流动资产的融资策略例1

The Choice Of Currency Assets Financing Tactics In The Risk-neutral World

——the Appliance In Chinese Economy

Abstract

Currency assets are the assets which are deposited in a short period of time during the course of management. And the quality of currency assets management can influence company’s profitability and anti-risk ability directly. There are three kinds of currency assets financing tactics in the Currency Assets Financing Theory. They are the rash advance type currency assets financing tactic, conservative type currency assets financing tactic and medium-sized type currency assets financing tactic. These three kinds of tactics use different percentage of long term or short term capital to catch the best way of currency assets financing. In these three kinds, rash advance type currency assets financing tactic is full of risk, but it is also most profitable. And the conservative type currency assets financing tactic is oppose to it, and medium-sized type currency assets financing tactic is in the middle of them. After making the definition of entire risk-neutral world, we can exclude the influence of the risk to the choice of current assets financing tactics. And then we can get the best model of currency assets financing tactics in the environment without risk. It seems that the rash advance type currency assets financing tactic is best. But this model can not represent the real world, so we change the definition, and make the definition of finite risk-neutral world. In this world, risk starts to make influence to the choice. The advantage of rash advance type currency assets financing tactic starts to become narrow. At last, the hypothesis of the risk-neutral will be canceled. Biding the current china economic circumstances, we will get the tactics fit current china economic. The conservative type currency assets financing tactic is best.

Keyword: current assets financing tactics, risk-neutral world

目 录:

第一章 绪论·······················································1

第二章 理论回顾···················································1

(一) 流动资产概念与特性···································1

(二) 传统流动资产融资理论——三种流动资产融资策略分类······2

(三) 风险中性世界概念发展回顾······························4

(四) 风险中性概念定义······································5

第三章 在完全风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识·········5

(一) 完全风险中性世界的假设································5

(二) 在完全风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响·········6

1、 进取型流动资产融资策略分析··························6

2、 保守型流动资产融资策略分析··························7

3、 适中型流动资产融资策略分析··························7

(三) 完全风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择·········8

第四章 在有限风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识········8

(一) 有限风险中性世界的假设·······························9

(二) 在有限风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响········9

1、 进取型流动资产融资策略分析·························9

2、 保守型流动资产融资策略分析························10

3、 适中型流动资产融资策略分析························10

(三) 有限风险中性世 界中理性的流动资产融资策略选择·········10

第五章 在目前中国经济环境下策略的选择·····························11

第六章 总结及局限性分析···········································12

参考文献··························································13

第一章 绪论

融资,即资金的融通。本文所涉及的融资是狭义上的融资,即资金的融入。融资管理是整个财务管理三项核心内容之一,另外两项分别是投资管理和分配管理。在这三项核心内容中,融资是整个企业的资金运作的起点,并且通过融资获取所需的资金是整个企业能够正常开展生产活动和经营活动的前提。因此,融资策略的选择对于一家企业的经营业绩,甚至是生死存亡都扮演着极为重要的角色。

在现代经济体系中,公司的资金主要来源有通过公司内部积累资金、以股本方式融资和以债务方式融资等,捐赠收入等项目来源并不稳定,本文不将其作为主要来源之一。从另一角度上看,资金融通可分为长期融资和短期融资。长期融资包括普通股融资、优先股融资和长期负债融资、融资租赁方式等;短期融资主要有商业信用、商业票据、短期融资券和短期借款等。本文以第二种方式,即以长、短期融资来将其划分。

流动资产是公司在生产经营过程中短期置存的资产,是资产的重要组成部分。流动资产有着周转速度快、变现能力强、形态多样化等特点。流动资产的管理水平高低会直接影响公司的盈利能力和抗风险能力。如何采用合适的融资方式来对流动资产进行融资也是公司一项必须要解决好的课题。

在目前中国的经济环境下,寻找到一种合适的流动资产融资策略的重要性更是愈发凸显。我国目前大中型企业,尤其是大型国企,在流动资产的管理能力存在不足。造成这些现象的主要原因是多样的,既有传统体制固有的问题,也是由于一定程度上对于流动资产融资策略的研究不发达的缘故。

本文将采用风险中性的假设来逐步推导,试图寻求一种适合风险中性世界的流动资产融资策略。并逐步延伸,寻求一种适合中国国情的流动资产融资方式。

综上所述,本文将结合中国国情和风险中性理论,来深入研究流动资产融资理论,以寻找出合适的资产融资策略。

本文将分为以下几个部分:上述引言部分是对本文研究的内容、目的、意义的介绍;其次是理论的回顾,这部分将对国内外传统理论研究进行介绍——三种流动资产融资策略分类,此外,也将对在金融衍生产品定价中得到广泛运用的风险中性假设的理论进行介绍;第三部分是进行完全风险中性世界假设,进而推导出在完全风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识;第四是放开假设条件,进而假设出一个介于完全风险中性世界和现实世界之间的有限风险中性世界;第五部分是结合中国实际情况来寻求合适的流动资产融资策略;最后是对本文所得出的结论作出概括性的总结和对本文的局限性进行解释。

第二章 理论回顾

流动资产概念与特性

流动资产是指公司在生产经营过程中短期置存的资产。这些资产可以在一年或一个营业周期内循环一次,即可以在一年或一个营业周期内变现或者耗用的资产。流动资产包括现金和各种存款、存货、应收及预付款项、短期投资等等。

流动资产的定义和所包括的项目,便使得流动资产拥有以下几点主要特性。

其一,是周转速度较快。在定义中就可以看出流动资产一般可以在一年或一个营业周期内变现或者耗用。其二,是变现能力较强。这在流动资产的诸项内容的构成中可以看到,现金项目自不必多谈,存货等项目可以通过销售变现。其三,形态多变。流动资产往往从货币形态开始逐步通过供应、生产、销售等环节,经由多种形态如实物形态、债权形态等最终回到货币形态。

这三项特性,其源头还是在于流动资产的“高流动性”上。流动资产顾名思义,其流动性在所有的资产中最高,这点在会计报表中也可以轻易看出,资产负债表中将各项资产按其流动性从高至低排列,而流动资产囊括了其上方的诸项资产。但是,强劲的流动性固然为企业的财务安全提供了保证,但是根据财务学中“流动性往往与盈利能力呈负相关”的原理,流动资产也是所有资产中盈利能力较薄弱的。持有过度的流动资产,将会使得公司盈利能力不足,而过度持有固定资产则会使公司财务风险激增。现代流动资产理论真正研究的重心在于在抗财务风险能力和盈利能力两者之间权衡。

(二) 传统流动资产融资理论——三种流动资产融资策略分类

在斯蒂芬·A·罗斯所着作的《公司理财》一书中,对传统的流动资产融资的策略做了总结。在传统流动资产融资理论中,斯蒂芬·A·罗斯认为流动资产可分为永久性流动资产和临时性流动资产。永久性流动资产是指公司的营运循环跌至谷地时,公司依旧持有的流动资产,投入其中的资金是长期的。而与之相对,临时性流动资产是指会随着营运循环中季节性和循环性波动而变化的流动资产。

在现实的经济环境中,由于销售水平的长期上升趋势,因而往往对于总资产的需求从整体上也不断上升。因此推演出对于一家成长中的企业,其总资产需求量随着时间而表现出有长期上升趋势、并且围绕着这种趋势有季节性变动和不可预测的逐日逐月波动。

可以将之形象的刻画成下图:

如图2-1

在图中,我们可以看到,总资产需求曲线呈波动向上,并且这种波动趋势无任何规律可寻。在总资产需求曲线的波动向上的过程中,有一条向上的波动区间,在这一区间的下限以上部分,就是临时性流动资产,在这一下限以下部分,就是由永久性流动资产和固定资产构成的永久性资产。在图2-1中,永久性流动资产和固定资产被严格区分为上下两部分,事实上这两部分都是永久存在的,并无明显界限的,只是固定资产在短期内不会上升,而永久性流动资产会随着经营业绩的上升而逐步上升。

在如何解决流动资产融入资金的问题的实质是资本收益与财务风险之间的权衡,在解决这一问题的过程中,就产生了三种不同的融资策略——保守型融资策略、进取型融资策略和适中型融资策略。

保守型融资策略采用了温和的策略,认为公司的稳健重于盈利,因而不仅以长期性资金(如股本、长期负债等长期融资)融入固定资产和永久性流动资产,更是以永久性资金融入临时性流动资金。只有部分的临时流动资产通过临时性资金(如短期借款、短期有价证券等短期融资)融入。

如图2-2。

进取型融资策略则是走到了保守型融资策略的对立面,只采用部分长期资金来融入固定资产和永久性流动资产,剩余的固定资产和永久性流动资产以及全部的临时型流动资产都采用短期资金来融入。该种经营者往往将公司的利润置于第一位。

如图2-3

适中型是以上两种方法的折衷,以短期资金来融通临时性流动资产,而用长期资金来融通永久性流动资产和固定资产。

如图2-4

这三种不同的流动资产融资策略,体现了三种不同的经营者价值观,很直白的体现了三种融资方式。但是其间的高下,并无法直接通过以上直观的表述得出,要结合确实的环境来得出。

以下,我将引入风险中性概念来进一步进行解释。

(三) 风险中性世界概念发展回顾

风险中性定义始见于金融领域,主要用于对期权、期货的定价。风险中性假设和风险中性概率在赫尔的《期权、期货和其它衍生证券》等关于金融衍生产品的书籍中常有出现,风险中性概率在Darrell Duffie的“Dynamic Asset Pricing Theory”中有所描述,风险中性和风险中性概率在宋逢明着的“金融工程原理—无套利均衡分析”中也对进行了一定的分析。风险中性最初是在Black-Scholes 微分方程[注1]中出现。

Black-Scholes 微分方程是用于为期权或与期权相似的拥有选择权的投资项目的定价或估值公式而被广泛应用。在Black-Scholes 微分方程中没有任何与投资风险偏好相关的变量,在该方程中出现了以下变量:股票的当前价格、股票价格方差、期权规定的执行价格、执行时间和无风险利率,这些变量都独立于风险偏好,这是因为与投资者风险偏好密切相关的股票预期收益率这一关键变量已经在方程的推导过程中消除。从而在对期权进行定价时,任何一种风险偏好都对期权的估值不产生影响了。

[注1] Black-Scholes方程的公式为;

其中Ct为t时刻看涨期权的价格;St为股票t时刻价值;X为股票的执行价格;

N(d2)为风险中性世界中期权的执行可能性,X·N(d2)为执行价格乘以支付执行价格概率;St·N(d1)·表示以下变量:风险中性世界中当执行时股价高于执行价时,该变量等于股价,其他情况下都为0。为股票价格波动的标准差;

rf为无风险利率,T为执行时间。

,。

约翰·赫尔:《期权、期货和其他衍生产品》第11章,第216页,(华夏出版社)

在此以后,该方程还额外提出了一个假设:所有的投资者都是风险中性的,这个世界就是风险中性世界。在风险中性的世界中,我们就可以用任意的收益率来代替预期收益率,进一步我们可以用无风险利率来替代证券的预期收益率。此后,有学者证明把在风险中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到风险厌恶世界中时也是有效的。在风险中性的世界中,投资者的预期收益率为无风险利率,投资世界的风险中性假设便是指世界是风险中性的,世界是风险中性的便蕴涵着:投资者的预期收益率为不要求风险补偿的无风险利率。

以上是风险中性在衍生证券定价领域的基本理论框架。此后,Hull从实用角度(1993),Wilmott、Howison和Dewynne从微分角度(1995)对衍生证券定价进行了进一步的论述。使得风险中性的应用领域进一步扩大,但其使用范围依旧被局限于金融产品及其衍生产品的定价领域。

(四) 风险中性概念定义

风险中性在之前的Black-Scholes 微分方程在期权等衍生证券的应用的介绍中已经基本给出了基本描述:

风险中性是指投资者对于任何投资项目不考虑这一项目所包含的风险,不要求风险溢价,只要求无风险回报率的情况。

所有投资者都是风险中性的世界被称为风险中性世界。

风险中性世界是与现实的经济环境不同,现实的经济经济环境被认为是风险厌恶世界。在现实的风险厌恶世界中,投资者并不会无视风险。对于风险厌恶者往往会规避高风险的项目;而风险偏好者也不会只要求无风险回报率,他们会根据不同的投资项目中所包含的风险程度,要求不同的风险溢价,以寻求风险补偿。

本文所采用的风险中性定义与在衍生产品定价中采用的定义并不完全相同。并且在此后的论述中,将不再涉及金融衍生产品的定价问题,仅仅借用风险中性及风险中性世界的定义进行进一步分析。

第三章 在完全风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识

在对原有传统的流动资产融资策略分类和风险中性世界进行介绍后,本文将通过一系列假设来进行进一步分析。

(一) 完全风险中性世界的假设

在对风险中性世界的概念进行介绍后,我在此处定义一个更为具体的“完全风险中性世界”,以方便此后的分析,并且区分下文我将定义的“有限风险中性世界”。

对于“完全风险中性世界”,本文作出以下假设:

在“完全风险中性世界”中,所有投资者没有风险溢价,对于任何一种投资都要求相同的投资回报率,而无论其风险高低。

在“完全风险中性世界”中,没有风险厌恶或偏好的行为,即投资者不仅不会因为风险的上升而要求更高的投资回报率,并且对任何的项目都会进行相同的投资,而不会选择拒绝进行投资。

市场是无摩擦的,资金的融通没有交易成本,即融资的唯一成本是对于资金供给者的投资回报,即股利和利息。

资金的融入没有时间间隔,即无论长期融资还是短期融资都可以在作出融资决策后,将立即获得所需资金。

发行股票或债券没有准入门槛。

不存在政府,即没有政府的市场干预与任何税收问题。

在此处,对于“完全风险中性世界”的假设非常苛刻,与现实经济环境有着巨大的差别,但是对于简化讨论过程有着重大的帮助。

在对完全风险中性世界进行了假设之后,实施上排除了以下几点因素:第一,风险对于企业的影响。第二,不符合完全竞争市场假设的因素。在进行了如此的假设之后,我们可以看到,对于一项投资项目的价值的影响仅仅被限制在了流动性方面,这样就有利于我们简化对于问题的讨论。

(二) 在完全风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响

在对“完全风险中性世界”进行了定义之后,本文将对市场对于公司采用的对于流动资产的融资策略的选择的反应进行分析与论述。

1、 进取型流动资产融资策略分析

在“完全风险中性世界”中,本文首先对于进取型流动资产融资策略进行分析。在进取型流动资产融资策略中,如2.2节所述,企业往往通过冒险的手段,不仅以临时性资金融入临时流动资产,更是以临时性资金融入固定资产和永久性流动资产,只有部分的通过永久性资金融入。

在完全风险中性世界里,通过4.1节的定义,我们可以发现,在这样一个风险中性世界中,融资成本只只取决于流动性,即长期资金的融资成本高于短期的融资成本。这样的话,如果其他条件不发生改变,则尽量采用临时性资金会貌似会更有利。

但是,采用临时性资金短期融资是否会对其他因素产生影响呢?从目前主流的财务学中来看,将会对公司的价值产生影响的主要因素划分为偿债能力和获利能力以及营运能力、发展能力等等。流动资产的融资策略一般不会对企业的营运能力和发展能力产生重大影响,因而真正受到影响的因素是偿债能力和获利能力。以下将从这两方面开展分析。

偿债能力分为长期偿债能力和短期偿债能力之分。考察长期偿债能力的指标主要有资产负债率、产权比率、权益乘数和已获利息保证倍数等;考察短期偿债能力主要有流动比率、速动比率、现金比率等。长期偿债能力主要与企业的长期经营有关,而对于短期负债和刚性债务的偿还多与短期偿债能力相关,因此本文所指的偿债能力为短期偿债能力。

在完全风险中性世界中,由于本文对其的假设条件1:所有投资者没有风险溢价,对于任何一种投资都要求相同的投资回报率,而无论其风险高低;和假设条件2:没有风险厌恶或偏好的行为,即投资者不仅不会因为风险而提高要求的更高的投资回报率,并且对任何的项目都会进行相同的投资,而不会选择拒绝进行投资。因而,企业的破产风险被大大的降低了。当企业面临财务困境时,由于假设4:资金的融入没有时间间隔,即无论长期融资还是短期融资都可以在作出融资决策后,立即获得所需资金;和假设5:发行股票或债券没有准入门槛。公司即便风险已经很大,依然能够从资本市场和货币市场上融通足够量的资金。特别是假设2,由于在这个完全风险中性世界里,投资者不会因为一家企业的风险而选择规避。这就保证了企业无论面临何种财务困境,都能够轻松融到资金而度过难关。在这样的一个完全风险中性世界里,任何的一家公司无论其规模大小或经营业绩和蕴涵着的风险,都没有因偿债能力被逼至极限而破产的可能。因此,在这样的一个完全风险中性 世界中,所有的企业的偿债能力都趋向于无穷。

从获利能力角度分析,当公司所需求的临时性流动资产量一定时,在进取型的流动资产融资策略下,流动资产的融资成本就可划分为用来融入部分固定资产和部分永久性流动资产的长期资金,和用来融入全部的临时型流动资产和剩余的固定资产和永久性流动资产的短期资金。设融资总成本为A;用来融入部分固定资产和部分永久性流动资产的长期资金的成本为A长1,用来融入剩余的固定资产和永久性流动资产的短期资金的成本为A短1,用来融入全部的临时型流动资产的短期资金的成本为A短2。于是就有 A=A长1+ A短1 +A短2。在这三项中,由于流动性越强,其盈利能力越弱,因而对于投资者来说,给出的临时性流动资金的使用价格低于长期资金的使用价格。因此,在资金的来源无限的情况下,更多的使用临时性资金的确使得资金总成本更低。此外,使用临时性资金还有另一项优势,那就是灵活性。从图2-1中我们可以看到,临时性流动资产的需求并不稳定,拥有临时性的资金可以迅速根据临时性流动资产的需求的变化而变化,从而省去了由于持有过量的流动资金而产生的融资成本。

2、 保守型流动资产融资策略分析

在“完全风险中性世界”中,对进取型流动资产融资策略进行分析后,本文将通过对进取型流动资产融资策略和与其相反的保守型融资策略进行比照。

在保守型流动资产融资策略中,如2.2节所述,企业不愿冒着资金短缺的危险,因而不仅是固定资产和永久性流动资产以永久性资金融入,临时性流动资金也有一部分是以永久性资金融入,只有部分的临时流动资产是通过临时性资金融入。

从偿债能力上来看,由于公司的一部分流动资产是以长期资金的方式融通,因而在一般状况下较进取型流动资产拥有更高的安全系数。但是在“完全风险中性世界”中,如前文所述,资金在这样的一个完全风险中性世界中是几近无限的,因而同样是抗风险能力是无限,因而事实上保守型和进取型在这个世界中的偿债能力是相同的。

再从获利能力角度进行分析,保守型流动资产融资策略采用了更多的长期资金来达到融通流动资产的目的。设融资总成本为B;用于融入固定资产和永久性流动资产的长期资金成本为B长1,用于融入临时性流动资金的长期性资金的成本为B长2,用于融入剩余临时流动资产的临时性资金的成本为B短1。于是有B= B长1+ B长2+ B短1。在这三项中,很明显,B的构成中,短期资金的比重远远低于A,(B短1< A短2

适中型流动资产融资策略介于保守型流动资产融资策略和进取型流动资产融资策略之间,以短期资金来融通临时性流动资产,以长期资金来融通永久性流动资产和固定资产。

在偿债能力方面,适中型流动资产融资策略与以上两种策略相同,抗风险能力都是趋于无限。

在盈利能力方面,适中型流动资产融资策略的融资成本介于两者之间,设融资总成本为C,设用以融通临时性流动资产的短期资金的成本为C短,用以融通永久性流动资产和固定资产的长期资金的成本为C长。在适中型中的短期资金比例介于进取型和保守之间,(B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2)。此外,由于适中型采用短期资金融通临时型流动资产,因而不存在因为资金闲置而产生的无谓损失。因此,适中型流动资产融资策略的盈利能力介于进取型和保守型之间。

(三) 完全风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择

在通过上文的分析之后,可以看到在完全风险中性世界里,由于企业可以通过不受任何限制地在货币市场和资本市场上获取资金,因而无论采用何种流动资产融资策略,都没有因为财务拮据而发生财务拮据成本甚至是破产的可能性,换句话说也就是其偿债能力都趋于无穷。因此,在这样的一种完全风险中性世界里,采用何种融资策略都不影响其偿债能力。

再从获利能力上看,我们采用加权平均资本成本来分析,即RWACC,本文所定义的这种RWACC,不是以债务或股权来区分其资本结构,而是以长短期资金来划分其资本结构。设以L代表长期资金,S代表短期资金,RL代表长期资金成本,RS代表短期资金成本。因此,RWACC可以改写成:

从这个公式中可以看出,由于RL>RS,因此使得S的比重增加,有利于使RWACC下降。在三种流动资产融资策略中,前文已论述指出:

B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2。因而,进取型流动资产融资策略选取了最多的短期资金作为其资金来源。其盈利能力最强。适中型流动资产融资策略的短期资金比重其次,因此其盈利能力居中。保守型流动资产融资策略的短期资金比重最低,因此其盈利能力最差。

我们在完全风险中性世界中,可以进行进一步推论:应当在资本结构中完全采用短期资金进行融通。

从公式,我们可以看到,如果令L=0,S=L+S,则公式变为 ,其加权平均资本成本达到最低,等于短期资金成本。

所以,在完全风险中性世界中,理性的流动资产融资策略是采用极端进取的理念,将全部资产——而不仅仅是部分的流动资产,都以短期资金融通。

第四章 在有限风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识

在对完全风险中性世界中的流动资产融资策略进行了分析后,我们发现,在这样一个世界中,可以无限制地融通资金事实上就意味着市场上的资金是无限量。这一假设与经济学中的资源稀缺假设向左,因此,这样的一个世界是不可能存在的。

因此,我们就需要更改假设,进行进一步的分析。

(一) 有限风险中性世界的假设

在对之前的完全风险中性进行了假设与分析后,本文将更改假设,使其有更大的适用范围。

对于“有限风险中性世界”,本文作出以下假设:

在“有限风险中性世界”中,所有投资者没有风险溢价,对于任何一种投资都要求相同的投资回报率,而无论其风险高低。

在“完全风险中性世界”中,有风险规避行为,投资者虽然不会因为风险的集聚而要求更高的投资回报率,但是会选择拒绝进行投资。

市场是无摩擦的,资金的融通没有交易成本,即融资的唯一成本是对于资金供给者的投资回报,即股利和利息。

资金的融入没有时间间隔,即无论长期融资还是短期融资都可以在作出融资决策后,立即获得所需资金。

发行股票或债券没有准入门槛。

不存在政府,即没有政府的市场干预与任何税收问题。

这个“有限风险中性世界”与“完全风险中性世界”的最大区别就是:投资者不再是对于风险完全漠然了,虽然市场上依旧不存在风险溢价行为,但是投资者已经是风险厌恶的了,他们会规避高风险的项目。

(二) 在有限风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响

在有限风险中性世界中,对于不同风险的项目,投资者已经不再是毫无顾忌的进行同等投资了,因而在市场中不存在无限资金的情况了。因此,要对三种流动资产融资策略进行重新分析。

1、 进取型流动资产融资策略分析

在有限风险中性世界中,由于原先“完全风险中性市场”的第二条假设被打破,偿债能力和盈利能力的分析已经改变。因此,本文将在这两方面重新进行分析。

从偿债能力上看,资本市场和货币市场上对于不同风险的公司依旧不产生溢价,但是当公司的风险上升后,其能够在市场上通过信用或股权融到的资金总额会下降。也就是,之前完全风险中性市场中的无限偿债能力在有限风险中性世界中不存在了。公司因无法偿还到期资金而将发生财务拮据成本,更为严重的会导致公司的破产。采用了进取型流动资产融资策略,由于其短期资金的总额超过了临时型流动资产的总额,当短期资金到期需要偿还时,发生流动资金不足以补偿债务的可能性很高,此外有相当一部分临时资金用以融通永久型流动资产或固定资产,这些永久型流动资产往往是由存货、应收及预付款项等构成,这些永久型流动资产和固定资产的变现能力往往较差,即便成功变现也往往会产生较大的折价,公司的财务风险极大。

从盈利能力上看,采用进取型的融资 策略的融资成本中支付给投资者的部分,较完全风险中性世界中没有发生很大变化。但是,由于财务拮据而产生的财务拮据成本的发生可能性大大增加。在拮据成本中,不仅有包括上文所提到的由于永久型流动资产和固定资产的强行变现而导致的折价损失,还有因为公司由于财务状况不稳而导致经营者无心经营,员工对于工作产生懈怠和对公司的信任度下降等情况,在这样的情况下,公司原有的生产经营活动必然会受到影响。此外,对于生产经营需要有必要的流动资产,当被迫变卖流动资产以偿还欠款时,就会由于如原材料等资产的不足而无法充分的发挥生产潜能,造成机会成本。此外,财务危机的发生,也对各利益相关者对于公司的信心产生打击。

因此,事实上采用进取型流动资产融资策略的融资总成本为:长期资金的融资成本+短期资金的融资成本+财务拮据成本。其中,长期资金的融资成本与短期资金的融资成本之和与短期资金占所有资金的比例成反向关系,而财务拮据成本与短期资金占所有资金的比例成正向关系。因此,在在有限风险中性世界中,融资成本不再简单地与短期资金占所有资金的比例成反比。

2、 保守型流动资产融资策略分析

相对于进取型在有限风险中性世界中,缺点的逐渐显露,保守型在有限风险中性世界中,却逐渐展现出其优势。

从偿债能力角度看,保守型融资策略,由于其短期资金量少于临时型流动资产量,因而其安全性较高。由于长期资金往往会转换为存货等不易变现的资产,而短期资金会以现金和短期投资的有价证券形式出现,因此速动比率和支付能力系数会较进取型高,因此其可能面临的财务风险远远小于进取型。

在盈利能力方面,采用保守型流动资产融资策略,在长期资金的融资成本与短期资金的融资成本之和上,依旧高于进取型流动资产融资策略。但是,在因财务风险而产生的财务拮据成本上却小于进取型。财务拮据成本是由于公司的不合理借债和过度借债产生,采用保守型流动资产融资策略,其债务结构优于进取型,其长期资金比重高于短期资金。并且,如前文所述,在完全风险中性世界中,进取型的流动资产融资策略会极端地完全采用短期借款进行融资,而保守型策略的选择者,在长期资金的筹集中,相当一部分会采用股本这一永久资金形式筹集,这就更进一步降低了风险。因此财务拮据成本小于进取型。

3、 适中型流动资产融资策略分析

适中型流动资产融资策略的偿债能力和盈利能力的分析与,在完全风险中性世界中相似,其偿债能力和盈利能力依旧是介于保守型策略和进取型策略之间。

因此,本文在此就不再作更多的赘述。

(三) 有限风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择

在对三种融资策略进行了逐项分析后,我们可以得出结论:与完全风险中性世界不同,有限风险中性世界中,风险对于投资者开始产生影响,偿债能力三种选择策略不再相同,进取型的风险上升至三者中的最高,而保守型为三者中的最低。

此外在盈利能力上,也无法简单地用RWACC进行完全衡量,除了在作出融资决策时可明确预知的长短期融资成本外,还要加上由于财务风险而产生的财务拮据成本。

正是由于“风险”这一变量的介入,使得原先在完全风险中性世界中作出的采用极端进取型融资决策在有限风险中性世界中已经不再适用了。并且,何种策略最佳在有限风险中性世界中已经无法简单作出。

因为,融资总成本=长期资金的融资成本+短期资金的融资成本+财务拮据成本。流动资金所占的比重已经不再是完全风险中性世界中那样永远地与融资成本成反比,它与财务拮据成本呈正比。因此,无法简单地得出结论。

何种流动资产融资策略最为合适,要结合经营管理者对于可能产生的财务拮据成本的预期与其自身的风险厌恶程度,方能得出。

第五章 在目前中国经济环境下策略的选择

在对完全和有限风险中性世界的融资策略进行分析后,本文将回到现实的经济环境中进行分析。在此,针对完全风险中性世界和有限风险中性世界的定义,本文对其现实世界进行分析:

在“真实世界”中,投资者有风险溢价,对于蕴含着不同的风险的投资项目,要求不同的投资回报率。

在“真实世界”中,有风险规避行为,投资者不仅会因为风险的集聚而要求更高的投资回报率,还会选择拒绝进行投资。

市场是有摩擦的,资金的融通有交易成本,即融资的成本包括对于资金供给者的投资回报,即股利和利息外,还有交易费用、税收等。

资金的融入是有时间间隔,长期融资和短期融资在作出融资决策后,无法立即获得所需资金,要通过一定交易时间间隔,如谈判时间等。

发行股票或债券有准入门槛。

存在政府,即有政府的市场干预和税收问题。

现实经济环境并不符合任何的一条完全风险中性或有限风险中性的假设,风险中性假设的理想世界的彻底被打破引入了更多的将会影响决策的变量,其中发生了最为重要的改变就是风险溢价的被引入。

风险溢价使得原先在分析盈利能力时,对于投资者不会因为风险增长而造成要求更高的回报率的假设被打破。当采用进取型流动资产融资策略时,其所蕴涵着的风险上升会导致资金提供者要求更高的风险回报率。债权人会提高借款利率,而股东会要求更高的分红比例,以求抵补他们可能遭受的公司因无力偿还债务而破产时,会带来的损失。因此,公司由于大量地采用了短期资金进行融通而产生的较低的融资成本,会被资金提供者所要求的更高的回报率所缩小,甚至是抵消。因此,原先进取型融资策略在融资成本——也就是盈利能力上的优势被进一步缩小。而其所可能遭到的财务风险并没有因为融资成本的上升而下降,反而因对于利息或股利欲求的膨胀而雪上加霜。

与进取型策略不同,保守型策略所遭到的风险溢价将会较小,因为其可能产生的财务风险远比进取型来得小。同时,保守型的流动资产融资策略,在抵抗财务风险方面的优势并没有丧失反而增大。

最后,结合中国目前所面临的现实情况,即社会诚信度较低、流动资产管理能力不足等客观因素,保守型流动资产管理策略的优势得到进一步体现。

由于中国目前公司的诚信度较低,因而理性的公司应当采用相对较紧的信用政策,以求最大限度地规避风险。因而在中国如果采用短期资金融资,就有可能要面临更短的还款时限,和更多次数的进行借款。这对于一个有摩擦的市场是不利的,因为每次签订借款合同并不能及时履行,并且交易成本的介入会加大其财务成本。

在另一方面,中国的流动资产管理能力往往较为薄弱,这也就意味着发生超出公司原先预期的情况时有发生。一旦出现超出原先预期,当短期资金到期,而流动资产中的非现金项目又无法按照原计划转换成货币形式时,财务危机就发生了。因此,比照发达国家的流动资产管理体系,中国薄弱的流动资产管理能力又加剧了风险。

结合以上两点,对于目前中国的经济形式和流动资产管理现状,本文作出以下结论:在中国,现在经济状况下,应采用保守型的流动资产融资策略。

第六章 总结及局限性分析

本文采用了两种风险中性假设来逐步分析流动资产融资策略。

完全风险中性的假设,其适用范围最为有限,但是在这样的世界中得出的结论却最为明确而又直接:采用极端的进取型融资策略,即完全采用短期资金融通所有资产,可以使得融资成本最低。这是由于在完全风险中性的世界中,公司的偿债能力是无限的。

有限风险中性的假设,将之前的完全风险中性的假设条件放宽成后,风险开始产生影响,进取型的融资成本优势就被由于风险而造成的财务拮据成本而减小。

最终,所有条件放开后,在目前中国的经济环境下,由于社会诚信度较低、流动资产管理能力不足等现实情况,风险因素进一步加强。因此,采用保守型的流动资产融资策略更为有利。

在本文的分析过程中采用了大量假设进行分析,这也就使得本文的结论有很大的局限性。本文主要针对于风险对于流动资产融资策略的影响,而其他方面的因素被弱化了,可能导致本文结论的失真。另一方面,由于本文倾向于定性分析,而缺乏数据的支撑,使得本文结论与现实情况可能并不一致。

参考文献:

1.斯蒂芬·A·罗斯:《公司理财(第六版)》,吴世农等译,机械工业出版社出版,第542页至556页

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5.陈道平 :“风险中性分析及其在衍生证券定价中的应用”,《重庆三峡学院学报》,2006 年第 3 期 第 22 卷

6.廉诚雪,周国标:“非风险中性的期权定价”,《统计与决策》,2005年11月(下)

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8. 尹海平:“企业流动资产管理策略初探”,《财会月刊, FINANCE AND ACCOUNTING MONTHLY》,中国识网编辑部邮箱 2000年18期,

流动资产的融资策略例2

营运资金的直接效率体现在营运资金对创造营业收入的保障能力上，直接效率的衡量指标有存货周转率、流动资产周转率以及营运资金周转率。间接效率是由直接效率引发的影响，包括对损益的影响、对融资成本的影响以及对整体财务流动性的影响。

一、营运资金的投资策略

营运资金投资策略主要是指对流动资产的管理。营运资金的投资策略按照资产结构的不同可以分为适中的、保守的和激进的投资策略。衡量营运资金投资策略的指标主要有流动资产占总资产的比重和经营流动资产占营业收入的比重。

（一）流动资产占总资产的比重。流动资产占总资产的比重是反映企业资产结构的重要内容，企业非流动资产比重过高，会造成非流动资产的闲置和浪费，而企业流动资产比重过高，又可能造成流动资产闲置，影响企业盈利能力。在企业经营规模一定的条件下，流动资产占总资产的比重越高，企业资金的报酬率就越低，流动性风险越小；流动资产占总资产的比重越低，企业资金的报酬率越高，流动性风险会越高，企业采用的就是激进的投资策略。由表1可知，中青旅近5年流动资产占总资产的比重从62.38%逐渐降低至39.72%，说明公司营运资金从稳健的投资策略转为激进的投资策略，提高了流动资产的使用效率，加大了对固定资产等资产的投资比重。

由图1可以看出，中青旅存货周转速度的加快带动了流动资产周转速度的上升，存货周转效率的上升会使公司总资产周转效率加快。但是应收账款周转速度的下降导致流动资产周转上升速度不及存货周转速度。由图2可知，2013年及2014年应收项目的周转速度快于营业收入的增长速度，说明公司营业收入的质量在下降。公司在加快营运资金周转的同时，应该合理降低应收账款的周转速度，加快应收账款的回收。

（二）经营性流动资产占营业收入的比重。经营性流动资产与营业收入的比值可以作为营运资本投资策略的衡量指标，该比率越高，说明企业营运资本投资政策越宽松。中青旅流动资产中不包含金融资产，因此以流动资产占营业收入的比重来计算分别是77.9%、57.75%、36.75%、38.57%和33.24%，说明营运资本的投资策略从宽松逐渐转为激进，流动资产占用资金的比重在逐渐减少，公司提高了流动资产占用资金的管理效率。

二、营运资金的融资策略

营运资金融资策略主要是指流动资产和流动负债的匹配关系，即选择何种融资方式为企业的永久性流动资产和临时性流动资产融资。根据流动资产和流动负债之间的关系，企业营运资金的融资策略可以分为稳定型、激进型和适中型的融资结构。

（一）营运资金的融资结构。企业流动资产的资金来源一般分为两部分，一部分为短期资金来源，一部分为长期资金来源。易变现率可以作为企业营运资金融资结构的标准指标。易变现率是指经营流动资产中长期筹资来源的比重。易变现率越高，说明企业融资环境越宽松。易变现率=[（权益+长期债务+经营性流动负债）-长期资产]/经营性流动资产。中青旅易变现率如表2所示。

中青旅的易变现率较高，说明公司采用稳健的融资策略，利用长期资金为长期资产和永久性流动资产提供资金来源，采用稳健融资策略可以减少公司未来偿付利息成本的不确定性，规避利率波动的风险，同时公司无法偿还到期债务的风险较低，可以降低短期借款偿还的再融资风险。中青旅稳健的融资结构也说明中青旅资金比较宽裕，这可以进一步从中青旅下降的资产负债率（表3）中体现，根据新浪财经的资料，中青旅的资产负债率在2014年显著低于行业平均值，下降的资产负债率降低了公司的负债成本，减少了公司破产偿债的风险，股权资金作为资金来源途径所占比重逐渐升高。

（二）营运资金的融资来源。中青旅的应付项目一直大于应收项目，预收项目显著高于预付项目，说明应付项目可以较好地弥补应收项目的资金占用，中青旅采用预收账款的方式缓解了公司的资金压力，提高了营运资金的使用效率。进一步计算中青旅融资来源比重发现，商业信用占负债的比重在80%以上，说明公司运用成本较低甚至可能没有成本的商业信用，会极大地降低公司资本成本，同时长期负债的比重较低，说明公司的资金成本压力较小，整体资本成本较低，能够有效地改善营运资金的使用效率。

为进一步衡量中青旅营运资金风险，计算公司是否存在短期借款长期占用的现象很有必要，如果公司短期借款本年累积量远远大于资产负债表短期借款余额，说明公司在不停地还款与借款，存在短期借款长期占用的现象。

短期借款本年累积量=取得借款收到的现金-长期借款增加量

长期借款增加量=期末长期借款额-期初长期借款额

从表5可知，除2010年公司存在明显的短期借款长期占用的问题外，中青旅经过近几年的发展，短期借款长期占用的问题已经得到显著改善，公司短期偿债风险明显降低，还款能力逐渐增强，财务结构越来越稳健。

三、营运资金的管理策略

在流动资金周转速度加快的同时，企业的盈利能力是否有所改善呢？中青旅近五年的净利润分别为42 001万元、50 492万元、52 781万元、47 852万元和50 747万元。而2013年流动资产周转率下降为2.59时，当年净利润也出现了明显下降，因此，提高流动资产的周转速度，改善营运资金的管理，有助于改善企业的盈利状况，提升企业价值。

中青旅首先要提高营运资金周转率，加快存货周转速度和应收账款周转速度。由于公司应收账款周转速度的下降影响了公司流动资产的周转速度，因此公司要加强对应收账款的事前、事后和事中管理，尤其明确事前责任制，严格考评公司客户的信用条件。尽量从应收账款改为预收账款，使资金周转速度加快。同时要进一步提高存货的竞争能力，加快开发类似于乌镇、古北水镇等的经典旅游项目，提高公司资金的整体流动速度。

在资金来源安排上，由于股东权益资金所占比重逐渐上升，公司资产负债率逐渐下降，易变现率等指标逐渐上升，公司营运资金融资结构更加稳健，但是资金要在盈利性和流动性之间寻找平衡，中青旅应该加速资金的投资和行业的扩张，提高资金的使用效率。

参考文献：

流动资产的融资策略例3

【关键词】企业；运营资金；优化策略

0概述

随着市场经济的进一步深化，企业的市场化程度也进一步提高，运营资金是企业的核心资产，在企业运营管理中占据非常重要的位置。然而，我国相关研究起步较晚，积累的经验相对不足，企业可供参考的相关理论明显较少。

对企业运营资金而言，公认的核心指标有三个：风险与收益比、资产结构、经营效率。合理的运营资金管理体系应当能使企业的运营资金使用同时满足上述三个指标，从而降低经营风险，减少由于经营策略错误或市场变化而导致的损失。此外，针对运营资金的实际类别，企业也应当制订相应的策略，如货币资产处置、金融资产投资、企业负债增减等，实现运营资金的优化配置。

1运营资金分类及管理策略

1.1基于流动性的资金分类

运营资金是企业在生产经营活动中，可以利用的具有一定流动性的资产。通常而言，当企业资金流动性越高，企业就能拥有更高的债务偿还能力，并能提高融资能力。无论对运营资金进行何种定义，都可以将企业资金中的具有足够流动性的资金纳入其中。对于运营资金而言，分类是管理优化的第一步，也是制订使用策略的重中之重。本文以构成要素入手，把运营资金定义为以下五类：货币资产、金融资产、应收账款、存货、流动负债。

该种分类的最大优点，在于可以实现对运营资金的数量和流动性的双重把控，按照资产负债表的构成，建立相应运作模式。

1.2运营资金的管理策略

针对运营资金的不同性质，文献总结了现有的三种具体管理策略，分别为匹配性策略、冒险型策略、保守型策略。

匹配性策略的本质，在于将资产和资金来源从数额和期限两个尺度上进行匹配，防止企业发生债务危机。对于临时性的资金周转，以临时性流动负债进行募集；对于长期性的资金周转，则以长期负债进行募集。企业在经营时，需对经营状况、市场信息等进行评估，合理分配运营资金和债务的比重，使两者相匹配，以达到降低资金风险的目的。

冒险型策略要求企业在筹集临时性债务时，还要同时满足一部分永久性资金的需求，以高流动性的流动债务代替长期债务。在这种策略的指导下，企业的资金周转率会达到极高的水平，通常，当企业处于上升阶段和扩张阶段时，短期流动性债务的获取难度和成本是远低于长期债务的，使用这种策略可以使企业实现生产规模的快速扩大。

保守型策略则要求企业以较低的负债率进行流动资金分配，减少负债，以维持较高的运营资金。该种策略使用于企业面对可能出现的不利的市场环境。当企业经营状况可能会出现不利因素时，高负债率会使企业陷入可能出现的债务危机，减少负债率，增加流动资金，对企业应对经营困难期是非常有利的。

2运营资金管理优化策略

2.1现金管理优化

充足的现金是企业最重要的资产，持有现金产生风险远小于持有股权、债权等，因此，保持足够的现金是提高企业竞争能力的有效措施。但现金持有过多，往往意味着周转率下降，资金没有投入到生产中，并不一定对企业的发展有利。对于现金的管理，本文提出以下几点优化措施。

2.1.1增加现金总量，通过扩大股东数量，增加股本，募集足够的现金。

2.1.2培养良好的信贷记录，与银行形成良好的关系，以便在需要的时候，从银行快速获得足够的资金。

2.1.3对资金使用，尤其是大笔资金使用，制订严格的审批制度，各部门使用的款项应由各部门的负责人签字，并层层上报、层层签字，直至最高管理层。各层级对该笔款项负责，财务部门对所有款项的安全性负总责，保证款项的落实。

2.1.4借助贷款额度，企业可以获得50%保证金的差额银行承兑，以得到低息的放大付款额度，节省贷款利息。事实上，通过将银行存款付款变更为应付票据付款，可以获得可观的收益。

2.2金融资产管理优化

金融资产是企业流动资金的重要组成部分，与现金相同，都具有极高的流动性。金融资产随着宏观经济和资本市场的波动而波动，在行情较好时，增加金融资产是可以获得极高的额外利润。但金融资产也同样具有高风险的属性，如果将流动资产赌进金融资产中，在资本市场处于低谷时，往往会产生巨大的亏损。

为此，针对该部分资产，本文提出以下优化策略。

2.2.1加强与专业金融机构的沟通和合作，尤其是历史业绩较好、从业经验丰富的投资机构，发现资本市场的投资机会，减少己方的相关人力成本投入，一旦有较好的行情，尽快做出决策把握，反之，如果行情走低，则立刻止损，以资金的安全性为优先考虑。

2.2.2对企业的现金流进行评估，获取资金的闲置情况，从而利用闲置时间，将资金余量置换成金融资产。这种评估是动态的，随着企业的经营情况而变。如果闲置时间较长，可以将其用作收益稳定的债券等投资，如果闲置时间较短，则视乎资本市场行情而投资证券股票或继续保持闲置。

2.2.3建立完善的风险体系，对金融资产和现金的分配作跟踪，实现金融资产的灵活抽离，保证资金流动性和资金安全。

2.3流动债务管理优化

流动性债务是企业快速获取资金的重要渠道，保持合理的流动性债务，是企业健康发展必不可少的一环。因此，提高流动流动债务的管理水平，对企业业务的正常开展和债务风险控制具有重要意义。本文对流动债务提出以下优化策略。

2.3.1将流动债务的获取途径多样化，除了资产质押，借助国家相关政策，如知识产权质押等方式，扩宽融资渠道。此外，建立良好的信用，可以有效降低贷款利率，减少融资成本，并缩短获取资金的时间。

2.3.2以银行承兑汇票的方式付款，当累计一定额度后，可以实现按照50%的差额获得开具大额承兑汇票的能力。而保证金则可以作为定期存款，获得额外收益。

3结论与展望

运营资金管理是一项影响企业发展的体系，一个成熟的企业除了在经营方面策略得当，在运营资金管理上同样有一套运行良好的管理系统。本文将运营资金进行分类，并提出了不同的管理优化策略，对我国相关企业的运作具有较强的指导意义。

参考文献：

流动资产的融资策略例4

一、企业生命周期的划分阶段及特点

企业像生命有机体一样具有寿命。学者们一般将企业生命周期分为四个阶段：初创期、成长期、成熟期和衰退期。

1.初创期的特征：（1）资金供需矛盾突出。大量的资金需求与有限的资金供给形成鲜明对比。（2）经营风险突出。初创阶段的经营风险包括技术风险、产品风险和市场风险。（3）企业发展潜力巨大。初创阶段的企业虽然获利水平比较低，但资本占有量、综合资本成本相对较低，发展空间和增值潜力较大，EVA〉0。

2.成长期的特征：（1）企业能获得持续增长的现金净流量。（2）筹资能力提高，融资渠道呈现多元化特色。这一阶段企业不仅可以顺利地通过金融机构进行间接融资，而且还可以通过发行股票和债券进行直接融资。（3）财务风险与经营风险并存。一方面，企业仍存在着较高的经营风险；另一方面，债务资金规模的扩大使企业的财务风险呈上升态势。

3.成熟期的特征：（1）企业获得持续稳定的经营现金流。此时企业的生产技术和管理能力比较成熟，产品市场份额和盈利水平稳定，但随着市场的饱和，企业逐步出现剩余生产能力，投资收益增长率下降， EVA 在不断减少。（2）成熟期企业销售额高且利润空间稳定，经营风险显著降低。

4.衰退期的特征：（1）企业盈利能力下降，现金流逐步减少。企业的生命周期到了衰退期，市场对产品的需求逐渐萎缩，切失去创造新价值的能力，EVA

二、基于企业生命周期的融资策略分析

（一）初创期融资策略选择

对于初创期企业，最大的困难是资金需求的矛盾和融资渠道的狭窄，企业可以重点选择内源融资和吸收风险投资策略。

1.内源融资策略

企业内源融资是指企业内部通过留存收益、应付税金和计提折旧等形式而形成现金来源的融资活动。（1）留存收益是企业从历年实现利润中提取或形成的留存于内部的积累，用留存收益作为生产经营活动的资金需要，是企业最基础的融资渠道。（2）应付税利虽然从企业资产负债表上看属负债性质，但它的来源还是企业内部。（3）企业计提的折旧在对应的固定资产更新期限到来之前处于闲置状态，这部分资金可以加以利用。

2.吸收风险投资策略

风险投资具有投向集中，周期性强，风险大和回报率高的显著特征。新生企业因其在未来发展中的不确定因素较多，一般具有较大的风险，同时资金需求量又比较大，这对传统的投资者来说，存在着不可逾越的投资原则上的壁垒。而风险投资家却认为这些风险因素说明投资对象具有被利用来谋取超额利润的可能性。等到公司步入正规以后，风险资本便择机退出，从而完成一个投资周期，进入下一个投资循环。

（二）成长期的融资策略选择

成长期企业的有形资源已具有了一定规模，经营活动现金流量增加，此时，企业外部融资变得相对容易。企业可选择的融资策略较多：上市、配股、增发、发行可转换债券、申请授信额度、贷款等方式。由于成长期企业的资本需求远大于资本供给能力，如果主要采用负债融资策略，会导致高负债成本。因此，成长期企业应该主要选择股权融资策略。结合成长期企业特点和我国的资本市场环境，本文认为“壳”资源融资策略和可转换债券融资策略对企业来说更为有利。

1. “壳”资源融资策略

“壳”资源融资就是指那些非上市公司为达到融资的目的，通过收购、兼并上市的壳公司而取得上市地位的一种并购融资活动。“壳”资源融资的方式主要有两种：（1）买“壳”上市，是指一些非上市公司通过收购一些业绩较差、筹资能力弱化的上市公司，剥离被购公司资产，注入自己的资产，从而实现间接上市的目的。（2）借“壳”上市，是指上市公司的母公司通过将主要资产注入到上市的子公司中，来实现母公司的上市。

2. 可转换债券融资策略

可转换债券是一种半股权半债权的融资方式。可转换公司债券的转换特性能吸引大众投资，而且股票的转换价格通常高于发行可转换公司债券的公司股票的市场价格。在经济形势不容乐观的时期，股市疲软，投资者易于将投资热情从股票市场转移到债券市场，从而能相应降低融资成本及发行风险；待到经济形势好转，股市火爆，股价上扬，转换成功的概率也会大大提高。

（三）成熟期的融资策略选择

进入稳定期的企业由于缺乏新的利润增长点，导致资金利用效率和资产负债率都较低，缺乏长期的赢利能力。在这一阶段，企业有丰厚的盈余积累，此阶段的融资策略主要采用债务融资策略。本文主要介绍债券融资策略和附认股权证公司债券融资策略。

1.债券融资策略

企业债券最主要的特征就是风险较高，包括信用风险、流动性风险和利率风险。针对这些风险，企业要确定合理的负债率，同时重视债券融资中的偿付风险。

2.附认股权证公司债券融资策略

它是指上市公司在发行公司债券的同时附有认股权证，附认股权证公司债券在捆绑发行后可以实行分离交易，成为认股权证和公司债券两种产品，单独在流通市场上自由买卖。

（四）衰退期融资策略的选择

在衰退期，企业的市场份额逐渐下降，其赢利能力及自我资金积累的能力将逐渐降低，偿还债务的能力也将面临问题。衰退期企业可以采用资产证券化融资策略。

资产证券化是指将企业不流通的存量资产或可预见的未来收入，构造和转变成为资本市场可获得销售和流通的金融产品的过程。资产证券化不仅可以增强企业的资产流动性，而且风险较小，收益适中，有利于企业获得较高的资信评级，改善公司的财务状况并提升公司的经营状况，使企业的运营转入良性循环状态。

参考文献：

流动资产的融资策略例5

1.提高投入资产使用效率，调整投资方向

虽然复苏期中小企业的盈利能力尚在恢复中，但经济环境中不确定、不稳定的因素始终制约着其发展，中小企业应该着重保证核心因素的资源需求显得至关重要。中小企业应将主要资源集中在核心业务上，不能进行盲目投资，时刻关注财务指标的变化。此外，企业投资战略必须与国家的政策相适应，从事政策鼓励行业的中小企业应采用扩张型投资战略，从事政策限制行业的中小企业应采用防御型投资战略。

2.积蓄财力，适时地扩大规模

中小企业不但要做好日常积蓄财力的准备，而且要抓住有利时机实现发展。中小企业应充分利用企业外部优势与机遇，通过长远而谨慎的规划，深入进行市场调查，充分分析论证，选择好时机进行规模扩张，实现企业跨越式发展。

（二）营运资金战略

1.流动资产投资战略

企业必须选择与其业务需要和管理风格相符合的流动资产投资战略。可选择的流动资产投资战略包括：紧缩的流动资产投资战略和宽松的流动资产投资战略。企业应根据自身业务量的多少、上市和短期借贷难易程度进行相应流动资产投资战略的选择。

2.流动资产融资战略

如何安排临时性流动资产和永久性流动资产融资是流动资产融资战略重要内容。流动资产融资战略可以分为：配合型融资战略、稳健型融资战略和激进型融资战略。配合型融资战略适用于临时负债筹资计划严密，现金流动与预期安排相一致，在季节性低谷时，没有增加其他流动负债的企业；稳健型融资战略适用于临时性流动资产任何时候都要大于临时性负债，其余部分流动资金和全部永久性资金由长期负债和权益性筹资取得的企业；激进型融资战略适用于临时性负债不但能融通临时性流动资产资金的需要而且还能解决部分永久性资金需要的企业。

二、中小企业财务战略的创新

（一）财务管理观念创新

中小企业财务管理创新是企业为适应环境变化而对财务管理要素所作的重新选择。中小企业管理模式僵化，阻碍了企业的迅速发展，财务管理的创新可以推动中小企业的全局管理创新模式。中小企业财务管理观念的创新必须结合自身的生命周期特点，利用市场机会，把握经济动态，争取在财务治理、财务制度、财务控制、风险防范等方式上进行创新，推动企业的可持续发展。

（二）中小企业形成战略联盟

策略联盟是企业基于对经营环境和企业自身特点的考虑，结合联盟内企业的资源，以达成策略性目标的一种正式、长期但非合并的一种合作关系。策略联盟作为现代企业组织制度创新的一种，已成为现代企业获取可持续竞争优势的重要手段。实施策略联盟可以有效地弥补中小企业在资金、人力、技术和管理等方面的资源缺陷，降低经营风险，化竞争为合作，在内化学习中获得经营绩效及竞争优势。

（三）中小企业差异化战略

对于中小企业而言，实行差异化战略是一种经营风险最小的企业发展战略。所谓差异化战略是指为了使自己的产品有别于竞争对手的产品。而突出该产品的一个或某些特征，以此战胜竞争对手产品的一种战略。实施差异化战略的核心在于取得客户对该产品某些方面的价值认可。差异化战略在回避市场竞争的同时，也可以节约竞争成本，同时也可吸引客户的眼球，满足差异化的市场需求。对于中小企业来说，差异化战略不可不说是一种比较好的企业发展战略。

流动资产的融资策略例6

在大型企业中，融资支持充足与否关系重大，良好的驾驭融资能够使企业的发展获得强劲的动力，而融资控制不当轻则影响企业稳定发展，重则影响企业信誉，造成巨大损失。因此，创新融资策略，提高风险防范十分必要。

1.融资策略创新

1.1借助金融机构策略

企业的发展前景、信誉、经济实力都是企业筹集资金的有力支持，因此，企业应利用自身的优势与金融机构密切合作，获取授信，建立战略协作关系。向银企寻求合作方案，对银行授信额度加以利用，以银行借款的方式筹集资金。企业应关注国家产业政策，若某项重点建设项目有良好的发展前景且符合国家政策，则可实行项目融资，以一定的资本金注入新上项目，再做项目法人银行贷款，从而达到缓解项目资金短缺的目的。

1.2借助上市平台策略

无负担性、不可逆性、长期性等是股权融资筹集资金的主要特点，有助于企业稳定长期的发展，为企业最低资本需求提供保障。我国资本市场正处在迅速发展的阶段，资本市场中不断地有大量的资金涌入，且因资本市场规模的进一步扩大，新的金融品种不断地产生，投资者与上市公司融资的需求均得到了满足，在国际资本市场中证券市场也逐渐占据了一席之地。所以，企业应紧抓这一机遇，借助上市公司融资平台进行资金的筹集，解决企业发展的资金问题。此外，应积极推动企业上市。若大型企业中子公司已上市，可向上市公司注入企业的优质资产，促使母公司能够整体上市。整体上市有助于发展壮大企业依托资本市场，帮助母公司拓宽融资渠道，而企业整体的实力也会因此而不断壮大。通过上市融资使企业资本回报水平得到提升的同时，也为企业下一步的资金筹集提供便利。

1.3资产证券化融资策略

资产证券指的是以一定的结构安排重组金融机构和其他企业持有资产的风险与收益，其资产需是能够在未来带来稳定现金流且是缺乏流动性的，担保为原始资产，从而创设金融产品，使产品能够销售和流通于金融市场。分析企业实际情况，企业现金流收入可预测且较为稳定，主要得益于采矿权收益；原始权益人的资产持有有一定的时间要求，需有良好的信用表现，若企业具有良好的历史记录和较低的损失率和违约率，则满足了资产证券化要求，适合进行资产证券化。通过资产证券化，负债不但不受影响且能够有效增加资金，保证企业的发展有充足的资金支持。

1.4债券融资策略

企业债券即有价证券，其发行需依照法定程序进行，需还本付息，并要求一定期限。同银行贷款筹集资金方式不同，债券融资方式下资金的筹集可在成本较低的情况下进行，有较多优点。企业应以遵循国家政策为前提，在对企业资金需求进行充分分析后推行多样化的中长期企业债券，为企业发展提供稳定资金来源的同时，能够使财务费用的支出降低。在前期债券发行阶段，需充分研究拟发行债券项目，科学合理地进行企业盈利水平的规划。此外，项目前期的审批工作也十分关键，明确项目的资金需求，使债券资金的使用有理有据，科学合理。

1.5国家支持

企业融资的最好方式是国家资金支持，不但最好且成本也是最低的。所以，企业应充分地了解和掌握国家产业政策，并对国家产业政策加以利用，如社会职能分离政策、辅业改制政策、政策性破产政策、财政贴息政策、安技措项目补助政策、国债资金扶持政策、财政专项补贴政策、国家资本金注入政策等，获取国家支持，为企业发展注入资金力量。

1.6融资多样化

企业应积极结合间接融资和直接融资，使二者形成互为补充的关系，逐渐形成多元化融资平台，紧抓资本市场建设加速的机遇，积极应用新的融资方式，通过各类融资工具如短期融资券等促进直接融资。国家可促进政府组织协调优势与融资优势的有效结合，设立专门的金融机构促进区域开发，为企业融资问题提供指导，并使社会与区域经济发展互相协调。此外，国家也可通过能源产业基金的设立为企业融资提供帮助，使社保资金、保险资金、民间融资能够涉及不同的领域，并使银行的压力得到缓解。最后，无形资产资本化、融资租赁、资产证券化、组建财务公司等均是可行的融资方案，企业可根据自身情况调整融资方法，实现多元化融资，为企业的发展提供良好的资金基础。

2.风险防范

融资风险主要影响因素为财务风险和经营风险，具体分为市场风险、政策风险、利率与汇率风险、经营风险、财务风险，是筹资时因规划而导致的流动性风险以及收益变动。在融资安排前，企业需有风险意识，对未来经营状况的各种可能性进行充分考虑。提前预测融资预期效果和经营实际情况，制定对应的措施，从而有效地防范风险。具体说来，有以下几点防范措施。

2.1融资渠道拓宽措施

首先，企业应稳固银企关系，与投资、金融机构合作，签订合作协议，形成战略伙伴关系，优化原有融资网络，投资机构、金融机构、企业构成利益共同体才能保证企业融资来源的稳定。其次，在资本市场中投资机构具有资源优势，应以股份制形式吸纳投资机构资金，以入股的方式建立产权关系，从而进行资本市场融资。促成多种类、多方式、多渠道融资格局的形成，促进企业债券市场的直接发展，有效的控制财务风险。

2.2掌握有关形势与政策

关注金融市场和国家宏观经济政策的变化方向，分析宏观经济形势，从而能够及时进行融资策略的调整。若货币政策偏缓，则应以短期负债作为债务结构偏重，使资金成本降低，采取激进的融资策略；若货币政策偏紧，则应以长期负债作为债务结构偏重，为企业流动性提供保障，采取偏向保守的融资策略。此外，还需对资金市场的供求状态进行研究，分析利率走势，再安排筹资。若利率走势为下降通道，计息方式应为浮动利率，资金筹集应筹集急需的或少筹资；若利率走势为上升通道，计息方式应为固定利率，保持低资金成本，以实际需求为依据进行长期资金的筹措。

2.3资产流动性的提升

资产流动性与债务总额直接决定了企业的偿债能力，流动资产规模的确定应以企业生产特点和经营需要为依据，在某些情况下，也可通过加强管理、减少资金占用额、加速资金周转、提高产销率、缩短生产周期、提高盈利水平等方法提升资产流动性。对于流动资产结构的安排，提高资产质量和理想现金余额的确定都很重要。分析现金流动负债比、现金债务总额、现金到期债务比等，企业承担债务的能力与这些比率是正比关系，通过分析来对筹资方案进行完善。

2.4资本结构的优化

对负债数额和最佳资本结构进行确定，保证负债比率的合理，最优组合报酬与风险。若资产利润率降低，需适当将负债比率调低，有效防范财务风险；若资产利润率提高，也应将负债比率和财务杠杆系数提高，将杠杆效益充分发挥。企业临时性流动资产需求应通过短期负债融资满足，而固定资产、永久性流动资产则通过短期负债融资满足。在短期、长期负债融资中，应做好还款计划与负债融资计划的制订，避免出现还款日期太过集中的问题。债券发行需注意兑付时间窗口的合理设计，防止出现还款压力巨大的局面。

结束语

融资关系重大，国家应完善资金保障体系，优化投资环境，企业应采取多元化融资，制定最优方案，有效控制融资资本成本，不断增强企业实力。

参考文献：

[1]魏宇静，谷秀娟.中小企业引进创业投资的融资策略研究[J].海南金融，2015（01）：33-36.

流动资产的融资策略例7

一、企业融资策略的涵义

融资就是指企业根据其投资活动，经营活动的需要获取资本的来源，换个思维来讲企业的整个成长过程其实就是企业采取不同的筹资方式，获取所需资本的一个连续的动态过程。企业的经营者和所有权人的目标就是采取合适的战略规划，在满足企业正常运转的情况下以最低的融资成本获取所需的资金，而在企业的不同时期采取何种策略以实现其目标就是企业融资的策略。

（一）融资策略的主要方式和特征

企业融资方式的选择主要有三类：债务性融资，权益性融资，混合类融资方式。其中债务性融资是企业主要的外部融资方式，具体表现形式有企业的短期，长期借款；发行的公司债权等。权益性融资主要典型代表就是发行股票，而混合类融资方式主要有可转换公司债券等。具体采用何种形式需要企业根据具体情况和长远战略规划来考虑。

企业融资策略的典型特征简单概括为：第一，融资策略与企业的战略规划密切相关；第二，融资策略是一种长期规划不是短期的决策；第三，融资策略包括融资的方式，规模，风险，效益等。

二、企业生命周期的划分阶段和特点

如同人类的生命周期一样，从出生到死亡，企业也有着同样的生命周期，在众多的生命周期理论研究中，“四阶段论”最受欢迎。所谓“四阶段论”包括企业的成长期，发展期，成熟期，和衰退期，不同的周期中，企业会呈现出不同的显著特点，具体特点如下：

（一）初创期企业的主要特点

1.资金需求量比较大。处于起步阶段的企业需要大量的资金去开发新的产品，开拓市场，进行生产设备的购置等。

2.企I的经营风险比较大。因为对于刚成立的企业来讲，新进入一个行业，会面临巨大的同行业的竞争和进入壁垒。所以处于该阶段的企业主要任务就是跨越进入障碍和分散经营风险。

3.外部筹资比较困难。因为处于初创期并没有稳定可靠的经济来源，债权人一般不会随便将资金借给企业，因此初创期企业主要采取内部融资的方式获得所需的资金。

（二）成长期的主要特点

1.企业获取现金流的能力增强。产品也逐渐打开市场，获利水平不断提升。

2.经营风险相对减少，但财务风险逐渐增大。随着经营规模的扩大，企业需要大量的资金，这时企业会逐步加大债务性筹资，因此财务风险也随着增大。

（三）成熟期的主要特点

1.产品的生产技术和管理水平得到了提升。并形成相应的规模经济，获利能力也随之增加。

2.经营性活动获取的现金净流量在不断增加。逐步可以实现资金的积累，整体来看经性风险逐步降低，相应的市场份额也得到提升。

（四）衰退期的主要特点

1.当企业进入衰退期时，最为显著的特点就是产品的市场需求不断降低。同时企业也没有最初的创新能力。

2.企业的财务风险加剧。因为当企业处于衰退期时会给债权人传递出不好的信息，这时企业的债权人就会要求还款，对企业来讲又加大了资金周转的风险。

三、基于生命周期的重点融资策略

初创期企业需要大量的资金进行前期的生产投资包括购买厂房，生产线，雇佣员工，进行销售宣传等一系列的前期生产经营的投资，这时的企业一方面需要大量的资金满足内部需要，另一方面因为企业处于初创期发展前景不明朗，所以外部筹资就比较困难，同时债务筹资也会带来较大的财务负担，所以处于初创期的企业融资主要是采用权益性筹资获取长久性的资金，还可以避免前期加较大的财务风险。对于采用权益性的筹资主要有资金风险最低的创业者的个人投资，政府的投资和天使基金的投资等。

成长期企业的经营活动逐步步入正规，经营活动产生的现金流量也逐步趋于平衡，但是企业仍然需要大量的资金投入去扩大市场占有率，所以也迫切需要进行融资。步入成长期的企业和初创期相比企业的发展前景也比较明朗，但是内部的净现金流量很可能还是负数，因此还是需要相应的资金去弥补差额，这时企业就可以适当的由内部融资转换到外部融资，主要的外部融资有长期借款，发行债券，商业信用。长期借款与内部筹资的最显著特点就是弹性大，速度快，成本低，并且可以保持现有股东的权利不被稀释，同时因为借款的利息费用可以税前抵扣因此可以发挥财务杠杆的作用，但是也要考虑到相应的财务风险将会增加的风险。所以企业需要将权益融资与外部的债务融资有效的组合。

成熟期企业的经营相对比较稳定，经营活动产生的现金净流量一般情况下为正，在这时，企业有足够的盈余积累；同时经营风险也比较低，在综合风险一定的情况下可以适当的提高企业的财务风险，在这个阶段企业的主要融资战略就是债务融资，主要的债务融资手段有发行债券和附认股权证的公司债券。对于企业债券主要风险有不能如期偿还本金利息的信用风险；不能立即变现的流动性风险；债券利率的变动给经济主体带来损失的利率风险，这时企业可以采取相应的措施去应对相应的风险例如：根据企业的真实状况确定合适的负债比率，发行期限比较长的债权等合适的措施。

衰退期企业的核心产品已经逐步被市场所淘汰，面临激烈的市场竞争，同时原有巨大的生产规模已经变成企业沉重的经济负担，边际收益是递减的，此时的经营活动现金净流量一般也不稳定，这时候如果企业在不合理的进行投资将会加大企业的资金的严重短缺，最终可能会出现资金链断而破产的结局，因此企业需要制定正确的战略路线将企业引入到新一轮的发展时期，新一轮的发展和最初的发展时期就不太一样，因为这时已经有丰富的经验，并且也容易被外界所接受，因为有老客户，具有本企业归属感的优秀管理者，但是企业也需要谨慎的进行新一轮的融资规划，有效的规避风险，如果没有合理的进行规划，企业很容易就会再次进入破产的尴尬结局。

四、总结

通过对企业生命周期的界定，将企业划分为初创期，成长期，成熟期，衰退期。根据不同阶段企业生命周期的不同特点，企业采取不同的融资策略，最终提高企业资金的使用效率，规避相应的财务风险，实现企业的长久发展。

参考文献

流动资产的融资策略例8

摘 要：物流金融为参与主体带来“共赢”的同时，也带来了诸多问题，物流金融参与主体之间的不合作或不协同，在国内当前制度环境下极容易产生主体间性风险。现代物流更加追求时效、低成本以及保障性，这就要求金融服务能及时地为物流提供与之相匹配的资金服务。显然，物流金融参与主体间的协同决策、联合行动无疑对提高物流金融业务的效率起着十分关键的作用，本文就以物流金融参与主体间的联合最优决策进行讨论。

关键词：物流金融；主体间性风险；联合最优决策

中图分类号：F252.3 文献标识码：A 文章编号：1000-176X（2011）09-0100-08

物流金融业务作为一项新型金融服务业务，对于提升整个经济效率、促进经济健康快速发展具有重要的意义。然而，物流金融在带来多方“共赢”的同时，也带来了诸多问题，风险上升、效率不高及环境制度上的多般约束。在物流金融业务中都有可能出现主体间性风险，从而制约这一创新业务在国内的顺利开展。事实上，物流金融是一个需要融资企业、金融机构和第三方物流企业共同参与和协作的金融服务创新活动，因而在分析物流金融业务中参与主体之行为时，必然要涉及参与主体间的博弈，只有加强物流金融参与主体间的协作和共同决策并最终实现最优化，才能使物流金融业务持续蓬勃发展。

一、文献综述

大量的文献集中于分析资产质押融资（asset-based financing）业务。Berger和Udell［1］指出，美国中小企业贷款业务中，包括存货质押融资在内的动产质押业务占70%。Fenmore［2］对物流金融中新兴的订单融资业务进行了分析。他认为，对于重度信誉的公司，如果有季节性或不规律的现金需求而又没有额外资产来融资时，订单融资业务可以有效解决这一问题。在有关资产质押融资的研究中，相当部分文献侧重于质押物风险分析。Kuosmanen和Post［3］分析了质押融资业务中质押资产类别和质押物品种的选择对融资活动的影响。另外许多文献就物流金融各参与主体的决策分析进行研究，Buzacott和Zhang［4］从融资企业的角度，在存货模型中引入企业财务状况的限制，证明了资产抵押融资对金融机构和企业都有效益，并分析了当金融机构设定融资上限时，对企业生产决策的影响。首次尝试把资产抵押融资集成到生产决策中去。然而，他们将产品价值视为常数，忽略了产品价值变动时所带来的影响。Sun［5］针对现代物流面向金融服务的创新进行研究，提出了供应链中中小企业融资的商业模型。Don和Craig［6］从金融机构为客户创造价值的角度出发，以美国金融机构为例，提出需要在全面掌握供应链过程和特征的前提下，通过集成物流与资金流，借助电子支付手段来实现金融供应链管理。Cossin和Hricko［7］从财务方面针对企业的资产作价值衡量，为金融机构制定适当的贷款乘数以降低风险。Goyal［8］研究了企业延迟支付方式下的采购模型，得出了经济订货批量公式。Chu等［9］进一步研究了Goyal提出的模型，简化了求解经济订货批量的算法，并研究了Aggarwal等人提出的模型的凸性。此外，Hwang和Seong［10］提出的运费有折扣且需求是价格的函数的采购模型，Sarker等［11］考虑了延迟支付要收取利息情况下零售商的付款策略，Salameh等［12］研究了允许延迟支付条件下，需求均匀而提前随机地持续补货策略，Arcelus和 Srinivasan［13］结合三种数量折扣方式考虑了延迟支付货款的经济订货批量模型。一些更复杂的研究集中于处理价格和需求均随机波动情况下的采购决策问题。也有学者讨论了如何构建一个包含期货合同和期权合同的组合来获得最大化利润的采购模型，在供应链合同成本、现货市场价格和库存持有成本为凸集合的情况下，他们分析出了最优的库存策略是一个改进的基本库存策略，而合同组合选择则是一个凸集合规划。他们的分析还指出合同组合不仅能提高供货商的利润，而且能降低金融风险。

袁红和王伟［14］分析了物流金融在现代物流中的作用。郑祥［15］强调了物流金融对金融机构发展的作用。陈超惠和谭春枝［16］着重于物流金融对于化解中小企业融资困境的意义。然而，这些研究只是关注单个企业的金融（和运营）决策，很少去考虑物流金融参与主体间的博弈，也没有去研究物流金融业务的开展对参与主体整体价值的影响。不同于前述只分析物流金融对某一参与主体的作用，不少文献试图综合阐述物流金融的价值。唐少麟和乔婷婷［17］分析了国内物流金融服务的开展对中小企业、商业金融机构及物流企业的重要意义，即解决中小企业融资难问题，为金融机构开辟新的利润源，以及提升物流企业的竞争力等，并认为物流金融业务的开展能够达到“三赢”的效果。周明［18］也分别给出了物流金融对融资企业、金融机构和物流企业的价值分析。

大量文献在分析物流金融的作用时集中于某一参与主体，即使有少量文献试图综合阐述物流金融的价值，也并没有将物流金融参与主体视为一个相互联系、决策相互影响的整体，从而也就无法分析出物流金融的整体性效益。同样，这些文献均为定性分析，且没有考虑参与主体的决策对物流金融效应的影响。

二、分析架构

物流金融参与主体有融资企业、物流企业及金融机构。融资企业通过物流金融这种形式可以给企业带来流动资金，从而维持正常的生产，或从事研发或开拓市场，根据本身实际的生产情况、资金的缺口程度和融资的成本来确定融资额度，但若融资成本太高，融资企业可能不选择物流金融进行融资，转而选择通过其他渠道来进行融资。金融机构可以通过物流金融令闲置的资金产生利息收入，通过对风险的分析选择合适的授信比例来控制风险成本，从而保证资金的安全与收益，但如果授信比例过低则会影响到融资企业的融资意愿。物流企业可以通过提供信息等服务来帮助双方相互之间取得信任、达成合作，并最终获得一定的服务手续费，但如果收费标准定得太高，达成三方合作的次数可能就会降低，甚至为0。三方都有自己的最佳决策原则，都有达到最高收益的策略。

（一） 三方参与主体对融资业务的选择博弈

物流金融参与三方在整个过程中依照金融机构参与程度，物流金融中的融资业务可分为直接融资、担保和质押三大类。金融机构完全不参与而由物流企业提供资金给融资企业时即为直接融资；物流企业经由金融机构的统一授信（前提是物流企业需为融资企业提供信用担保）而向企业融资则为担保；而由物流企业开具融资企业商品信息证明后金融机构向企业融资为质押。这三种方式均可以选择，这样三方都有三种策略可以选择，从而三方的博弈过程就可以针对这三种策略来分析。

如果三方不同时选择同一种策略的话，那么就会合作不成功，三方收益均为0，这种情况不在我们考虑之中。

如果选择直接融资的话，金融机构所承受的风险最小，但是收益最大。我们在此将金融机构的收益归一化设置为1。此时物流企业需要承担最大的风险，需要收取更高的手续费才能保证有利润，但是更高的手续费意味着融资企业将会选择降低合作次数，最终物流企业的收入并不会很高，我们可以认为达不到1，只能设置为稍小一点的值，这里假设为0.5。而融资企业此时需要承受最大的资金成本，所以其收益在三种策略中是最低的，我们不妨设置为0.3。

如果选择担保的话，金融机构虽然承担了一定的风险，但是因为有物流企业担保，金融机构所面临的风险是最小的，此种策略下金融机构的收益就等于直接融资，我们同样设置为1。在担保这种合作方式下，物流企业同样承受了最大的风险值，所以其收益同样设置为0.5。此时融资企业的收益也同直接融资策略，设置为0.3。

如果选择质押的话，金融机构承担了更多的风险，金融机构因为风险成本升高，所以金融机构的收益比前面两种策略下要低，本文将其设置为0.7。物流企业在这种策略下承担的风险较小，物流企业的风险成本会有所降低，所以物流企业有了更大的利润空间，因此其收益要比0.5高，本文将其设置为0.8。此时融资企业的融资成本最低，它可以更多次地融资，却支付更少的成本，所以此时融资企业的收益可以设置为1。

通过以上分析，本文列出了三方在不同的策略博弈下的收益如表1―表3所示，其中，第一个参数指金融机构的收益；第二个参数指物流企业的收益；第三个数指融资企业的收益。

表1融资企业选择直接融资情况

银行直接融资担 保质 押直接融资1，0.5，0.30，0，00，0，0担保0，0，00，0，00，0，0质押0，0，00，0，00，0，0

表2融资企业选择担保情况

银行直接融资担 保质 押直接融资0，0，00，0，00，0，0担保0，0，01，0.5，0.30，0，0质押0，0，00，0，00，0，0

表3融资企业选择质押情况

银行直接融资担 保质 押直接融资0，0，00，0，00，0，0担保0，0，00，0，00，0，0质押0，0，00，0，00.7，0.8，1

通过上面的收益表可以看出，三方都选择直接融资或担保或质押的情况下才有收益，除此以外收益都是0。这种形式的三方博弈与博弈论中经典的两性战争例子类似，三方均选择相同的策略就是此博弈中的纳什均衡。最终的博弈结果可能是这三种形式中的任意一种。但是，通过观察我们可以发现，选择质押的方式融资企业和物流企业的收益比另外两种形式都要高，所以在沟通之后，这两方选择质押这种合作方式的可能性更大，因为这种方式对两方都有利。虽然金融机构选择直接融资或担保的形式单次收益更高，但是这样融资企业选择融资的次数就会降低，金融机构在多次合作中总的利润并不一定会比质押这种形式更多，所以在实际中选择质押这种合作方式的可能性最大。这也验证了为什么实际中这种合作方式最常见，本文的联合最优决策分析就在这种合作方式上进行。

金融机构、物流企业、融资企业的具体收益数值可能与表内的数值有些不同，但是其相对数值大小是符合实际的，具体数值的波动并不影响以上分析结论。

（二）物流金融业务开展过程中的三方博弈

在物流金融业务开展期间，金融机构和第三方物流企业非常重视融资企业是否违约，违约率高低是金融机构拟定授信比例、第三方物流企业制定佣金的一个重要参照。

违约率高低与融资企业的效益有关，与市场上原材料价格的变动、产品销量的变化有着重要的联系。对于融资企业来说，信用问题影响着违约率，有些企业是由于经营不善无力履约，有些企业是基于利益最大化原则而故意违约。在融资过程中，物流金融参与主体进行着博弈，由于参与主体间相互联系、相互制约的性质，一方在制定决策时，往往考虑到其他两方的策略，从而取得动态最优。

我们假定一个多期的博弈，在考虑融资企业是否违约的前提下，我们来确定三方不同策略下的收益。

从前文分析中我们知道，平摊风险的质押模式会成为物流金融参与主体的共同选择。因此，我们假定金融机构和第三方物流企业是平摊风险的，从而双方选择开展物流金融业务的收益均为0.5，而被违约所产生的损失也均为0.5。

对融资企业来说，假定违约获得的收益为0.6，不违约获得的收益仅为0.3，则融资企业面临的选择如表4所示。

表4融资企业的选择策略

如果仅考虑一次博弈的情形，融资企业违约是最好的选择。然而，由于物流金融业务的多次性，融资企业会考虑，如果融资企业一次违约，金融机构和第三方企业将不再对融资企业进行融资。从本文的假定中可以知道，当物流金融参与主体博弈次数大于2（0.6/0.3）时，从长期来说，融资企业选择不违约获益是巨大的。

对金融机构的分析如表5所示。

表5金融机构的选择策略

如果只考虑第一期的情况，金融机构进行物流金融融资风险较高。然而，考虑多期情况时，如果融资企业违约，金融机构将不再进行合作。从融资企业选择的策略来说，融资企业违约在长期来说并不经济。因此，金融机构在考虑到融资企业的策略时，给出的最好策略仍是开展物流金融业务。

对第三方物流企业来说，情况就比较复杂，如表6所示。

表6第三方物流企业的选择策略

对第三方物流企业来说，只有在融资企业违约的情况下，开展物流金融业务，才可能获得负收益，第三方物流企业得知对融资企业来说，不违约要比违约获得更大利益，此时第三方物流企业选择开展物流金融业务也是其最优选择。而当融资企业选择违约时，虽然第三方物流企业违约能够获得当期的最大收益，但在长期，也丧失了获得更多物流金融收益的机会，得不偿失，因此，第三方物流企业也不会选择违约。

总之，通过上面的收益表可以看出，三方都选择不违约并且开展物流金融服务业务才有最大收益（0.3，0.5，0.5）。虽然融资企业选择违约单次收益更高，但是这样其就会失去继续合作的机会，对于金融机构和第三方物流企业来说，稳定的合作和较低的违约率是促使其继续合作的原因。因此，物流金融参与主体由于决策的相互影响，必须共同参与（开展物流金融业务）、相互合作（全体不违约）才能达到物流金融的顺利开展和取得最优效应，这也是物流金融参与主体的主体间性。

（三）情景设定与问题描述

通过上面的分析可知，在实际中选择质押这种合作方式的可能性最大，所以通过以质押这种合作方式来分析三方的联合最优决策。

融资企业的产品售价、原料进价、产品销量会影响到融资企业的违约概率，及因其违约给其他两方带来的违约损失率，所以针对这三种因素的不同变化来进行物流金融参数与主体间联合最优决策分析。因为三种因素的变化情况组合较多，故本文假设在其他因素不变的情况下分析其中一种因素对最终决策的影响，并说明综合考虑三种因素的情况下该如何进行主体间联合最优决策分析。

情景设定1 其他情况不变时，产品售价变化对三方决策的影响。

情景设定2 其他情况不变时，原料进价变化对三方决策的影响。

情景设定3 其他情况不变时，产品销量变化对三方决策的影响。

情景设定4 多种因素共同作用对三方决策影响综合案例。

三、 模型设立与求解

在三方相互影响、综合计算各方收益的过程中，每一方均有一个决策变量来确定自己是否参与物流金融，以及参与的程度如何。融资企业可以控制自己的合作次数，金融机构可以控制自己的授信比例，物流企业可以控制服务费收费标准，本文将综合考虑在三方的相互影响下的联合最优决策。

（一）变量符号约定

本文变量符号约定如表7所示。

表7变量符号约定

（二） 融资企业的利润计算

在此考虑的是一笔贷款交给融资企业后企业的预期收益是多少，方法为计算企业的进价售价的差价得到毛收入，然后减去贷款所付出的资金风险成本等，融资企业的利润计算公式可以有以下形式：

Mp・Q・x （1）

π1temp（p－c）・Q－M・PD1・LGD1－（bc

+M・v）－M・α・T

（p－c）・Q－M・（α・T+PD1・LGD1）

－（bc+M・v）（2）

π1π1temp－n－1n（3）

这里设定贷款金额等于质押物品的价值乘以授信比例。其中，π1temp指如果只有1次合作的融资企业的利润，该利润等于生产过程中售价与进价之间的差价乘以销量，然后减去风险成本、物流企业收取的服务费和金融机构利息。π1是融资企业加入合作次数n修正之后的利润。因为企业需要根据实际生产情况来确定是否贷款，企业并不需要每次都尽可能多地贷款，贷款的次数越多，每次的收益就越少，但是因为次数多，所以乘以合作次数之后总的利润额可以增加，这就需要企业根据三方的决策和实际市场情况来决定合作多少次对自己才是利润最大的。

LGD11－x，（4）

对于融资企业来说，如果违约的话，那么他损失的资金比例就等于授信比例与100%之间的差额，所以违约损失率等于1- 授信比例。

（三） 金融机构的利润计算

金融机构贷款给融资企业的利润来自于向企业收取的贷款利息M・α・T。这样，金融机构贷款的最终总成本可以通过将存款利息和关系成本相加得到，具体公式如下：

C2M・β・T+c2 （5）

金融机构的成本除了资金成本之外，还需要支付风险成本，融资企业的违约概率如下：

PD1PD1max－（PD1max－PD1min）・

（0.4年之内情况） （6）

PD1PD1max－（PD1max－PD1min）・・

+1 （超出0.4年情况）（7）

其中，ηp－c，PD1min

融资企业如果违约给金融机构带来的违约损失率LGD2会受到抵押产品的价格影响，还会受到授信比例大小的影响，同时还受到贷款期限的影响，最终得到的融资企业的违约损失率的计算公式如下：

LGDtempLGD2max－（LGD2max－LGD2min）・

（8）

LGD2LGDtemp・ （0.4年之内情况）（9）

LGD2LGDtemp・・+1

（ 超出0.4年情况） （10）

其中，表明了金融机构的保守程度，它的值越大，说明金融机构越激进；它的值越小，则说明金融机构越保守。销量越大，金融机构会倾向于较积极，合作次数越多，金融机构也会倾向于更积极的态度，我们假设它的值有以下上限约束：

≤0.3+0.7+0.01n

x≤1－LGDtemp （11）

这样金融机构的总利润的计算公式如下：

π2（M・α・T－M・LGD2・PD1－M・LGD3・PD3

－C2）・n （12）

（四） 第三方物流企业的利润计算

对于第三方物流企业来说，其所对应的此类商品物流金融服务中的平均成本为：

C3F1/n+F2（13）

对于3PL企业来说，其面对的平均风险成本可由下式表示：

D3PD1・LGD4・M+PD3・LGD5・M （14）

本文综合考虑了三方的决策，合作次数N是融资企业的决策变量，所以第三方物流企业开展物流金融服务总的利润公式设置如下：

π3（bc+M・v）・n－（+F2）・n

－D3・n （15）

第三方物流企业需要确定基本佣金bc和比例佣金v来达到利润的最大值。

（五） 总的目标函数

本文需要求解主体间联合最优决策，最好的结果是三方利润都达到最大值，但是实际中三方利润在一般情况下不能同时达到最大值，这就是一个多目标优化问题。这就需要对三方利润进行加权求和，然后求总的目标函数的最大值。本文以加权利润和作为总的目标函数。

ππ1+10π2+5π3（16）

金融机构在物流金融过程中处于主导地位，所以金融机构的利润权重最大为10，物流企业地位次之，权重为5，而融资企业最为被动，所以其权重为1。权重是根据三方所处的地位和获利水平的高低来确定的，在确定权重的过程中需要令三方的获利变化对总的目标函数都有影响，且影响水平要相匹配。

根据本文列出的物流金融参与主体的利润计算公式，本文将采用序优化的方法对目标函数进行优化求解。

四、主体间性、分散决策与联合最优

本文就总的目标函数对三个自变量进行优化求解。在每种情景的优化求解过程中都使用序优化方法。

（一）情景设定1的优化求解

通过序优化方法，我们对目标函数在不同的情况下进行优化。

1.在售价上涨的情况下得到的结果

随着售价的上涨，三方的利润均有所上涨。其中，融资企业所获得的利润是最大的，这是因为融资企业承担的风险最大，除了要承担融资所带来的风险之外，还要承担经营中的风险，风险越大则可能带来的利润越大，只有存在足够高的利润率，才会有企业从事这项市场活动。金融机构在这里的利润是最少的，这是因为金融机构的收入有利率的限制，它得到的利润不会大于贷款利率，所以，相比之下其利润额最低。物流企业的利润处于二者之间。

由于采用的是随机的序优化方法，所以在售价上涨时各方的最优策略曲线有一定波动。虽然曲线存在波动，但是我们还是可以看出各方选择策略的基本的变化趋势，金融机构的授信比例随着企业售价的上涨逐渐增加，融资企业所选择的合作次数也有逐步增加的趋势，而物流企业所收的总的手续费也呈递增趋势。

2.在售价下降的情况下得到的结果

随着售价的下降，三方的利润均有所下降。因为售价下降首先影响到了融资企业的利润，然后融资企业在市场低迷的情况下贷款数额会有所下降，从而物流企业和金融机构的利润也随之下降。金融机构的授信比例在这种情况下是下降的，物流企业因合作次数减少，物流企业所收取的手续费也呈下降趋势，并且后期绝对值比售价上涨情况时小很多。

在售价呈平均分布随机波动情况下，三方的利润总体保持平稳，但是也随着售价在平均位置上有随机波动，相对应的三方的策略也是在平均值上下有一定随机波动。在售价随机波动的情况下，融资企业的利润和决策虽然有随机波动，但是这个市场还是相对平稳的，三方的策略只是根据实际情况进行相应的微调。

在售价存在季节性随机波动情况下，三方的利润也随着售价有相应的同向波动，三方的策略也相应地有所波动。

（二）情景设定2的优化求解

不同的原料进价会影响融资企业的利润率。融资企业的利润率不同会影响到企业的违约概率，从而影响到其他两方的风险成本和决策。随着进价的上涨，三方的利润均有所下降。

在其他条件不变的情况下，产品的进价上升，则融资企业的利润率会有所下降，所以影响到其他两方的利润也整体有所下降。在这种情况下，金融机构的授信比例有所下降，而融资企业的合作次数有所增加，物流企业的手续费也有所下降。

随着进价的下降，融资企业的利润率有所增加，所以导致三方的利润均有所上涨。金融机构的授信比例也有所上涨，而融资企业选择的合作次数基本保持不变，但是绝对值比进价上涨时要小。

（三）情景设定3的优化求解

质押产品不同的销量变化趋势对金融机构进行决策时的保守程度有影响，对于物流企业的利润有影响。本情景对在其他条件不变的情况下销量的上涨、下降两种趋势的影响进行讨论。

在其他条件不变的情况下，虽然融资企业的利润率几乎没有变化，但是随着销量上升融资企业的总利润有所增加，相对应的其他两方利润也随之上升。金融机构的授信比例有所增加，融资企业的贷款次数基本保持不变，而物流企业所收取的手续费有所增加。

销量下降的情况，在其他条件不变的情况下，虽然融资企业的利润率几乎没有变化，但是随着销量下降融资企业的总利润有所下降，相对应的其他两方利润也随之下降，金融机构的授信比例有所下降，融资企业的贷款次数下降，而物流企业所收取的手续费有所下降。

（四）情景设定4的优化求解

本情景将以综合案例来说明在多种因素共同影响下，三方该如何进行决策。

1.在质押品售价随季节变化、进价下降、销量上涨的情况下得到的结果

随着质押品售价的随季节波动，总的目标函数和各方的利润均随着季节波动，这与随季节波动时的利润情况是一致的。但是，通过比较可以发现，由于进价下降和销量上涨，曲线右侧的峰值比左侧的峰值要高很多，这是因为进价下降和销量上涨给融资企业带来了利润，进而其他两方也因此获利。

在售价随季节变动、进价下降、销量上涨的情况下，与情景设定1中的售价随季节性随机波动时的合作次数大致相同；而金融机构的授信比例主要与合作次数和售价、销量有关，所以受售价季节变化的影响，授信比例也随季节有所变化，但是由于销量主要影响的只是授信比例的上限，所以与情景设定1中的售价随季节性随机波动时的金融机构授信比例相比，并没有什么变化。另外，通过比较可以发现，此时物流企业的策略也与情景设定1中的售价随季节性随机波动时基本一致。

2.在售价下降、进价上涨、销量不变情况下得到的结果

对于售价下降、进价上涨、销量不变的情况，三方的利润额除了物流企业之外都有所下降，下降的幅度地情景设定1中售价下降时的情况要大的多。相对应的金融机构授信比例随着价格变化和合作次数的不同有所变化，合作次数逐渐增加，因为在这种情况下，物流企业只有多次合作才可以使自己的总利润最大化。随着合作次数增加，物流企业的收费标准有所降低，但是总的利润并没有太大变化，这是因为物流企业承担的风险最小，在合作次数的增加和收费标准降低共同作用下，正反作用相互中和，其利润并不会有大的波动。

3.在售价上涨、进价上涨、销量增加的情况下得到的结果

由于售价增长幅度大于进价的增长幅度，所以企业的最终利润总体呈上涨趋势，这与情景设定1中的基本趋势一致。金融机构的授信比例呈上涨趋势，融资企业采取的合作次数也呈上涨趋势，只是上涨的幅度较低，物流企业的总收费也呈上涨趋势，但上涨幅度比较高。

五、结 论

从本文建立的模型可以看出，在物流金融活动中，物流企业、融资企业、金融机构三方之间的利益关系是不可分割的，他们之间是相互影响的。对于融资企业来说，如果合作次数选择的较低，则因为多次合作之后总的销售额较低而赚取的总利润较低，而如果合作次数太多，太多次的贷款会增加企业资金成本，但是企业在后期有了利润的积累之后不再需要那么多的贷款，所以这时贷款并不能够带来利润，这么多次的贷款所带来的总利润反而会降低，融资企业就需要选择一个合适的合作次数。对于物流企业来说，如果制定的收费标准过高，则融资企业会降低合作次数从而导致总利润降低，如果制定的收费标准过低，则可能收不回付出的成本而导致利润降低，物流企业需要制定合适的收费标准从而使总利润最大化。对于金融机构来说，如果制定的授信比例较高，则金融机构会承担较大的风险成本，从而导致总利润降低，如果制定的授信比例较低，则融资企业会增加风险成本，从而降低合作次数，进而导致总利润降低，所以金融机构需要制定合理的授信比例。本文的模型准确地描述了合作三方之间的相互制约关系，通过对各方利润的加权求和，我们可以得到总的目标函数，而使用序优化方法可以高效地得到足够好的解，如此为实际中各方的决策提供了合理的解决方案。

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流动资产的融资策略例9

        一、

        所谓财务战略是以企业战略为依托，以资金为纽带，通过资金的合理筹集、统筹安排及有效流转，实现财物资源的高效配置，优化企业财务及整体业绩，推动企业战略目标的稳步实现。财务战略具有全局性、相对独立性、支持性、综合性、导向性和动态性等特征。

        财务战略是战略思想与财务活动的融合，即财务活动不仅局限于企业运营的辅助职能管理，更上升到战略与规划的高度，为企业战略实施提供配套支持，理顺并规划各项财务活动，使之共同服务于特定的战略目标，充分运用投资策略、融资策略、股利分配策略、营运资本管理策略等战略手段，从而有效实现财务战略及企业战略目标。

        二、

        企业战略的内容主要包括：投资财务战略、融资财务战略、股利财务战略和营运财务战略。

        （一）投资财务战略。是企业财务战略的核心和基础，一方面投资财务战略直接体现了企业的战略目标，主要体现为固定资产投资、流动资产、无形资产投资（如研究开发投资、品牌投资等），甚至是项目投资、证券投资、产业投资和风险投资等；投资目标包括：收益性目标，这是企业生存的根本保证；发展性目标，实现可持续发展是企业投资战略的直接目标；公益性目标，这一目标是多数企业所不愿的．但投资成功，亦利于企业长远发展。另一方面投资战略所确定的投资方向、规模决定了融资的方式和数量，而投资的时机和进度影响着企业的融资和营运资资本的管理方式，投资的收益目标又在一定程度上影响着企业的股利分配以及财务风险控制。投资财务战略是企业在长远战略的支持下，在充分分析内外环境中各种因素的前提下，为实现企业整体战略而对企业长期的投资行为所做出的整体筹划和布置，它对企业资源的运用具有战略指导作用，投资财务战略直接联系资金投入与资金收益的一项战略，财务战略的推行必须重视投资战略的实施与运用。其重点是优化投资结构、提高投资回报，合理确定各类投资的比重和布局，力求实现企业投资效益最大化。

        （二）融资财务战略。是指企业在整体战略指导下，结合投资财务战略的需求，合理预期企业战略实施对资金的需求量和需求时间，对未来一段时期内的融资规模、融渠道、融资方式、融资时机等内容做出合理规划，并以优化企业财务资本结构（资产负债率）、为整体战略实施提供资金保障、以降低财务风险为目标既要融资企业维持正常生产经营活动及发展所需资金，又要保证稳定的资金来源，增强融资灵活性，努力降低资金成本与融资风险，不断增强融资竞争力。企业还应根据战略需求不断拓宽融资渠道，对融资进行合理搭配，采用不同的融资方式进行最佳组合，以构筑既体现战略要求又适应外部环境变化的融资战略。

流动资产的融资策略例10

中图分类号：F274 文献标识码：A

供应链金融（SupplyChainFinance，SCF）是商业银行信贷业务银行领域专业代名词，也是中小企业融资新型渠道之一。银行可以向企业提供融资与其他理财服务，同时还提供贷款以及及时还款功能等。随着行业竞争加剧以及大型企业的强势，中小企业融资难是制约发展的主要因素之一，本文主旨研究银行供应链金融营销影响因素以及营销策略，基于作者对金融营销策略的了解与思考，对银行供应链金融营销策略进行了如下具体阐述。

一、银行供应链金融营销的不足之处

银行金融营销是应用金融企业基于金融市场为向标，利用整体营销手段向客户提品与服务，在客户满足需要与欲望的过程中实现金融企业利益目标的社会行为活动过程。在过程中小企业处于弱势地位，相较于核心企业，高量存货、应收账款、应收票据与预付款等等占用了其大量短期流动资金，致使企业生产、发展举步维艰。

根据大量资料调查，目前，国内银行给予其中小企业供应链融资比例不到百分之十，其中流动资金贷款约百分之三、不动产财产担保抵押约百分之四、应收账款保理约百分之二，其他约占百分之一。且目前多数银行并未统一实行中小企业供应链金融动产财产担保抵押业务，大大限制了中小企业融资整体水平发展。

影响银行供应链金融营销的因素，主要为外部因素与内部因素两方面：

（一）外部因素。

1、金融市场大环境影响：供应链营销主要涉及到征信、银行监管以及供应链电子化等多个方面，中小企业供应链发展相对滞后、银行监管不到位，银行对中小企业财务状况、产品销售了解甚少，甚至很多供应链金融电子化程度较低，直接影响到供应链金融业务的营销发展。

2、经济规模制约：该供应链金融经济规模相对较小，多数不能够达到大部分银行发放流动贷款的准入条件，银行很难给予其资金融通，因此，目前多数中小企业主要依靠自有资金与民间贷款，以达到满足其正常生产、经营资金周转需求。

（二）内部因素。

1、内部体制不完善：很多银行对其中小供应链金融货权交接、单证的及时传递、质物的安全保障等相关业务还缺乏完善的体制与规范，对很多准入的供应链金融则缺乏完善的风险评估体系，所以，目前银行首要任务是急需构建一套完善的供应链金融风险评估体系与控制体制。

2、金融物流发展落后 ：银行对供应链金融业务的管理主要是建立监管会，导致融资成本相对过高，物流企业对货物的保管、流通与变化具有相对更加专业的措施，相较于银行拥有绝对的优势，物流企业与银行相互合作，可以大大降低供应链金融成本，同时物流公司可以作为物品的担保方，两者互惠互利，然而，目前国内除了一线城市物流发展平衡外，很多区域的物流行业发展相对较缓慢，且缺乏配套完整的金融物流事务，严重制约了银行供应链金融营销业务发展。

二、银行供应链金融营销策略

银行供应链金融营销具有服务无形性、不可分割性、供应链营销整体性等特点，根据其特点主要可以从产品营销、金融渠道营销、供应链企业客户关系营销等三个策略出发进行研究。

（一）银行供应链金融产品营销策略。

银行金融产品营销不确定性尤为明显，银行金融服务主要是进行产品有形化，在金融产品营销过程中摒弃传统的以大型企业为核心，将整条供应链看到一个整体，为大型企业实行核心金融营销支持，同时给予中下游中小型企业融资需求，根据不通过供应链企业融资给予相应的产品营销支持 。尤其是对于中下游供应链企业加强信贷、担保等方面视情况给予支持力度，推动该供应链金融产品营销市场竞争力，打断大型企业供应链金融产品营销垄断形态。

（二）供应链金融渠道营销策略。

金融渠道营销最终目的是将金融产品或者服务价值传递到客户手中，只要分为银行金融渠道营销以及供应链金融渠道营销，银行渠道主要体现在网上银行、电话银行、手机银行以及自助银行方面。

近年来，大型企业供应链金融渠道营销发展带动着中下游中国小型企业供应链发展速度，以往中下游企业供应链金融渠道营销主要依靠自身资金以及民间贷款来实现，随着社会整体经济形态发展，扩展金融渠道营销发展是中下游企业供应链渠道营销首要问题。保存金融服务本质下，中间商（例如人、经纪人）对金融产品以及服务分校分销是中下游企业供应链渠道营销的重要加入，可以帮助中小供应链完成一定渠道的产品以及服务营销，由于营销渠道相对复杂，供应链金融渠道营销可以辅助直接营销策略配合中间商完成饿到营销整体流程，保障其资金正常流动，企业正常发展。

（三）银行供应链金融客户关系营销策略。

传统的金融营销主要是以交易为中心，随着市场经济体制的转变，关系营销已经开始成为主体营销方式。保持与改善现有客户关系作为金融客户关系营销的主旨，并不是以发展新客户为主。

银行金融服务质量与业务领域范围是留住客户的主要因素，在技术基础上，构建企业供应链客户关系体系，根据不同资金实力的企业供应链属性，针对相应的企业实行定制化的金融服务，帮助企业客户推动生产发展于营销能力，建立客户经理联系制度，可以加深企业关系熟知度，对大型企业供应链实行亲密性客户服务，对中下游企业供应链实行大规模定制，灵活运用流程以及组织结构，为中下游企业供应链客户实施定制化服务。

三、小结

随着银行供应链金融营销策略发展以及与时俱进，现代型的银行金融供应链营销已经取得了一定的成绩，多数银行并且实行了金融供应链营销保障体制，为供应链营销发展提供了相对稳定的环境，且稳定了供应链客户的心理负担。

（作者单位：苏州大学东吴商学院工商管理专业2011秋2班）