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长期投资决策方法模板(10篇)

时间:2023-07-20 16:16:31

长期投资决策方法

长期投资决策方法例1

企业投资决策,是http://企业决策者根据企业自身的发展规划以及国家经济建设的相关方针和政策,综合考虑与投资项目有关的各类信息,采用科学分析的方法,对投资项目进行技术经济分析和综合评价,选择项目最优投资方案的过程。股票投资是指投资者(法人或自然人)购买股票以获取红利及资本利得的投资行为和投资过程,随着我国证券市场的不断发展和相关配套法律政策的不断完善,股票投资已经成为企业直接投资的重要渠道之一。本文的研究,以企业股票长期投资决策问题为研究对象,通过对股票长期投资问题的特点分析,构建基于层次分析法的指标赋权模型和基于topsis的综合评价模型,进而通过示例说明了方法的具体应用过程。

1 股票投资特点分析

股票投资的特点主要包括收益性、长期性和风险性:①收益性。进行股票投资的目的,在于获取包括股票升值、股息和红利等在内的经济收益;②长期性。股票投资的长期性指的是,购入某项股票的同时意味着认可该企业的经营管理水平,认为反映该企业价值的股票价格在未来的某个时点会有较大的上升空间;③风险性。股票投资的风险来源主要来自于企业经营和收益的变化,同时,股票投资的风险也受到股票市场本身波动性的影响,即使企业本身经营状况良好,国家宏观政策的调整也会给股票市场带来巨大冲击。

2 股票投资决策影响因素分析

股票投资决策需要考虑的因素很多,概括起来可以归纳为以下方面:

2.1 宏观经济环境 国家的经济周期、财政政策、货币政策、法律政策等对股票价格走势影响很大,例如,当宏观经济处于繁荣期的时候,市场总体需求量大,有助于促进股票市场的繁荣,反之,当经济处于萧条期或衰退期的时候,整个市场需求降低,企业利润减少,股票市场也会随之萎靡;又如,当国家实施宽松的货币政策时,有助于促进股票价格的上升,反之,当国家实施紧缩的货币政策时,会抑制股票价格的上升。由于宏观经济环境对整个股票市场产生影响,因此,宏观经济环境分析属于股票投资决策的外部因素。

2.2 行业状况分析 行业状况主要包括行业的政策、行业生命周期和行业竞争。行业政策是政府对该行业发展的一系列政策的总和,对行业的发展、行业结构的调整和行业的组织等产生影响;如同经济周期理论一样,任何行业或产业的发展都会经历一个从初创期、成长期、成熟期到衰退期的全生命周期。一般而言,处于成长期和成熟期的行业,盈利能力较强,而处于初创期和衰退期的企业盈利能力则比较弱;另外,行业内的竞争强度也是影响行业业绩的一个重要因素,在完全垄断的市场环境中,垄断者容易获得超额利润,而在完全竞争的市场环境中,各参与主体只能获得平均利润率,因此,行业竞争强度越高,该行业内企业股票价格相对较低,反之,行业竞争强度越低,企业股票价格相对较高。

2.3 公司经营状况分析 就影响股票价格的决定因素而言,宏观经济环境和行业状况只是外部因素,而公司的经营状况才是股票价格的决定因素,尽管短期内股票价格可能由于投资者预期等因素背离由公司经营状况决定的股票价值,但是从长期来看,股票价格必然是其价值的具体体现。公司的经营状况可以由一系列财务指标反应,主要指标包括:

①资产负债率。资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比,衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。资产负债率=(负债总额/资产总额)×100%。

②速动比率。速动比率,是指速动资产对流动负债的比率,衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。速动比率=(流动资产-存货-预付账款-待摊费用)/流动负债总额×100%。

③总资产周转速度。总资产周转速度是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率,体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度。总资产周转速度=销售收入/(期初资产总额+期末资产总额/2。

转贴于 http://

④净资产收益率。净资产收益率又称股东权益收益率,是净利润与平均股东权益的百分比,是公司税后利润除以净资产得到的百分比率,该指标反映股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高,说http://明投资带来的收益越高。净资产收益率=税后利润/[(期初净资产余额+期末净资产余额)/2]×100%。

2.4 股票价值

①市盈率。市盈率用以反映投资者对每元净利润所愿付出的价格。如果市盈率高于股票市场的平均市盈率,代表该企业有较高的成长性;反之,代表市场对该股票的预期较低,成长性不高。市盈率=每股市价/每股收益。

②每股收益。每股收益表征该股票的获利能力,每股收益越高,代表该企业的获利能力越强,反之,表征该企业的获利能力比较弱,每股收益指标无法反映公司的风险程度、发展潜力等状态。每股收益=净利润/总股本。

③每股净资产。每股净资产在一定程度上反映了企业的资本扩张能力,每股净资产逐年上升,说明该公司在不断扩张,成长性良好,反之,说明该公司扩张性一般。每股净资产=年末股东权益/总股本。

3 购票投资决策评价模型构建

3.1 层次分析指标赋权方法 层次分析法(ahp)是一种重要的指标赋权方法,通过元素之间的两两比较建立判断矩阵,通常使用1-9标度法对判断矩阵的元素进行赋值,1-9标度法的具体含义如表1。

并进一步通过求解判断矩阵的最大特征根和对应的特征向量的方法确定指标权重。

3.2 topsis评价方法 topsis是逼近理想解的排序方法,借助多属性问题的理想解和负理想解给方案集x中各方案排序,既靠近理想解又远离负理想解的方案就是方案集中的最佳方案,并可以据此排定方案集x中各备选方案的优先序。topsis的主要算法步骤如下:①用向量规范化的方法求得规范化决策矩阵;②计算各指标权重,并根据指标权重构成加权规化决策矩阵;③计算各方案到理想解与负理想解的距离;④计算各方案的排队指示值并排序。

4 模型应用示例

某企业拟进行股票长期投资,经过分析,准则层需重点考虑宏观经济环境、行业状况、公司经营状况和股票价值,有股票a,股票b,股票c供选择。以准则层的综合评价过程为例,介绍方法的具体应用,方案层的评价过程与一级指标相同。评价对象的原始数据如表2所示。

①根据表2,求得规范化决策矩阵。

z=0.5124 0.4249 0.4303 0.40470.4555 0.4515 0.5164 0.43360.3985 0.4780 0.4877 0.4914

②应用层次分析法计算指标权重,并求得加权规范化决策矩阵。

假设专家论证的各一级指标重要性判断矩阵如下

1 ■ ■ ■3 1 2 14 ■ 1 23 1 ■ 1

经计算可知cr=0.072,ci=0.0648,ri=0.9,满足一致性要求,因此指标权重向量为(0.091,0.348,0.315,0.246)

因此,加权规范化决策矩阵为

③计算各方案到理想解与负理想解的距离,及各方案的排队指示值(即综合评价指数)。

长期投资决策方法例2

根据财务管理学的一般理论,企业的投资决策主要涉及到投资方向、投资规模、投资时机、投资收益和投资风险等内容。按照投资对象的不同,企业投资可以分为实物投资和金融投资。实物投资就是投资于具有实物形态的资产或项目,如厂房、机器设备、黄金、土地、古董等实物。实物投资具有投资风险低,投资收益稳定等特点。而金融投资则是指投资于以货币形式存在的虚拟产品或项目,如股票、债券、期货、期权、远期等金融衍生品。金融投资基本上不涉及到实物,都是一些抽象的无形资产,其只涉及人与人之间的交易,具有高收益、高风险的特点。本文所指的投资决策主要是针对企业的实物投资决策而言的,它涉及到企业的投资决策规则以及投资决策程序等内容。

二、投资决策在企业可持续增长中的重要意义

企业可持续增长是指企业实现永续生存,企业现金流量和利润持续稳定增长,从而使企业不断发展壮大的状态。企业的投资决策直接决定了企业的现金流向和资金周转速度,因此,它也就决定了企业的经营风险、盈利水平以及企业的可持续增长能力。从价值创造的角度而言,投资决策是公司三大财务决策中最重要的决策。

投资决策是企业实现盈利和增长的基础,各个投资项目的价值直接决定了企业的总价值。只有当一个投资项目的现金流入量超过初期的现金投入,即净现金流量为正值时,才会为企业创造价值。而一旦企业的投资决策失误或错误从而导致投资项目失败,则之前的投资都将损失,从而导致企业盈利下降或亏损,而且会直接影响企业的资金周转速度,导致企业陷入财务危机。特别是对于一些长期投资,由于其投资金额大、周期长、变现能力差,一旦决策失败,将会使企业陷入十分被动的局面,轻则企业亏损,重则企业破产倒闭。可见投资决策对于企业经营和可持续增长的重要意义。一个企业能否保持可持续增长,很重要的一点的就是看企业在未来发展过程中能否做出正确的投资决策。

从实践来看,我国的企业制度一直存在许多问题,并影响着企业的发展。为了解决这些问题,我国从20世纪70年代开始进行经济体制改革。经过三十年的努力,已经解决了很多体制上的问题,但企业的经济绩效问题仍没有得到彻底改善。造成这种结果的原因是多方面的,从企业财务的角度来分析,主要原因是企业过分关注融资决策,而常常忽视了投资决策的制定。企业一直将融资问题作为企业关注的核心。很多管理者一直错误的认为,只要企业有充足的资金就必然实现增长。但实际上,如果企业选择了错误的投资项目,融资越多,损失将越大。只有制定科学合理的投资决策,选择正确、有潜力的投资项目,才能真正为企业创造价值,正确的投资决策才是企业实现可持续增长的根本动力。

三、传统投资决策原则及其缺陷

然而自20世纪70年代开始,不管是理论界的研究还是企业的实践都慢慢意识到净现值原则所存在的固有缺陷。首先,根据净现值的计算公式可以发现,在计算企业的净现值时首先要确定企业在未来各期的收益水平,但实际上企业未来各期的收益水平目前是很难确定的,因此,所计算出的净现值也存在很大的不确定性;其次,贴现率的确定也是非常困难的,特别是一些长期的投资项目,在投资过程当中,市场环境总是在不断变化的,因此贴现率也具有极大的不确定性,计算出的净现值也不是完全准确和具有说服力的,采用不同的贴现率会得到不同的净现值;最后,净现值法意味着企业管理者在作出投资决策时只有两种选择,要么接受,要么拒绝,投资决策的刚性过大。由于净现值法投资决策原则存在的上述缺陷使其在实际投资决策中的应用受到了极大的限制。

四、基于企业可持续增长的投资决策原则分析

投资是企业整个生产经营过程中非常重要的环节之一,它是价值创造和价值增值的基础,也是企业实现可持续增长的根本保证。投资决策的正确与否是决定投资成败进而决定企业可持续增长的关键,而投资决策原则在规范投资决策方面起着十分重要的作用,因此投资决策原则的正确与否决定企业投资成败的关键因素。

传统的投资决策原则是建立在投资决策刚性的假定基础之上的,反过来也极大的限制了企业的投资决策。而在实际的企业投资决策实践中,灵活性的投资或具有选择权的投资则是更为常见的现象。而且在投资项目的未来收益具有不确定性的条件下,具有灵活性或更多选择的投资项目可能会带来更高的收益,人们也更加偏好于这种投资项目,这也在某种程度上说明选择权是有价值的。

虽然人们已经认识到选择权具有价值,但其价值到底有多大,则无法准确的度量,只能从定性的角度做出初步判断。例如,人们可以判断出在净现值相同的条件下,有灵活性的投资项目肯定比没有灵活性的投资项目要好,但这种灵活性的价值有多大则无法知道。而近年来日益兴起的期权理论则为则为这种选择权的价值衡量提供了有效的分析工具。人们可以利用期权理论计算选择权或灵活性的价值。

期权是一种特殊的金融衍生品,期权买方为获得日后行使某项权力而向期权的卖方支付一定的期权费用的行为。期权买方获得这种权力以后,其决策就有了灵活性和弹性,并且会使投资项目价值增加。项目价的价值就等于项目的净现值加上期权价值。根据项目价值的计算方法可以看出,不确定的因素越多,期权价值就会越大,同时项目的价值也越大。并且有关机构测算引入期权价值以后,项目的价值提高了83%左右,由此可见,期权价值在项目总价值中的比重是很高的,忽视期权价值将导致投资决策出现严重失误。

将期权作为企业投资决策的原则,并不是完全否定传统的投资决策原则,而只是对其存在的缺陷所进行的一种弥补和修正,使其更好的规范投资决策,从而提高投资决策的合理性,并推动投资决策分析方法的进步。传统的投资决策原则,也就是之前提到的净现值原则,是从静态的角度来分析问题的,将各期投资产生的现金流量作为确定的,管理也过于僵硬,对于投资只有采用与不采用两种决策;而期权的灵活性以及在时间上的弹性,恰好反映了投资项目的特征。传统的投资决策分析只进行投资项目分析,并不考虑项目之间的内在联系;而期权分析将未来可能存在的投资机会也考虑进来了,使投资决策更全面。另外在贴现率方面,净现值原则的贴现率是人为的根据风险变化而进行调整,具有很大的主观性和随意性;而期权原则使用的贴现率是无风险利率,更加客观和准确。基于以上分析,依据期权原则来制定投资决策更具有科学性和合理性,其使企业更充分的认识和利用一切可能存在的投资机会和增长机会,从而确保企业的可持续增长。

五、基于企业可持续增长的投资决策过程分析

企业只有制定了科学的投资决策才能保持企业的可持续增长,而要制定科学的投资决策就必须遵循科学的投资决策过程。根据企业投资理论,企业的投资决策主要分为识别、评估、选择、执行和补充几个环节,并且各个环节在企业投资决策中所起的作用也是不一样的。

首先是识别阶段。识别主要就是通过收集相关信息,从而发现企业具有潜在投资价值的投资机会,这是投资决策的第一步,并且从对企业可持续增长的根本性影响来看,这一步是投资决策的基础。根据企业的生命周期理论,一般企业都要经过成长、成熟到衰退的过程,企业必须不断发现新的有价值的投资机会,持续不断的给企业注入新的动力,才能使企业一直保持在成长阶段。因此,识别阶段对于企业的可持续增长具有非常现实的意义。当企业通过识别找到了有潜力的投资机会以后,紧接着就要对项目进行评估。特别是对于长期投资而言,由于它具有投资金额大,投资期限长的特点,一旦投资失败,将给企业带来非常巨大的损失,甚至可能导致企业破产倒闭。因此,这一步可以说是企业投资决策中最为关键的一步,评估的结果将直接决定项目是投资还是放弃。对投资项目的评价涉及到预期寿命周期、现金流量以及贴现率等内容,这些评估都需要采用复杂的复杂的财务技术和企业经营管理理念,这一切都是企业正确进行投资决策的关键环节。因此,为了能够确保企业的可持续增长,企业在进行投资决策时,必须对项目进行科学的评估,从而确保投资决策的成功。评估操作完成以后,就需要按照一定的原则和标准对投资项目进行选择。其选择的标准主要就是已经估计出的各个财务变量。根据采用标准的不同,选择的方法也有很多种,其中最常见的有投资回收期法、净现值法、内含报酬率法、获利指数法等几种。企业在进行投资项目的选择时,一定要围绕增强企业核心竞争力,保持企业的长期竞争优势等方面来考虑,从战略的高度进行科学的投资决策,以确保企业的可持续增长。投资决策的过程是对投资决策的执行与补充。随着项目的实行和推进,所得到的信息会不断增加和完善,在这个过程当中必须对现金流量的大小和时间进行监控,确保它们与预算相符,对于一些零时性调整,要及时反馈。

六、结论

企业尽管应该追求增长,但是在追求增长的同时,更应该考虑企业增长的可持续性,只有可持续性的增长对企业才是有价值和意义的。本文从财务的视角去研究企业的可持续增长,主要就是由于企业追求增长失败的根源往往源于企业高估自身的可持续增长能力而造成公司财务资源的无法配套,从而致使企业陷入财务危机、甚至破产倒闭的命运,导致了企业增长的不可持续性。因此,将企业的可持续增长问题纳入财务研究的视野,对确保企业增长的可持续性不仅具有重大的理论价值,还具有重大的实践意义。

参考文献:

[1]陈文浩、朱吉琪:《增发新股对公司可持续增长力的影响分析》,《上海财经大学学报》2004年第12期。

[2]陈晓红、刘剑:《不同成长阶段下中小企业融资方式选择研究》,《管理工程学报》2006年第1期。

长期投资决策方法例3

一、引言 投资对经济持续稳定增长具有十分重要的作用。长期投资则关系到企业的生存与发展,因为长期投资往往具有投资金额大、影响时间长、变现能力差、投资风险大和不经常发生等特点。对企业而言,长期投资的科学决策是充分利用投资机会同时又避免严重的投资决策失误的重要保障,是企业牢牢抓住投资机会,求得长期稳健发展的基础。如何科学地进行长期投资决策,是人们一直以来力图弄清的问题。因此,本文对长期投资决策分析方法进行系统的梳理与总结,并比较其各自的优劣长短。长期投资决策的评价指标主要有投资利润率(ROI)、投资回收期(PP)、净现值(NPV)、现值指数(PI)、内含报酬率(IRR)等。一般情况下,当NPV≥0,NPVR≥0,PI≥1,IRR≥i(i为资金成本或项目的期望收益率),项目投资才具备可行性,可以考虑接受该项投资。但是,这些方法主要存在以下几个方面的缺陷:1.投资利润率和投资回收期法则,没有考虑资金的时间价值,这是一个严重的问题,对于长期投资而言,更是如此。2.净现值法则和现值指数以及内含报酬率方法,考虑了资金的时间价值,但是没考虑项目的风险性。长期投资的风险性是进行投资决策必须要考虑的一个重要问题,是否充分考虑了项目的风险性,也是投资决策是否合理的一个重要考量。3.对于长期投资而言,管理者在项目建设的过程中可能具有的管理灵活性,对于项目投资而言,也是十分重要的。因此,关于投资决策的新发展是将期权概念引入投资决策中以考察管理者在投资建设过程中的灵活性。这就是实物期权方法。本文对实物期权方法进行了介绍,并对这些方法进行了分析比较。得到的结论是,要根据项目的特点,选择最适合的方法,对于现金流比较稳定的项目,采用净现值法则并参考现值指数与内含报酬率等指标,可以给投资者一个较为简单符合直觉的判断依据。对于较为复杂的项目,管理者在建设过程中的管理灵活性是至关重要的,采用实物期权方法,可以为我们决策提供更为深入的考察思路,提供有益的参考。但实物期权自身也有其局限性,主要是项目隐含期权的价值如何的确定,是一个较为困难的事情,隐含期权的价值是传统净现值法则与实物期权法则之间的根本区别所在。实物期权在大型项目、跨国投资、高风险行业的决策中,将发挥越来越重要的作用。下面我们先介绍长期投资决策的主要方法,然后对各个方法进行比较,指出其优点与不足。最后得到结论。 二、长期投资决策方法的文献回顾 长期投资是指为维持生产能力而进行的期限超过一年的投资,包括构建厂房,购置机器设备,或者进行期限超过一年的股票或债券投资。我们这里主要探讨实物投资方面。包括更新改造投资和扩大再生产投资。长期投资由于期限长,资金占用量较大,长期中不可控因素多,一些长期投资往往具有不可逆性,使得投资决定一旦做出,其对企业的影响将难以消除,如果造成损失,将对企业带来巨大的影响。这样一来,长期投资的成功与否,对企业的生存与发展有着至关重要的影响。对长期投资决策分析方法的探究,是业界与学术界一直努力探索的问题。人们在进行长期投资决策分析时所采用的方法主要有:净现值法、回收期法、年平均投资报酬率法、现值指数法与内含报酬率法等等(董维庄、薛运蓉,1998)。下面我们逐一进行简要介绍,为了后面进行比较分析,我们尽可能在一个统一的框架内进行。 2.1净现值法则(NPV) 净现值表示投资的未来净现金流的贴现值之和。其计算公式为:其中,NCFi为第i期的净现金流,项目投资初期,净现金流为负,表示项目的投资,后期中净现金流为负则表示追加的净投资。净现金流为正,则表示项目的产出带来的正的收益。ri表示第i期的利率,则表示贴现率。决策规则:项目的净现值大于0,则投资,否则,就放弃。如果存在多个备选项目进行比较,则选择净现值最大的项目。 2.2投资回收期法则(PP) 投资回收期是将项目的全部投资收回时所需要的期限。也就是使下式成立的最小的n。。项目的回收期越短,则说明可以越早收回投资,项目就越好,因为回收期之后的收入在投资者看来则是净利润。决策规则:与期望的回收期比较,如果较短,则可行,否则,放弃。回收期法则考虑的是多久可以收回投资,方法简单,具有一定直觉上的吸引力。其局限在于:1没有考虑资金的时间价值。2对各期现金流的分布情况考虑不足。尤其是对回收期以后收到的现金流,不予仔细考虑,无法区分相同回收期的项目之间的差异。改进的方法,将现金流贴现,计算现值回收期,这样,可以解决资金的时间价值问题。方法为,求最小的期数使得贴现的净现金流之和为0.其表达式如下:在实际应用中,往往和净现值相结合,可以对长期投资项目的收益情况进行比较,从而选择最优的投资项目。 2.3年平均投资报酬率法(ROI) 年平均报酬率:各年平均利润与初始投资额之比得到各年投资报酬率,得到年平均投资报酬率。计算公式为:其中,PR为各年的利润额,TC为初始投资总额,年平均投资报酬率越高的项目越有吸引力。当投资的报酬率大于期望的报酬率时,则认为投资是可行,否则,就放弃该投资。但是,该指标也没考虑资金的时间价值。将资金的时间价值考虑进来,可以改进为现值平均报酬率,方法是将各年利润额贴现,然后计算现值的平均报酬率。 2.4现值指数法(PI) 现值指数:投资未来报酬的总现值与投资额的现值之比。其计算公式为:其中,表示投资额的现值。这考虑了多期(J期)投资的情况。现值指数法反映了投资的回收能力。该指数越大,反映其盈利能力越强,越有吸引力。决策规则:当PI大于1时,表示投资能收回成本,项目可行。否则,应放弃。 2.5内含报酬率法(IRR) 内含报酬率:是指使得项目的净现值为0的贴现率,记为IRR。其计算公式为:内含报酬率IRR越高,项目越有吸引力。如果内含报酬率低于无风险利率Rf,则项目不可行。因为该项目还不如直接将资金用于无风险投资(如存银行,购买国债)的收益高。决策规则:将内含报酬率与预先设定的期望报酬率进行比较,大于期望报酬率则进行投资,否则应放弃。以上五种方法是传统的投资决策方法,其主要的优点是简单,符合人们的直觉。对于小型投资,便于快捷的得出一个直观的结论。其主要的问题是:1投资回收期法和年平均利润率法,都没有考虑资金的时间价值,给投资决策带来较大的偏误。尤其是在项目建设期限较长,投资须陆续进行,而融资成本在不断变化的情况下,这两种方法的参考价值将大大降低。当然,可以将现金流按照资金时间价值贴现,但这样一来,就丧失了某种直观性,不如净现值法则等。2净现值法则、现值指数法和内含报酬率法则都考虑了资金的时间价值,提高了指标的决策参考性。但是,这些指标在处理长期投资项目的风险性方面,存在较大的争议。对风险溢价的问题处理是否得当,将影响其在投资决策中的作用。不仅如此,它们都没有考虑项目投资建设这一长期过程中管理者所具有的灵活应变能力,实际上隐含在项目建设中的管理者灵活选择的可能性是具有价值的。考虑这种管理灵活性的方法,称为实物期权法。#p#分页标题#e# 2.6实物期权法(RealOptions) 自从Mayer(1977)对传统的净现值法则提出质疑并首次提出实物期权(RealOptions)的概念以来,“衍生思想者”们将金融期权的理念运用到实际投资决策领域,找到了实物期权方法,以刻画精明的投资家们在纷繁复杂、风云变换的投资环境中具有的管理灵活性所带来的潜在价值。实物期权法则认为:投资项目的价值不仅来自单个投资项目所直接带来的现金流量,还来自成长的机会。长期投资项目的价值应该将其隐含的选择权价值考虑其中,得到经期权调整的项目价值,该价值等于传统的NPV+OV(期权价值)。这些期权价值(OV)隐含在长期投资项目中,具体如下: (1)延迟期权(Optiontodefer)。管理者可以根据市场条件的好坏而决定是立即投资还是等待更有利的时机再投资。延迟期权类似金融中的看涨期权,一旦投资,这种延迟投资期权的价值应作为投资的机会成本纳入其考虑的范围。典型的例子是当管理者拥有一份租约、许可证或者专利权,在规定的一段时间内,他有权力推迟投资以等待更为有利的信息,而不必立即做出投资决定。对房地产开发商而言,在获得土地两年内拥有延迟期权。 (2)改变经营规模的期权(Optiontoalteroperatingscale)。企业在经营过程中,可以根据经济形势是否有利而改变规模,这相当于金融中的障碍期权(BarrierOptions)。当经济形势好于预期,企业可以扩大经营规模,即拥有扩张期权(Expand);反之,若发现经济不如预期时,企业可以削减生产规模,必要时可以处理掉一部分固定资产以减少损失,即企业拥有收缩期权(Contract)。在极端情况下,企业可以暂时停产,待经济好转时再重开(ShutdownandRestart)。 (3)放弃期权(Optiontoabandon)。当市场变得极其糟糕管理者认为不可能好转时,可以将固定资产或其他有价资产卖掉以收回残值。在资本密集型行业,固定资产的残值可能是一笔相当可观的收入,相当于企业拥有一份看跌期权。 (4)转换期权(Optiontoswitch)。当企业可以采用多种具有替代性的投入要素生产同一种产品,或者同一投入要素可以生产不同的产品(不一定是同时生产),企业就拥有了转换期权。对具有替代性的要素而言,企业可以根据各自的成本相对优势或者工艺的改进,选择相对低廉的投入品,达到降低成本的目的;对能生产多种产品的情形,企业可以产品的相对价格优势或产品的需求变化,采取最佳生产方式。 (5)阶段投资期权(Time-tobuildoption)。适宜阶段投资的情形。当一项投资是分阶段进行,其支出也是分阶段逐步发生时,各阶段可以看作是一系列子项目,每一阶段的支出都使企业获得进行下一阶段投资的期权,当投资过程出现不利的信息时,企业可以停止投资以避免进一步的损失。这是一种复合期权。这是来自项目具有不同阶段的复合期权,可用于新品研发的投资决策。 (6)增长期权(Growthoptions)。对一系列连续投资而言,若前期的投资是后续投资的必要前提,只有当前期投资完成后,后续投资才有可能,这时,前期投资实际上获得了后续投资的期权。这对跨国经营、某些战略收购,可能是相当重要的。因为前期的投资,使后续投资成为可能,所以阶段投资期权和增长期权应该看作前期投资所获得的收益。那么,由传统的净现值法则认为得不偿失的项目,出于战略上的考虑,也许是可行的。1990年代后期,实物期权的价值概念和定价技术引起了学术界、管理顾问和投资分析师们的广泛关注。实物期权方法先后在石油、天然气等自然资源行业、制造业、电信等行业得到应用并取得了成功。并在国外逐渐成为风险投资决策的重要依据。 三、长期投资决策分析方法的比较 这里,我们主要分析净现值法则、内含报酬率法和实物期权方法。对于投资回收期法则和年平均投资报酬率法则,其主要问题是没考虑资金的时间价值,前已述及,在此不再赘述。 3.1净现值法则(NPV) 传统的净现值法则认为:投资项目的未来预期收益按一定的贴现率贴现后的价值大于投资额,企业就应该进行投资。净现值法则看似直观易懂,但这种贴现现金流方法(DCF)在实际中面临四大问题:(1)贴现率的确定;选用无风险利率则忽略了项目的风险性,考虑风险的大小而将无风险利率进行调整似乎是一个可行的办法,但如何调整在实践中并非易事。更重要的是项目风险会由于未来不可预料的事件而改变。而灵活的管理策略和高超的管理技巧又会减少项目的风险。(2)项目的预期现金流如何准确估计,这在长期投资中尤其困难。(3)未考虑项目对其他资产的现金流的影响;(4)未考虑项目对未来投资机会的影响。这些问题,现值指数法同样存在(这里不再赘述)。关于贴现率的选择问题,有人提出在无风险利率的基础上,根据项目的风险大小选择相应的风险溢价,作为贴现率。而风险溢价的大小,则根据与项目风险相似的既有项目的风险溢价来确定,或者,根据资本资产定价模型(CAPM)来确定风险的市场价格,进而确定项目所应具有的风险溢价。对于无风险利率,净现值法则假定为常数,实际上,无风险利率与项目现金流的期限有着密切关系。大量文献研究了无风险利率与对应期限之间的关系,探讨利率期限结构。一些文献试图利用利率期限结构的结果来对不同时期收到的现金流采用不同的无风险利率来贴现,如周荣喜和车君(2010)的尝试。 3.2内涵报酬率(IRR) 内含报酬率IRR方法似乎可以避折现率的选取问题,内含报酬率IRR可理解为项目实际得到的报酬,看来也很符合人们直觉,较之净现值法则,不需要估计折现率。但内含报酬率存在以下问题:第一,当预计现金流量各年不等时,内含报酬率指标的计算繁杂。第二,在某些特定情况下,会出现多个内含报酬率现象。第三,在评价两个不同方案时,有时会出现内含报酬率指标与净现值指标相互矛盾的情形。第四,内含报酬率指标不遵从价值追加法则(张信东,2000)。而且,在进行长期投资决策时,单纯看内含报酬率可能使决策有失偏颇,因为内含报酬率规则还存在以下问题:(1)未考虑投资规模。(2)不能比较具有不同回收期的项目间的优劣。关于多个内含报酬率的问题。其产生的根本原因在于在项目存续期间,净现金流的符号会改变两次以上。因此,张信东(2000)提出将项目的净现金流进行区分,净现金流为负的表示项目的投资,而净现金流为正的则表示项目产出的资金,这部分资金用内含报酬率来贴现是不合适的,因为这部分现金流不大可能再投资于项目本身,而是投资于别的项目。因此,其贴现率应该改为再投资所获得的合意收益率来作为贴现率。这样,项目评价中就不可能存在多个内含报酬率的情形,而且也更切合实际。不过,在实际中,这往往涉及什么才是再投资合意的收益率的问题,这可能使得内含报酬率的确定具有主观性。而且,将一个项目的评价与未来的再投资所获得的合意收益率联系起来,可能使问题变得更复杂。在实践中,决策者往往需要将内含报酬率和净现值法则以及投资回收期等指标综合考虑。#p#分页标题#e# 3.3实物期权法(RealOptions) 实物期权方法与传统投资决策方法相比,其根本之处在于考虑了管理灵活性所带来的期权价值。然而,在实践中,期权的价值却是难以精准确定。首先,对于相当一部分长期投资而言,投资者一旦投资,成本可能就无法收回,具有沉没成本的性质,使得投资具有不可逆性。管理者的灵活性可能价值并不大。其次,这些期权是隐含在项目长期投资决策中,并不能单独分割出来,不能进行交易。因此,不可交易的期权,其真正的市场价值如何,并非毫无争议。而要以此来进行投资决策,可能也是困难的。第三,期权的价值难于确定还不仅仅在于其不可交易性,还在于它本身的计算是复杂的,尤其是当多个期权相互作用,形成复合期权,其价值的确定就变得更复杂了。实际投资项目往往涉及不止一种期权,这多重相互作用的期权(Multipleinteractingoptions)提升了企业向上增殖的潜力,规避了企业价值下跌的风险,后续的各种期权的存在会影响一种期权的价值,改变其执行与否的决策,相应地,前面的期权的执行会从根本上改变基础资产的性质、状况,从而改变投资的风险结构与风险暴露的程度。各种期权之间的这种相互作用,会产生替代效应和互补效应,故多重相互作用的期权的存在,其总体效应并不能将各期权价值简单相加。多种期权存在时对投资决策的最终影响,不仅取决于各期权的价值的大小,还取决于它们之间的可加性和各期权会执行的联合概率分布。第四,实物期权的观念对中国的决策者,可能还有一个接受过程,这也是它在中国的长期投资决策中应用不广泛的一个重要原因(潘庆华、王冬冬,2003)。然而,实物期权的方法,至少给我们提供了一个如何考虑战略投资决策,投资管理的灵活性如何变为现实的价值的一个思路。对于高风险行业,多阶段投资的项目,对于跨国投资等,具有重要的参考价值,是对大型项目实施更精细化管理的一个未来研究方向。 四、结论 本文分析比较了各种长期投资决策方法的优势与局限。主要是,较早使用的投资回收期法和年平均利润率方法,没有考虑资金的时间价值。不过其优点在于比较直观、符合直觉。在人们意识到资金时间价值的重要性以后,对项目评价的方法转化为以净现值法则为主的贴现法则。包括净现值法、现值系数法和内含报酬率法则。其主要的优势是易于理解,符合直觉,主要问题在于对风险现金流的确定与贴现率的选择上,可能造成投资决策的主观性。还存在一个绝对指标与相对指标间所共有的局限。不过,这个在实践中,可以相互参考,得到更全面综合的评价。关于这一点,潘庆华和王冬冬(2003)提出用层次分析法(AHP)来进行多目标评价与选择。实物期权方法则在贴现法则的基础上,考虑了长期投资决策中的管理灵活性,并借助金融学的期权思想,为管理灵活性确定出一个相对合理的价值,为战略投资决策、复杂投资和高风险行业的投资决策提供参考,更符合当今日益复杂的投资环境中更为精巧的决策管理实际,是未来投资决策分析方法向前推进的一个方向。 在实际应用中,应该根据项目自身的特点,选择合适的投资决策分析方法,并非越复杂越好。各个方法各有利弊,有待改进,应该根据长期投资的备选项目的特点和企业长期发展战略,灵活选择。多方论证,仔细分析,全面考察,多指标结合,对于正确的投资决策无疑是有帮助的。

长期投资决策方法例4

与一般的项目相比,R&D投资项目通常面临的不确定性更高,风险更大,同时由于R&D投资项目一般历经的时期较长,通常需要进行分阶段投资。对R&D投资项目的评估,通常有指标法和NPV法。这两种方法的优点在于计算简单明了,意义鲜明,便于直接比较。但是这两种方法段局限性在于:指标法的缺点在于加权计算中的权重的确定缺乏足够的科学依据,评价结果往往会受到异常值的影响;NPV法因为仅仅考虑投资产生的净现金流的现值,以高的折现率反映项目的高风险性,因此往往使得企业放弃一些具有重要的战略意义的项目,这将造成企业的短视,影响企业的长期规划和发展。有学者在对高风险,周期长,分阶段投资的R&D项目评估的研究中引入了实物期权的方法。

一、R&D投资项目的实物期权特征及评价

1977年,Myers首先认识到金融期权在实物投资决策中的应用,指出风险项目潜在的投资机会可视为另一种期权形式――实物期权(Real Options)。他认为,一个投资项目产生的现金流所创造的利润,来自于目前所拥有的资产的使用再加上一个对未来投资机会的选择,亦即投资者可以得到一个权利,在未来以一定的价格取得或出售一项实物资产或投资计划,而取得此项权利的价格则可以使用期权定价公式计算出来,所以实物资产的投资可以用类似评估一般期权的方式来进行评估。对于分阶段投资的R&D项目通常需要采用复合期权模型进行构模和评价。复合期权是指以期权为标的资产的期权,即为一种期权的期权(option on option)。此种期权的买方在期初支付期权费用后,即取得在未来某特定时点以约定的价格买进另一固定到期日的期权。

R&D投资项目是企业实施长期战略的重要组成部分,因此合理评价R&D项目至关重要。R&D投资项目通常因为需要投资的金额巨大,面临的风险高,周期长,因此往往需要分阶段投资。一个R&D项目往往是有一系列不同的阶段组成,一般的,包括三个阶段:初始研发阶段、中试阶段和市场化开发阶段,在每一个阶段管理者都有延迟、放弃、扩大投资和生产等权利,即包含一个以上的实物期权,其实质是一个多变量、多目标、多阶段的复合期权。也正因如此,应用实物期权的方法评估R&D项目具有明显的优势。

下图显示了R&D项目的三个阶段: 在每一个阶段的初期,决策者都面临选择是否进行投资。具体来讲,在t=0时刻,决策者决定是否进行初始投资I0以研究开发产品,如果产品研发不成功,则不进行中试投资,此时,该R&D项目的损失仅为R&D项目t=0时的初始投资I0;在时刻τ,决策者又将面临选择:该项研发成果是否值得进行中试投资?如果中试获得成功,则在T1时刻决策者又将评估该项产品是否具有进行市场化开发投资的价值。因此,R&D项目投资决策与典型的复合买入期权完全吻合,复合买入期权的执行价格是市场化开发投资I2,中试投资I1是标的资产的执行价格。因此我们可将R&D投资决策可看作是一系列复合买入(看涨)期权,T2为项目寿命的终止时间。

实际上,R&D项目除了由阶段化投资所构成的实物期权之外,对项目不同融资结构和融资方式的选择以及在市场化阶段企业的各种经营决策:如增产、扩张、联合、转产、停产等,也都具有相应的实物期权特征。对于复合期权的评价通常采用Geske公式。

二、结束语

由于传统的投资决策方法指标法的主观性太强,NPV法又倾向于低估R&D投资项目的价值,因此对于这类具有R&D项目的特点(即风险高,投资额大,需要分阶段投资)的投资机会进行评估时,容易使得企业放弃那些具有战略意义的项目,这将极大地阻碍了企业的长期发展。而复合期权的思想描述了不确定环境下决策过程中一系列前后相互关联的权利,这些权利的作用使得决策过程更具有灵活性,因而复合期权理论和方法在投资决策特别是在多阶段投资决策分析中具有得天独厚的优势,更加客观全面,同时是对传统的投资决策方法的有力补充和完善。

参考文献:

[1]Robert Geske:A note on an analytical valuation formula for unprotected American call options on stocks with known dividends,Journal of Financial Economics, Volume 7, Issue 4, December, 1979

[2]蔚林巍:N重连续时间复合期权模型及其在多阶段投资决策中的应用.中国金融学术研究网, 省略,2004

[3]蔚林巍等:实物期权在企业R&D项目投资决策中的应用研究.中国金融学术研究网,省略/mailhelp.php,2004

[4]扶缚龙 黄健柏:实物期权理论定量分析及相关问题简述[J].预测,2005年03期

[5]John C.Hull Introduction to Futures and Options Markets [M] .中国人民出版社,2004

长期投资决策方法例5

国家旅游局《2007中国旅游投资报告》指出,各地统计数据显示,全国“十一五”期间将要开发的大型旅游项目达12697个,大型旅游项目投资总额将达17888.71亿元,比“十五”期间开工建设的旅游项目总投资8281.5亿元增长了116%。这意味着我国已进入旅游投资的黄金时期,而作为旅游产业发展的集聚点的旅游景区,引领着旅游产业投资的升级。旅游景区项目成功实施的关键在于投资决策的科学性与正确性,然而,目前对旅游景区项目的投资决策还存在着许多问题。在当前“旅游投资热”的形势下,为保障旅游景区的成功运营,亟需对旅游景区项目投资决策方法进行研究,找到一种优化途径。

一、旅游景区项目投资决策方法优化的必要性

1、旅游景区项目投资决策所面临的问题

(1)外行业投资者居多,投资具有一定的盲目性

为数不少的民营企业主由于缺乏旅游开发的基本知识储备及实践经验,又缺乏必要的前期可行性研究且不善于借助外部的智力资源,将导致其投资行为具有较大的盲目性。投资景区项目具有投资周期的长期性、投资实施的连续性和波动性以及投资收益的不确定性等特征,比一般的工程项目投资复杂许多。同时,民营投资者在获得景区经营权的同时还需承担景区资源保护义务,而环保资金的数额又是很难预测的,与景区的发展阶段与投资项目的成败有关。加之景区产品生命周期性的特征鲜明,更新换代较快,投资者在投资时机的选择上往往产生许多困惑,对项目未来的运营风险把握不准,无法根据市场变化有效把握投资时机,以至于丧失好的投资机会。

(2)投资环境不确定性大,风险投资机制尚未形成

旅游景区项目的投资环境存在众多不确定性,而它的市场依赖性决定了其自身的敏感性与脆弱性。我国目前的景区投资机制落后,实行景区经营者拥有开发经营权、景区管理机构实施监督权等简单的传统管理机制,风险投资机制尚未形成。随着对景区项目投资的日益扩大,亟需专业的风险投资评估机构对景区项目投资的可行性进行科学分析论证,这不仅将为投资者提供可靠的投资依据,而且可以为政府、社区居民等相关利益者提供利益保障,有利于景区社会效益、经济效益与生态效益的一体化发展。

(3)投资决策工具落后,投资战略抉择难度大

目前景区项目的投资决策工具简单,对众多变量的确定是一项难题。在众多假设之上所做出的决策不免产生许多疑问,无法正确指引景区投资的实际操作。特别是在景区投资由简单操作转向战略运营的今天,投资者须进行长远的战略抉择,拉长景区产品的生命周期,提升景区的整体价值与竞争力。为适应目前景区投资环境的转变,景区投资决策工具亟需推陈出新。

(4)投资决策重预测而轻过程,忽视柔性管理

目前景区的投资决策还局限于投资前期的预测,对投资过程中可能发生的变化未作充分准备,如根据市场的变化来决定对景区的产品是采取扩张投资还是紧缩投资,甚至放弃投资。然而,景区投资战略化的发展趋势,需要将投资灵活性即投资的柔性管理纳入其中。投资决策者要认识到投资的柔性管理所带来的机会也是有价值的,应改变以往重预测轻过程的决策思维。

2、当前旅游景区项目投资决策方法与现实的冲突

一般来讲,投资决策的方法可分为两种:未考虑不确定性因素的评价方法和考虑不确定性因素的评价方法。未考虑不确定性因素的评价方法又称一般传统决策方法,主要包括静态与动态评价两个方面,其中静态评价方法主要有投资回收期和会计收益率两种,动态评价方法有内含收益率法、净现值法、现值指数法和动态投资回收期方法等。考虑不确定性因素的评价方法又称为特殊的传统决策方法,主要有盈亏平衡分析、敏感性分析、概率分析、风险调整折现率法、蒙特卡罗模拟法和决策树分析方法等。当前景区投资决策方法主要使用一般的传统决策方法,采取静态分析与动态分析相结合的方式。

每种决策工具的运用都有事先的假设条件,然而,这些假设有时是和现实情形相冲突的。净现值法(NPV)是传统景区投资决策工具的代表,以该方法为例,分析其假设前提与景区投资项目自身的特点之间的冲突,主要表现在以下几方面:

(1)资产可回收的角度。NPV法假设投资成本可以撤回,即市场条件不如预期的好时可以撤回全部投资。然而,对于景区项目来说,由于景区投入资产的专用性,一旦支出,就不可能被全部收回。如果项目被中止或放弃,至少有部分投资已转化为沉没成本。甚至因景区的资源与地域的专用程度高,导致投资成本全部不可收回。

(2)收益确定性的角度。NPV法假设未来收益可以预测,并将不确定性等同于风险,利用高折现率抵减风险。然而,景区投资收益受内外环境影响,具有很大的不确定性,仅仅用提高折现率来衡量风险是不科学的。

(3)无形价值的角度。传统方法完全未反映、更无从计量投资中的无形价值,不能为着眼于未来的投资决策提供理论支持。

(4)延迟投资的角度。NPV法假设投资没有延迟。然而,景区项目投资很少发生仅在单一时点投资的情况,事实上决策者通常拥有一个延迟投资的选择权或机会。延迟投资可以帮助决策者获取更多的信息来评估项目的获利能力,或争取更多资源为项目的开展做好充分准备,从而减少风险。

(5)管理柔性的角度。NPV法假设一旦投资后,就在可预期的寿命里一直经营下去,不考虑后续投资的时机的选择或放弃。然而,在景区投资实施阶段,经营者可以根据市场状态等内外部条件的变化,发挥经营柔性,确定景区的投资规模是保持、扩大还是减缩。

由上述可见,有必要对旅游景区项目投资决策方法进行优化与创新,以提高景区项目投资的效率与效果。

二、旅游景区项目投资的特征分析

1、高风险性和高收益性同时并存

高风险性表现在:(1)政策风险。在我国,景区经营权转让属于新生事物,还存在很大的争议,反对者众多。相关的法律法规尚不健全,相关部门也没有出台关于景区经营权出让的明确政策。(2)市场风险。旅游景区项目投资环境变幻莫测,旅游资源的可替代性较强。景区的品牌特征是吸引游客消费的最终砝码,然而,品牌特征的弱化却是任何景区在参与市场中都必然面临的问题,旅游景区的主题定位、市场定位、项目创意等在激烈的市场竞争中很难得到市场的认可,与期望的偏差较大。

高收益性表现在:随着人民生活水平的提高,旅游日益成为人们的生活要素,这为旅游开发提供 了十分有利的市场条件;同时,景区项目投资是市场经济发展到一定阶段的产物,在我国属于新生事物,发展潜力极大。广阔的市场前景和极大的发展潜力赋予了景区项目投资的高收益性。

2、景区项目投资金额大、限制多、回收期长

政府出让景区经营权,其合同标的是景区一定时段(一般为30-50年)的经营权,通过合同协议对投资公司开发和利用景区资源进行约束与限制,确保景区的生态、社会环境不会遭到破坏。目前,在经营权转让合同的条款中,景区资源与环境的保护是必不可少的一条,通常据投资模式的不同而由不同的主体分别或共同实施保护权。国家标准《旅游资源分类、调查与评价》(GB/T 18972-2003)对旅游资源的定义是:自然界和人类社会凡能对旅游者产生吸引力,可以为旅游业开发利用,并可产生经济效益、社会效益和环境效益的各种事物和因素。这样看来,景区的资源在开发成产品投放市场之前是不具备旅游经济价值的。从已有的景区项目投资实践可知,要得到旅游市场的认可、获得期望的经济收益,投资公司就必须投入大量资金进行规划、产品包装组合、市场营销策划等。因此,投资公司的投资金额远大于景区一定时段经营权的担保金额。

3、投资公司参与经营管理

从目前大部分实现经营权出让的景区情况来看,投资公司不仅是融资主体,而且是投资管理的参与主体,他们选派公司高层管理人员参与到景区的经营战略的选择、经营策略制定和日常管理指导中。

4、投资公司的目的是使资本增值,得到高收益

景区投资者的目的不是控制旅游景区,而是通过资金的注入,促进景区快速发展,使投入的资本获得增值,达到高收益的目的。景区经营权投资公司购买的是景区一定时段的经营管理权,等到经营权期满后,景区经营权投资公司会卖出所持股票或转让持有股权,实现投资权益。

5、景区项目投资属于风险投资

美国全美风险投资协会对“风险投资”的定义是:风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争力潜力的企业中的一种权益资本。这种投资的目的不是获得企业的控制权,而是在获得利益和影响后从风险企业退出。风险投资评估主要是以项目本身的成长性来判断,要求在日后投资退出时能获得较高的收益。风险投资是一种资金与管理相结合的投资,具有很强的参与性。从上述定义出发,结合景区项目投资自身特点,我们得出这样一个结论:景区项目投资属于风险投资。

三、旅游景区项目投资决策方法优化――实物期权理论的引入

1、买物期权的核心理念

实物期权指投资项目在决策时拥有的,能根据决策时尚不确定的因素的变化改变行为的权利,它能极大地影响投资项目的决策,提高项目获利能力,降低投资损失。一项投资可以看成是由一个或多个期权所组成的集合,各个期权分别出现在项目的规划、设计、建设及营运的整个项目寿命期内的不同阶段。这些期权的标的资产是建筑、设备及土地等实物资产,称为实物期权,以区别于金融期权。实物期权方法着眼于描述实际投资中的真实情况,以动态的角度来考虑问题,管理者不但需要对是否投资进行决策,而且需要在项目投资后进行管理,根据变化趋利避害。简单来讲,投资者运用实物期权理论进行决策就是选择是否执行投资期权及执行投资期权的最优时机。经过20多年的发展与完善,实物期权已经成为不确定性条件下项目投资管理的新理论方法与分析工具。

基于旅游景区项目风险投资的特性,将实物期权理论运用其中,可对景区项目投资的风险控制过程作如下简单的描述:

旅游景区进行一项投资,相当于买进一个金融看涨期权,第一阶段的初始投资相当于初期的期权费用。在项目建成后,如果市场比预期的要好,景区就可以追加投资、扩大生产能力和规模;反之,如果市场比预期的要差,景区就可以选择不追加投资。景区是否追加投资取决于先期投资是否成功,或者投资项目是否发生有利于景区的变化。当先期投资失败或项目发生不利于企业的变化(如产品价格或市场逆向变动等),景区会放弃追加投资,其最大损失是初始投资;反之,如果产品销售需求大大超过预期或产品价格发生顺向变动时,景区会行使期权,追加投资。举例来说,规划研究等前期的投资就相当于这种看涨期权,景区支付的规划研发等成本相当于初期期权费用,是否追加投资取决于前期的规划与研究的结果。

简而言之,实物期权理论所表现出的管理柔性提升了旅游景区项目的投资价值。

2、实物期权分析法的优势

Hamilton在《实物期权管理》一书中概括了NPV法则与实物期权思维方法的区别,见表:

从两种分析法的特点来看,实物期权分析法的优势主要体现在以下几方面:

(1)不确定性和投资价值方面。相比NPV法则“未来收益是确定的”这一假设与“通过敏感性分析得到的不确定性将会降低投资的价值”这一观点,实物期权方法认为,未来收益是非常不确定的,对未来现金流量的预测是粗糙的,只能获得其概念上的分布情况;认为不确定性越大,使用期权的机会就越大,期权的价值就越大。

(2)投资的不可逆性和灵活性、新信息价值方面。NPV法则假设“投资是可逆的”,并且要么“现在投资”,要么“永远不投资”,这种决策具有显著的“当期”性特点,而与决策后可能出现的新情况和新信息无关。实物期权方法则认为,“大多数投资是不可逆转的”,并且管理人员能够适时做出某种决策来影响后期的现金流量或项目寿命。也就是说,拥有投资机会的投资者持有一种类似于金融看涨期权的“选择权”,当投资者做出不可逆投资支出时,它就执行或者消灭了投资的期权,放弃了等待。而“等待”往往可以获得更多更好的信息,所以投资者可以选择暂时不投资,等待更好的时机。同时,时间是有价值的,“等待”所失去的这部分时间可以带来的价值就相当于投资者投入了更多的成本。“等待”可视为在某些情况下投资者为提高景区价值而作出的一项投资决策。

(3)折现率方面。NPV法则运用加权平均资本成本或由资本资产定价模型计算出风险报酬率,而且随着不确定性增加而调整贴现水平,具有相当的主观性。相比之下,实物期权法所用的贴现率为无风险贴现率,是比较客观的,它融入了金融市场规则,不需要根据个人的风险偏好对折现率进行校正。因此,虽然实物期权法与NPV法则都是建立在对未来现金流估计的基础之上,但实物期权能够更好地进行实证考察,更好地解释实际的投资行为。

3、实物期权分析法与当前旅游景区项目投资决策方法的联系

实物期权理论认为投资项目的价值由两部分组成:一部分来自于项目本身所直接产生的现金流量;另一部分来自于该项目能够为企业带来的成长空间或机会。Trigeorgis(1996)提出了战略性NPV的概念,并定义:战略性NPV=传统NPV+实物期权价值。

长期投资决策方法例6

众所周知,一个企业投资项目运行的风险状况直接由财务风险来体现,而财务风险又直接关系着公司的破产经营状况。由此看来,一个企业的投资决策与财务风险是共同依存、密不可分的,两者共同决定着企业的发展状况。所以在投资决策时,企业的投资者必须结合企业的财务状况,以及投资项目的综合情况,如,投资项目的市场前景、市场需求以及运营方案,制定科学性、合理性的投资计划。有效投资这不仅仅体现了企业投资决策的效率水平,促进投资型企业健康的发展;而且,投资决策者的正确投资方案策略,他对市场的敏感度以及准确的预见性,可以表现以及渗入企业员工的思维之中,有利于企业保留现有的优秀人才,吸纳社会上人才,从而促进企业的持续发展。

一、研究方法

为了了解企业投资决策与财务风险的关系,本文以某外贸公司作为研究对象,通过对该公司近期投资的项目方案,以及公司的利润状况、资金支出状况进行数据登记,并对记录的数据进行关系比较,做出动态分析,总结投资过程中投资决策与财务风险的关系蓝图,以此分析外贸公司投资决策的效率水平。以此贸易公司为社会企业的典型代表,综合现在社会企业投资决策与财务风险的动态关系。

二、调查研究结构

通过对外贸公司最近投资项目的投资支出和财务风险的研究调查,总结分析如下动态关系:①财务风险约对投资支出的影响:财务风险约束着企业的投资支出,其中对低成长企业不定约束,对高成长企业更强约束;②投资支出对财务风险的影响:投资支出对企业财务风险有抑制作用,其中,对低成长企业呈现抑制减弱,对高成长企业来说有着更强的抑制作用。

根据以上对外贸企业投资支出和财务风险的动态分析,我们发现,财务风险对投资支出的低成长企业和高成长企业有不定的约束作用,而对相应企业的财务风险有着一定的影响作用;投资支出对低成长企业和高成长企业的财务风险有着一定的抑制作用。通过对上文动态作用关系的具体分析,我们对该外贸企业的研究做出如下总结:

结论1:企业的财务风险对投资支出产生抑制作用

结论2:投资支出通过收入效应,可以降低企业的财务风险

三、研究结论分析

结合对外贸公司的调研分析资料,以及在对企业投资决策与财务风险的动态关系的研究结论中进行实证分析,首先对投资支出和财务风险两个方面各建立相关的方程式,如下:

投资支出I=a1+η1Rt-1+η2C+η3Qt-1+η4Szzl+η5Pt-1+η6VarLr+η7Size+Tdum+ξ1it

财务风险R=a2+r1It-1+r2L+r3Beta+r4APD+r5VarLr+r6Size+η7Size+Tdum+ξ2it

其中,投资支出的变量计算是[(本期末:固定净资产值+在投资项目+长期投资项目)-(上期末:固定净资产值+在投资项目+长期投资项目)]/上期末总资产值,而财务风险是期末Z分值的相反数,Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5。其中:X1=(流动资产-流动负债)/总资产;X2=留存收益/总资产;X3=息税前利润/总资产;X4=股东权益的市场价值/总负债;X5=销售收入/总资产。

投资风险除了与财务风险R相关意外,还与C、Q、Szzl、P、VarLr、Size以及T这几项因素相关,其中,C表示现金流量,其变量计算方法是:本期经营活动产生的现金流量净额/上期末总资产;Q表示TobinQ值,其变量计算方法是:(流通股股数*每股股价+非流通股股数*每股净资产+负债账面价值)/资产总额;Szzl表示销售增长率,其变量计算方法是:(本期销售收入-上期销售收入)/上期销售收入;P表示利润率,其变量计算方法是:期末利润总额/期末总资产;VarLr表示销售增长率,其标量计算方法是:(本期销售收入-上期销售收入)/上期销售收入;Size表示公司规模,其标量计算方法是:期末总资产的自然对数。T表示时间模拟变量。

财务风险与投资支出I相关,还与L、Beta、APD、VarLr、Size以及T这几项因素相关。其中,L表示期末负债率,其变量计算方法是期末总负债/期末总资产;Beta表示Beta系数,其变量计算方法是公司本年Beta系数,若1年内个股有效的交易观测值个数小于125,则不计算该指标;APD是指平均利润折旧,其变量计算方法是“(本期净利润+本期折旧)/本期末总资产”过去3年平均值。

由投资支出和财务风险的方程式上,我们还可以看出,投资支出与财务风险不仅互相有联系,互相影响,其中,公司规模Size、销售增长率VarLr以及时间模拟变量T,对投资支出与财务风险均产生影响。从公司规模公司规模Size、销售增长率VarLr以及时间模拟变量T对两个方程式的影响来看,投资支出和财务风险的联系更加紧密。

结合投资支出和财务风险的变量方程式,以及影响投资支出和财务风险的相关因素,我们理解一下变量方程式的意义,可以发现,投资支出在财务的很多方面造成一定的影响,如企业的现金流量、企业的销售额、企业的利润率,甚至还与企业的规模相关。

结合变量方程式和投资支出和财务风险的动态关系解释,从投资支出方面,2010年财务风险Rt-1的回归系数为-0.1571,这个数据的意义是,财务风险水平每提高一个单位,企业投资支出会降低0.1571个单位。由此见证了结论1:企业的财务风险对投资支出产生抑制作用;而通过图1与表1,我们可以看出,企业投资决策的当收入大于投入支出时,财务风险也相应降低,从而见证了“结论2:投资支出通过收入效应,可以降低企业的财务风险”的正确性。

四、企业投资决策与财务风险互相影响因素

(一)财务风险对企业投资决策产生的影响

一个项目的投资,必定会加大负债率,这就是为什么企业财务风险对投资支出产生抑制作用的本质所在。企业项目的投资支出——负债率——企业的破产风险,企业决策者在对投资决策制定方案时,必定会引出这三个问题,这三个问题如同铁链锁在一起的船只。如果脱离企业投资的项目单独对这三个方面进行管理,在某些特定的时刻是确实是可以独立的。但是,企业家在现实的经营中可以发现,一旦一个环节出现问题,其他两个环节将面临瘫痪、不能运作的后果,甚至会导致企业的破产。所以,企业的决策者在对企业的经营管理上,一定要知道,企业内部虽然是明确分为各个部门,但要明白,制度的制定目标只是为了方便对员工的管理。在公司的正常运营方面,投资支出/负债率/企业的破产风险在管理上是互相牵制的。投资支出金额大,企业的负债率必定相应增加,企业所面临的破产风险也更明显,随之而来的问题,还有对企业决策者心里上,增加了期望的破产成本,企业的缴税方面就会出现相应的违法“节约”的现象。反之,若企业家做出正确的投资决策,控制相应的投资支出,降低了企业因新投入项目产生的负债率,企业所面临的破产风险也会越低,企业也会在这种良性循环中发展越来越好。

其次,企业的投资项目的支持者——股东,股东是指通过向公司出资或其他合法途径出资并获得公司股权,并对公司享有权利和承担义务的人。他们的利益关系在投资项目中会起到治理作用。为什么说是“治理作用”呢?小编在此简单总结一下:我们要了解企业股东在企业中的角色定位。一般情况下,企业的投资决策失败,股东作为企业的关键人物,他们的损失其实只有一点点,股东在此投资情形下,有权利保障自己的利益,虽然是也有承担公司面临风险的义务,但是,投资失败的大部分责任在企业的决策者身上。此时,企业的债权人在投资决策的失败上,不得不面临员工、股东、企业发展以及社会的压力,企业控制权在此结果中将面临转移的危险。但是,若企业的决策者投资成功,受益最大的不是企业决策者也不是企业的员工,而是企业的股东。企业投资决策在这种成反比的规律中,提醒企业的决策者在度量投资项目的过程中,要谨慎考虑投资行为。

(二)企业投资对财务风险产生的影响

按照简单的逻辑思维,企业的投资越大,企业的收入也会相应增多,而企业的财务风险也会相应的降低。这种逻辑的思维形成必须建立在一个基础上,那就是企业的投资项目是有成效的投资项目并且在投资运营上,每个环节都必须运营成功。而在运营模式上促成这一优势的主要因素是企业的现金流分布状况。企业有效的项目投资,能有效的控制企业现金流的波动,促进企业资金周转的稳定性,降低企业因投资新项目而带来的负债,因此降低了企业的财务风险。

与财务风险对企业投资产生的影响相同的是,企业投资对财务风险也有治理作用。形成这一作用的条件因素也在企业股东身上。企业股东在企业中的角色仅仅是持有企业股份而已,很多情况下,企业股东并不仅仅依靠企业内部的一点点股票比例生存,所以企业股东对于市场项目的投资上,表现出的态度并不积极。若企业过度进行新项目的投资,企业股东在这种突发的投资中会深度缺乏安全感,进而会转移自己身上所属的财产。股东若在人力与财力上不支持决策者的投资决策,那么投资决策将很难进行。这就是企业投资对财务风险治理作用的原因所在。

综上所述,企业投资决策与财务风险、财务风险与企业投资存在一定的动态作用关系。即上文结论1:企业的财务风险对投资支出产生抑制作用,结论2:投资支出通过收入效应,可以降低企业的财务风险。

五、结语

作为一个企业的经营者必须知道,财务风险关系一个企业的负载、税收、利益净值以及风险协调与适应的关系[5]。而从上文中对企业投资决策和财务风险的动态关系研究结果,我们又可以看出,企业投资决策和财务风险的关系也不仅仅只是资金供求单方面的关系。因此,企业决策者在对企业投资项目进行评估时,一定要综合分析企业负债、资金运转的情况,以及投资项目的效益、税收以及运转状况。考量各个方面的牵扯的动态关系,以确保投资项目和财务管理的共同发展。

参考文献:

[1]王 伟.关于企业财务风险防范措施的研究[J].财经界,2012(12):236-237.

[2]郑 崴,徐峰林.浅析企业对外投资的财务风险及其对策[J],商业会计,2011(6):65-66.

长期投资决策方法例7

    2、投资未按立项审批程序审批或超越授权审批,出现重大差错、舞弊、欺诈而导致投资损失。授权批准属于事前控制,可以将不当行为制止在发生之前,最大程度地减少公司可能的损失,长期股权投资金额、投资风险大,因此公司必须对长期股权投资设立严密的授权审批制度。

    3、投资项目未按科学、严密的评估和论证程序进行立项、市场调研、可行性分析、专家论证,随意性大,形成乱投资,给企业经营造成严重损失。第一,对于决策者来说,信息的收集程度是展开决策的前提与条件,必须尽可能多的收集更为精确、全面的数据,从而保障所作决策的科学性。第二,投资决策者的自身综合素质也会对投资决策产生重要影响。如果投资决策者不能对行业的发展背景与市场经济的发展规律做出全面了解,那么就可能导致决策的失误,在一定程度上加大公司长期股权投资的决策风险。

    4、在公司开展投资工作当中,如果长期股权投资从持有到处置出售转让过程缺乏有效的管理,那么就很有可能给监督与控制工作带来困难,不能保障投资安全和投资收益而造成损失。公司在进行一系列合同的签署工作时,必须按照相应的规章制度,按照程序来开展工作,如若不然,就很可能导致长期投资股权的不尽明确,从而造成公司投资权益的损失,这都在一定程度上加大了公司的经营风险。

    5、会计核算工作不到位,没有对长期股权投资的价值做出准确的核算,出现遗漏或者差错,使会计资料缺乏较好的完整性、真实性、以及准确性,给财务工作造成风险,导致长期股权投资权益受损。如减值准备的计提、审核、批准工作没有按照规定的程序与步骤开展,就可能导致核算工作缺乏准确性、权属变更缺乏时效性,最终还会影响到财务报告的准确性,这都会加大财务工作风险。

    公司长期股权投资内部控制风险管理的措施

    1、在长期股权投资决策阶段,公司应当根据投资目标和规划,合理安排资金投放结构,科学确定投资项目,拟定投资方案,明确投资目标、规模、方式、资金来源,重点关注投资项目的风险和收益。同时结合公司内部的各项实际情况,对投资项目与投资方案进行可行性分析与研究工作,以公司的规模状况、投资目标等情况客观对投资规模、预期收益等指标做出评价,要根据公司本身的实际情况开展投资工作,做到小心、谨慎投资,切不可盲目投资。

    2、公司应当按照规定的权限和程序对投资项目进行决策审批。特别是涉及到“三重一大”事项(重大问题决策、重大项目投资事项、重要人事任免及大额资金支付)时,必须按照规定的权限和程序实行集体决策审批或者联签制度。任何个人不得单独决策或者擅自改变集体决策意见。投资方案发生重大变更的,应当重新进行可行性研究并履行相应审批程序。

    3、公司应当根据批准的投资方案,拟定投资合同,并聘请律师、注册会计师、注册评估师等专业人员对合同条款进行审核。与被投资方签订投资合同或协议,必须明确出资时间、金额、方式、双方权利义务和违约责任等,子公司进行股权投资时还应严格按照母公司规定执行,及时上报母公司审批。

    4、在长期股权投资的执行阶段,公司应该根据正式签署的投资合同的相关文件规定,严格按照投资合同约定投放资金。为了避免在长期股权投资的过程中出现舞弊现象,完善公司内部的授权制度,建立健全投资业务的资金收付、凭证保管、会计记录等管理制度,实现对长期股权投资的全过程管理控制。

    5、公司应当指定专门机构和人员对投资项目进行跟踪管理,及时掌握被投资方的财务状况、经营成果、现金流量,定期组织投资质量分析,发现异常情况,应当采取相应措施。公司财务部门定期和不定期与被投资方核对有关投资项目、开展项目分析,按照公司规定的标准与程序进行账务处理,保障财务信息的及时性和准确性,保证对外投资的安全、完整。

    6、应该强化对股权投资权益证书的保管,健全好一套完善的档案记录,定期或不定期进行清点盘查,设定专人对其保管,明确权利义务。如果股权出现改变,相关部门要尽快办理好权属变更的相关手续,最终由财务管理者对变更后的最终账目予以审核与确认工作。

    7、公司应加强长期股权投资持有期间及处置过程的税收筹划,长期股权投资有两方面的投资收益,一是持有期间的股息、红利收益,二是投资转让的资本利得收益。根据企业所得税法的规定,符合条件的居民企业之间的股息、红利等权益性收益为免税收入;而企业转让股权,扣除相关成本按照差额计算缴纳企业所得税。因此,企业先投资分利,再转让股权,运用分割方法,可减少公司的税收负担。

    8、对不符合公司发展战略或丧失继续持有价值的长期股权投资,公司应当及时处置。首先,应由专门的投资管理部门向授权部门提出相关处置申请,申请中应注明相应长期股权投资的项目名称、金额、处置原因、处置方法。其次,授权部门认真审核,对于一些重大的投资项目应召开董事会议进行讨论,集体决定处置方案。为防止处置过程中的舞弊,长期股权投资的处置价格应由外聘资产评估机构进行评估,或者直接将长期股权投资的处置工作给社会专业处置机构来进行,从而更为有效地保障公司经营目标的顺利实现。

    9、公司应该定期或者不定期对长期股权投资开展减值分析,要按照规定的标准与程序执行,保障账务处理的及时性。企业对持有的不具有共同控制或重大影响、在活跃市场中没有报价、公允价值不能可靠计量的长期股权投资,应按照《企业会计准则第22号》的规定计提减值准备,在后续会计期间公允价值上升,原确认的减值损失应当予以转回。对子公司和采用权益法核算的长期股权投资,应按照《企业会计准则第8号》的规定计提减值准备,资产减值损失一经确认,在以后会计期间不得转回。

长期投资决策方法例8

1.1 应用弊端

首先,大量不确定性因素的存在是现实经济生活的本质特征,房地产投资的长期性和房地产市场的不确定性决定了投资决策时无法准确预期项目的净现金流量以及投资内外部环境的变化。

其次,针对npv决策方法的“立即投资”和“决不投资”二唯论,房地产投资项目具有明显的可推迟性。即使当前因npv<0而无法决定立即投资,但并不意味着应该永远放弃该项目,选择投资的时机不同,投资收益与风险就会随之改变,在推迟期内,市场的有利变化可能使项目npv>0.最后,房地产投资具有不可逆性,一旦资产被确立就不可能毫无损失地收回投资。一方面,房地产资产形态位置相对固定,相对于其他资产而言资产流动性较差,造成投资不可逆;另一方面,房地产交易费税较高,投资形成的资产短期内往往很难通过交易获利,使房地产投资不可逆。

1.2 应对策略

投资项目往往可以按时间先后顺序,分解为多个相互联系的子项目的组合。在某个决策点,根据前面各阶段决策的实际结果和当时所掌握的其它,投资者可以进行新的选择,也即在项目进展过程中不断对应着一个选择权,这样,投资决策过程才体现出灵活性。

2 实物期权概念及类型

2.1 期权与实物期权

期权是最基本的金融衍生工具之一。期权是一种特定的金融合同,分为买权和卖权两种基本类型。

买权合同赋予其持有者在规定的时间内,以事先预定的价格,从买权合同的出售者处购买一定数量标的资产的权利。卖权合同则赋予其持有者在规定的时间内,以事先预定的价格,向卖权合同的做空方出售一定数量标的资产的权利。

实物期权与企业投资决策分析问题有着密切的联系,它是金融期权在公司理财领域的一种扩展。是指公司进行长期资本投资决策时拥有的、能根据决策时尚不确定的因素改变行为的权利。

2.2 房地产投资决策过程中的实物期权类型

2.2.1 延迟投资期权

由于难以对开发前景进行精确的定性定量预测,投资者暂缓进行大规模的开发,而进行局部、小规模的开发,进一步获得市场信息,改进自己最初对项目各期现金流量的评价结果,这就是所谓的延迟投资期权。

2.2.2 分阶段投资期权

分阶段投资期权,又称分期建设期权,是指把项目所需的投资按时间顺序分成若干相互联系的部分,每一阶段的投资决策取决于前面已经执行的各阶段投资的实际结果以及未来市场需求变化。

2.2.3 转换期权

如果项目实施过程中,开发商有能力根据外部环境的变化进行投入要素或产品的转换,则称作转换期权。显然,转换期权的存在为企业的项目营运提供了机动性,为企业适应市场或竞争环境变化提供了有力的工具。

3 实物期权与房地产投资策略的合理运用

3.1 项目分解

分期投资与分期开发策略这一策略的实际应用条件与意义:

3.1.1 项目规模大,全面开发与一次性投资的前期资金投入量大,一则企业难以承受;二则直接影响项目的资本金利润率,对于房地产投资来说,项目的资本金利润率指标远比总投资利润率指标更重要。

3.1.2 开发建设周期长,当项目开发建设周期大于其产品的市场生命周期时,产品在市场上过时,难于售出,使项目实物期权益变小,风险加大。

3.1.3 当项目开发建设周期与房地产市场周期叠加错位于市场周期下降期时,项目将被迫面临市场周期下降阶段带来的一系列风险,使实物期权权益下降。

因此,将项目分解为若干期,分期开发建设,就成为房地产投资开发的常见方式。房地产投资商在运用项目分解分期投资与开发策略时还要充分重视以下问题的解决:

(1)项目每一期投资与开发的后评价问题。实物期权理论的核心思想在于实现投资行为与市场趋势的动态适应。以前一期实际发生与形成的企业客户群、客户群接受的产品与对产品的不满,检验与发现该期决策的缺陷点,为后续期投资开发提示重要的思路与策略诸方面的改进。

(2)项目每一期投资与开发后的项目重新定位问题。必须把每一期项目的开发建设都视作“全新的项目”,重新进行市场调查、项目定位,重新制订投资运作方案。

(3)项目各期投资与开发之间协调问题。项目前一期开发经营的现金流入,可用来支持后续期开发建设的现金流出,加快资金周转。

3.2 项目联合投资与合作开发策略

多个投资主体联合投资与合作开发一个或多个房地产项目,有助于扩大投资、分担风险。实际运作中,联合投资的失败往往集中在二个问题上:一是当面临市场风险时,某出资方意识到风险损失大于撤资违约金时,会采取宁可违约也要撤资的措施;二是投资各方责任、权益分配的复杂性带来的法律关系模糊状态。

3.3 项目转让策略

项目转让,实际上是一方放弃未来的实物期权收益,而将其转让给另一方。当房地产销售出现较大的波动、产品空置率快速上升时,为减少损失,投资者可以收缩开发模式甚至中止开发。一般地说,房地产开发商会选择项目转让策略。

4 实物期权法应用于房地产开发投资决策的意义

传统的npv决策方法在不确定的市场环境下,容易造成房地产投资价值的低估,因为它没有考虑到投资项目可能包含的期权价值。实物期权法则充分考虑了由决策者的决策灵活性创造出来的那部分价值。

另外,实物期权法是一种动态评估方法,它充分考虑了不确定性和灵活性在投资决策中的作用,为准确评估项目价值提供了新的思路,从而,突破了npv法将决策思维定格在“立即投资”和“永不投资”二唯论上的局限性。

长期投资决策方法例9

1.1 应用弊端

首先,大量不确定性因素的存在是现实经济生活的本质特征,房地产投资的长期性和房地产市场的不确定性决定了投资决策时无法准确预期项目的净现金流量以及投资内外部环境的变化。

其次,针对npv决策方法的“立即投资”和“决不投资”二唯论,房地产投资项目具有明显的可推迟性。即使当前因npv<0而无法决定立即投资,但并不意味着应该永远放弃该项目,选择投资的时机不同,投资收益与风险就会随之改变,在推迟期内,市场的有利变化可能使项目npv>0.最后,房地产投资具有不可逆性,一旦资产被确立就不可能毫无损失地收回投资。一方面,房地产资产形态位置相对固定,相对于其他资产而言资产流动性较差,造成投资不可逆;另一方面,房地产交易费税较高,投资形成的资产短期内往往很难通过交易获利,使房地产投资不可逆。

1.2 应对策略

投资项目往往可以按时间先后顺序,分解为多个相互联系的子项目的组合。在某个决策点,根据前面各阶段决策的实际结果和当时所掌握的其它,投资者可以进行新的选择,也即在项目进展过程中不断对应着一个选择权,这样,投资决策过程才体现出灵活性。

2 实物期权概念及类型

2.1 期权与实物期权

期权是最基本的金融衍生工具之一。期权是一种特定的金融合同,分为买权和卖权两种基本类型。

买权合同赋予其持有者在规定的时间内,以事先预定的价格,从买权合同的出售者处购买一定数量标的资产的权利。卖权合同则赋予其持有者在规定的时间内,以事先预定的价格,向卖权合同的做空方出售一定数量标的资产的权利。

实物期权与企业投资决策分析问题有着密切的联系,它是金融期权在公司理财领域的一种扩展。是指公司进行长期资本投资决策时拥有的、能根据决策时尚不确定的因素改变行为的权利。

2.2 房地产投资决策过程中的实物期权类型

2.2.1 延迟投资期权

由于难以对开发前景进行精确的定性定量预测,投资者暂缓进行大规模的开发,而进行局部、小规模的开发,进一步获得市场信息,改进自己最初对项目各期现金流量的评价结果,这就是所谓的延迟投资期权。

2.2.2 分阶段投资期权

分阶段投资期权,又称分期建设期权,是指把项目所需的投资按时间顺序分成若干相互联系的部分,每一阶段的投资决策取决于前面已经执行的各阶段投资的实际结果以及未来市场需求变化。

2.2.3 转换期权

如果项目实施过程中,开发商有能力根据外部环境的变化进行投入要素或产品的转换,则称作转换期权。显然,转换期权的存在为企业的项目营运提供了机动性,为企业适应市场或竞争环境变化提供了有力的工具。

3 实物期权与房地产投资策略的合理运用

3.1 项目分解

分期投资与分期开发策略这一策略的实际应用条件与意义:

3.1.1 项目规模大,全面开发与一次性投资的前期资金投入量大,一则企业难以承受;二则直接影响项目的资本金利润率,对于房地产投资来说,项目的资本金利润率指标远比总投资利润率指标更重要。

3.1.2 开发建设周期长,当项目开发建设周期大于其产品的市场生命周期时,产品在市场上过时,难于售出,使项目实物期权益变小,风险加大。

3.1.3 当项目开发建设周期与房地产市场周期叠加错位于市场周期下降期时,项目将被迫面临市场周期下降阶段带来的一系列风险,使实物期权权益下降。

因此,将项目分解为若干期,分期开发建设,就成为房地产投资开发的常见方式。房地产投资商在运用项目分解分期投资与开发策略时还要充分重视以下问题的解决:

(1)项目每一期投资与开发的后评价问题。实物期权理论的核心思想在于实现投资行为与市场趋势的动态适应。以前一期实际发生与形成的企业客户群、客户群接受的产品与对产品的不满,检验与发现该期决策的缺陷点,为后续期投资开发提示重要的思路与策略诸方面的改进。

(2)项目每一期投资与开发后的项目重新定位问题。必须把每一期项目的开发建设都视作“全新的项目”,重新进行市场调查、项目定位,重新制订投资运作方案。

(3)项目各期投资与开发之间协调问题。项目前一期开发经营的现金流入,可用来支持后续期开发建设的现金流出,加快资金周转。

3.2 项目联合投资与合作开发策略

多个投资主体联合投资与合作开发一个或多个房地产项目,有助于扩大投资、分担风险。实际运作中,联合投资的失败往往集中在二个问题上:一是当面临市场风险时,某出资方意识到风险损失大于撤资违约金时,会采取宁可违约也要撤资的措施;二是投资各方责任、权益分配的复杂性带来的法律关系模糊状态。

3.3 项目转让策略

项目转让,实际上是一方放弃未来的实物期权收益,而将其转让给另一方。当房地产销售出现较大的波动、产品空置率快速上升时,为减少损失,投资者可以收缩开发模式甚至中止开发。一般地说,房地产开发商会选择项目转让策略。

4 实物期权法应用于房地产开发投资决策的意义

传统的npv决策方法在不确定的市场环境下,容易造成房地产投资价值的低估,因为它没有考虑到投资项目可能包含的期权价值。实物期权法则充分考虑了由决策者的决策灵活性创造出来的那部分价值。

另外,实物期权法是一种动态评估方法,它充分考虑了不确定性和灵活性在投资决策中的作用,为准确评估项目价值提供了新的思路,从而,突破了npv法将决策思维定格在“立即投资”和“永不投资”二唯论上的局限性。

长期投资决策方法例10

中图分类号:F830.9 文献标识码:A

文章编号:1005-913X(2014)02-0082-02

前言

所谓投资决策,就是指在一个预定目标指导下选择和决定投资方案的行为,用于对企业投资方案进行取舍,以达到使企业的市场价值最大的目标。投资决策是项目建设前期工作所要解决的重要问题,又是项目建设前期工作的重要成果。项目建设是一个宏大的系统工程,其特点是规模庞大,结构复杂,投入的人、财、物多,并且每一个投资项目都是单一、不重复的,又考虑到中小型企业自身规模小、资金不足、人才缺乏、企业制度不健全、抗风险能力较低。因此,对于中小型企业来说投资决策不是简单地对项目建设方案作出一种选择和判断,而其必须拥有自己完整的理论基础和方法体系,建立一套严格的决策制度和决策程序。

一、中小型企业的投资决策特点及原因分析

(一)投资决策特点

1.中小型企业多采用内投资方式。主要包括新产品试制、机器设备更新等。我国中小型企业的对内投资主要有:对现有产品的扩大再生产、新产品的试制、机器设备的更新改造、对人力资源的投资。

2.在对外投资中以直接投资为主。具有一定实力的中小型企业有时也可直接进行对外投资,其投资方式主要是参股、控股和跨行业投资,而非在证券市场上进行买卖股票或债券的间接投资。

3.投资金额小。中小型企业的规模较小,资金缺口大,企业实力有限。同时中小型企业中家族企业比重大,人才稀缺,企业管理不完善,企业的信誉和形象尚未树立起来,银行等金融机构不会大规模的把资金贷给中小型企业。因此,中小型企业的投资金额相对较小。

4.投资时间短。在融资困难,资金有限的情况下,中小型企业的项目投资很少从企业长远的战略上看,而往往是采用短期投资来获得收益。对短期收益的过分追求往往使企业忽略了对长期战略空间发展的投入,导致企业没有一个长期的发展规划。

5.在投资决策评估中重视市场调查及投资回收。中小型企业在进行投资决策时重视市场而忽视对投资项目进行全面整体的评价,重视以会计收入为基础的决策而忽视以现金流量为基础的决策规则。

(二) 原因分析

1.资金不足限制了投资分散化。中小型企业的资金来源主要是企业所有者以及仅靠企业所有者个人筹集的资本金,还有部分的利润留存资金。这些资金除了维持企业正常的经营活动外,能用于投资的相当少。中小型企业的筹资渠道非常狭窄,对外筹资主要依靠银行等金融机构的投资或借款,同时由于其自身信誉不佳,吸引金融机构的投资或借款比较困难。在这种情况下,中小型企业不可能有充足的资金进行多个项目的投资。

2.人才缺乏限制了对投资项目的科学管理。中小型企业规模小且家族企业比重大,投资管理知识和人才的缺乏,导致企业管理能力低下。由于投资者自身能力的限制,中小型企业的决策者往往根据自身经验和项目在市场的热门程度来决定投资项目,这样的决策必然使投资的盲目性增大,同时也增大了投资风险。

二、 融资困难对中小型企业进行投资决策的影响

1.由于多方面的原因,目前中小型企业发展严重地受到金融瓶颈的制约,融资困难已经成为阻碍中小企业正常发展的首要问题。企业的成长壮大是循序渐进的,任何一个大企业也都是从小企业发展而来的。中小型企业通常处于发展的初期,自身的力量十分微弱,自有资本极其有限,融资困难导致中小型企业很难在维持自身经营的同时进行扩大投资,严重阻碍了企业的发展壮大。

2.随着市场经济的日趋完善,市场竞争不断加剧。由于中小型企业在经营上往往处于市场开拓和培育阶段,其面临的竞争压力远远高于成熟的大型企业。以某国外品牌产品经销企业为例,经销商从品牌产品的制造商进货时,通常需要支付全部货款才可提货,即便是双方合作时间较长,相互取得了一定的信任之后,经销商也只能取得很有限的信用额和信用期限。另一方面,为了培育和发展市场,经销商对客户往往采取先发货后收款的方式。这使得经销商资金长期占压,面临坏账损失的风险。

3.中小型企业迫切需要资金,尤其是民营中小企业,除了股东投入的权益资本以及经营过程中形成的自然负债外,很难找到适当的筹资方式,也很难进行银行贷款。中小型企业获取的银行贷款基本限制在担保贷款和抵押贷款。但由于担保人对于所担保的贷款要承担连带还款责任,因而找到一个合适的、符合银行规定条件而又愿成为担保人的企业并非易事。因而中小型企业进行对外筹资的途径是非常局限的。周转资金的不充足导致企业在面临投资风险或自身的经营风险时,无法进行及时的控制。

三、中小型企业项目投资决策的分析方法

(一)非贴现法

1.回收期法。回收期法就是根据企业税后净现金流量收回全部投资所需年限进行资本预算决策的方法,是以收回原始投资所需时间作为评判投资方案优劣的标准,亦称还本期间法。回收期法可以根据项目资金占用时间长短衡量项目风险的大小,从资金流动性看,短期资金流比长期资金流风险小。因此,在其他因素相同的情况下,备选方案的回收期越短越好。对中小型企业来说,用这种方法判断回收期的长短,然后选择回收期较短的投资项目可以降低企业由于资金不足所面临的投资风险。

2.年平均报酬率法。年平均报酬率法,是根据投资方案的年平均报酬率的高低进行投资决策的方法。一般看来,年平均报酬率越高说明投资项目的获利能力越强,备选方案就越可取。中小型企业根据这种方法可以选择年平均报酬率高的投资项目,但是必须考虑到回收期的影响,考虑到因为自身能力的不足,所以不能选取年平均报酬率高但是回收期长的投资项目。否则,企业有可能得不偿失,在投资回收期还未到之前就因为周转资金的不足而破产等。

(二)贴现法

1.净现值法。净现值法是指在进行长期投资决策时,以备选项目的净现值作为评判项目优劣标准的一种决策分析方法。净现值法是目前应用最广泛的资本预算决策方法。此方法是以项目的资金成本对项目未来可能产生的全部现金流进行折现,如果净现值为正就接受,反之,则放弃该项目。由于净现值法的通俗易懂,所以此方法适用于任何均匀的现金流量或者不规则的现金流量,充分考虑了项目发生现金流量的先后时间以及整个寿命期间内的收益,体现了货币的时间价值。针对能力比较强,可以进行较长期的项目投资的中小型企业来说这种方法是非常适用的,可以帮助企业在合理的风险范围之内有效的进行较长期的投资。当然运用这种方法的前提是多个备选项目的投资额必须相等。

2.获利能力指数法。获利能力指数法是将未来的现金流量用货币时间价值折算后反映投资项目获利能力,从而进行投资决策的一种方法。此方法是将投资项目未来现金流入量的现值与投资额的现值之比。中小型企业可以将这种方法与净现值法结合起来使用。

3.内含报酬率法。指一个项目内在的报酬率,它是未来现金流量的现值正好等于投资额的现值的假设下所求出的贴现率。企业的最低期望报酬率是已知的,它是由管理当局提出的,当一个项目的内含报酬率高于资本成本时,说明该项目在回收后还会产生多余的现金流量,此时该项目可取。由于中小型企业投资者往往以自己以往的经验做出判断,所以利用这种方法正好可以降低投资者进行主观判断的盲目性。

四、融资困难下中小型企业怎样进行投资决策

一是考虑项目是否具有创新性,是否由企业涉足,项目的市场容量有多大。中小型企业在进行项目选择时应该考虑所选项目是否独创,一个独创的项目虽然风险大,但是因为它的新颖至少不用担心被市场淘汰。

二是考虑项目的环保性。随着我国经济水平的不断提高人们的环保意识增强,国家对环境质量的要求也提高了。为了响应当今社会大力提倡的人与自然和谐相处,选择比较环保的项目进行投资可以避免很多不必要的问题。同时,环保的项目往往在国家扶植的项目范围内,这也可以帮助企业减少一些关于融资困难的问题。

三是考虑项目与企业现有产业以及营销体系相连接。中小型企业进行的投资往往是为了获得短期利益,这就需要企业在投资时充分发挥本企业的优势,并且对企业现有产业的了解和成熟的运作可以帮助企业有效地控制成本,节约支出。这是资金缺乏的中小型企业进行投资决策时必须考虑的重要因素。

四是考虑项目与其所在地区的连接。考虑项目的地理位置可以有效地帮助企业减少不必要的费用支出,如仓储费、交通运输费等。也为企业减少了不必要的投资风险。

五是考虑项目投资总额以及项目回收期。对项目投资总额的控制是中小型企业不得不考虑的因素,尤其是在融资困难的现状下。中小型企业没有充裕的资金应对来自投资项目进行期间或者自身经营期间随时可能突发的各种风险,所以这两个因素是企业进行投资项目决策时必须注重的。

六是考虑对项目的前期分析。中小型企业应从法律上、市场前景、财务和整合资源能力的多个角度对所实施的项目进行可行性分析。这是投资项目从战略决策、从书本走向实践的第一步。中小型企业因为自身能力的原因更应该仔细的做好项目可行性分析。