流动资金如何估算例1

二、企业价值评估的指标和标准体系

三、企业的价值评估方法

企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。目前国际上通行的评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类。

1.成本法是在目标企业资产负债表的基础上，通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确定评估对象价值。理论基础在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者购买相同用途替代品的价格。主要方法为重置成本法。

2.收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。其理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。收益法的主要方法包括现金流量折现法（DCF）、内部收益率法（IRR）、CAPM模型和EVA估价法等。

3.市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。

企业价值评估的核心方法就是现金流量折现法（Discounted cash flow简称DCF法），下面着重介绍企业价值评估中现金流量折现法的分析与应用。

四、现金流量折现法（Discounted cash flow）

1.现金流量概述

对企业价值进行评估的一个重要应用领域就是资本资产的估价，如果某证券的内在价值高于其发行价格或交易价格，说明这项投资符合投资人的利益要求，相反则说明市场高估了该项证券的价值。就股票来说，股票的价值等于其未来股利收入的现值，即：

这是股票评价的一般模式，实际操作中依据现金流量种类的不同，可以将对应的价值评估模型分为：股利现金流量模型、股权现金流量模型以及实体现金流量模型，其中：如果企业把股权自由现金流量全部用于发放股利，则股权现金流量模型与股利现金流量模型相同，而股权价值=实体价值-债务价值，因此股权价值模型可以根据实体价值模型推出，实体现金流量模型的基本形式是： 实体价值=∑实体现金流量t/（1+加权平均资本成本）t

值得注意的是计算企业实体价值的时候，对应的贴现率应该用企业加权平均资本成本，而不能简单用股权资本成本或其他贴现率，企业加权平均资本成本的公式如下： Rm――股票市场的平均必要报酬率。

综上所述，定下贴现率之后，实体现金流量模型的关键就是如何确定公式中实体现金流量的金额。

2.公司自由现金流量价值评估模式

简单地说，公司自由现金流量是指企业生产活动后可以用来满足偿还本息及支付股利的现金流量，即企业的息税前赢余扣除所得税与净投资后的现金流量。其计算公式可概括为：

实体现金流量=息前税后营业利润-净投资=息税前营业利润*（1-所得税率）-净投资=EBIT*（1-T）-（总投资-折旧与摊销）

=EBIT*（1-T）-（资本支出+营业流动资产增加-折旧与摊销）

公式中，营业流动资产=流动资产-无息流动负债，即投资人包括股东与债权人投入企业的流动资本数额；资本支出就是企业购置各种长期资产的支出减去无息长期负债的增加额，即投资人投入企业的长期资产数额，因为购置长期资产的一部分资金可以通过无息长期负债来提供而不全是投资者的资金，因此企业长期资产增加额再减去这部分支出就是企业的资本支出。

假设该公司财务费用均为借款利息，所得税税率为30%，现计算20x8年该公司实体现金流量。

08年息税前营业利润EBIT =主营业务收入-主营业务成本-管理费用=660-385-150 =125万元

利用平均税率法计算息前税后营业利润=息税前营业利润EBIT *（1-所得税率）=125*（1-30%）=87.5万元

该年公司资本支出即为购建固定资产的支出330-300=30万元，

营业流动资产增加=流动资产增加-无息流动负债增加=（8+12+40-14）-（10+10）=26万元

本年折旧与摊销=10万元

流动资金如何估算例2

自由现金流量（Free Cash Flow，FCF）最早由Rappaport、Jensen等学者于20世纪80年代提出。简言之，就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。自由现金流量主要有两种表现形式：公司自由现金流量和股权自由现金流量。公司自由现金流量是公司产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可以自由分配给公司全部资本提供者（包括债权人和股东）的最大现金额。自由现金流量估值模型认为任何公司的价值都是公司未来的自由现金流量根据一定的折现率进行折现而得到的现值和。

自由现金流量估值模型的基本公式为（以公司自由现金流量折现模型为例）：

V0=■■ （1）

其中，V0表示当前公司价值，FCFFt表示t期公司自由现金流量，WACC表示加权资本成本。在实务中，公司价值常被分解为两部分，即预测期价值和后续期价值，用公式表示为：

V0=■■+■

（2）

其中，FCFFT+1表示T+1期公司自由现金流量， g表示公司增长率。

对于自由现金流量的计量方法，学者们有不同的认识。Rappaport、Copeland、Cornell等学者都给出了各自的自由现金流量计量公式。以Copeland的公式为例：

FCFF=EBIT×（1-所得税税率）+折旧-资本性支出增加-营运资本增加 （3）

可见，如何进行正确的预测和计算，以获取合理的预计自由现金流是该模型的关键环节。而自由现金流的预测和计算，具有相当的复杂性和难度。其中最主要的困难是，哪怕是公开披露信息的上市公司，能够得到的公司财务数据也是十分贫乏的，尤其是一些新的公司，可得的数据更少。从很少的数据出发，如何合理地预测未来自由现金流，成为自由现金流量估值模型的主要难题之一。

目前学术界和实务界对于这一难题采取的定量预测方法有：一类是时间序列预测法，包括算术平均法、加权平均法、移动平均法、指数平滑法等；另一类是相关因素预测法，包括一元线性回归法、多元线性回归法等；还有一类是概率分析预测法，主要是马尔柯夫预测法。这些方法的应用前提多数是要求大样本、线性、分布已知等条件，对于财务实务中普遍存在的小样本、不确定、非线性、分布未知的情况基本失效。面对只有几年最多十年的公司财务数据，如何进行科学的数据开发和预测呢？灰色理论无疑是条有效的途径。

灰色理论是由我国著名学者邓聚龙1982年创立并获得国际普遍认可的系统学理论，是一种专门针对“部分信息已知，部分信息未知”的“小样本”、“贫信息”的不确定性系统的创新方法，目前已广泛应用在各行业实际数据的预测中。“灰色”二字意指部分信息明确、部分信息不明确，与信息完全明确的“白色”系统和信息完全未知的“黑色”系统相对应。灰色理论创意是基于如下信念：虽然客观系统错综复杂，数据散乱，似乎毫无头绪，但其实服从某种内在规律。灰色理论就是通过对原始数据的整理来寻求其变化规律的，也就是灰色序列生成过程，通过这种生成过程可以弱化原始数据的随机性，找到一定的规律。

由于灰色理论专门研究的是小样本不确定的系统，而且允许数据任意分布，这对于研究信息披露年限短、财务数据少的我国上市公司来说，无疑是极为有力的武器。可以在已知公司的财务数据中建立灰色模型，以便更科学地对自由现金流量做出合理的预测。目前在公司价值评估领域，基于灰色理论的研究国内尚未开展，国际上也未见相关文献。

二、灰色建模预测自由现金流的基本方法

灰色理论扩展了高阶微分方程理论，定义了灰导数和灰微分方程，并用离散数据序列建立了微分方程动态模型，称为灰色模型GM（Gray Model）。

设一个灰色系统中有h个变量，其中x1为因变量，x2，x3，x4…，xh为自变量，x（1）1（k）为原始数据序列的一次累加序列，则描述该系统的模型为一个n阶微分方程：

■+a1■+K+an-1■+

anx（1）1（t）=b1x（1）2（t）+b2x（1）3（t）+K+bh-1x（1）h（t）

该方程称为GM（n，h）模型。当h=1时，该模型退化为GM（1，1）模型，它是灰色系统理论中最基础的、使用最广泛的模型。

GM（1，1）模型是一种单序列的一阶线性动态模型，其微分方程为：■+ax （1）=u，令：

Y=x （0 ）（2）x （0）（3）Mx （0）（n） X=-■［x （1）（1）+x （1）（2）］-■［x （1）（2）+x （1）（3）］M-■［x （1）（n-1）+x （1）（n）］ E= 1 1M 1

从而有：Y=aX+uE

用最小二乘法求得方程的待定系数a，u。

存在：■=au=（XTX）-1XTY

再由一阶线性微分方程的通解离散化可得GM（1，1）模型的响应函数为：

■ （1 ）（k+1）=x （0）（1）-■e-ak+■ k=1，2，…，n

（4）

系统还原值为：

■ （0）（k）=■ （1）（k）-■ （1）（k-1）（5）

初始条件：■ （1）（1）=x （1）（1）=x （0）（1）

其中a称为发展灰数，它反映了数据序列估计值（包括预测值）的发展态势，在GM（1，1）模型中，-2≤a≤2，否则模型无意义。u称为灰作用量，它的大小反映了数据的变化关系，在系统中相当于作用量。

将k=2，3，…，n代入（4）（5）式，可以先求出原始序列的模拟值，用它们和原始序列对比，进行误差检验，通过后，便可求出未来任意时刻的系统原始序列的估计值。

必须指出，任何一个灰色系统随着时间的推移，都有一些随机扰动因素慢慢进入系统，影响到系统规律的稳定，使得GM（1，1）的预测能力逐渐减弱。因此改进的方法是，随时将新数据放到模型中，建立新陈代谢模型，逐步淘汰预测意义衰减的老数据，而把预测意义更大的新数据放入模型，使得模型的预测能力得到提高。

以上建模过程可以归纳为八个步骤：

第一步，求累加生成数据序列x （1）（k）；

第二步，确定数据矩阵X，Y；

第三步，用最小二乘法求出参数a，u；

第四步，建立生成数据序列模型，求得■ （1）（k）的表达式；

第五步，求得■ （0）（k）的模拟值；

第六步，进行误差检验；

第七步，用通过检验的■ （1）（k）式预测未来的值；

第八步，建立新陈代谢模型，不断更新并逐一估算新一年的数据。

三、案例应用分析

下文将采用基于灰色理论的自由现金流量估值模型对A股某上市公司进行估值，从中比较两种方法的异同。为保证本研究的客观性和独立性，本文将该公司简称为G公司。以下所有分析中用到的原始数据均真实来自该公司公开的历年年报。G公司2009年经中国证监会核准在深圳证券交易所挂牌上市。目前，公司总股本5.9亿股，资产总值24亿元，是一家规模较大、资金及技术实力雄厚、对市场具有较大影响力的企业。

该公司历年主要财务数据如表1。

表1中涉及的计算公式如下：

营运资本增加=本年营运资本-上年营运资本=（本年流动资产-本年流动负债）-（上年流动资产-上年流动负债）

资本支出增加=固定资产增加额+工程物资增加额+在建工程增加额

自由现金流=EBIT×（1-所得税税率）+折旧-资本性支出增加-营运资本增加

根据表1提供的数据，本文采取公式（2）进行估值，即：

V0=■■+■

V0表示当前公司价值，FCFFt表示t期公司自由现金流量，FCFFT+1表示T+1期公司自由现金流量，WACC表示加权资本成本，g表示公司增长率。从此公式看，关键是要估计未来几期的公司自由现金流量FCFF，以及加权资本成本WACC及公司增长率g。分别估计如下：

（一）用灰色模型对未来几期FCFF的估计

该公司上市时间短，使用它全部年报加上上市前3年的审计公报，笔者才得到6年的自由现金流数据（表2），是典型的小样本、贫信息的不确定系统，正是灰色建模可以有所作为的地方。

第一步，求累加生成数据序列x （1）（k）。

根据表2中提供的原序列，逐一累加可得：

x （1）（k）=［x （1）（1），x（1）（2），∧x （1）（n）］

=（1.35，2.93，4.69，6.42，7.48，9.09）

第二步，确定数据矩阵X，Y。

将累加生成序列的数值代入，可得：

X=-■［x （1）（1）+x （1）（2）］-■［x （1）（2）+x （1）（3）］M-■［x （1）（n-1）+x （1）（n）］=-2.14 1-3.81 1-5.56 1-6.95 1-8.29 1

Y=x （0）（2）x （0）（3）Mx （0）（n）=1.581.761.731.061.61 E=11111

第三步，用最小二乘法求参数列a，u。

Y=aX+uE

??=au=（XTX）-1XTY=0.04141.7693

这一步涉及的手工计算量虽然很大，但并非不易得解。如果使用MATLAB软件计算，则可以迅速得解。

第四步，建立生成数据序列模型，求得■ （1）（k）的表达式。

■ （1）（k+1）=x （0）（1）-■e-ak+■

=（1.35-■）e-0.0414k+■

=-41.387e-0.0414k+42.737（6）

第五步，求得■ （0）（k）的模拟值。

由上式可得：

■ （1）=［■ （1），■ （2），■ （3），■ （4），■ （5），■ （6）］

=（1.35，3.028，4.639，6.184，7.666，9.089）

还原出■ （0）（k）的模拟值：

■ （0）（k）=■ （1）（k）-■ （1）（k-1）

■ （0）（k）=（1.35，1.678，1.0611，1.545，1.482，1.423）

第六步，进行误差检验。

与表2中的原序列对比，计算出平均相对误差为12.8%，按照灰色理论的标准接近三级，是可用的。

第七步，用通过检验的■ （1）（k）式预测未来的值。

将k=6代入（6）式，得■ （1）（7）=10.453。再还原出：■ （0）（7）=1.364。这就是2013年自由现金流的估计值。

依次改变k的取值，就可以估计出今后数年的值。

第八步，建立新陈代谢模型。

具体而言，估算出2013年的值就淘汰表2中2007年的值，然后再建立新的原序列，重复上面第一步到第七步的计算，得出2014年的估计值，然后再淘汰表2中2008年的值，依次类推，得出未来几年的估计值。这样做虽然比从第七步直接利用（6）式估计未来几年值要麻烦得多，但却更科学，更精确。看似很大的计算量，如果借助MATLAB软件，一般不到半小时就能全部计算出来。表3是笔者采用新陈代谢模型的计算结果。

（二）加权资本成本WACC的估计

WACC=KB（1-t）■+KE■

其中KB是债务资本成本，为了稳健性，选用2013年6月末银行贷款利率中的最大值6.55%；t是G公司作为高新技术公司享受的所得税率15%；E/A是股东权益比例，选用2007―2012年6年的均值79.85%；B/A是负债比例，为20.15%；KE为普通股的资本成本，采用CAPM模型计算：

KE=Rf+?茁（Rm-Rf）=3.05%+0.684×（9.02%-3.05%）

=7.13%

其中Rf是无风险利率，本文选取的是2005―2011年7年期国债利率的复利修正值3.05%。G公司的?茁系数以及市场收益率Rm计算繁琐，受篇幅限制，这里只给出结果，分别是0.684和9.02%。因此可以算出：

WACC=6.55%×0.85×0.2015+7.13%×0.7985

=6.84%

（三）公司增长率g的估计

本文选用公司2009―2012年主营业务的复合增长率5.7%作为公司未来的增长率。

（四）公司价值的估算

将上面已经估算出来的数据代入公式（2），可得：

V0=■+■+■+■+■=73（亿元）

73除以5.9亿的总股本，每股内在价值为12.37元。

流动资金如何估算例3

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 13. 016

［中图分类号］ F830 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1673 - 0194（2012）12- 0024- 03

0 引 言

在加入WTO的五年保护期结束后，我国金融业全面开放，中外资银行同台竞技。外资银行的进入成为我国银行业改革的动力，国有商业银行进行了股份制改革，建行、中行和工行率先走向资本市场，以工行在香港和上海的同时挂牌上市为标志，我国国有银行的改革基本完成。在我国，银行不再是非企业性质的机构，而是成为金融企业的一个重要组成部分，因而要对银行这样的金融企业进行价值评估。资产评估学中的企业价值评估及其方法主要是针对于非金融企业而言的，非金融企业的经营决策与融资决策是分开的，因此在评估非金融企业的企业价值时主要应用折现现金流估值法。对于银行等金融企业，由于利息收入和费用是其收入的重要组成部分，因而不能撇开利息收入和费用来进行价值评估，而且融资决策是银行等金融企业获取回报的关键，因此，应该考虑使用权益现金流法对银行等金融企业进行价值评估。

1 评估银行价值的权益现金流法分析

在计算权益现金流时，一种方法是对所有支付给股东或自股东处收到的现金进行加总，包括股息、股票回购和新股发行。另一种方法是由净回报减去银行留存回报的结果决定权益现金流，即：

权益现金流＝净回报－权益增加额＋其他综合回报。

其中净回报是由银行的收入减去支出决定的，从理论上来讲，净回报代表了银行在支付了所有费用（包括向债权人进行支付）后股东所能获得的回报，但是净回报本身并不是现金流。由于银行的盈利方式主要是贷款活动和收费服务，因此银行最重要的回报类型是净利息回报和收费回报。净利息回报是银行贷款的利息回报与银行借入资金所付利息费用的差额。银行的这部分盈利回报包含两个单独的部分：一个是真正的客户利差，即银行贷出资金的利率高于借入资金的利率部分，它能够创造价值；另一个是期限错配收入，它是在银行的资产期限与负债期限不同的时候产生的，此时银行因位于回报曲线的不同部分而挣得利差。错配利润难以持久，而且如果考虑到在回报曲线上建立头寸的风险，错配通常是不创造价值的。净利息回报的计算主要采用回报模型或利差模型，这两种模型方法实际上是等同的。回报模型法是先用利息回报减去利息费用，然后再减去其他费用和税款，得出净回报。利差模型法与回报模型法得到的结果是相同的，但利差模型法能显示出银行利润的来源，即存贷款利差，并且有助于判断银行不同部门实际的价值创造情况。收费回报是通过提供服务而取得的收入。银行还可以通过其他金融活动取得收入，如通过自营交易或通过证券投资组合获得资本回报，但这些回报来源通常具有较大波动性。在银行的成本当中，贷款损失准备金是一种重要的成本，对于任何银行而言，一个重要的价值动因是多少贷款按时得到清偿，但是一个局外人是很难真正了解银行的贷款组合的质量的，最多只能对银行的未来贷款损失做些预测。另一种重要的成本是非利息费用，包括销售费用和管理费用。在资产负债表中，银行的主要资产一般是贷款组合和证券与现金组合。通常，固定资产和经营资本只是资产负债表中的一小部分，主要的负债通常是存款、债务和权益。

另外，随着银行的发展壮大，它需要增加权益，否则负债对权益的比率就会上升，有可能使得监管机构和客户担心其偿付能力。权益的增加减少了权益现金流，因为它意味着银行将本可以分给股东的回报留存。最后，再加入其他综合回报。

除了这两种方法外，还可以通过计算所有资产负债表的变化来计算权益现金流，比如待估银行的权益现金流等于净回报加上存款与准备金的增加值，再减去贷款和投资的增加值等。这种方法凸显了银行资产或负债构成的变化。以上这3种计算权益现金流的方法虽然不同，但是对于同一待估银行，它们所计算出的结果是完全一致的。

那么对于待估银行的未来权益现金流应如何预测呢？在简化的情况下，可以把权益现金流等同于折现股息。然而在现实中，银行的情况通常更为复杂，股息是现金流的最大组成部分，但是股票回购和发行等其他项目也有重要的影响。

2 未来权益现金流的预测分析

对银行而言，价值的关键动因是增长率和权益回报，那么在总体水平上，可以说增长率和权益回报决定了权益现金流。因此预测权益现金流是从预测银行利润表和资产负债表开始，可以直接估算作为预测结果一部分的股息，也可以只预测总权益现金流。利用来自财务报表的权益现金流能够明确利润表、资产负债表、现金流和权益回报如何相互影响并共同决定了银行价值。如果直接预测股息，然后求解资产负债表的其他项目，这样做很可能改变了银行的资本结构，导致资本过剩或者杠杆比率过高。当预测完权益现金流之后，还可以从纯会计的角度通过考查资产负债表的整体变化来计算出权益的变化，进而对所预测的权益现金流进行验证。因为银行在经营过程中会增加或减少资产与负债，比如银行的贷款、有价证券资产、存款与债务在一年中都将发生变化，而资产负债表必须实现平衡，这样就可以从资产与负债的变化推断权益的变化。

银行从存款人或投保人处吸收资金，然后将资金贷出或用于投资的经营性质决定了银行的高度杠杆性。从根本上来讲，银行的许多业务是在拿他人的资金冒险。监管者或谨慎的管理者会希望银行也把其所有的部分资金拿去冒险，这就需要银行利用权益为部分业务融资，而不仅仅是以无法持久的高杠杆比率经营来获取高额回报。随着银行本身的成长和净回报的增加，银行需要扩大权益，对于银行所需要增加的权益数额，评估预测时要区分是从银行内部还是银行外部来进行价值估测。

从监管机构和风险管理的角度来看，银行所拥有的权益数量取决于其资产组合的风险大小。1988年的《巴塞尔协定》确定了银行根据自身的风险加权资产①而必须拥有的资本额度，还规定了银行资本应当包括的股东权益数量，以及可以包括的其他形式融资②的数量。2004年实施的新“巴塞尔协定”为银行使用内部风险模型评估其资本需求赋予了更大的灵活性。不过，新“巴塞尔协定”依然维持了资本应与风险挂钩的一般原则，这可能导致对每种产品类型的资本要求的重大调整。当从内部对整个银行进行价值评估时，由于银行自身认为所需的风险资本可能少于监管机构要求的金额，而且实际上也少于银行的账面权益总额，因此在银行内部对维持审慎经营所需的风险资本进行计算时，会经常用到回报经风险调整后的资本回报率或资本经风险调整后的资本回报率等用于多数现代绩效管理系统中，以评估银行内业务单元经济绩效的比率指标。而在由外而内对整个银行进行价值评估时，由于评估主体不大可能知道待估银行内每个业务单元的风险资本，而且也可能并不知道该银行拥有的风险资本在总体上是过剩还是不足，因此只能假设银行运用的风险资本实际上与银行权益的账面价值相等。

如果是从外部来对待估银行进行价值评估，由于不可能真正了解错配利润对总的净利息回报、贷款组合的质量的贡献，以及银行是否有过剩权益，因此在建立该银行的现金流模型时，必须做一些简化，这并不影响对于企业经济状况和前景的了解。然后对利润表项目，通过预测未来存贷款金额和利润来估算利息回报和利息费用，同时预测未来的贷款损失准备金、非利息费用以及分别以贷款、收入和税前回报百分比计算的所得税。由于与银行小额证券交易相关的资本回报无关紧要，所以预期为零。若银行很大一部分回报是依靠证券交易取得的，那就必须估计交易活动的回报率。在资产负债表中，将对存款增长的预测作为一个动因，然后在历史绩效基础上预测贷款对存款的比例，最后将资产负债表资产一方的其他项目与存贷款联系起来。由于银行一般资本结构比较稳定，因此可以通过粗略估计风险加权资产对一类资本的比率来估计和预测每年所需的权益水平。对于风险加权资产的预测可以用风险加权资产对总贷款的历史比率来进行。然后将商誉加入所需的一类资本得到所需的股东总权益。通过调整支付给股东或来自股东的现金，即以股息、股票回购或者发行的形式来平衡各年的权益变化。考虑到每年的权益和资产水平，可以通过加入债务或加入富余现金来平衡资产负债表。对于预测的合理性，可以通过计算回报与净回报的增长率，资产负债表上不同项目之间的比率以及资产和权益回报率这些比率指标来检验。

如果是从内部对银行进行价值评估，由于有内部信息作为评估依据，可以从银行的存贷款业务真正的价值创造情况以及银行每项业务对价值创造的贡献两个方面更好地了解银行，这样可以使价值评估更加详尽。总之，从银行内部视角有助于了解创造价值的具体业务单元以及破坏价值的具体业务单元。因为很少有银行会公开每项业务的风险资本配置信息，所以由内部进行银行价值评估时，能够易于获得这些信息。这样一来，就能够了解经风险调整后的资本回报率，或者任何业务单元的净利润与经济资本的比率，这些比率指标也是很多银行用来评估绩效的重要指标。此外，风险资本信息还有助于对整个银行是否有富余资本进行判断。

在银行价值评估中，还有两个重要的会计问题。一个是股票期权，它可能既影响银行的利润率，又影响其总价值。因此应该对公司的费用进行调整，以反映发放员工股票期权的成本，此外还应该把当前的和预期的未来股票期权的价值加到银行的总权益价值中。在银行价值评估中的另一个重要会计问题是商誉，因为商誉对权益回报率的影响巨大，为了了解银行的基本经济状况和绩效，应该计算扣除商誉前和扣除商誉后的权益回报率。在估算不考虑商誉的权益回报率时，要把商誉摊销到用做分子的净回报中，而从用做分母的权益中减去商誉。这是由于不考虑商誉的权益回报率可以更好地显示可能的新增权益回报，而新增权益回报是银行权益现金流和价值的驱动因素。

主要参考文献

［1］汪海粟． 资产评估［M］． 第2版． 北京：高等教育出版社，2003．

［2］［美］霍华德·弗里曼，马克·李普希，彼得·罗希． 评估：方法与技术［M］．第7版．刘月，译．重庆：重庆大学出版社，2007．

流动资金如何估算例4

一、国防项目财务评估指标的作用

（一）通过财务评估指标获取项目的盈利能力。通过考虑全部投资现金流量情况，得出内部收益率（FIRR）、投资回收期（Pt）、净现值（NPV）以及投资利润率等指标。由此判断国防项目在财务上的可行性，并从多个方案中选优。

（二）通过财务评估指标获取项目的生存能力。即国防项目在整个寿命周期的运行中，资金的来源与运用是否每年平衡或者有余。

（三）通过财务评估指标获取项目的偿债能力。以项目的借款偿还期、资产负债率、流动比率、速动比率等指标体现。

（四）通过财务评估指标，为国防单位制定资金规划，即进行筹措及资金使用的安排。

（五）为协调国防单位利益及国家利益提供依据。当国民经济评估可行而财务评估不可行，或国民经济评估不可行而财务评估可行时，如何由矛盾的对立面转换为利益一致，有着重要意义，尤其是国家和政策所鼓励支持的国防项目。

二、获取国防项目财务评估指标的步骤

国防项目财务评估是定性分析和定量分析相结合，但以定量分析为主。其财务评估指标主要是通过国防项目财务评估报表，得出中肯的财务评估数据，并结合一定的预测方法进行计算分析，找出国防项目财务的可行性。

（一）国防项目财务数据收集。根据国防项目财务评估的需要，收集相关的各种数据和参数。

（二）国防项目财务数据预测。由于财务评估是对国防项目整体经济活动的评估，作为一种事前评估，财务基本数据多数是预测性的。

（三）国防项目财务评估用报表。通过国防项目财务评估报表的编制可以对收集和预测的财务数据进行全面的汇总和整理，使这些数据形成内在的联系。报表根据其作用不同可分为基本报表和辅助报表。其中：基本报表包括项目现金流量表、项目损益表、项目负债及偿还表、项目资金来源与运用表等；辅助报表包括总投资估算表、投资计划与资金筹措表、单位产品生产成本表、总成本费用估算表、主要产出与投入的使用价格依据表等。

（四）进行国防项目财务可行性分析。根据国防项目财务评估指标进行财务分析与评估。这主要是通过动态财务评估指标（考虑资金时间价值）和静态财务评估指标（不考虑资金时间价值）两种途径去分析评估。

（五）给出国防项目财务指标可行性结论。通过对财务指标的分析评估给出该项目的财务指标可行性报告。这一报告是整个国防项目可行性报告的重要组成部分，如果财务评估指标不可行，一般是不会去开展和实施该项目的。

三、国防项目财务评估指标的计算

在计算项目财务评估指标时，一般根据考虑资金时间价值的分类方法，按静态评估指标和动态评估指标进行评估。

（一）财务评估静态指标

1.静态投资回收期。是指以项目的净收益收回全部投资所需的时间，由于不考虑时间价值，因此可以把各个时间点上的资金直接加减。一般从项目开始年算起，以年表示，计算公式如下：

式中：CI―现金流入量；CO―现金流出量；Pt―静态回收期；t―年份。

则Pt=（累计净现金流量开始是正值年数-1）+上年累计净现金流量绝对值/当年净现金流量

由此求出的投资回收期与国防项目所属行业的基准投资回收期（Pc）相比或与最长目标投资回收期（Po）相比，当Pt≤Pc或Pt≤Po时，表示项目在规定或预期的时间内收回投资，该项目是可行的，否则不可行。

2.投资利润率。是项目的年利润总额与总投资之比，用来考察项目单位投资盈利能力的静态指标。其计算公式为：

投资利润率=年利润总额/总投资（100%）

当项目的全部利润率≥国防项目所属行业平均投资利润率或基准利润率时，该项目可行，否则不可行。国防项目的基准利润率为4.6%，因此一般情况下，国防项目投资利润率≥4.6%，则项目可行。

3.资本金利润率。等于年利润总额与项目资本金之比，反映投资者投入项目的资本金的盈利能力。计算公式是：

资本金利润率=年利润总额/资本金（100%）

式中的资本金利润率≥国防项目所属行业平均资本金利润率或最低目标资本金利润率时，该项目可行，否则不可行。

4.借款偿还期：是根据国家财政税收规定及项目的具体财务条件，按照项目投产后产生的资金偿还项目借款本息所需要的时间，主要反映项目的长期还债能力。其计算公式为：

式中：Id―资产投资借款的本息和；Pd―资产投资借款偿还期；Rt―第t年可用于还款的资金。

计算出的项目还款期如果符合贷款机构的要求期限即可认为项目是有清偿能力的，否则就认为没有清偿能力。

5.资产负债率。是项目负债与项目资产之比，反映了项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力。计算公式为：

资产负债率=负债合计/资产合计（100%）

资产负债率根据实际情况而定并没有规定标准，但一般认为不应超过100%。国防项目计划性强，有国家拨款做后盾，它的还债能力强，故可小于100%。

6.流动比率。反映了项目各年用流动资产偿付流动负债能力的短期还债指标。计算公式为：

流动比率=流动资产总额/流动负债总额（100%）

流动比率会因行业不同而有所不同，一般应大于200%。但国防项目可小于200%。

7.速动比率。反映项目各年用流动资产偿付流动负债能力快速程度的指标。计算公式为：

速动比率=（流动资产总额-存货）/流动负债总额（100%）

流动比率会因行业不同而有所不同，一般应接近100%。与流动比率的原因相同，国防项目的应付账款变现能力强，故比其他项目要求的宽松。

（二）财务评估动态指标

1.净现值（NPV）。是指在项目计算期内，按规定的折现率将项目各年的净现金流量折算成现值后所求出的现金流入与流出之和。计算公式为：

式中CI―现金流入量；CO―现金流出量；t―年份；ic―设定的折现率；n―计算期。

当NPV≥0时，说明项目可以按规定的折现率收回投资或在收回投资的基础上获得收益，项目可行。否则项目是不可行的。国防项目现在所用的折现率一般为12%。

2.内部收益率（IRR）是指项目计算期内各年净现金流量现值之和为零时的折现率，它反映了项目投资可望达到的最大收益率，它的值越高表明方案的财务特性越好。计算公式如下：

这一指标采取逐次逼近法求得，即设定不同的r值，代入公式计算，直到找到两个折现率r1和r2，且具有：当r=r1时，NPVr1>0；当r=r2时，NPVr2

此时，可将它与基准收益率进行比较，如果IRR≥基准收益率，该项目可行，反之项目不可行。国防项目现在所用的基准收益率为4.6%，也就是说一般情况下国防项目的IRR≥4.6%。

（三）国防项目财务评估指标比选

国防项目财务评估的最终目的是全面了解项目的财务能力，任何单一的项目财务评估指标都不可能完成这一任务，所以要综合考虑，在选用它们时要根据具体情况进行取舍。从前面所列指标的计算看，就财务比率的三个指标中，资产负债率要比流动比率和速动比率更为重要。而静态评估指标与动态评估指标进行比选，则静态评估指标计算简便，经济意义明确，但由于没有考虑资金时间价值，且有些如收益、利润等数据人为调整的可能性很大，因此只作为财务评估的辅助指标；动态评估指标不仅包含了资金的时间价值，而且考察了该项目在整个寿命周期内的全部财务数据，比静态评估指标更为全面、合理、科学，是财务评估指标的决定性指标。所以静态评估指标适用于建设期短、使用寿命期短的项目或项目的初选阶段；动态评估指标适用于各种项目及各阶段。对于像周期性长、系统复杂、不确定因素大等特点的国防项目，动态评估指标更为重要。

四、国防项目经济评价与一般性项目经济评价的关系

流动资金如何估算例5

所谓货币市场基金，是指基金管理公司通过出售基金单位，将募集的资金专门投向以货币市场为投资组合领域和对象的共同基金投资方式。货币市场基金投资的货币市场工具包括短期债券（含央行票据）、银行定期存单、回购协议、大额可转让存单、银行承兑汇票或其他流动性良好的短期债务型金融工具，其期限为一年或少于一年，政府、商业银行或其他金融机构、高信用等级的企业等是这些货币市场工具的发行主体。因此，货币市场工具具有高流动性、低风险的特点。但是货币市场具有批发市场的特点，单笔交易金额巨大，动辄以百万计，个人投资者难以参与投资。而通过募集个人小额资金组织共同基金的形式，建立货币市场基金，使个人投资者能够参与货币市场投资活动，在保持个人投资流通性的同时，享有一定的投资收益。

货币市场基金与其他形式的投资品种相比，具有如下基本特征：

（一）货币市场基金属于专门以货币市场工具为投资组合对象的开放式投资基金，收益较为稳定，风险相对较小。货币市场基金有着共同投资基金的一般组织形式与基本特点，但货币市场基金是专以货币市场工具为投资对象的投资基金类型，具有期限短与流动性高的特点，投资者可以随时追加投资额，也可随时通过签发支票的形式退出基金，其灵活性比一般的共同投资基金更大一些。货币市场基金没有股票市场基金和普通债券基金波动性大，因而货币市场基金资产组合产生的资本利得并不大，收益相对稳定。由于货币市场基金将大量小额资金集中起来统一投资到原来风险就较小的货币市场工具，通过规模组合的方式，使各种货币市场工具在流动性上互补，从而使投资货币市场基金的风险降到微不足道的水平。

（二）基金单位面值固定。货币市场基金为了提供给投资人类似于准货币的流通性和便利性，依照国际通行的短期资金市场投资基金惯例，普遍采用将每个基金单位的交易价格维持固定不变，如始终保持1元/基金单位，并建立相应的资产计价与会计核算模式。基金每日计算基金收益，并以份额形式定期将基金投资确认的损益结转到基金持有人账户上，通过份额增减反映基金持有人收益变动情况。持有人可通过赎回基金份额、签发支票等形式获得现金收益。

（三）基金账面净值与实际价值相背离。基金实际价值由其投资的货币市场工具的市场价格，即市场利率所决定，利率的波动会导致基金实际价值的变动。如果以基金市场价值作为账面净值，不利于投资人进行现金管理。为了减少货币市场基金账面净值的波动，基金管理人一般采用成本摊销法（Amortized Cost Method），在基金初始投资时，用购买货币市场债券的实际成本作为其账面净值，将投资的溢折价在债券剩余期间进行摊销，增加或冲减基金的账面净值。使用这种方法，在投资人看来，类似于投入一笔稳定的本金并在每期获得确知的利息收入。

然而这种处理方法的缺点是，通过摊销成本不断调整的基金账面净值与实际价值相背离，当这种背离达到一定程度后，买入或赎回基金份额会对基金投资人和基金公司造成投资损失。为了解决这个问题，根据美国《1940年投资公司法》（Investment Company Act of 1940）要求，货币市场基金必须建立影子价格机制（Shadow Pricing），用来反映以市价计算的基金单位净值。当影子价格偏离基金账面价格达到一定幅度时，一般设定为0.5%，基金管理人将依据影子价格对投资进行调整，把基金的账面净值调整到市场价值，确保这种偏离不会对基金持有人和基金管理公司造成实质性的损害。

二、货币市场基金会计核算

（一）会计核算的组织。

货币市场基金作为开放式基金的一种，同样遵循着与一般开放式基金相同的基本会计核算组织管理原则。因此在货币市场基金会计核算组织上，必须依照有关监管部门制定的基金会计核算与信息披露规定，满足以下基本要求：

1.确立基金的会计核算主体地位。《金融企业会计制度》规定，基金管理公司管理的证券投资基金，应当以基金为会计核算主体，独立建章、独立核算，保证不同基金之间在名册登记、账户设置、资金划拨、账簿记录等相互独立。因此，货币市场基金应以基金为核算主体进行会计核算。

与一般的企业会计制度将具有一定机构和人员的实体性组织作为会计主体不同，《金融企业会计制度》将基金界定为单独的会计主体。其主要目的，一是为了将基金的经营活动与基金的管理主体——基金管理公司的经营活动区分开来；二是方便将基金公司管理的各种基金之间的经营活动区别开来，从而真实、公允地反映每一个基金的投资绩效情况。

2.以日为期间进行会计信息披露。《金融企业会计制度》规定基金管理公司应于估值日计算基金账面净值和基金单位净值，并按国家有关规定予以公告。而根据中国证监会《证券投资基金信息披露编报规则第2号——基金净值表现的编制及披露》的要求，封闭式基金和开放式基金应于每个交易日当天进行估值；任何上市流通的有价证券须以估值日在证券交易所挂牌的市价估值（封闭式基金按平均价估值，开放式基金按收盘价估值）；估值日无交易的，以最近交易日的市价估值。

货币市场基金主要投资是货币市场工具，宏观经济运行情况波动、利率和汇率变动、货币市场工具发行主体经营情况变化，通过影响货币市场工具价格造成基金价格与其净值发生偏离。如果按照传统的会计分期，以月、季、年为期间对基金进行核算与披露的话，无法满足投资者对信息的及时性要求，因此必须以日为核算期间披露基金会计信息。

3.以公允价值为计价基础。除了在基金成立时，基金资产的计量采用历史成本外，按照《金融企业会计制度》要求，基金管理公司对基金资产采用市价或公允价值计量。货币市场基金主要是通过建立影子价格机制，对基金账面净价做估值调整来实现市价或公允价值计量。

对于货币市场基金来说，这样做的好处，一方面是货币市场工具有较为发达的交易市场，容易获得其价格，采用市价或公允价值计量具有客观性；另一方面，采用市价或公允价值计量能比较准确地反映基金的净值，提供基金投资者决策相关信息。

（二）会计核算的方法。

货币市场基金作为开放式投资基金，其基本核算方法与一般的债券投资基金的核算方法基本相同，故在此不对基金买入、卖出投资债券的会计核算作进一步介绍，而只说明如何对基金投资的账面净值进行确认计量和估值调整的问题。

从前面的分析中可以看到，货币市场基金单位固定面值，且其账面净值与市场价值存在一定的差异，其会计核算必须经过一个估值调整的过程。这样，在具体会计核算中，货币市场基金需要涉及两个问题：一是如何确定基金投资的账面净值？二是当账面净值与市场价格发生偏离时，如何进行调整处理？

1.确定基金投资的账面净值。美国《1940年投资公司法》和美国证监会（SEC）对基金管理人进行货币市场基金会计处理，确定货币市场基金账面净值，要求采用两种方法，成本摊销法或区间波动法（Penny-Rounding Method）。

基金投资每期的投资收益可以分解为三个部分：投资债券的利息收入、已实现的资本利得、未实现的资本利得。按照《1940年投资公司法》规则2a-7的解释，所谓成本摊销法，是确认前两个部分的投资收益，将其计入基金账面净值，但不在账面净值中确认未实现的资本利得；区间波动法是在将所有的收益均确认为投资收益，计入基金账面净值，这种方法实际上是用市价来确认基金账面净值。而按照《金融企业会计制度》和《证券投资基金会计核算办法》的要求，未实现利得应当在“投资估值增值”和“未实现利得”科目反映。

采用成本摊销法与采用区间波动法相比具有如下优点：

一是由于采用区间波动法除了需要将持有获得的利息收入和已实现的资本利得计入账面，同时需要将持有债券的市价与账面价的差额在账面反映。这样尽管可以消除账面净值与市价之间的差异，但将未实现的资本利得直接计入基金账面价值不符合收益确认的实现原则和谨慎性原则。而摊销成本法提供了与现行会计准则和制度对投资价值调整的内在一致的方法。因此，笔者认为，采用摊销成本法更符合中国会计制度的要求；

二是摊销成本法可以在设定的波动范围内，保持投资账面净值和收益的稳定，而采用区间波动法由于以市价为基础，其账面净值和收益经常波动，因此，摊销成本法更适应于固定单位价格货币市场基金的特点；

三是摊销成本法可以在设定的波动范围内，通过登记簿来记录市价变动情况，不需要调整账面净值，而采用区间波动法需要频繁对投资账面净值进行调整，比成本摊销法繁琐。

通过上面的比较，可以看出，一般情况下使用摊销成本法更为有利。

在摊销成本法下，需要将基金购入货币市场工具时所产生的溢折价，在剩余期间进行摊销。这样又面临两种处理选择，是采用直线法还是实际利率法？

直线法是在货币市场工具剩余期间平均摊销溢价或折价；而在实际利率法下，基金本期应计利息收入等于投资的每期期初账面净值乘以实际利率。实际利率按照“债券面值+债券溢价（或-债券折价）＝债券到期应收本金的限制+各期获得利息的现值”公式，通过插值计算获得。

笔者认为，由于基金投资于货币市场工具的时间短、价格波动小，使用直线法摊销与实际每期应摊销额之间的差额不会很大，在基本满足核算准确性和重要性的前提下，使用直线法更容易操作，且能降低会计核算的成本。

流动资金如何估算例6

所谓货币市场基金，是指基金管理公司通过出售基金单位，将募集的资金专门投向以货币市场为投资组合领域和对象的共同基金投资方式。货币市场基金投资的货币市场工具包括短期债券（含央行票据）、银行定期存单、回购协议、大额可转让存单、银行承兑汇票或其他流动性良好的短期债务型金融工具，其期限为一年或少于一年，政府、商业银行或其他金融机构、高信用等级的企业等是这些货币市场工具的发行主体。因此，货币市场工具具有高流动性、低风险的特点。但是货币市场具有批发市场的特点，单笔交易金额巨大，动辄以百万计，个人投资者难以参与投资。而通过募集个人小额资金组织共同基金的形式，建立货币市场基金，使个人投资者能够参与货币市场投资活动，在保持个人投资流通性的同时，享有一定的投资收益。

货币市场基金与其他形式的投资品种相比，具有如下基本特征：

（一）货币市场基金属于专门以货币市场工具为投资组合对象的开放式投资基金，收益较为稳定，风险相对较小。货币市场基金有着共同投资基金的一般组织形式与基本特点，但货币市场基金是专以货币市场工具为投资对象的投资基金类型，具有期限短与流动性高的特点，投资者可以随时追加投资额，也可随时通过签发支票的形式退出基金，其灵活性比一般的共同投资基金更大一些。货币市场基金没有股票市场基金和普通债券基金波动性大，因而货币市场基金资产组合产生的资本利得并不大，收益相对稳定。由于货币市场基金将大量小额资金集中起来统一投资到原来风险就较小的货币市场工具，通过规模组合的方式，使各种货币市场工具在流动性上互补，从而使投资货币市场基金的风险降到微不足道的水平。

（二）基金单位面值固定。货币市场基金为了提供给投资人类似于准货币的流通性和便利性，依照国际通行的短期资金市场投资基金惯例，普遍采用将每个基金单位的交易价格维持固定不变，如始终保持1元/基金单位，并建立相应的资产计价与会计核算模式。基金每日计算基金收益，并以份额形式定期将基金投资确认的损益结转到基金持有人账户上，通过份额增减反映基金持有人收益变动情况。持有人可通过赎回基金份额、签发支票等形式获得现金收益。

（三）基金账面净值与实际价值相背离。基金实际价值由其投资的货币市场工具的市场价格，即市场利率所决定，利率的波动会导致基金实际价值的变动。如果以基金市场价值作为账面净值，不利于投资人进行现金管理。为了减少货币市场基金账面净值的波动，基金管理人一般采用成本摊销法（Amortized Cost Method），在基金初始投资时，用购买货币市场债券的实际成本作为其账面净值，将投资的溢折价在债券剩余期间进行摊销，增加或冲减基金的账面净值。使用这种方法，在投资人看来，类似于投入一笔稳定的本金并在每期获得确知的利息收入。

然而这种处理方法的缺点是，通过摊销成本不断调整的基金账面净值与实际价值相背离，当这种背离达到一定程度后，买入或赎回基金份额会对基金投资人和基金公司造成投资损失。为了解决这个问题，根据美国《1940年投资公司法》（Investment Company Act of 1940）要求，货币市场基金必须建立影子价格机制（Shadow Pricing），用来反映以市价计算的基金单位净值。当影子价格偏离基金账面价格达到一定幅度时，一般设定为0.5%，基金管理人将依据影子价格对投资进行调整，把基金的账面净值调整到市场价值，确保这种偏离不会对基金持有人和基金管理公司造成实质性的损害。

二、货币市场基金会计核算

（一）会计核算的组织。

货币市场基金作为开放式基金的一种，同样遵循着与一般开放式基金相同的基本会计核算组织管理原则。因此在货币市场基金会计核算组织上，必须依照有关监管部门制定的基金会计核算与信息披露规定，满足以下基本要求：

1.确立基金的会计核算主体地位。《金融企业会计制度》规定，基金管理公司管理的证券投资基金，应当以基金为会计核算主体，独立建章、独立核算，保证不同基金之间在名册登记、账户设置、资金划拨、账簿记录等相互独立。因此，货币市场基金应以基金为核算主体进行会计核算。

与一般的企业会计制度将具有一定机构和人员的实体性组织作为会计主体不同，《金融企业会计制度》将基金界定为单独的会计主体。其主要目的，一是为了将基金的经营活动与基金的管理主体——基金管理公司的经营活动区分开来；二是方便将基金公司管理的各种基金之间的经营活动区别开来，从而真实、公允地反映每一个基金的投资绩效情况。

2.以日为期间进行会计信息披露。《金融企业会计制度》规定基金管理公司应于估值日计算基金账面净值和基金单位净值，并按国家有关规定予以公告。而根据中国证监会《证券投资基金信息披露编报规则第2号——基金净值表现的编制及披露》的要求，封闭式基金和开放式基金应于每个交易日当天进行估值；任何上市流通的有价证券须以估值日在证券交易所挂牌的市价估值（封闭式基金按平均价估值，开放式基金按收盘价估值）；估值日无交易的，以最近交易日的市价估值。

货币市场基金主要投资是货币市场工具，宏观经济运行情况波动、利率和汇率变动、货币市场工具发行主体经营情况变化，通过影响货币市场工具价格造成基金价格与其净值发生偏离。如果按照传统的会计分期，以月、季、年为期间对基金进行核算与披露的话，无法满足投资者对信息的及时性要求，因此必须以日为核算期间披露基金会计信息。

3.以公允价值为计价基础。除了在基金成立时，基金资产的计量采用历史成本外，按照《金融企业会计制度》要求，基金管理公司对基金资产采用市价或公允价值计量。货币市场基金主要是通过建立影子价格机制，对基金账面净价做估值调整来实现市价或公允价值计量。

对于货币市场基金来说，这样做的好处，一方面是货币市场工具有较为发达的交易市场，容易获得其价格，采用市价或公允价值计量具有客观性；另一方面，采用市价或公允价值计量能比较准确地反映基金的净值，提供基金投资者决策相关信息。

（二）会计核算的方法。

货币市场基金作为开放式投资基金，其基本核算方法与一般的债券投资基金的核算方法基本相同，故在此不对基金买入、卖出投资债券的会计核算作进一步介绍，而只说明如何对基金投资的账面净值进行确认计量和估值调整的问题。

从前面的分析中可以看到，货币市场基金单位固定面值，且其账面净值与市场价值存在一定的差异，其会计核算必须经过一个估值调整的过程。这样，在具体会计核算中，货币市场基金需要涉及两个问题：一是如何确定基金投资的账面净值？二是当账面净值与市场价格发生偏离时，如何进行调整处理？

1.确定基金投资的账面净值。美国《1940年投资公司法》和美国证监会（SEC）对基金管理人进行货币市场基金会计处理，确定货币市场基金账面净值，要求采用两种方法，成本摊销法或区间波动法（Penny-Rounding Method）。

基金投资每期的投资收益可以分解为三个部分：投资债券的利息收入、已实现的资本利得、未实现的资本利得。按照《1940年投资公司法》规则2a-7的解释，所谓成本摊销法，是确认前两个部分的投资收益，将其计入基金账面净值，但不在账面净值中确认未实现的资本利得；区间波动法是在将所有的收益均确认为投资收益，计入基金账面净值，这种方法实际上是用市价来确认基金账面净值。而按照《金融企业会计制度》和《证券投资基金会计核算办法》的要求，未实现利得应当在“投资估值增值”和“未实现利得”科目反映。

采用成本摊销法与采用区间波动法相比具有如下优点：

一是由于采用区间波动法除了需要将持有获得的利息收入和已实现的资本利得计入账面，同时需要将持有债券的市价与账面价的差额在账面反映。这样尽管可以消除账面净值与市价之间的差异，但将未实现的资本利得直接计入基金账面价值不符合收益确认的实现原则和谨慎性原则。而摊销成本法提供了与现行会计准则和制度对投资价值调整的内在一致的方法。因此，笔者认为，采用摊销成本法更符合中国会计制度的要求；

二是摊销成本法可以在设定的波动范围内，保持投资账面净值和收益的稳定，而采用区间波动法由于以市价为基础，其账面净值和收益经常波动，因此，摊销成本法更适应于固定单位价格货币市场基金的特点；

三是摊销成本法可以在设定的波动范围内，通过登记簿来记录市价变动情况，不需要调整账面净值，而采用区间波动法需要频繁对投资账面净值进行调整，比成本摊销法繁琐。

通过上面的比较，可以看出，一般情况下使用摊销成本法更为有利。

在摊销成本法下，需要将基金购入货币市场工具时所产生的溢折价，在剩余期间进行摊销。这样又面临两种处理选择，是采用直线法还是实际利率法？

直线法是在货币市场工具剩余期间平均摊销溢价或折价；而在实际利率法下，基金本期应计利息收入等于投资的每期期初账面净值乘以实际利率。实际利率按照“债券面值+债券溢价（或-债券折价）＝债券到期应收本金的限制+各期获得利息的现值”公式，通过插值计算获得。

笔者认为，由于基金投资于货币市场工具的时间短、价格波动小，使用直线法摊销与实际每期应摊销额之间的差额不会很大，在基本满足核算准确性和重要性的前提下，使用直线法更容易操作，且能降低会计核算的成本。

流动资金如何估算例7

中图分类号:F230 文献标识码:A

文章编号:1004-4914(2010)05-154-02

一、引言

现金流量折现模型(DiscountedCashFlow,DCF)分析最早是由美国西北大学的阿尔弗雷德・拉巴波特在其著作《创造股东价值》(1986年)中首次提出的,其建立的预测模型为:

CFt=St-1・(1+gt)・Pt・(1-Tt)-(St-St-1)・(Ft+Wt)

式中:CFt――预测的第t年的自由现金流量;St――年销售额;gt――销售额年增长率;Pt――销售利润率;Tt――所得税税率;Ft――销售额每增加1元所需追加的固定资本投资;Wt――销售额每增加1元所需追加的流动资本投资;t――预测期内某一年。

此后,许多学者不断对这一模型进行研究,逐步使其得到改进和完善。目前,现金流量折现模型已成为西方国家企业价值进行评估所广泛采用的一种方法。

我国在20世纪90年代引入该模型,一直以来成为理论界讨论的热点问题。通过广泛的讨论,一方面使该模型的分析思路被大多数人所接受和认可,另一方面又提出了将该模型运用于我国实际所面临的许多问题,诸如,怎样将模型中的各个变量与常用的会计报表数据相结合,怎样对模型中的不确定因素进行客观的分析等等。其中,如何较为合理地确定预期增长率,从而在企业历史现金流量的基础上推算出未来若干年的现金流量,成为该评估方法实际应用的主要问题之一。本文通过对现金流量折现模型中预期增长率计算方法的探讨,希望能够对该模型在我国企业价值评估实际工作中的推广应用有所启示。

二、现金流量折现模型的基本原理

现金流量折现模型的基本原理,是依据增量现金流量和时间价值原则,任何资产(包括企业或股权)的价值是其产生的未来现金流量的现值,都可以使用现金流量折现模型来估价,其价值都是以下三个变量的函数:

式中:CFt――预测的第t年的自由现金流量;n――资产的年限;r――包含了预计现金流量风险的折现率。

不同的资产,其现金流量的具体表现形式不同。企业现金流量一般可分为实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量三种形式,需逐一进行分析,由于三种形式的现金流量所承受的风险不同,其折现率自然不相同,折现率的确定方法也相应有所区别。因此,与上述三种现金流量相匹配的折现率一般可采用加权平均资本成本、等风险债务资本成本和权益资本成本三种确定方法。在实际评估工作中,可以根据企业现金流量的三种形式和其对应的折现率,将上述公式具体化进行应用。

这样,运用现金流量折现模型需要重点关注以下四个方面,即现金流量的分析;折现率的分析;预期增长率的分析和预测期的分析。其中,预期增长率计算方法的合理选择成为现金流量折现模型实际应用中需要分析的主要问题之一。

三、现金流量折现模型中预期增长率分析

通常情况下,企业未来的现金流量是以历史的现金流量为基础,通过分析各种相关报表项目的历史数据,根据各项目的增长趋势预测未来的增长率,以此为基础来预测未来一段时期的现金流量,因此,增长趋势、增长率的分析对未来现金流量的预测起着重要的作用。企业增长率可以用很多指标进行衡量,如销售增长率、利润增长率、资产增长率等等,其中销售增长是企业最根本的增长动力。但是,在实践中常常会发现企业的销售增长总是时快时慢,甚至一些外部环境比较稳定的企业也会出现这种现象,这种现象是什么原因造成的呢?这主要是受到由企业内部经营效率和财务政策所形成的可持续增长率的制约,因而,本文作者提出对企业未来现金流量预测时所采用的增长率计算方法应重点关注企业的可持续增长率和销售增长率两个指标。

1.可持续增长率的分析。可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下企业销售所能增长的最大比率。可持续增长率的假设条件是企业保持目前的资本结构、股利政策,并且销售净利率和资产周转率维持当前水平,企业唯一的外部筹资来源是增加债务,在满足假设条件的情况下,企业的实际销售增长率就等于可持续增长率。可持续增长率以某一年末的会计报表数据为基础,其计算公式为:

从实体现金流量角度分析,由于实体现金流量不受融资状况的影响,或者设想企业没有负债,因而,对公式可以进行如下化简:

由于,权益乘数=1;资产净利率=销售净利率×资产周转率

从股权现金流量角度分析,根据杜邦分析模型,

由于,权益净利率=销售净利率×资产周转率×权益乘数

可持续增长率的计算方法提供了合理预测未来增长率的基本数据,因为,虽然目标企业某一年的实际增长率可能高于或低于可持续增长率,但由于受到企业经营效率和财务政策的限制,从长期来看企业的增长率总是受到可持续增长率的制约。

案例分析:根据某企业连续三年的财务报表相关数据可计算出该企业近三年的可持续增长率平均值,这个均值可作为企业未来经营期内预期增长率的修正参考数值,数据及计算过程如表1所示。

三年的均值为:

股权现金流量可持续增长率=(33.51%+30.16%+17.09%)÷3=26.92%

实体现金流量可持续增长率=(6.79%+7.73%+5.58%)÷3=6.7%

2.销售增长率的分析。销售增长率的预测可以从分析历年的销售增长数据入手,假设过去的增长率与预期的未来增长率之间存在着某种联系,一般常用的有三种测算方法:算术平均数法、几何平均数法和线形回归模型法。

案例分析:某公司是一家制造计算机辅助设计系统的软件公司,表2列出了该公司在2003―2009年销售额和销售增长率的相关数据。

常用的三种测算方法计算过程如下:

算术平均数=(61.82%+51.69%+41.48%+20.42%+0.43%-14.29%)÷6=26.93%

几何平均数=(1.98/0.55)1/6-1=23.80%

线形回归模型可得到计算公式:y=0.4586+0.2886x

假设预测2010年的销售额,y=0.4586+0.2886×8=2.77(万元)

预测销售增长率时,除运用上述定量方法计算外,还应综合考虑企业未来所处的宏观经济环境、行业发展状况、企业发展战略和竞争能力等定性分析因素,对销售增长率的预测结果进行修正,得出比较可靠的预测值。由于企业销售的增长可能会导致成本、费用的上升,引起企业的经营效率(主要体现为资产周转率和销售净利率)和财务政策(主要体现为资产负债率和收益留存率)的变动,因此,需要将销售增长率的预测值与企业可持续增长率的数值相结合,较为客观地确定企业未来销售增长率的预测值。

四、思考与建议

采用本文上述所分析的预测增长率计算方法,最大的优势就在于可以充分利用已有的会计报表数据资料,其分析方法易于掌握、便于操作,预测值可靠性和可信性度高,与企业发展的现实状况结合紧密。但将该方法运用于现金流量折现模型的企业价值评估工作时,作者发现仍存在一些需要深入思考的问题,并提出了自己对这些问题的见解。

(一)改进企业会计报告编制方法和披露方式

该方法的数据来源是基于被评估企业真实可靠的会计报告,是在历年会计报告数据的分析基础上,对企业未来发展趋势进行预测,进而对企业价值做出合理的评估。可以说,会计报告数据越可靠,被评估企业价值评估结果就越准确。现行的会计报告体系要满足上述评估计算的需要,必须对会计核算模式进行改进,但这方面的改进工作不论从理论上还是从实践上都不是一朝一夕能够完成的。因此,作者认为当前可行的会计报告改进思路是在现行会计报告体系的基础上增加披露的信息量,依据会计充分披露原则,一方面要增加会计报表附注披露的信息量,即从数量上、内容上增加披露的非财务信息;另一方面在会计报表中以不同计量属性披露财务信息,可适当增加其他计量属性披露财务信息,从而增大报表披露的信息量,满足现金流量折现模型中预期增长率计算的需要。

(二)完善企业价值评估相关制度环境

目前,我国企业价值评估工作急需一套较为完善的法律、规范或准则,作为指导其向正确方向发展的准绳。在这方面,作者认为可在学习借鉴国外相关制度的基础上,结合我国评估工作的实际情况,在已颁布的《企业价值评估指导意见(试行)》基础上,对企业价值评估中各种评估方法所涉及的方法选择、方案制定、操作程序、组织实施等方面的具体事项,通过操作手则、实施细则等多种形式细化相关内容。譬如,本文所探讨的运用现金流量折现模型进行企业价值评估时,采用何种计算方法较为合理的确定出预期增长率,从而在企业历史现金流量的基础上推算出未来若干年的现金流量,进而最终评估出企业的真实价值,就是需要相关制度明确的其中一个方面。这样,有利于使我国的企业价值评估工作及早走上规范化发展的道路,为企业价值评估创造良好的制度环境。

[本文为上海市教育发展基金会资助(Sponsored by Shanghai Educational Development Foundation)课题的阶段性研究成果。]

参考文献:

1.财政部注册会计师考试委员会办公室编.财务成本管理[M].北京:中国财政经济出版社,2008

2.[美]阿斯沃思・达蒙德理(Aswath Damodaran)著.张志强,王春香等译.高管商学院――价值评估[M].北京:中国劳动社会保障出版社,2004

流动资金如何估算例8

一、现金流量表在企业价值评估中的作用

从现金流量表所反映的内容，结合价值评估的方法和内容，我们可以看出现金流量表对企业价值评估有以下几方面的作用。

一是为企业价值评估提供基础数据。企业的现金流量表提供了大量的经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流等数据，这些数据对于进行企业价值评估十分重要。如在企业价值评估中，每股经营现金流指标比每股收益更能真实反映出每股的真实收益，是投资者更加关心的指标，也是企业价值评估中需要考虑的重要方面。如果采用贴现现金流量法，那么其计算的数据就会大部分来自现金流量特别是自由现金流的计算，这更能体现出现金流量的基础性作用。

二是为准确判定企业生命周期阶段提供依据。判断企业生命周期阶段的重要依据就是企业的现金流。一般可以根据企业经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流的变动状况，确定企业所处的生命周期阶段，从而确定企业价值评估的期间和价值评估的方法。

三是为企业价值评估提供间接参考。现金流量表中与经营有关的数据指标有现金销售比率、资本准备购买率等，与盈利有关的数据指标有盈利现金比率、现金流量净利率等，与资本有关的数据指标有每股经营现金流等。这些数据指标可以为企业的价值评估提供间接参考。

四是为价值评估提供现金流。净利润不能反映企业的真实收益，因为企业存在赊销、赊购等情况，而且净利润反映的并不是股东可以获得的真正价值。企业价值最终是由其现金流决定的，用现金流评估企业价值有助于得出正确的结论，而且净现金流量更可靠，不易被操纵。

二、现金流量表在企业价值评估中的局限性

现金流量表虽在企业价值评估中起着非常重要的作用，但也存在一定的局限性，具体表现如下。

1.主观性强

现金流的预测误差会直接影响到最终的评估结果。对一些连年亏损、预计未来一段时期内可能清算破产的公司，预计现金流量会非常困难。对那些现金流存在周期性波动的公司，要准确预测行业衰退和复苏的时点，更是困难。所以，现金流预测的必要条件是企业具有持续经营能力。不同的评估者由于判断不同，评估结果可能存在巨大的差异。

2.从现金流量表中获取的数据需要调整

企业利用正常营业活动产生的利润来计算企业实体现金流量，如果非经营性收益大到一定的程度，则必须进行调整，额外计算非营业价值。税法规定企业对于不同的应税所得应有不同的税率，还有各种税收优惠和不可扣除项目。所以用统一的或法定的所得税税率计算企业的税后所得是不准确的，若要做到准确，应以所得税调整后的方法计算出的实际应交付的所得税为准。

3.特殊行业不适用现金流折现法

本文从巨潮资讯网获得了部分企业的年报，根据提出自由现金流这一概念的原意得出自由现金流的估算方法：自由现金流=生产经营活动产生的净现金流+投资活动产生的净现金流。根据这一估算方法，可得出2009―2013年我国部分企业的自由现金流量（见表1）。

从表1可以看出，房地产企业的自由现金流通常不稳定，无法预测折算率，更无法预测以后年度的自由现金流；光正刚构、四川川润和鲁丰铝箔的自由现金流为负，预计在未来一段时期内公司可能清算破产，预计其自由现金流量会非常困难；对于个别企业，如张家界，由于不可抗因素使得其自由现金流也不稳定，也无法运用折现法估计出该企业的价值。因此，房地产企业、高新技术产业等不适合运用折现法，无法根据其历史的自由现金流来估计其未来的自由现金流，也不能估算出其价值。

4.企业的周期性不适合运用现金流折现法

本文借鉴了以前学者的研究成果，现金流量表可为判定企业生命周期阶段提供依据，即判断企业的生命周期阶段的重要依据之一就是企业各种性质的现金流。一般情况下，可根据企业经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流的变动状况，确定企业所处的生命周期阶段，进而研究企业不同生命周期所适用的贴现率。

2009―2013年金龙机电的各种现金流见表2。由表2可以得出：通过企业的生命周期与企业的经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流的变动状况可以判断出金龙机电在2009―2011年为成长期，在2012―2014年为稳定期。根据企业的生命周期可以将企业的自由现金流分为导入期、成长期、成熟期和衰退期。根据各个阶段成长率的不同，可分别折现出企业各个阶段的价值汇总，从而得出企业的整体价值。

然而，如何预测各个阶段可能持续的时间则成为该方法的难点。在考虑企业未来能够保持多长时间的高增长率时还需要考虑以下问题。一是公司规模。在其他情况相似时，与规模较大的公司相比，较小的公司更有可能赢得并保持超额的回报。二是已经取得的增长速度和超额回报。在这个期间能够取得高资本回报与超额回报的公司，在以后的几年也依旧可能保持超额回报。三是竞争优势的大小与如何保持。这个可能是决定企业高速增长期的最关键因素。如果企业有明显的进入壁垒以及持续的竞争优势，企业则可以保持更久的高速增长；如果企业没有或是只有很小的进入壁垒，我们则应该更加保守地对待企业较长的高速增长期。

然而，不同的人对以上因素的考虑可能会不尽相同，由此带来的误差是不可忽视的。所以，使用自由现金流折现方法估计一家公司的价值通常需要更多的信息，这是因为，我们必须准确地估计企业现金流的成长率。而且，由于处于发展期、成长期和衰退期的企业的现金流量不稳定，其成长率和折现率无法正确地估计，从而使得折现法在我国的运用受到很大的限制。

三、规避现金流量表在企业价值评估中局限性的应对策略

鉴于现金流量表在企业价值评估中作用的局限性，我们可以通过以下对策规避。

一是结合财务杠杆分析企业的价值。财务管理的杠杆有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。一般地，企业的财务杠杆系数越大，其风险也就越大，通过财务杠杆有助于分析企业的增长率。

流动资金如何估算例9

中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）07-0-01

一、投资估算的定义

投资估算是指在整个投资决策过程中，依据现有的资料和一定的方法，对建设项目的投资额（包括工程造价和流动资金）进行的估计。投资估算总额是指从筹建、施工直至建成投产的合部建设费用，其包括的内容应视项目的性质和范围而定。

二、投资估算的作用

1.项目建议书阶段的投资估算，是多方案比选，优化设计，合理确定项目投资的基础。是项目主管部门审批项目建议书的依据之一，并对项目的规划，规模起参考作用，从经济上判断项目是否应列入投资计划。

2.项目可行性研究阶段的投资估算，是项目投资决策的重要依据，是正确评价建设项目投资合理性，分析投资效益，为项目决策提供依据的基础。当可行性研究报告被批准之后，其投资估算额就作为建设项目投资的最高限额，不得随意突破。

3.项目投资估算对工程设计概算起控制作用，它为设计提供了经济依据和投资限额，设计概算不得突破批准的投资估算额。投资估算一经确定，即成为限额设计的依据，用以对各设计专业实行投资切块分配，作为控制和指导设计的尺度或标准。

4.项目投资估算是进行工程设计招标，优选设计方案的依据。

5.项目投资估算可作为项目资金筹措及制订建设贷款计划的依据，建设单位可根据批准的投资估算额进行资金筹措向银行申请贷款。

三、投资估算原则

投资估算是拟建项目前期可行性研究的重要内容，是经济效益评价的基础，是项目决策的重要依据。估算质量如何，将决定着项目能否纳入投资建设计划。因此，在编制投资估算时应符合下列原则：

1.实事求是的原则。

2.从实际出发，深入开展调查研究，掌握第一手资料，不能弄虚作假。

3.合理利用资源，效益最高的原则，市场经济环境中，利用有限经费，有限的资源，尽可能满足需要。

4.尽量做到快，准的原则。

一般投资估算误差都比较大。通过艰苦细致的工作，加强研究，积累的资料，尽量做到又快，又准拿出项目的投资估算。

5.适应高科技发展的原则。

从编制投资估算角度出发，在资料收集，信息储存，处理，使用以及编制方法选择和编制过程应逐步实现计算机化，网络化。

四、投资估算方法

在建设项目总投资的构成中，通常把其中的建筑安装工程费用、设备、工器具构置费用、其他费用以及预备费中的基本预备费部分，合称为静态投资部分（有些书中也称其为概算投资，而将建设期贷款利息、固定资产投资方向调节税以及预备费中的涨价预备费部分，合称为动态投资部分。下面分别讲述各类投资的估算方法。

1.静态投资部分估算

静态投资部分估算是建设项目投资估算的基础，应全面进行分析，既要避免少算漏项，又要防止高估冒算。由于不同的研究阶段所具有的条件和掌握的资料不同，估算的方法和准确程度也不相同。目前常用的有以下几种方法。

生产能力指数法这种方法是根据已建成的、性质类似的工程或装置的实际投资额和生产能力之比，按拟建项目的生产能力，推算出拟建项目的投资。一般说来，生产能力增加一倍，投资不会也增加一倍，往往是小于l的倍数。根据行业的不同，可以找到这种指数关系。

按设备费用的推算法这种方法是以拟建项目或装置的设备购置费为基数，根据已建成的同类项目或装置的建筑工程、安装工程及其他费用占设备购置费的百分比推算出整个工程的投资费用。

造价指标估算法对于建筑工程，可以按每平方米的建筑面积的造价指标来估算投资。也可以再细分每平方米的土建工程、水电工程、暖气通风和室内装饰工程的造价，汇总出建筑工程的造价，另外再估算其他费用及预备费，即可求得投资额。

采用这种方法时，一方面要注意，若套用的指标与具体工程之间的标准或条件有差异时应加以必要的局部换算或调整；另一方面要注意，使用的指标单位应密切结合每个单位工程的特点，能正确地反映出其设计参数，切勿盲目地、单纯地套用一种单位指标。

2.动态投资部分的估算

动态投资部分主要包括建设期价格变动可能增加的投资额、建设期利息和固定资产投资方向调节税等三部分内容，如果是涉外项目，还应该计算汇率的影响。动态投资不得作为各种取费的基数。

价格变动可能增加的投资额对于价格变动可能增加的投资额，即价差预备费的估算，可按国家或部门（行业）的具体规定执行。

建设期利息对建设期利息进行估算时，应按借款条件的不同分别计算，对国内外借款，无论实际按年、季、月计息，均可简化为按年计息，即将名义年利率按计息时间折算成有效年利率。

固定资产投资方向调节税固定资产投资方向调节税开征目的在于贯彻国家的产业政策，控制投资规模，引导投资方向，调整投资结构，促进国民经济持续、快速、健康地发展。

对投资方向调节税进行估算时，计税基数是年度固定资产投资计划数。按不同的单位工程投资额乘以相应的税率，求出建设期内每年应交纳的投资方向调节税。房地产项目的投资方向调节税，详见本章第二节。

3.流动资金的估算

这里指的流动资金是指项目建成投产后，为保证正常生产所必须的周转资金。流动资金的估算方法有以下两种。

流动资金如何估算例10

中图分类号:G642.0文献标志码:A文章编号:1673-291X(2009)27-0247-02

《工程经济学》是一门介于技术学科与经济学科之间的交叉学科,它是研究工程技术领域内资源的最佳配置,将可能被采用的各种不同的技术方案的经济效果进行计算、分析、比较和评价,从而选择技术上先进、经济上合理的最优方案的科学[1～2]。

课程结束后的课程设计是学生们第一次自己独立完成某个具体项目的经济评价,虽然学生们已经学习了相关理论理识,具备了独立自主完成整个评价过程的理论基础,但一个完整的经济评价过程需要把课堂所学的关于投资及成本估算、利息计算、折旧摊销计算、不确定性分析等多个知识点融会贯通、联合运用才行。如果课程设计指导教师给学生选择的案例太难可能使学生产生畏难情绪,丧失独立完成设计的信心,所选案例太容易,又达不到练兵的目的,学生们在以后的实际工作中遇到具体项目的经济评价还是无从入手,因此,案例选择对于能否实现课程设计理论应用于实践的目的至关重要。

一、选择具有激励作用的案例

激励理论有多个流派,对《工程经济学》的案例选择有启示作用的是美国心理学家弗鲁姆于1964 年提出的期望理论和美国哈佛大学教授戴维・麦克利兰提出的“三种需要理论”。

根据弗鲁姆的期望理论,人们总是希望通过一定的努力达到预期的目标, 如果个人主观认为达到目标的概率很高, 就会有信心, 并激发出很强的工作力量, 反之如果他认为目标太高, 通过努力也不会有很好的绩效时, 就失去了内在的动力,导致工作消极[3～4]。

由于经济评价在各行各业中均有应用,在信息收集日益简单、方便的今天,指导教师可通过互联网、相关书籍、科研项目等多种渠道获得多个案例,这就为指导教师的选择带来一定的困难。运用弗鲁姆的期望理论,以学生顺利、出色地完成课程设计任务,为以后的实际工作奠定基础为目标,可以立即得出案例选择的原则:

(一)选择与学生所学专业相关的经济评价案例

虽然《工程经济学》在各行各业中都有运用,基本的经济评价方法也相似,但行业背景不同,具体的评价方法也有其特别之处。例如,水库这样的水利工程,往往具有防洪、灌溉、供水、旅游等多种功能,其投资与效益要在多个部门进行分摊,其分摊在其他行业的经济评价中可能并不涉及,其分摊方法可能还要具备一定的专业背景知识才容易理解与掌握。

(二)以选择新建项目、计算期在20年以内的案例为宜

新建项目经济评价的数据计算与改、扩建项目的数据计算相比,更加直观明了,利于学生掌握经济评价的基本步骤。选择的计算期短一些,计算量相对较少,利于学生掌握经济评价基本的计算方法和表格的基本格式,学生制表、排版也相对简单。相反如果计算期太长哪怕计算并不复杂,但由于计算量较大、制表、排版相对麻烦一些,学生们拿到题目会主观上认为题目较难、可能很难完成,独立自主完成设计题目的信心大大降低,甚至会认为,反正太难自己不能独立完成,等别人做完抄一份算了的侥幸心理。实际上当学生们通过较简单的案例掌握了经济评价的基本方法及格式后,以后在实际工作中再接触更加复杂的具体项目,只需再花费较少的功夫即可弄清楚。

(三)所选案例的经济评价能使学生较全面地运用所学知识点

麦克利兰的“三种需要”理论, 对于指导教师的案例选择也有启示作用。“三种需要”理论认为,个体在工作情境中有三种重要的动机或需要:

(1)成就需要: 争取成功希望做得最好的需要。(2)权力需要:影响或控制他人且不受他人控制的需要。(3)亲和需要:建立友好亲密的人际关系的需要[3～4]。

根据该理论指出的第一种需要,指导教师给出的案例应使学生感到如果能够完成整个经济评价过程是很有成就感的一件事,因此课程设计的案例选择还应遵循第三个原则:所选案例的经济评价能使学生较全面地运用所学知识点。以一个财务评价案例为例,学生们完成之后应基本掌握了投资估算、总成本估算、折旧摊销计算、利润与利润分配计算、还本付息计算、现金流量计算、相关评价指标计算、不确定分析等多个环节的计算、分析、制表、作图与说明。

把握了案例选择的基本原则,指导教师可将收集到的案例数据进行简化、归并、整理以达到适合学生分析计算的目的,整理后的案例背景与数据写入课程设计任务书供学生使用。设计任务书第一要将项目背景交代清楚,包括项目名称,项目所处的阶段,项目已完成了哪些工作等。第二要交代清楚经济评价要用到的基本数据,例如,产品价格、产量,所需原材料价格、数量,折旧年限、摊销年限等等。第三要写清学生要完成的具体任务,例如要完成哪些计算,编制哪些表格,得出哪些评价指标等等。第四要写出计划进度,详细安排好每一天应完成的工作量,例如,规定学生第一天应完成项目评估参数的选择。第五要列出参考书,方便同学们查找相交参数,熟悉计算方法。

除了具体的任务书,为使学生尽快掌握评价方法,找出评价过程的切入点,指导教师还应制作明了、详细的设计指导书与演示文稿。设计指导书应讲清经济评价的步骤,尤其要讲清经济评价中同学们不易理解的、容易出错的难点。以财务评价为例,有以下难点需在指导书中讲解清楚:

(1)投资估算中要讲清各项费用最终形成哪类资产,不同类型的资产以何种方式转移到成本中去,建设期利息何时、以何种方式偿还。(2)用详细估算法计算流动资金时,需以经营成本及其中的某些科目为基数,因此要提醒学生实际上流动资金估算应在经营成本估算之后进行[5]。(3)详细讲解总成本估算中利息、折旧、摊销费用如何逐年计算,可变成本、固定成本、经营成本分别包括哪些部分。(4)税金的计算要区分所采用的原材料及产品价格是否含增值税,讲清增值税的特殊处理方式。(5)利润的计算要讲清净利润的分配方式,尤其要讲清亏损的处理方式。(6)财务计划现金流量表的填列要讲清短期借款的处理。(7)讲清不同还款方式下各类借款的还本付息应如何逐年进行计算。(8)各类评价指标应依据哪些表格中的哪些数据进行计算,例如,盈亏平衡点的计算要用到总成本费用估算表中的数据,总投资利润率与项目资本金利润率要用到利润与利润分配表中的数据,项目投资内部收益率与净现值的计算则要用到项目投资现金流量表中的数据等等。(9)讲清各个表格之间的联系及计算顺序,例如,总成本费用估算表、利润与利润分配表、财务计划现金流量表、借款还本付息计算表实际上要同时计算。

演示文稿的制作应以设计指导书为依据,突出难点和重点,并用一个简单例子演示整个计算过程。

另外,根据“三种需要”理论中的“亲和需要”,指导教师给出案例的基本数据之后,可指出其中有些数据学生可根据相关资料进行调整,允许学生两人一个小组,在设计过程对有关参数的选择、相关数据的调整、计算方法进行商讨并得出评价结论。在讨论过程中学生们可以及时指出对方的错误,取长补短,加快进度,还能使学生认识到交流与合作在实际工作中的重要性。

二、一个具体的课程设计案例

该案例为某新建年产200万套服装项目的财务评价。该项目已完成市场预测;项目所需原材料、燃料动力等供应条件的评估;确定了项目的工程技术方案,建厂条件和厂址选择方案、环境保护方案以及节水节能方案;完成了工厂组织和劳动定员、培训;确定了项目实施规划以及资金的筹措方案等工作。基础数据如下: