包括以下几个方面：（1）自然风险（2）经济风险（3）国家政策风险。

3.2房地产企业多元化投资运营阶段风险

多元化投资运营风险是指企业在实施多元化投资项目后，不同领域之间运营过程中由于各种因素导致经营不善所带来的风险。其风险主要包括资金风险、管理风险和技术风险。

3.3房地产企业多元化投资退出阶段风险

多元化投资退出风险是指企业对正在进行或已经完成的项目进行资金撤出所产生的风险。企业选择撤出项目的方式不同，对于企业带来的损失也不同，撤出的方式包括出售或转让股权、资产清算等方式，当企业提出撤资意向时，就要估算企业资金撤出的最佳时间和最佳方式，以保证企业损失最小。

四、房地产企业多元化投资风险控制

4.1多元化投资决策的阶段的风险控制

4.1.1流程的控制

投资决策对于公司的风险控制具有十分重要的意义，只有在投资决策阶段对投资做出了可行性分析，那么才能更好的应对投资项目实施之后所面临的各项突发风险。

根据项目的投资、发展需要，经相关审核部门进行审核通过以后才报管理部门进行决策、分析。

审核通过后的投资项目可以通过相关部门或相关中介机构进行风险审核，并出具相应的审核报告，在公司投资专家预审后，报管理层进行决策。

4.1.2风险控制的方法

多元化投资风险在房地产企业中有以下几种方法：

第一风险回避，它是企业完全放弃多元化投资行为的一种规避风险的行为，企业为了壮大自身通常不会采取此项措施去规避风险，因为企业深知“只有高风险才会迎来高收益，”当风险和收益并存时，企业会权衡，只有在以下情况中，企业才会放弃风险。（1）对该风险极端厌恶。（2）在同一个项目中，有收益相同而风险更低的方案。（3）无能力消除或转移该风险。（4）项目风险发生后极易导致企业面临破产的风险。

第二损失控制，最主要的目的是为了降低风险，或者是降低风险所带来的人力、经济等损失，损失控制在项目发生中具有持续性。

第三风险转移和分担，其根本原因是为了减少企业的损失，实行这种策略要遵循两个原则：第一，承担风险的同时也应该承担相应的经济报酬；第二，将风险分担和转移给能够承担这种风险的企业或个人。转移风险是指将投资者所投项目的风险转移至第三者的行为。可以有以下四种方式进行风险的分担和转移：出售、发包、开脱责任合同和保险与担保。

第险自担，意味着项目投资方独自承担风险的一种方式，这种方式适用于“高风险，高收益”的项目，且企业有能力承担这种高风险。但风险自担这种承担风险的方式也有可能是被动的，例如在企业中的呆坏账，都是企业被动承担风险，最好的例子。

4.2多元化投资运营阶段的风险控制

4.2.1流程控制

在项目投资过程中，进行层层把关的政策，由相关的投资专业人员对投资进行持续性的全程监督，认真、细致、全面的审核项目的可行性，做出相关的可行性报告，上报决策层。

投资运营后，投资专业人员进行全程的监督，并且做到信息及时反馈、及时上报、及时处理，成立该项目投资专业小组，及时对重大的经济变化、重大的事故进行及时的处理。

4.2.2控制方式

控制方式具体表现：（1）在不可抗力的因素下，采用保险与担保的方法；（2）在工程对外承包时，采用风险分担的方法；（3）由第三方对投资项目进行有效的、客观的可行性分析，采用风险转移的方法。

风险自担：（1）在项目投资过程中，损失在资金允许的浮动范围内；（2）在政府的宏观调控下，收益增加而风险不变。

4.3多元化投资处置阶段的风险控制

4.3.1流程控制

在投资专家对投资项目进行全面的项目可行性报告分析，编制相应的可行性报告，财务认真核实，做出盈亏核算，上报管理层经行决策、审批。如若风险过大，则通过第三方介入，分担、转移风险，减小公司的损失。

4.3.2控制方式

在项目的资金退出阶段，主要以风险回避为主要方式。企业可以根据项目投资中，市场需求情况、项目本身的经营情况，决定项目是否退出。在项目投资中，如若市场竞争力大，而市场需求量较小，风险较高时，就可以选择撤出该项目的投资，保证项目撤出时，对于企业而言，损失最小。（作者单位：西京学院会计学院）

参考文献：

多元化投资风险例6

中图分类号：F832.1 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）03-0-01

社会的发展，城市化进程的加剧，使得城市基础设施建设和发展变得尤为重要，这时，代表政府的城投类公司应运而生，能切实高效的进行城市基础设施建设。随着社会不断的发展，城投类公司项目也在逐渐的增加和创新，多元化的融资能切实的解决资金不足的情况，但是也给公司造成了一定的结构风险，严重影响了城投类公司积极向上发展。只有不断对城投类公司多元化融资情况进行综合分析，才能在根本上促进公司更好地控制风险出现，促进公司更好地发展。

一、城投类公司多元化融资造成的结构性风险的概念

多元化融资造成的结构性风险就是公司在进行不同种类的融资过程中由于一些纰漏而造成的公司内部结构的风险，也就是筹资风险。在企业进行融资的过程中出现的一些不确定的情况，给企业带来一些经济上的损失，甚至使企业失去了偿还能力，在很大程度上阻碍了企业的进步和发展。融资，就是企业在做出一定的决策或付出一定的行动，来筹集到一定的资金并用资金进行生产创造，使公司得到一定的收益的手段。

而在融资的过程中，由于融资环境的不稳定或者融资条件的不成熟，使得融资不成功，会在很大程度上造成城投类公司的结构性的风险。由此可见，城投类公司多元化融资造成的结构性风险就是由于不能对公司整体资源系统性的评估，在进行投资过程中，不能解决项目管理中出现的问题、不能很好的对投资和融资关系进行调和，因此，给公司的经营发展造成了诸多的不稳定的情况。

二、城投类公司的多元化的融资风险重要因素

1.财务风险。在城投类公司多元化融资过程中，财务风险是最为重要的因素。财务风险是由于公司在融资的过程中采用了债权融资和权益融资，这样会在很大程度上出现资产负债率和较为明显的期限率，严重影响了城投类公司的发展和壮大。

2.结构风险。结构风险是指城司的项目和融资的方式不甚匹配，从而产生的风险。由于想要投资或经营的项目不能自身进行偿债，使得在进行项目的投资或建设过程中，严重影响收益，阻碍了企业的发展。

3.项目风险。城投类公司多元化融资另一个重要的风险因素就是项目风险。项目风险主要包括项目结构的风险和项目管理的风险。其中项目的结构风险主要是指城投类公司对公司经营中的项目的模式选择的不合适而造成的融资的风险，而项目的管理风险是指在对项目进行设计和建设的过程中，由于管理的决策或能力上的问题造成的风险，公司投资的项目在设计到经营的过程中出现很多的问题，一旦处理不得当，就会减少公司的收益。

三、城投类公司多元化融资风险评价指标

1.财务风险评价指标。对于财务风险的评价，主要是对企业的融资结构进行全面的了解，保证债权融资和股权融资比例的合理性，能根据公司的实际情况将融资结构的情况和负债因素作为城投类公司的风险评价因素。所谓融资结构是指企业在进行融资或筹资时，由不同的渠道获得资金之间的关系及所占的比重。

2.项目风险评价指标。项目性的风险的评价指标是对项目的管理风险和项目结构风险的综合考虑，以便更好地对公司项目的管理风险进行评估，因此，在对城投类公司进行项目风险评价的过程中，应该切实的以企业的效率利润为参考因素，对于公司的项目风险由公司的利润为参考指标，能真正的反映项目的成功与否。

3.公司的结构性风险评价指标。前文我们已经提过，所谓的结构性风险是指融资方式与项目模式的不相匹配。因此城投类公司的结构性风险评价指标是公司的融资方式和项目模式的匹配性、企业的整体的债务和收益的情况。

4.项目结构。城投类公司的项目结构是对不同类型项目的组合关系的体现，只有保证公司的项目结构合理性，才能促进公司的资金流动更加稳定而平衡，能更好地促进公司进步和发展，而项目结构不合理就会使得资金流动不甚稳定，导致融资风险出现。

5.资产的负债率。城投类公司的资产负债率也是风险评价的重要指标。资产负债率是指负债总额和资产总额之比率，反映了公司运行过程中需要的资金有多少是通过借资来实现的。而目前我国的城投类公司的主要融资方式是进行债务融资，对于城投类公司的发展十分的不利，在很大程度上就会造成公司的结构风险。

6.利润的总价值。判断城投类公司的风险最为关键的评价指标就是公司利润的总价值。公司的收益和盈利能切实反映企业的经营成果，也是判断项目及融资结构的重要因素。

四、城投类公司多元化融资造成的结构性风险评价模型的建立

结构性风险评价模式的建立是层次和属性都比较繁复的问题，不单评价指标多，而且还要考虑各个指标的比重。由于城投类公司的经营过程中的诸多数据都是不透明的，因此，不能运用对数据要求较高的方式，可以采用理想点法来对公司经营的情况进行判断，能科学而准确的对公司数据和信息进行确定。

五、结束语

社会的发展，使得城投类公司也得到了前所未有的发展和壮大，但在发展过程中由于多元化的融资也给公司造成了结构性的风险。因此，要想城投类公司不断发展和壮大，就要切实加强对风险评价指标的确立，能建立起完整的风险评价机制，指导城投类公司在未来发展过程中能尽量的控制风险。

参考文献：

[1]孙晓娟.我国地方政府融资平台的风险和对策[J].经济研究参考，2011（9）.

[2]Medda F. A game theoryapproach for the allocation of risks in transport public private partnerships[J]. International Journal of Project Management， 2007，25（3）：213 .

多元化投资风险例7

[中图分类号] F830.9

[文献标识码] A

[文章编号] 1006-5024(2007)08-0155-03

[作者简介] 虞应平，南昌工程学院副教授，研究方向为财务管理。(江西 南昌 330099)

一、我国养老保险基金投资资本市场面临的风险

(一)我国的金融市场发育不良，结构不合理

1.金融结构与养老保险基金投资。金融结构与养老保险基金投资相互影响。一方面金融结构决定了养老保险基金在金融市场可选择的投资工具和投资比例；另一方面养老基金作为金融市场的机构投资者，其投资行为影响国家的金融结构。基金管理人根据情况调整资产组合，会引起金融资产价格的变动，价格的变动会影响金融资产的供给，进而影响金融结构。为了保证在长期内能够支付养老金的需要，养老保险基金还要求投资具有相当大的安全性，这就使它对金融市场中的各种金融工具的风险分布以及收益分布产生了重新归整的内在要求，从而推动了金融工具创新，相应地也会影响国家的金融结构。

2.我国的金融结构不合理阻碍了养老保险基金多元化投资。近几年来，有价证券在金融总资产中的比重持续下降。与之相反，货币性金融资产在金融总资产中的比重持续上升。货币性金融资产比重上升，主要表现为各项对公存款和居民储蓄存款在金融总资产中比重的上升，而与之对应的是我国连续8次降低银行存款利率。

存款利率的降低并没有使得存款数量降低，反而增加。这说明了我国目前资金投资渠道的匾乏，资本市场还不是资金理想的投资场所。资本市场发展的滞后，影响了我国金融结构的优化，也阻碍了我国养老保险基金投资资本市场的步伐。目前，将养老保险基金存入银行和购买国债也是无奈之举。

(二)我国资本市场制度缺陷，发展滞后

我国资本市场经过十几年的改革探索，资本市场从无到有，从小到大，从不完善到逐步完善。但资本市场近几年的发展明显滞后于整个国民经济的发展，原因主要应归结于资本市场存在的制度缺陷，制度缺陷破坏了资本市场的基本功能，也制约了资本市场的进一步发展。制度缺陷主要体现在：

1.体制缺陷。体制缺陷是我国资本市场主要的制度缺陷。我国资本市场按理说它应全力贯彻市场经济的规则，但行政权力和行政机制的大规模介入，我国资本市场被一定程度地行政化，己经成为可随意调控的资本市场。

2.结构缺陷。我国资本市场内在结构存在着明显的制度缺陷：一是在总体设计上，我国的资本市场只有现货市场，即股票、债券等的现货交易，缺乏期货期权及其他金融衍生品市场。这种单方向的结构设计在现实中最明显的弊端是我国资本市场上只有做多机制，而不具备做空机制，没有期货期权市场有的价格发现功能，套期保值功能和风险规避功能，这就大大抵消了资本市场本身所固有的优点和优势。二是股票市场和债券市场结构不合理。在我国资本市场的发展过程中，一直呈现“强股市弱债市”特征，债券市场相对于股票市场一直处于弱势。

3.机制缺陷。由于资本市场的发行主体缺乏明确的产权关系，导致我国资本市场竞争机制、约束机制和激励机制的三重缺失，资本市场在很大程度上失去了发展和进取的动力源泉。

4.功能缺陷。在市场经济条件下，资本市场最主要和最核心的功能是资源的配置和再配置。通过具有独立意志和利益的经济主体之间竞争来形成市场价格，并通过市场价格来引导社会资金的流量、流向、流速和流程，从而完成资源优化和合理组合的配置过程。我国资本市场上价格形成的市场机制还不具备，价格的起落并不是供求关系的真实反映，资本市场的功能也就无从实现。另外，融资投资机制不健全，也制约了资本市场功能的实现。

5.规则缺陷。资本市场正常运行和有效运行的一个重要前提，是必须有一套反映市场经济本质要求和资本市场内在规律的完善法律制度和健全的法律体系。但是，我国许多应有的法律和规则不具备，而且己有的一些法律也偏离了市场经济的基本原则。

(三)我国股票市场投资环境不佳，投资风险偏大

股权分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暂不上市流通。

股权分置是我国在由计划经济向市场经济转型时国有企业股份制改造的一个独特现象，即上市公司的股票被分为不可流通的国有股和法人股以及可上市流通的社会公众股。股权分置问题是造成我国股票市场投资环境不佳、投资风险偏大的重要因素。

1.股票市场投机盛行。股权分置使股票市场“价值发现”功能基本丧失，股价难以反映上市公司的内在价值，价格围绕价值波动的客观规律被人为割裂，股价扭曲发出错误的信号。市场上的机构投资者和广大散户投资者的投资行为都是短期化的，不可能长期持股和实行价值投资，整个市场投机盛行。养老保险基金作为一类机构投资者注重价值投资，追求长期稳定的投资回报率，显然，目前的股票市场并不适合养老保险基金投资。

2.一些上市公司质量低劣，投资价值低。上市公司的质量是稳定中国证券市场的基石，而决定上市公司质量的关键，在于是否拥有良好的公司治理结构。股权分置导致公司治理缺乏共同的利益基础。非流通股股东的利益关注点在于资产净值的增减，流通股股东的利益关注点在于二级市场的股价波动，客观上形成了非流通股东和流通股东间内在的利益冲突，突出表现在：上市公司受到明显的行政干预，作为流通股股东的中小投资者通常在公司治理方面没有足够的发言权，合法权益很难得到保障。由此可见，股权分置下公司治理基础的缺失，损害了流通股股东的利益，扰乱了资本市场的正常交易，最终影响了资本市场的稳定和健康发展。

3.股票市场系统性风险大。股权分置使我国股票市场的发展缺乏健全的制度基础，不健全的制度基础使得市场参与主体的行为扭曲：上市公司重融资、轻回报，以圈钱为目的；投资者短期炒作，盲目跟风；各种题材、概念的炒作层出不穷；坐庄、操纵股价的行为频发。股票价格的波动幅度大，整个市场的系统性风险也大。而且股权分置与全流通问题，一直以来是国内股市最大的利空因素。当投资者发现这些好的预期一个个落空时，股指又陷入了绵绵阴跌之中，而且不断创出前期新低，二级市场投资者损失惨重，股票市场系统性风险暴露无遗。

养老保险基金作为参加者的“养命钱”，资金的安全至关重要，有强烈的风险规避倾向，我国股票市场系统性风险高，缺乏有效防范系统性风险的手段，使得当前养老保险基金不可能大比例投资入市。

(四)债券市场分割，品种单一，市场化程度低

从世界范围看，债券是养老保险基金的主要投资工具。债券的性质比较符合养老保险基金的投资需求。然而，我国债券市场存在的问题抑制了养老保险基金对债券的投资。

1.债券市场不统一，处于分割状态。目前，我国债券市场包括银行间债券市场、交易所债券市场和商业银行柜台市场。各债券市场所发行的债券品种不同：银行间市场发行记账式国债和政策性金融债券；交易所市场发行企业债券、可转换公司债券和部分记账式国债；柜台市场发行凭证式国债和不上市的企业债券。在债券发行之后，由于转托管的限制，大多数债种在各市场之间不能自由流通，因此，二级市场上各市场交易的债券品种必然呈现很大的差异性。各个债券市场分割的状态造成了我国债券市场深入发展的诸多问题：如难以形成统一的市场基准利率；银行间债券市场流动性不足；交易所市场和银行间市场信号传导机制不畅，两市场间债券的交易价格存在差异等。

2.债券市场的品种单一、结构不均衡。我国从开始发行国债以来，国债期限以中期为主，短期国债的品种仍然十分匾乏。企业债券也存在着品种单一问题。企业债券都为担保债券，缺少信用债券和抵押债券。企业债券大多为固定利率债券，浮动利率债券少。

3.利率市场化程度低。首先，国债利率缺乏独立性。国债利率是比照银行储蓄存款利率设计的，而银行存贷款利率是中央银行制定，故从利率决定方式看，属于行政方式确定，这样必然不能准确反映市场情况。其次，国债利率缺乏弹性。我国的国债发行利率属固定利率，国债发行利率确定后，若在发行期内银行储蓄存款利率调整，国债的票面利率也随之调整，但发行以后，不管银行储蓄存款利率如何变化，国债票面利率均不作调整。这就存在国债利率既不能反映社会资金的供求状况，也不能运用国债利率政策，灵活地调节货币流通和经济运行。

二、提高我国养老保险基金投资绩效的政策建议

(一)强化资本市场的制度建设，完善资本市场体系

资本市场的制度建设和规范发展对提高我国养老保险基金的投资绩效至关重要，因为资本市场今后将是我国养老保险基金投资的主要场所，资本市场未来发展的广度和深度直接决定了养老保险基金的投资范围和投资比例。可以说，资本市场今后发展的好坏将直接决定我国目前养老保险制度的未来前景。

1.强化资本市场的制度建设，坚持市场化的发展目标

近年来，我国政府愈加重视资本市场的制度建设，启动股权分置改革，不仅为治理中国证券市场存在的历史积弊开辟了道路，同时也为未来市场的发展提供了制度创新空间。股权分置改革不仅在宏观层面上有利于完善价格形成机制，稳定预期，为资本市场的深化改革和市场创新创造条件，而且在微观层面上也有助于建立健全上市公司治理结构、制约机制及估值体系，形成成熟的股权文化和股东意识，从而有效地保护中小股东的合法权益。上市公司管理层真正转变为公司价值管理者，有利于公司可持续发展。而公司大股东更加关心股价的长期增长，将成为上市公司价值管理的重要参与者。

2.着力推进股权分置改革与养老保险基金投资股票市场的互动

目前，正在进行的股权分置改革为减持国有股筹集养老保险基金提供了一个良好的机会和平台。股权分置改革以对价的方式使国有股、法人股获得上市流通的权利。今后，国家可以通过在二级市场出售国有股获得的资金划入养老保险基金，直接用以弥补养老保险的历史欠账和做实个人账户，然后，既将这部分资金以委托投资方式投资于股票市场获取较高的收益率，也可以将国有股划拨给养老保险基金管理机构持有，每年的分红收益用于弥补养老金的收支缺口和做实个人账户。这样做，不仅有助于完善我国的养老保险制度，而且有助于我国股票市场从以散户为主的结构转向以机构投资者为主的结构，从短期投机为主转向长期投资为主，从不成熟逐步走向成熟。因此，应着力推进股权分置改革与养老保险基金投资股票市场的良性互动。

3.大力发展债券市场，完善资本市场体系

(1)建议发行特种国债，为养老金收支缺口融资。鉴于目前养老保险基金缺口比较大，国家应多方面筹措资金，除了财政转移支付、出售国有资产外，还可考虑发行特种国债筹集资金来弥补我国养老金的收支缺口，做实个人账户。

(2)发展市政债券。发展市政债券可以为城市建设和基础设施建设提供融资便利。同时，市政债券是机构投资者控制投资风险、增强资产流动性和资金使用效率、实现有效的资产负债管理的重要工具，比较适合养老保险基金投资。而目前我国市政债券尚属空白，市政建设所需的资金通过发行企业债券、资金信托、政府补贴、中央政府代地方政府发债等准市政债券形式筹集。

(3)建立和发展真正意义上的公司债券市场。公司债券的理想投资主体是养老基金等机构投资者。而目前我国真正意义上的公司债券市场还未形成。公司债券市场的形成和发展，首要的是尽快制定和出台相关法规，明确公司债券的发行、交易、信息披露和监管。在公司债券市场的形成和发展中，要运用市场机制，避免走股票市场的弯路。

(二)以市场化、私营化为目标，建立新的养老保险基金投资管理模式

养老保险基金通过多元化投资来提高投资收益率，必须以市场化、私营化为目标，建立新的养老保险基金投资管理模式，利用市场机制和竞争机制来促使基金保值增值。

1.管理模式市场化、私营化

我国的基本养老保险统筹账户基金可采取集中管理模式，统筹账户结余的基金由政府社会保障部门存入银行和购买国债，不进行市场化、多元化投资。同时，还应提高基本养老保险统筹账户基金的统筹层次，由目前的市、县级统筹提升为省级统筹，最终实现全国统筹。

对做实后的个人账户基金，我国可采用相对集中管理模式。将个人账户基金的经营权从政府职能中分离出来，降低由政府直接投资运营所带来的效率损失，而行政管理权由政府集中行使，可有效降低管理成本。

2.投资运营市场化、多元化

养老保险基金的投资绩效与基金的资产配置密切相关。目前，我国资本市场的不发达，抑制了养老保险基金投资的多元化。养老保险基金多元化投资除股票和债券外，还可考虑以BOT的方式进入基础设施建设领域，或投资于开放式基金、信托产品、抵押贷款等。在投资比例上，社会统筹账户结余基金应全部投资于风险较小、收益率较低的固定收益类资产。企业年金基金因对投资收益率的要求较高、风险承受能力强于基本养老保险基金，可考虑将一半左右的资金投入风险和收益较高的权益类资产。个人账户基金则应将小部分资金投入权益类资产，大部分资金投入固定收益类资产。

参考文献：

[1]王国刚.中国资本市场的深层次问题研究[M].北京：社会科学文献出版社，2004.

[2]林义.养老基金与资本市场互动发展的制度分析[J].财经科学，2005，(4).

[3]马勇，张阳.养老基金与资本市场互动关系研究：实证及基于中国的具体分析[J].重庆社会科学，2004，(1).

多元化投资风险例8

河南省多年来一直处于国内煤炭生产第二大省的地位，2008年末，河南省针对原六大煤炭集团进行了资源整合，形成了以中国平煤神马能源化工集团有限责任公司、郑州煤炭工业（集团）有限责任公司、河南煤业化工集团有限责任公司、义马煤业集团股份有限公司等四家为主的国有骨干煤炭企业，煤炭产能集中度进一步提高。但是改革的步伐没有就此停止。2013年9月12日， 河南能源化工集团成立暨揭牌仪式在郑州举行，河南煤化集团和义煤集团战略重组组建为河南能源化工集团。2013年1-9月份，全省煤矿共生产原煤11397.31万吨，同比增加353.55万吨，上升3.2%。其中骨干煤矿企业原煤产量10431.23万吨，同比增加135.39万吨，上升1.3%。随着经济的发展，这些企业都不同程度地实行了多元化经营。

一、河南省骨干煤炭企业在多元化扩张的进程中，体现的共同特点如下

一、均涉足了电力行业，有的实行煤电铝一体化战略。煤炭企业都具有了自备电厂。如原河南煤化集团下辖的永煤、焦煤、鹤煤都有自己的电厂，永煤还全资拥有商丘裕东电厂和参股国电民权电厂。刚并入河南能源化工集团的义煤集团确立“煤炭、煤化工、铝工业”为三大主业，义翔铝业是铝业板块的骨干企业，主要生产氧化铝。义煤集团现拥有3个发电企业，总装机418MW，其中：全资电厂3座，分别是观音堂电厂、跃进2×50MW电厂，总装机14.8万KW；义煤集团控股的义安电力，装机270MW，是新安电力集团有限公司15万吨电解铝的配套电厂。神火集团是煤电铝一体化发展的典型，原来以电解铝生产为主，以煤为辅。随着电解铝价格的下跌，神火集团的主要盈利点转为下属的煤矿企业。目前，神火集团主要产品的年生产能力为：煤炭1500万吨，电解铝90万吨，发电装机容量870MW。平煤神马集团目前在役的全资、控股、参股发电厂共12座，总装机容量1412MW，年消耗低热值煤500万吨左右。郑州煤电股份有限公司下属的东风电厂是郑煤集团电力板块的核心企业，是企业的自备电厂。

（一）四大煤炭集团均走上了资源整合、对外扩张之路

义煤集团2003年在青海成立了义海能源有限责任公司，公司下辖两座露天矿和一座井工矿，分别地处于天峻县境内的木里煤田和大柴旦行委境内的大煤沟煤田，计划在3年内原煤产量达到600万吨，5年内达到1000万吨，规划在2015年实现“千万吨矿区、百亿元企业”的宏伟目标。河南煤化集团在2004年和2008年先后在贵州、新疆成立了永贵能源开发有限责任公司和河南煤化集团新疆能源化工有限公司。目前永贵能源现拥有黔金矿、五凤矿等13对生产矿井， 4对在建矿井，2个建材项目、1个机修厂项目、2个房地产项目，1个化工项目。河南煤化新疆公司目前在疆拥有下属企业18家，在职员工4000多人，主要分布在库拜地区、伊犁地区、准东地区、吐哈地区。2011年煤炭产量达到602万吨，实现营业收入43.77亿元，利税10亿元。河南神火集团在新疆注册成立了新疆神火资源投资有限公司，公司下属新疆神火煤电公司和新疆神火炭素制品有限公司，其中新疆神火煤电公司主要从事铝加工，按照煤电公司规划，公司将成为年产160万吨铝加工、煤炭、配套发电能力，总资产将达到500 亿，销售收入300亿，利税30 亿的大型企业。新疆神火炭素制品有限公司规划为年产预焙阳极80万吨，石墨质阴极4万吨，年产值40亿元的炭素生产企业。2011年11月16日，郑州煤炭工业集团与内蒙古西乌珠穆沁旗浩沁天成矿业有限公司签下了合作开发42.37亿吨浩沁煤田的协议，标志着郑煤集团跨省开发资源迈出了坚实的一步。合资公司中郑煤集团持有51%的股份，浩沁天成公司持有49%的股份。郑煤集团将在该煤田规划建设两座年产800——1000万吨的煤矿，两座矿井投产后，其产能规模相当于再建一个新郑煤。另河南煤化集团在非洲几内亚投资了铝土矿，神火集团在澳大利亚昆士兰州投资了一座年产700万吨的煤矿，处于基建期，义煤集团在朝鲜、蒙古、澳大利亚亦投资了大量煤炭资源。

（二）均登陆了资本市场，部分集团还发行了企业融资券，拥有自己的财务公司，并涉足金融行业

1998年1月郑州煤电在上交所成功上市，是国有煤炭企业第一股。神火集团所属子公司河南神火煤电股份有限公司于1999年在深交所挂牌上市。平煤神马集团旗下拥有平煤股份和神马股份两家上市公司，并拥有中国平煤神马集团财务有限责任公司。平煤神马集团旗下的平顶山易成新材料股份有限公司也积极推进IPO上市进程。2011年1月11日，银鸽投资公告称，河南省漯河市政府与河南煤化集团协商达成意向，拟将银鸽投资控股股东银鸽集团100%股权无偿划转给河南煤化集团。划转完成后，河南煤化集团将成为银鸽集团的唯一股东，间接持有银鸽投资2.087亿股，占公司总股本的25.28%，从而成为银鸽投资实际控制人。据证监会网站披露，永煤集团的IPO申请现已终止审查，上市之路维艰。焦煤集团控股的焦作华飞电子电器股份有限公司是河南省重点上市后备企业。另外河南煤化集团还拥有自己的财务公司。义煤集团控股的河南大有能源股份有限公司2010年借壳南京欣网视讯科技股份有限公司成功实现上市。2012年2月，义煤集团全资子公司河南开祥化工有限公司上市工作启动，拟于香港上市。河南煤化集团及旗下的永煤、焦煤，义煤集团，神火集团，郑煤集团都发行过企业短期融资券，在债券市场融资。

（三）均涉足了煤化工、精细化工、新型工业化项目

在化工产业投资最大的当属河南煤化和平煤神马集团。河南煤化集团目前是华中地区最大的甲醇生产企业，将在河南建成国内最大的高性能碳纤维生产基地、亚洲最大的聚甲醛生产基地、全球最大的煤制乙二醇生产基地，全力打造煤炭综合利用最完善、产品链耦合度最科学、产业链最系统完整的现代新型高科技煤化工体系。平煤神马集团在现有盐化工、煤焦化、尼龙化工基础上，规划到2012年，形成工业盐120万吨、烧碱70万吨、联碱30万吨、PVC树脂50万吨、6万吨氯乙酸、4万吨氯化亚砜的产能，盐化工产业实现营业收入100亿元，确立全省盐化工行业龙头地位，打造全国最大的盐化工基地。2012年形成焦炭产能1400万吨，巩固全国最大焦炭生产企业地位。到2012年，尼龙化工产业实现营业收入100亿元以上，尼龙66工业丝（帘子布）规模稳居世界前列，尼龙66盐和工程塑料达到亚洲最大、世界第四的地位。郑煤集团核心煤化工企业为郑煤集团颍青化工有限公司，现有主要生产装置能力为18 万吨/年醇氨、22 万吨/年尿素、6 万吨/年甲醇。郑煤集团商丘中亚化工公司年产12万吨醇醚项目于2009年9月17日开工。该项目被列为河南省“8511工程”，项目占地547亩，总投资10亿元，项目建成后，年销售收入可实现13亿元，年利税将达到1.3亿元，具有良好的经济效益和社会效益。义煤集团确立煤化工为三大主业之一，其产业基地分东、西两个区，义煤综能公司煤化工项目是东区的示范性工程。一期工程包括日产500万标方煤制气项目、气体分离项目和20万吨/年甲醇蛋白项目。项目引进美国SES公司的U-GAS煤气化技术，三个项目共投资23.5亿元，2012年上半年建成投产。项目建成后将年消耗劣质煤120万吨，实现产值26亿元、利税3.5亿元，新增就业岗位500个。西区以义煤集团兼并的开祥化工为基础，做精细化工，目前已形成了20万吨甲醇、10万吨二甲醚和5万吨1，4-丁二醇生产能力。1，4-丁二醇二期工程已全面开工，规划到2013年底建成亚洲最大的1，4-丁二醇生产基地。目前，总投资27亿元、占地225亩的6万吨PTME（聚四亚甲基醚乙二醇）项目已开始前期工作。相比前四大煤炭集团，神火集团则一直比较关注于电解铝行业，煤化工没有涉及。2010年12月河南神火集团在昌吉州准东投资460亿元建设高精度铝合金一体化循环经济项目签约进行，规划建设160万吨/年高精度铝合金，配套建设80万吨/年碳素、3000MW装机容量的自备电厂，煤炭产能年3000万吨。根据资源就地转化的政策，神火集团涉足煤化工行业也是指日可待。

（四）均涉足了装备制造行业，尤其煤机行业

装备制造产业是河南煤化集团重要的支柱产业，下辖的子公司洛阳LYC轴承集团、开封空分集团、河南煤化重装公司掌握的核心技术均处国内一流水平。河南煤业化工集团重型装备有限公司是河南煤业化工集团为发展煤机业务专门组建成立的一家煤机装备制造公司。重装公司注册资金2亿元，计划总投资约16亿元。主要产品有采煤机、掘进机、刮板机、带式输送机、液压支架、电控设备、洗选设备及安装等。平煤神马机械装备集团有限公司是平煤神马集团装备制造板块的载体，下辖机械制造公司、天成公司、天工公司、中南矿用检测公司、河南重机等全资子公司，2012年前7个月实现销售收入49亿元。2012年3月与林州重机集团合资组建河南重机公司，8月又与山东矿机集团合资成立河南矿机公司，产业调整和优化升级步伐明显加快。装备制造产业是神火集团重点发展的产业之一。其业务归由神火集团下属子公司——新利达有限公司承担。该公司及其下辖的两家子公司神火许昌机械有限公司、神火新疆机械有限公司以及两个生产厂，分布于河南、新疆及山西等地。河南金马重型机械制造有限责任公司（原义马煤业集团机电总厂）是豫西地区最大的煤炭机电设备修造专业厂家，是义煤集团制造板块核心企业，总资产2.51亿元，下设20多个生产经营单位，在岗职工1600多人。2012年和南车集团进行战略重组，重组后的新公司名称改为：河南南车重型装备有限公司，南车株洲车辆厂持股64.17%，义煤集团持股10%，洛阳汉莎机械公司持股25.83%。按照南车集团的战略规划，将向新公司注入雄厚的资金和技术支持，3-5年内，南车重装将跨入国内煤机行业前三名。郑煤集团装备制造板块主要为下属煤矿各自的机修厂，规模较小，没有形成合力。

二、多元化经营应注意的问题

一是多元化经营要考虑企业自身的发展实力，要对新进入的行业有充分的认识，做好前期调查和研究，避免盲目投资，规避投资风险。要时刻关注国家和当地政府的相关政策，近年来主要产煤省都实施了煤改即兼并重组政策，如贵州、内蒙、新疆等。企业到这些省份投资获取煤炭资源，一般采取收购原有股东股权，或者和当地大集团进行合作开发，或者是以投资来获取当地配置的煤炭资源。如永煤集团在内蒙鄂尔多斯地区获取的马泰壕煤矿就是与当地的鄂尔多斯集团合作获得的，双方各占50%的股份。根据《鄂尔多斯市煤炭企业兼并重组工作方案》的要求，鄂尔多斯集团成为兼并重组的主体企业之一。否则该项目就存在政策风险问题。还有一些集团对外收购的矿权存在不在当地十二五规划范围之内，迟迟拿不到“路条”。有的是违反了国家相关政策，存在未批先建的风险。如2005年义煤集团义翔铝业有限公司年产30万吨氧化铝项目被环保总局叫停，并全国通报。2012年拟将上市的义煤集团开祥化工的污染问题，见诸于报端，引起了不良的社会反应，造成了经营风险。另2010年4月14日，郑州煤电公司公告，河南省政府省长办公会通过决议，公司决定终止与中国煤化集团合资的中原煤化项目，郑煤集团解散与协鑫集团（即中国煤化集团）在漯河市注册的中原煤化、赵家寨化工、白坪物流三家合资公司，使得这个号称投资上百亿的项目告吹。

二是多元化经营应注意投资方向，跨行业经营风险和内部管理风险。从河南这四大国有骨干煤炭企业的投资方向来看，化工行业尤其是煤化工行业投资偏多。煤化工项目投资大，动辄就几十亿的投资。但从2008年开始到现在，化工行业经营一直都不太景气，有些企业甚至亏损严重，如永煤集团的煤化工项目。最近国家部委多次下发文件要求限制煤化工行业的发展，但是有些集团还是陆续地上马新的化工项目，慢慢侵蚀煤炭所带来的利润。煤炭行业作为传统的能源行业，经营方式还是粗放的多一些，随着投资方向的多元化，分子公司的增加，这就会带来跨行业经营风险和内部管理的风险。所以要注意内培外引，培养和引进相关投资方向的技术和管理人才，财务风险也要把握住，避免烂尾工程。

三是多元化经营还要注意投资决策问题，避免廉政风险。对外投资是一项高风险业务，投资的成败直接关系着企业的生存与发展。如果投资决策存在操作不透明、不规范问题，甚至利用对外投资搞暗箱操作、权钱交易，挪用或侵占国有资产，容易引发或其他经济犯罪问题。一个投资项目要进行集体决策，不能领导一个人说了算，要经过科学的论证，严格执行国家和企业有关对外投资的内部控制制度，否则就容易出问题。如近年来查处的义煤集团原董事长付永水案，鹤煤集团原董事长李永新案，都在对外投资方面出了问题，造成国有资产大量流失。如，鹤煤集团向鑫山矿业投资6933.7万元，因事前缺乏缜密的调查研究、评估、审计等程序而上当受骗；又投资与主业无关的古典艺术博物馆项目，除出资1800万元外，另无偿提供“文物保证金”2500余万元和内部银行贷款1000万元，造成巨额亏损。近期刚刚落马的原义煤集团董事长武予鲁也在资本运营、企业改制、对外投资方面出了问题。这些案例都警示了对外投资所存在的廉政风险，企业对外投资要严格按照《企业国有资产监督管理暂行条例》的相关规定执行。

参考文献：

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[5]段毅.国有企业重组对河南煤炭产业的影响及对策[J].煤炭技术，2010.（3）

多元化投资风险例9

1.规模风险

房地产企业投资规模多元化投资规模大小直接影响到房地产企业的预期收益，投资规模越大，收益越高，同时伴随而来的还有投资风险。多元化投资意味着把资金投入到不同领域里，对新领域的可行性研究本身就具有风险性，投入资金过大，严重影响房地产企业资金周转，不能提高投资效率，若是投资太少，不利于新项目的开展，在市场竞争中处于劣势，最终影响投资收益。

2.市场风险

商品市场变化莫测，产品的供给量受需求量的影响，供不应求产品市场前景好，投资回报大，供过于求，产品滞销，价格的变动也是市场风险中直接影响投资回报的关键因素。房地产企业多元化投资必然面临市场变动带来的风险。

3.外部环境风险

房地产企业多元化投资受到经济环境，国家宏观调控政策等外部因素的制约，外部环境的动态变化直接影响多元化投资的成败，风险随之而来。

4.资金、管理、技术风险

房地产企业多元化投资在经营过程中的每个环节都有相应的风险存在，管理不到位直接影响企业有效运营，技术水平低影响产品质量和价格，资金运转异常直接影响企业的日常发展，这些都是在多元化投资过程中必然存在的风险。

三、 房地产企业多元化投资风险的成因

1.市场因素

市场是客观存在的伴随着物品交易而产生的，市场交易受供求关系的影响，在日益激烈的市场竞争中供求关系变化多端，市场环境变化莫测，房地产企业多元化投资势必受市场因素的制约，市场风险是首要面对的风险。

2.内外环境因素

国家宏观调控，企业内部管理层的决策都是影响房地产企业多元化投资的因素。国家政策的变动，企业高层管理的投资决策相互制约着多元化投资能否顺利进行，对应的风险也是存在的。

四、 房地产企业投资多元化策略

1. 量力而行，规避风险

房地产企业多元化经营多是出于利用闲置资金，获得更大的投资回报，提高企业效益。一个企业发展到一定规模后资金充足，闲置的资金就成了企业向多元化发展的一个合理动机，但是同时也为过度投资提供了机会，过度的多元化投资并不能提高企业的效益，反而增大了企业的经营风险。过多的占用闲置资金，会影响企业的资金流转，影响企业的正常运转，房地产企业是资金密集型企业，没有足够的资金支撑会带来毁灭性的打击。因此房地产企业应该根据自身的能力和资产实力来进行多元化发展，不可盲目投资。

市场经济本身就具有风险的特性，投资行为就是在风险中进行，一个企业在经营活动中有一项活动内容可能出现多种结果，风险性随之加大，反之风险减小。风险的不确定性和多变性给投资行为带来了大的变数，变数越大，风险越大，因此房地产企业多元化投资应该做到控制风险，风险的客观存在决定了对风险评估的重要性。鉴于本文对房地产企业多元化投资风险的分析，房地产企业应当建立完善的内控体系，尤其是跨行业的投资，由于跨行业受制于合作方的技术和资源优势，在合作过程中难免被别人牵着鼻子走，所以跨行业投资应充分考虑投资的风险因素以及自身企业承受风险的能力，而不能一味被利润吸引盲目投資。内控体系在多元化投资的整个过程中都应做到监督、及时反馈的工作，为房地产企业规避风险提供依据。

2.多元化投资谨慎选择投资领域和行业

房地产企业多元化投资在领域选择中应当谨慎选择，无关联跨领域行业投资风险大，虽然可以分散风险，但是由于缺乏对行业信息的了解和经验投资风险很大，在跨领域投资中一定注意不可过度投资，顾此失彼，既牵绊了主业的发展又分散了跨领域行业的投资精力，投资过度时欲重操旧业时机丧失，所以房地产企不可盲目投资多元化，在投资领域选择上慎之又慎，以下是几点建议。

（1）选择竞争少的垄断行业投资

在多元化投资选择上应当充分考虑市场的竞争风险，如果投资的领域市场饱和度高，竞争对手多市场占有率高时投资风险很大，应当考虑放弃比行业的投资，反之选择技术含量高专利型产业投资，此行业在市场因技术优势涉足企业少，市场竞争小，具有市场垄断性是个不错的投资选择。

（2）选择房地产上下游产业链投资，排斥反应小

跨领域多元化投资选择上下游产业投资可以减少跨领域行业业务不熟练带来的风险，房地产企业上下游业务有很多，上游的建材供应，建筑行业，下游的物业，装修行业都是不错的选择，并且房地产企业与这些企业的业务往来频道，对业务熟悉，行业隔阂小，在这些领域投资可以形成一条完整的产业链，保证房地产企业的质量和服务水准，提高品牌效应。其次这些上下游产业与房产企业联系紧密，企业文化相近，投资合作排斥反应小，能很快融入新行业，投资效益回报时间缩短。

3.避免盲目扩大业务数量

多元化发展不是越多越收益高，即便是投资效益高的行业也不可投资过度，根据企业自身的能力来投资，不能被高收益冲昏头脑，盲目过大过度投资。可以尝试性投资，获得预期收益后逐渐加大投资力度，循序进行，这样才能确保房地产企业多元化投资的顺利进行，顺利收回资金取得回报。

其次房地产企业多元化投资可以采取短期投资，快速收回资金和利润。在一个新兴行业的初期，物以稀为贵市场需求大，可以适当做投资，待行业发展到一定规模后撤回投资，可以获得较高的回报。或者在一个行业的黄金发展期缺乏资金的时候注入资金，会获得不错的收益和现金流，当然这些投资风险性大，稍有疏忽投资血本无归，应当充分考虑到风险，评估风险与收益的比例，若收益明显大于投资风险时可以入注资金，若风险明显大于收益时，暂时收紧投资。

4.实行财务弹性制度

多元化投资风险例10

我国风险投资在经历了2002年的短暂衰退后，2003年得以迅速反弹，2004年并继续保持快速发展势头。2003年风险投资额达到9.92亿美元，比上年增长了137%，2004年风险投资额达到12.69亿美元，比上年增长了27.92%。但风险投资在我国蓬勃开展之际，国内风险投资机构及其投资额却呈现萎缩，风险投资机构由2002年296个缩减到2003年的233个，减少了三分之一强，风险投资机构所筹资金由2002年的582亿元下降到2003年的501亿元，降低了13.9%，投资额由2002年的1.948亿美元减少到2003年的1.69亿美元，所占份额由2002年的46.6%下降到2003年的17%。为何我国风险投资的发展呈现如此大的反差？本文试图从风险投资运行的金融环境、创设背景与发展历程两个方面对中外风险投资机构进行对比分析，以期找出我国风险投资弱势发展的原因所在。

风险投资运行的金融环境

一般理论与经验

风险投资作为一种投融资机制，是在特定的金融环境下运行，受金融体系结构、金融市场发展状况和金融体系运行效率影响。从风险投资的融资角度分析，风险投资需要大量的敢于承担风险的资金供给者，这些资金供给者或是机构投资者，或是个人投资者，对于他们而言，风险投资只是其进行投资决策、均衡金融资产收益性与安全性的一种手段。当一国出现较多资金供给者通过风险投资来协调其资产的收益性与安全性时，该国往往已经历了资本市场的充分发展，实现了投资者的资产多样化和风险承受能力的层次化。风险投资的主要资金供给者――机构投资者更是得到了充分的培育与发展。成熟的资本市场往往也意味着存在成熟的产权交易活动，这使风险投资能通过诸如IPO、MBO、M＆A等各种途径退出。

纵览世界各国的金融体系，可将他们分为两类，一类以存在发达、活跃的证券市场为标志，这些国家的投融资活动大部分体现在证券市场的交易上，如美国。另一类则是以强大的银行体系为主宰，主要的投融资活动通过银行体系进行，如德国和日本。Black•B和Gilson•R在1998年通过对这些国家风险投资与资本市场结构的研究，得出弱的风险投资活动与以银行融资为主宰的经济相联系的结论。美国的风险投资之所以能迅速发展、繁荣就在于美国存在着高度发达、充满活力的证券市场。

我国的金融环境

真正意义上我国金融体系的建立应始于1984年中国工商银行的创建，自此后的十多年，我国逐渐建立了自己的银行体系、保险体系和证券体系，并形成了目前银行业、保险业、证券业分业经营、分业监管的局面。由原来的计划经济逐步过渡为现在的市场经济，经济转型痕迹难免体现在金融体系的建立与发展过程中，并对金融机构的运行效率造成巨大影响。

我国的证券市场初建于计划经济时代，为保持社会主义经济的国有权，我国上市公司的股份被分割为国有股、法人股和个人股三类，市场上仅允许个人股自由流通与交易。股权分离严重阻碍了证券市场的发展，2001年6月我国政府曾试图减持国有股，以增加证券市场的流动性，但由于经济转型带来的种种困难使政府不得不放弃了这一行动。尽管2004年中期，深圳证券交易所增设了中小企业板，使证券市场的发展又向前迈进了一步，但我国证券市场的先天制度缺陷使其难以实现投融资转换的重任，2003年末，我国共有证券公司33家，资产总额5285亿元，资本总市值4.24577万亿元。

我国保险业是受经济转型影响最轻的金融行业，国有保险公司较早地通过业务分拆、股份制改造等方式成功实现了管理社会化。保险业在创建后的短短十多年里得到快速发展，到2004年末，保费总额达4318.1亿元，保险业总资产达1.18万亿元。但与西方国家相比，保险公司仍不能发挥主要机构投资者作用，一是我国保险公司的投资渠道一直受到严格控制，到2004年才允许直接投资股票市场，投资方式、投资额度和投资管理都处于摸索阶段，发挥主要机构投资者作用、领导投资方向还有待时日；二是与瑞士5660.3美元和英国4058.5美元的保险密度相比，我国保险密度仅35.3美元，3.33%的保险深度对比英国的13.37%和瑞士的12.74%，都表明我国保险业还处于弱小阶段，还需获得长远发展。

与证券业和保险业相比，我国银行业却规模庞大、体系发达。到2003年末，国内银行体系包括3个政策性银行、4个国有独资商业银行、112个城市商业银行、693个城市信用社、32401个农村信用社，此外，还有204个外国银行分支行和223个外国银行办事处。银行体系的总资产达到27.64万亿元，远高于保险资产总额9122.8亿元和证券资本总市值4.24577万亿元，占据了我国金融市场84.3%的份额。这也表明在我国金融体系中，银行部门的主宰地位。在我国银行体系内部，国有商业银行长期占据统治地位，它吸收了65%的国民储蓄，发放了55%的金融机构贷款，承担着80%的全社会支付结算业务量。由于历史原因，国有商业银行与国有企业存在着丝丝缕缕、难以割断的关系，这一方面使得银行体系的大部分资金流向了国有企业，对我国经济作出重大贡献的中小企业和私人部门却难以获得资金；另一方面，国有商业银行也成为不良贷款的主要来源。尽管政府已采取设立资产管理公司、外汇注资、股份制改造等方式来解决国有商业银行存在的不良贷款、资本不足及公司治理问题，但我国银行体系在逐步滑入市场化轨道过程中，国有商业银行主宰中国投融资结构的局面仍保持不变，大部分的社会闲置资金仍集中于国有商业银行，并通过银行体系提供给国有企业。银行体系在社会资金配置上的低效性与偏袒性仍将保持时日。

从以上分析得知，我国风险投资运行在一个以国有商业银行体系为主宰的金融环境中，该环境一方面制约了闲置资金向风险资金的转移，另一方面扩大了风险资本任务，即作为银行资金的补充，为众多的难以从银行取信的中小企业提供合法资金支持。与外国风险投资机构相比，这一金融环境也决定了我国风险投资机构在融资、投资与退出方面都处于劣势地位。

风险投资的创设背景与发展历程

美国风险投资发端于“天使投资”，是民间主体基于对成长型中小企业的利润预期而自发形成的制度创新。在风险投资的创设与发展过程中，政府主要提供法律与政策支持。这种自下而上诱致性生成的风险投资机构在高投入、高风险、高参与、高收益的投资理念下，充当着风险企业的资金供给者、管理者和服务者的社会角色。风险投资机构多以有限合伙制的组织形式出现，风险投资机构的管理者也是出资者，他以丰富的管理经验对风险投资机构的运营风险承担无限责任。

风险投资规模的扩张与收缩很大程度上受风险投资的成功案例与创业板股票市场的表现影响，如1999年惠普、雅虎等成功案例创造了硅谷神话，使美国风险投资额由1998年213.47亿美元上升到1999年的546.04亿美元，2000年更是扶摇直上到1058.92亿美元，但2001年春NASDAQ市场的崩溃使全美的风险投资额陡然降到410.15亿美元，2002年、2003年都保持这种下降趋势，直到2004年才扭转势头，微幅上升到209.41亿美元。这一特征也体现在进入我国的国际风险投资机构上，2001年、2002年受到NASDAQ股市走低影响，进入我国的外国风险投资额分别为2.58亿美元和2.086亿美元，而2003年、2004年受多起我国风险企业成功上市和合并的案例影响，外国风险投资额达到了8.23亿美元和7.944亿美元。

我国风险投资却有着全然不同的创设背景与发展历程。我国风险投资的创造产生于1985年科学技术体制改革，中央政府力图借此改变研究开发资金由政府计划拨款的局面，解决我国科技成果转化缓慢、资金投入不足的问题。这一初创目的不仅决定了我国风险投资独特的社会角色――提供资金、促进高科技转化，而且也使随后的发展历程――每次快速增长或衰退都与政府决策相关。1992年邓小平南巡确定了风险投资的发展方向，在各地政府的响应下，1993年末，国内建立了11个风险投资公司，但大多数是由地方政府建立，并附属于科技部。1998年中央民建“关于尽快发展中国风险投资事业的提案”的提出掀起了全国各地研究风险投资、设立风险投资公司的热潮，1999年末风险投资公司有99个，当年新增40个，2000年新创风险投资公司102个，这其中包括部分私营公司和金融机构与企业发起创设的公司。政府资金不再是我国风险投资机构的唯一资金来源，私人部门已开始进入风险投资行业，部分上市公司加入风险投资浪潮，2001年末，我国风险投资中45%的资金来源于公共企业，总额为8.8亿美元，42%来自于政府部门，总额为8.36亿美元，再有13%来自于私人部门，总额为2.55亿美元。风险投资的资金来源开始由政府主宰（2000年占70.2%）转为公共企业与政府部门几分秋色。2001年末，当中国证监会宣布延迟开设二板市场的决定，缺乏退出渠道的风险投资公司遭到严重的打击，风险投资额由2001年5.18亿美元下降到4.18亿美元，下降了19.31%。

2002年政府文件《外资风险投资公司管理条例》草稿的，鼓励了部分中外合资风险投资公司的建立。2003年、2004年我国经济的强劲增长、人民币升值的预期及多起风险投资成功退出案例的出现都促进了风险投资快速反弹与增长，2003年风险投资额9.92亿美元，2004年12.69亿美元，分别比上年增长了137%和27.92%。但是如前所述，风险投资机构由2002年的296个缩减到2003年的233个，减少了三分之一强，风险投资机构所筹资金由2002年的582亿元下降到了2003年的501亿元，降低了13.9%，风险投资额由2002年的1.948亿美元减少到2003年的1.69亿美元，所占份额由2002年的46.6%下降到2003年的17%。2004年受到中小企业板设立影响，中国风险投资有了较大的增长，风险投资额上升到3.198亿美元，比上年增长了89.23%，所占份额也上升到25.2%。

在我国风险资本来源逐渐企业化、私人化的过程中，风险投资机构与其外国同行相比的另一弱点也根源于它特殊的创设背景与发展历程，即我国风险投资基金管理者基本上都缺乏管理经验。如前分析，我国许多风险投资机构由政府部门创建，大部分风险投资机构创建于2000年及以后，基金管理者对风险投资项目的选择及风险企业的管理都缺乏足够的经验。在对204个风险投资公司管理者的调查中发现，具有政府官员背景的有48个，原为教授学者的有31个，具有银行及其他金融背景的有37个，具有国外背景或海归背景的有13人，只有75个具有企业家背景，占37%。这也从另一方面说明了制约我国风险投资机构发展的因素所在。

我国风险投资是作为国家科技兴国政策的一部分由政府强制推行的产物，它运行在以国有商业银行占统治地位的金融环境中，其发展规律与社会角色更多地与政府政策相关。这使它与国外同行相比，在筹资渠道、管理水平、退出途径等方面都存在着差异，处于相对劣势地位。政府在采取措施促进风险投资的发展时，应重新审视风险投资的定位与政策，应在改善金融环境、促进立法、规范风险投资的发展目标上有所作为。