电力市场基本概念例1

【中图分类号】G642.3 【文献标识码】A 【文章编号】2095-3089（2013）29-00-01

为了提高能源利用率，应对全球能源危机和环境污染问题，世界许多国家提出了电力工业重要的可持续发展方向：电力市场建设。2009年，美国总统奥巴马提出了美国要建立坚强智能电网的改革计划，实现在美国东西两岸电力的高效传输。同时，中国国家电网公司近期公布了将于2020年建成统一的坚强智能电网的发展计划。

电力市场是一个以电力系统为对象，结合微观经济学基本概念，分析电力这个特殊的商品，实现从发输配电到用户所有环节的智能交流，优化生产、传输和使用的自愈电网。与传统电网相比，电力市场引入后，大量智能技术的致使电网具备了许多新的功能，如可再生能源的大量接入，支持用户需求响应的市场交易机制，电网运行状况的实时监控等。智能电网建设强有力的支撑了电力市场的发展，智能电网也促进了电力市场的改革。

因此作为电力系统及其自动化的本科留学生，有必要学习《电力市场概论》这门课程。本文详细介绍了教学目的与要求，课程内容及采用的教学方法，教学环节与学时分配，课程评价设计。

一、教学目的与要求

《电力市场概论》是电气工程及其自动化专业的专业课程，选修。

通过本课程的教学，使学生了解电力市场的研究现状、发展动态以及电力市场化的意义；熟知电力市场的运营模式、交易理论；掌握电力市场的电价、输电服务的理论和方法；拓展学生的知识面，培养和提高新的环境下电网规划、运行和管理能力，了解中国电力工业的管理体制和基本的市场运行规律。

1、主要先修课程和后续课程

先修课程：电力系统稳态分析、微观经济学。

后续课程：无。

2、教学方式与重点和难点

教学方式：以课堂教学为主，辅以国、内外电力市场分析加之以案例讨论。

重点内容：在“保护竞争”与“公开、公平、公正”的原则指导下，制定合理的电力市场交易方式、制定电价。

难点内容：对电力市场交易的理解与“公平”原则的实施，交易计划的确定和电价的计算。

二、教学内容

（一）电力市场理论基础

包括电力市场的基本概念、运营模式、运行规则、电价制度、发电竞价上网、电能转运、用户管理，辅助服务和监管体制等内容。

（二）电力市场交易模式

包括电力市场的主要成员、组织结构、交易类型和交易模式。

（三）Pool中的拍卖方法

包括市场参与者的报价形式、拍卖方法，着重讲述实时电价和阻塞管理。

（四）电力市场的辅助服务

包括频率控制、发电备用容量、无功功率的管理方法。

（五）电力市场技术支持系统

包括报价处理系统、交易管理系统、合同管理系统、结算管理系统、信息系统、数据网络系统和通信协议、发电厂报价及发电管理等子系统。

（六）国外电力市场

包括英国电力市场、加州电力市场、PJM电力市场以及其它电力市场的运营情况。

（七）中国电力市场

包括中国电力市场的构想、体制改革情况以及浙江和山东电力市场的运营情况。

三、课程的教学方法

为加深留学生对课程的理解程度，在教学上，采用“理论”与“项目”结合的方式进行教学。教师选取典型项目，分析和演示，之后将学生分组，分别讨论项目的解决方案及具体实施方式。然后留学生演示项目结果，由学生阐述项目机理、交易及运营方式等。最后由老师进行归纳总结。

四、教学环节与学时分配

本课程总学时为26学时，教学环节包括课堂教学、案例教学、课外辅导、作业等，其学时分配建议见表。

《电力市场概论》教学学时分配表

教学内容 总学时 其中 课外辅导/课外实践

讲课 实验 上机 其他

理论基础 2 2

交易模式 4 4

Pool拍卖方法 4 4 2

辅助服务 4 4 案例教学

技术支持系统 6 4 2

国外电力市场 6 4 案例教学 4

中国电力市场 2 4 2

总计 28 26 2 10

五、课程评价设计

电力市场基本概念例2

笔者认为，中报概念股的重点应着眼于高送转题材上，投资者应从以下思路选择标的：第一，选择已明确送转方案的股票逢低布局、中线持有，博取更大的收益，建议关注智云股份、向日葵等龙头品种。第二，从公司基本面分析出发，从各项财务指标中挖掘可能高送转股票，建议关注沃森生物、闰土股份、老板电器、焦点科技、海格通信、科远股份等股票。

手机游戏概念股依然倍受市场资金青睐，众多上市公司更是掀起了向网游进军的风潮，无疑都是看重手机游戏市场的巨大消费潜力。本周市场以浙报传媒、掌趣科技、天音控股为龙头的正宗游戏概念股、以华润锦华、深圳华强为首的泛手游概念股都有不错的上涨。

互联网金融是继温州金改后掀起的金融改革新浪潮，这是来自草根的金融革命，必将引发中国金融格局的惊天变化。内蒙君正、金证股份、东方财富、大智慧等龙头股连续涨停，内蒙君正等龙头股随受特停影响，相关概念股出现短期震荡，但不改互联网金融概念股中期上升趋势。

电力市场基本概念例3

第一创业的涨停拉开了中小创市场夏季行情进攻的序幕，次新股领衔主演再现小盘高成长魅力，高送转、3D玻璃、稀土永磁等各路角色粉墨登场，将本周中小创市场热点行情演绎的美轮美奂。

次新股领衔主演涨停潮。次新股是中小创市场中主力资金的主战场，也是夏季行情最大的投资主线，笔者上周推荐的次新股投资组合更有精彩的表现。本周市场，以第一创业、吴志机电、银宝山新、可立克为代表的次新四天王周涨幅均在30%左右，高举中小创次新股龙头的大旗进攻，分别代表着券商、新科技、高送转、新能源四大热点，成为中小创市场的中流砥柱，率领着以华源包装、国恩股份、永和智控、世嘉股份；以川金诺、盛天网络、神思电子、名家汇、景嘉微为代表的创业板次新军团，连续拉升迭创上市新高，可以说次新股是市场最具人气和趋势性牛股特征的主流热点。对于次新概念股的投资主线，笔者并不认为当下是高处不胜寒，反而相信只要中线耐心持有，必将看到险峰的无限风光。

高送转客串连板好戏。高送转进入了除权、填权阶段，涨停板填权成为夏季行情的最大特征，本周市场填权概念股风生水起，其中以中小创市场为代表的填权概念股表现尤为精彩，星星科技、长亮科技凭双子星连续3涨停成为填权概念股大龙头，勇夺中小创周涨幅榜桂冠。此外，以长亮科技、赢时胜为代表的区块链金融概念股，以银宝山新、正业科技为代表的次新股，以中航电测、天华超净、洲明科技为代表的半导体概念股，以劲胜精密、恒信移动为代表的虚拟现实概念股，以英唐智控、奋达科技为代表的人工智能概念股，以福晶科技为代表的量子通信概念股，以天瑞仪器为代表的检测仪器概念股，以理邦仪器为代表的智能医疗概念股，也有亮丽的表现，连续放量大涨成为市场的焦点。

3D玻璃惊艳博眼球。新材料投资主线上，锂电池、OLED、稀土永磁一直贯穿今年的行情，3D玻璃作为最新投资主题更是受到主力游资的青睐，主要基于：（1）三星galaxys7和小米5等已率先使用了双面3D玻璃，苹果也计划推出玻璃机身和金属边框的iPhone，明年换装为OLED显示屏。（2）近期多家券商密集有关3D曲面玻璃研报，作为3D玻璃强贯穿今年行情的助推，预计市场规模在千亿级别。本周市场星星科技依靠“全自动2.5D及3D玻璃热弯成型技术”连续3涨停，一举成为3D玻璃概念股的大龙头，点燃了蓝思科技、水晶光电、中航三鑫等概念股的走强，将3D玻璃概念股带向高潮。目前中小创市场涉及3D玻璃概念股主要有蓝思科技、星星科技、吴志机电、水晶光电、合力泰、凯盛科技、维宏股份等，建议投资者关注回落低吸的机会。

展望后市，笔者看好区块链技术概念股，理由主要有三方面：第一，中国首个区块链联盟、中国分布式总账基础协议联盟、金融区块链合作联盟（深圳）最近相继成立驱动；第二，2016年国际区块链峰会月底召开事件驱动；第三，区块链技术日趋成熟，国际金融巨头纷纷布局区块链，将迎来新的投资热潮。综述，笔者认为区块链概念股赋予了互联网金融新的时代使命，一个全新的区块链技术产业链投资热潮，必将诞生中线大牛股。

电力市场基本概念例4

下跌市场中的热点龙头品种走出扑朔迷离的走势让投资者无所适从，空仓休息也许是最好的投资策略了。

两会期间，高层提出实现京津冀协调发展是国家战略，加快走出科学持续的协同发展之路。京津冀一体化概念股受益最大的是土地开发、基础设施、环境保护等领域，本周市场以廊坊发展、万方发展、万通地产为代表的土地开发概念股，以河北宣工、中化岩土为代表的基础设施概念股逆势大涨，成为下跌中的黑马群体，河北宣工更是凭冬奥会申报、基础设施概念和收购趣游网络公司的传闻，连续涨停成为京津冀一体化概念股的领涨先锋。

中电投开启电力混合所有制改革，吉电股份、漳泽电力风生水起。混合所有制透支大主线是笔者一直关注和看好的，主力机构中线配置迹象明显，中石化混合所有制概念股经过前期炒作后本周进入震荡整理阶段，中线仍具备投资价值。据《经济参考报》报道，中电投将在今年启动混合所有制改革，将允许民资参股中电旗下子公司和建设项目，民资比例将达到三分之一。中电投是国有五大发电集团之一，中电投的混合所有制改革意味着电力改革即将拉开帷幕，本周市场中电投旗下的吉电股份、漳泽电力，以及电力改革老龙头豫能控股和京能热电风生水起，成功接力油气改革的混合所有制改革大旗，深受市场青睐。

展望后市，笔者认为：从长周期看，创业板正处于顶部构筑期，沪市在2168点之下震荡下跌，1800点、1600点或将成为上、下半年的底部支撑区域。从短周期看，3月震荡下跌趋势形成，一季度收阴线已成定局，预计4月份将继续维持震荡寻底1800点支撑的过程，5-6月将迎来大波段性反弹周期，故建议投资者采取空仓的投资策略。

展望后市热点，笔者认为在当前的市场环境下，结构性机会仍将成为弱势中的靓点，未来的主流热点仍会在国企改革、新兴产业、新股三大投资主线上。短线热点上，笔者认为LED和军工资产整合概念股或迎来投资机会，建议投资者快进快出的超短操盘模式。

电力市场基本概念例5

金融创新投资大主线是笔者下半年坚决看好的大主流，前几期的文章中多次提出上半年炒手机游戏概念股、下半年进入炒作金融创新概念股的观点，本周终于得到市场的积极响应。互联网大会本周召开，互联网金融成为新热点话题，相关概念股经过几周的蓄势整理后，本势突破整理平台，主升浪完美展开。以上海钢联、上海物贸、生意宝、深圳华强为首的电子商务四大天王荣登周涨幅龙虎榜；以物产中拓（钢铁电子网站）、三普药业（电缆宝商务）、三泰电子（金融电子产品服务商）的电子商务新三剑客的涨势也不让老龙头，更是连续涨停受投资者追捧，可以说互联网金融概念股成为本周最吸引人眼球的热点品种。

新兴产业投资大主线上，传统行业通过并购重组等方式转型为传媒、智慧城市、手机游戏等新兴产业成为一种时尚，二级市场也以连续涨停表示欢迎。江苏宏宝以拥有的全部资产和负债作为置出资产与长城影视文化企业集团有限公司等61名交易对方拥有的长城影视股份有限公司100%股份的等值部分进行置换，连续6个一字板，稳坐本周涨幅头把交椅；大地传媒公司以28亿的总对价，买中原出版传媒集团下属的图书发行等业务的经营性资产，并募集配套资金，本次交易完成后，集团将实现整体上市，受其影响公司股价连续3涨停。此外，本周以紫光股份、佳讯飞鸿为代表的智慧城市概念股、以朗玛信息、中国软件、新国都为代表的信息消费概念股、以汉王科技、中京电子为代表的智能穿戴概念股、以富春环保、燃控科技为代表的环保概念股本周的涨幅也很不错。

涨价概念股掘金起波澜。据媒体数据表明中国经济正摆脱滑坡局面，这为大宗商品注入了新的活力，也拉动大宗商品价格的持续上扬，本周市场主力机构深度挖掘和轮番炒作涨价概念股。本周市场以常铝股份为龙头的有色金属概念股、以美锦能源、安源煤业为代表的煤炭概念股、以金浦钛业、中钢吉炭为代表的小金属概念股、以天龙集团为代表的松脂概念股、以双象股份为代表的合成革概念股涨停连连，为稳健投资者提供了最佳获利良机。笔者上期推荐的涨价概念股中，本周市场表现最为出彩的就是染料概念股安诺其的连续两涨停，周最大涨幅达到30%，此外稀土概念股也小有涨幅。

展望后市大盘的走势，从技术上看，创业板指数高位筑顶迹象十分明显，处于补涨阶段的主板、中小板市场也略显疲态，上证指数反抽60季度线2136点未果，指数已呈背离式上涨。从基本面分析上看，国债期货和IPO启动的方案本月总会浮出水面，市场将真正面临更大的考验。综述，笔者认为市场的波段性大调整已经来临，再次建议投资者空仓等待新股大机会，耐心等待九月底、十月初的大调整低点出现的买入良机出现。

展望下周市场热点，笔者在谨慎看淡市场的大前提下，短线看好小额贷款和生物识别概念股。笔者认为金融创新是下半年投资的大主线，而中国首家小贷公司鲈乡小贷实现海外上市“零”的突破，其创新意义更为重大，同时近期也有民营银行设立开放的新闻，小额贷款概念股或将成为弱市中的亮点。

电力市场基本概念例6

2014年是新型城镇化建设的开局年，更是新一轮国企改革元年。笔者认为，新型城镇化建设将为国家打开新的经济增长空间，国企改革将为国家获得可持续发展的动力，由此看来，未来证券市场的投资主线初露端倪。

新型城镇化牛刀初试，全面爆发进入倒计时。主力机构对新型城镇化概念股的炒作，抛弃了以往的以土地和大基建为主线的炒作模式，采取了以人为本的新炒作路径：绿色建筑领域龙头太空板业、红宝丽，智能家电领域龙头九阳股份、浙江美大，智能家居领域龙头哈尔斯，智慧城市领域龙头易华录，大基建领域龙头保利沥青等，成为新城镇化概念股新的领军人。笔者相信，随着本周末中央经济工作会议和城镇化会议的闭幕，围绕国家新型城镇化规则的出台和城镇化试点的开启，一个围绕珠三角、长三角和环渤海三大都市群，以及中西部欠发达地区的新型城镇化受益群体将雄起，新型城镇化概念股下周将迎来大面积的爆发，建议重点关注绿色建筑、智慧城市、西部大迁移、投资城镇化建设等受益股票群体的短线机会。

受上海国资改革方案新版本利好因素影响，以及兰生股份成为上海国资改革试水第一股，浦东金桥、上海梅林、上海新梅等股票相继停牌重组等事件驱动，本周市场上海国资概念股异军突起，以上工申贝、海立股份、兰生股份代表的龙头三剑客连续涨停，荣登周涨幅龙虎榜，仪电电子、申达股份、自仪股份等也相继以涨停板启动主升浪。上海国资改革概念股的崛起，如熊熊烈火迅速蔓延到深圳、广东等地区，以华控赛格、深深房A、特力A为代表的深圳国资改革概念股，以佛塑科技、广弘控股为代表的广东国资改革概念股紧随其后、涨势喜人。

小盘高送转股票受追捧，生态概念股如日中天。本周市场以好想你、佳隆股份、量子高科为代表的生态食品概念股、以神农大丰、克明面业、金健米业为代表的生态粮食概念股，以百洋股份为代表的生态渔业概念股，以中国服装为代表的生态农业概念股，成为市场亮丽的风景线。

展望后市投资热点，笔者看好国企改革、新型城镇化两大大投资主线，短线看好新型城镇化概念股，中线看好国企改革概念股。笔者认为，随着国企改革浪潮的袭来，上海、深圳、广东等地方国资委概念股只是国企改革的冰山一角，具有超大规模的大盘央企背景的国资概念好戏在后头，国企改革概念股必将是社保基金后市建仓的重要品种，必将是推动未来牛市上涨的主要力量。

电力市场基本概念例7

【中图分类号】D912.29 【文献标识码】A

对经济学概念进行法学重构的意义

对经济学概念进行法学重构是经济学的法律分析诞生的基础。经济学家推开“科斯之门”走进了法学之后，却随手关上了门。法学家如何走进经济学？法学能否分析经济学？经济学家用科斯定理告诉法学家们，效率是一种公平，法学家们是否能提出逆向“类科斯定理”从而告诉经济学家，公平是一种效率？上述三个问题的回答，皆离不开对经济学基本概念的法学理解。美国著名法学家理查德・波斯纳大法官以整个法学为研究对象撰写了鸿篇巨制《法律的经济分析》，实现了经济学对法学的深度交流。然则何时可见以整个经济学为研究对象的《经济学的法律分析》呢？

对经济学概念进行法学重构是法学视野拓宽的必经之路。法学界已对部分原本专属于经济学的概念进行了重构，比如公司、股票、银行、垄断、倾销以及补贴等。这种对经济学专属概念的重构无疑为法律的调整范围和法学的研究领域的拓展奠定了基础，使得包括商法、经济法在内的诸多法律部门的理论体系得以完善、研究广度和研究深度得以发展。但以垄断为例，垄断是现代微观经济学中市场问题中不完全竞争范畴里的一种极端形式，①法学界重构了垄断的概念却至今未能以法学视角审视不完全竞争、市场以及微观经济学。对经济学的概念进行法学重构并非无意义之事。笔者认为，对经济学概念的法学重构是将经济现象纳入到法律调整和法学研究的第一步，法学视野的拓宽非经此路不可。诸如失业、通货膨胀以及通货紧缩等问题至今仍不被法学界认为是法律调整的对象，对其法学重构也被法学家们认为是旁门左道。令人不禁感叹相较于开放的经济学帝国，德沃金的法律帝国是否真的已经是封闭的“老大帝国”。法学的进一步发展固然离不开对原有理论的持续深入研究，也同样离不开新研究领域的开辟。对经济学中尚未成为法学研究对象的领域进行法学重构具有相当的潜力，而对经济学基本概念的重构将加快这一进程的速度。

经济学中的供需基本原理

需求与供给的分析方法是经济学家独有的思维模式，也是微观经济学的重要基石。可以说，权利和义务的概念对法学有多大意义，供给和需求的概念对经济学就有多么重要。为了能够清楚地阐释供需原理中基本概念，有必要先简单梳理一下供需原理在经济学体系中的逻辑位置。

由于任何资源相对于人类欲望的无穷性都是稀缺的，所以社会和个人无时无刻不面临着选择，经济学所研究的是如何进行选择的问题，所以经济学是：“选择的科学”。又因为所谓“选择”所要决定的是三个基本经济问题，包括生产什么、如何生产和为谁生产。这三个问题统称为资源配置问题，所以经济学又是研究如何分配稀缺资源的科学。正如美国诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨在《经济学》中写道的：“经济学研究我们社会中的个人、企业、政府和其他组织如何进行选择，以及这些选择如何决定社会资源的使用方式”。在资源配置的方式选择问题也即经济制度选择上，主要有政府主导进行资源配置的指令经济或称为计划经济、以市场规律自发调节的市场经济以及市场自发调节与政府适当干预相结合的混合经济三种模式。其中混合经济模式由于兼具计划经济与市场经济的优势，作为现代市场经济为世界主要经济体所采用。②

现代市场经济之所以能够起到合理配置资源的作用，主要是依靠“看不见的手”在进行调节。而这只看不见的手就是价格。市场的运行离不开价格机制，但价格的决定因素从威廉・配第、亚当・斯密、大卫・李嘉图的“劳动决定价值”即“单一要素说”到《人口论》的作者马尔萨斯所秉持的“资本与劳动共同创造价值”即“两要素说”，而后又经历了无数经济学家的执着探索，在“边际革命”后由梅纳德・凯恩斯的老师马歇尔在《经济学原理》中将价格的决定因素概括为供给与边际效用即需求。

总而言之，在任何一种经济制度中，都不得不在各种竞争性的用途之间分配稀缺资源。市场经济利用供给和需求的力量来实现这个目标。供给与需求共同决定了许多不同物品与劳务的价格，而价格又是引导资源配置的信号。③

法学视角下的需求与供给

需求。法学视角下的需求是行使请求权的意思表示，请求权指权利人得请求他人为特定行为的权利，在权利体系中居于枢纽之地位，④包括物权请求权和债权请求权。在经济学理论中，所谓需求是在某一时期内在某一种价格时消费者愿意并且能够购买的某种商品量。⑤在这一概念中，“商品”应做广义理解，既包括狭义商品即有体物，又包括服务。虽然每个人需求的种类与数目各不相同，但是从个体主义方法论的角度来看，需求应当具有四个特征即：需求的主体必然是特定的，需求必有确定而具体的内容，需求必向特定主体提出，需求的目的是为了得到满足。这与合同法中的要约极为类似。作为合同订立之必需部分的要约是指一方当事人以缔结合同为目的，向对方当事人提出合同条件，希望对方当事人接受的意思表示。要约必需是特定人所为的意思表示，必须向相对人发出，必须具有缔结合同的目的，要约的内容必须具体确定。⑥在合同法中，虽然在合同订立的过程可能出现要约的撤回与撤销、反要约或者新要约等反复缔约过程，但在合同成立之时的要约内容必然是确定的，而要约之内容即为要约方行使请求权的依据。

总之，因为需求的内容等于合同订立时要约人的要约内容，又因为合同订立时要约人的要约内容也即债务标的乃合同履行时债权人行使请求权的内容，所以需求等于行使请求权。换而言之，需求即一方当事人请求合同相对人依照法律规定或者合同约定履行一定的作为或者不作为义务的意思表示。

供给。法学视角下的供给是履行特定义务。与需求对应，经济学中的供给是某一时期内在某一种价格时生产者愿意并且能够生产的某种商品量。与需求不同，在经济学上需求只是主观愿望，而供给则是供给愿望和供给能力统一的结果，相较于供给愿望而言，供给能力更为重要，供给的范畴小于需求的范畴。而以法学为视角对供求原理的研究有必要将供给限定在供给能力与供给愿望同时具备的前提下。其意义在于需求仅仅是一种主观上的意思表示，而供给是意思表示与履行行为的主客观统一，这将体现在供给在法律概念上与需求的差异。

尽管需求与供给在客观性上有本质不同，但对其研究却不能分离。正如不存在没有义务的权利一样，供给方也不能脱离需求方而存在。如前所述，需求即行使请求权，请求合同相对人依照法律规定或者合同约定履行一定的作为或者不作为义务，需求方实为请求权人。供给可以被理解为依照法律规定或者合同约定履行一定的作为或者不作为义务，供给方实为义务人。在微观经济学中，市场经济中活跃着无数笔交易。以最基本的买卖行为为例，消费者去商场购买电脑则消费者是需求方，销售者是供给方。在经过买卖双方讨价还价后买卖合同得以订立时。买卖合同订立时消费者是请求权人，销售者是义务人，消费者得依据买卖合同请求销售者转移电脑所有权而销售者负有交付电脑之义务，买卖合同因消费者支付价款而销售者转移财产权而履行完毕，消费者对电脑的需求因销售者的供给而满足。在上述过程中，电脑的销售者作为供给方实际提供的是义务，即转移电脑的财产权。由上述实例可知，供给即一方当事人按照合同相对人的请求依照法律规定或者合同约定履行一定的作为或者不作为义务的意思表示与行为。

法学视角下的价格变化

价格。法学视角下的价格是义务人履行特定义务的难度。现代经济学认为价格即物品的货币价值，价格代表了消费者与厂商愿意交换各自商品的条件，⑦换而言之，价格是一种比率，是买卖双方就商品的买卖而确定的交换比率。在前文提及买卖电脑的案例中，假设电脑的标价是5000元。由于电脑买卖合同属于双务合同，消费者与销售者互为权利人和义务人，消费者负有支付对价的义务，销售者负有转移电脑财产权的义务。消费者为了满足购买电脑的需求，也即为了履行支付对价义务，也即为了得到购买电脑所需的5000元而可能通过付出体力劳动或者脑力劳动的方式，且无论具体方式如何，根据劳动价值理论他都必然付出了价值5000元的劳动。这价值5000元的劳动就是消费者作为买卖合同中义务人履行给付价款义务的难度。同理可知，销售者为了满足出卖电脑赚取利润的需求，也即为了履行转移电脑财产权的义务也同样付出了价值5000元的劳动。首先是销售者的进货成本如果是4000元，为了进货则预先付出了价值4000元的劳动，而后为了赚取1000元利润则又付出了进修销售学习班、购买相关书籍以及最重要的时间成本。所以，以价格为媒介，买卖双方为了履行各自特定义务或者说支配了对方一定数量的劳动而付出了相应的成本。付出的成本越高，说明义务越难履行。

均衡价格即合同成立的货币表现形式。经济学中的均衡价格指的是供给曲线和需求曲线相交时的价格，也就是使供给与需求平衡的价格。⑧如前所述，电脑是货架上陈列之商品，在大陆法系中视为要约⑨，而买卖双方对商品的评价可能并不相同所以消费者可能讲价从而产生新要约。但无论合同订立过程如何曲折，假设消费者同意在5000元的价位购买这台电脑，则5000元即是供给与需求的均衡价格。同时，5000元即是买卖合同成立的货币表现形式。

供需原理。在以法学的视角重新界定需求、供给以及价格这三个经济学基本概念之后，我们可以进一步审视供需原理。供需原理分为三个部分，需求定理、供给定理以及市场均衡。

需求定理。经济学中所谓的需求定理是指在其他条件不变时，一种物品的价格上升，对该物品的需求量将减少；一种商品的价格下降，对该商品的需求量将上升。⑩而法学视角下的需求定理可以概括为：如果义务人履行特定义务的难度上升，权利人行使请求权的意愿将下降；如果义务人履行特定义务的难度下降，权利人行使请求权的意愿将上升。

由于买卖行为乃市场经济最基本的商业活动，以前文买卖电脑为例仍不失代表性。在前文买卖电脑的案例中，如果电脑的价格从5000元提升至10000元，则可以视为销售商作为买卖合同中负有交付财产义务的义务人其履行义务的难度提升。也就是说销售者在卖出更高价的商品之前付出了更多的劳动，正是包括但不限于这更多的劳动使得销售者履行给付义务时变得更加困难。而根据合同正义原则，在双务合同中一方给付与对方给付之间应具有等值性，且这种等值性是主观上的等值，即当事人主观上愿以此给付换取对待给付，即为公平合理，至于客观上是否等值，在所不问。所以当销售方履行义务的难度提升时，消费者作为双务合同的请求权人同时也是货币给付义务人也要付出更高难度的给付，也就是在购买行为发生前付出更多的劳动换取货币价值。又因为消费者作为的请求权与给付义务是等值的，给付义务的难度提升意味着请求权更难行使，从而导致行使请求权的意愿下降。

供给定理。经济学中所谓的供给定理是在其他条件不变时，一种物品价格上升，该物品的供应量下降；一种物品的价格下降，该物品供给量也减少。则法学视角下的供给定理可以概括为：在其他条件不变时，一种义务的履行难度上升，该义务的履行可能性降低；一种义务的履行难度下降，该义务的履行可能性上升。这样的结论在现实生活的场域里几乎是不证自明的。

市场均衡。经济学中所谓的市场均衡是指供给和需求的力量会相互作用，产生均衡的价格和均衡的数量，即市场均衡。市场均衡发生在需求量与供给量相等的价格水平上，在这一均衡点上，价格既没有上升，也没有下降的趋势，这一点的价格被称为均衡价格，也即市场出清价格。这意味着所有供给和需求的订单都已完成，账面上已经出清，需求者和供给者都得到了满足。法学视角下市场均衡指的是权利群的完全行使与义务群的充分履行。由于市场均衡是市场需求和市场供给的均衡状态，而市场需求是个人需求的总和、市场供给是个人供给的总和，在探讨市场均衡之前有必要引入两个概念，权利群和义务群。所谓权利群，指的是不同民事主体在标的相同或相关的合同中依照法律规定或者合同约定所享有的请求权之总和。所谓义务群，指的是不同民事主体在标的相同或相关的合同中依照法律规定或者合同约定得履行的义务之总和。权利群和义务群的范围随研究对象的范围不同而发生变化，但在其构成中的主体皆具有不特定性，合同标的皆相同或相关的。

在引入权利群和义务群概念之后，法学视角下的市场均衡很容易理解。如前所述，由于需求即行使请求权的意思表示，且市场需求乃个人需求之和，所以法学视角下的需求量或称需求总量等于权利群。同理，供给量为或称供给总量等于义务群。市场均衡发生在需求量与供给量相等的价格水平上，也就是说市场均衡发生在权利群与义务群相等的义务履行难度上。在一次具体的交易中，均衡表现为合同当事人双方对于合同所确定的彼此权利义务规定的接受从而订立合同。在不特定主体对相同或相关合同标的的多次交易中，均衡表现为在义务人相同履行难度的情况下无数合同得以订立。而均衡的实现，即前述合同内容的完全实现，也即权利群的完全行使与义务群的充分履行。

综上，法学视角下的需求是行使请求权，供给是履行特定义务，价格是义务人履行特定义务的难度，市场均衡则是权利群的完全行使与义务群的充分履行。对经济学概念的法学重构无疑将为法律调整范围和法学研究领域的拓展奠定基础，使得更多的法律部门之理论体系得以完善、研究广度和研究深度得以发展。

（作者分别为东北师范大学政法学院硕士研究生，东北师范大学政法学院教授）

【注释】

①②⑦⑧[美]保罗・萨缪尔森，威廉・诺德豪斯：《微观经济学》，萧琛译，北京：人民邮电出版社，2008年，第145页，第7页，第23页，第47页，第46～47页。

③⑩[美]曼昆：《经济学原理》，梁小民、梁砾译，北京大学出版社，2009年，第93页，第73页，第79页。

④梁慧星：《民法总论》，北京：法律出版社，2011年，第73页。

⑤梁小民：《经济学是什么》，北京大学出版社，2001年，第23页。

⑥崔建远：《合同法》，北京：法律出版社，2010年，第43页。

电力市场基本概念例8

尤其在推销一种新产品、新服务的时候，虚拟概念甚至是完全必要的。人类的生活方式既有相当程度的稳定性，又具有一定的可塑性，是一个“传承文明，开拓创新”的过程。与一种新产品、新服务相联系的，往往会出现新的生活方式，对于新的生活方式，人们当然需要一个认识、接受的过程。在这之前，我们推销给消费者的产品和服务，同时也就联系着一种虚拟的生活方式，这就产生了虚拟概念。 但是，由于有一种确实能够给人们提供新的物质或精神享受的产品（服务），这种虚拟概念是有现实基础的，如果它确实合乎人们的心理或物质需要，就会变成为人们所接受的真实概念。笔者相信，几乎所有新产品在推广阶段都经历了这样一个过程。当概念营销的重要性为经营者所注意到，它的作用有时候被片面地夸大了，仿佛一种营销方式就是万应灵药，可以救活根本不应该被救活的东西；由此产生了我们称为伪概念的东西。

毫不夸张地说，伪概念最为泛滥成灾的地方是美容行业，爱美之心，人皆有之，女人爱美和怕老的心理尤为迫切；同时，目前的美容业技术水平远远达不到人们对于美容的追求标准，其经营也非常不规范，为伪概念的产生和传播准备了土壤。诸如“三天嫩肤美白”、“七天瘦身”之类夸张宣传，“国际知名品牌”之类诱惑，成为美容业存在的“温柔陷阱”。

更有甚者，最近还悄然兴起了一些较为“秘密”的美容项目，如“处女膜修复”和“阴道紧缩术”，这种对抗传统道德的“美容”项目我们在此不作评论，它有市场就会存在；而一种叫作“卵巢美容”的则绝对是经典的伪概念。“卵巢美容”的全程是：美容师先用湿毛巾擦拭顾客的腹部和背部，并用精油擦拭穴位，然后在顾客的肚脐周围一寸处滴上精油，用保鲜膜将腰腹一周都裹上，并用湿毛巾敷在小腹处，用热风吹着。最后，将一小块名叫“香熏脐贴”的东西贴在顾客的肚脐上，并用胶布固定，整个过程约1小时。有关人士认为，美容师给人做个双眼皮、垫一垫鼻子或者做个乳房什么的，还有些令人信服，毕竟外表的东西好“摆布”。而如今，就连大医院和医学专家也不敢想的“卵巢美容”，竟然在她们手里“诞生”了。尤其奇怪的是，连卵巢究竟位于什么部位又什么构造和原理都说不清的一些人，只是用隔靴搔痒的一套方法，居然使“拼死吃河豚”者趋之若骛。实际上，“卵巢美容”是个弥天大谎，医学专家早就明确指出，“至今我们尚未听说这种通过外部按摩来达到卵巢保养的医学方法，从原理上讲这是不可能的，因为只有雌性激素才能对卵巢有影响。”

－可谓撑死胆大的，饿死胆小的。

家具方面，“性爱床”从东南沿海城市一路炒作，于 3月28日搬到兰州市繁华路段，“床秀”随即展开。在主持人的解说声中，两位妙龄女模特轮流坐上“性爱床”，促销小姐不失时机按动电钮，随着悠扬的乐曲，托架自由升降，床面开始有节奏地起伏，女模特也在床上不停地变换姿势和造型，向围观者展示该床的突出功能……与此同时，商家还请来一位性学专家进行咨询，不少市民也乘机向他请教。显然，商家的预谋是要挑起人们的性幻想，然后将其与他们要推销的产品联系上。他们使用的道具，关键是年轻漂亮的女模特。

从某种意义上，性爱床并非一个完全的伪概念，这种观念的家具在国外早已存在，但是很少进入家庭，而是被用在主要为情侣或提供新婚服务的旅店。

我们再来看看家电行业。

现在生产热水器的厂家很多，市场上的热水器品牌可谓琳琅满目，仔细观察，就可以看到产品同质化的弊病在这里非常突出。大约厂商也认识到了这个问题，在热水器产销方面提出了许多“新概念”：纳米技术。事实上，现在真正的纳米产品只出现在实验室中，数量极少且价格昂贵，所谓的纳米技术产品只不过给消费者提供一种高科技的心理满足而已；超薄设计。一些装潢专业人员指出，由于热水器一般采用高挂安装，对空间影响不大，超薄设计在空间占用、美观方面的效果意义不大，反而降低了对热水器来说非常重要的保温性能，实在是得不偿失；8字内胆。这种抓住部分消费者求吉利心理的设计，增加了热水器内胆的焊缝，可能为用户带来安全隐患；出水断电。其实电热水器本来就应该做到水电分离，而出水断电显然会缩短提供热水的时间，其优劣应该一目了然吧。

热水器是一种技术简单的产品，在保证安全的前提下，只要具有较高的加热效率和保温性能即可，如果实在提不出真正吸引人的概念，还不如在产品质量和售后服务方面做好文章。概念营销确实具有很高的附加价值，但不能任何时候都指望它起死回生，更不能“伪”概念。

2、概念的市场验证与培育

一种产品推上市场，它的消费必然涉及人们现有的生活方式，产品的流通过程，必然含有某种程度上传播特定生活方式的成分。因此，不论采取何种营销方式，“概念”都或多或少的存在着。

房地产以及相关的居家装潢行业对此可谓非常重视，笔者随意抽出一期《南方都市报》的家居特刊，就发现其概念传播特征极其明显。这一期的新闻版面首先提出了成熟家居概念，对成熟的阐释是：合乎人心，追求自然——以人为本，重视内心需求；神来之笔，创意与人性浑然天成；天人合一，与自然更接近。如此等等，我们可以看到，许多楼盘广告、装潢设计广告都在做这样的文章，以推销某种家居文化的方式推销其产品与服务。我们甚至可以通过对不同城市的楼盘广告进行比较分析来认识它们的文化偏好，比如上海楼盘名称更喜欢用“欧”“美”之类字眼，广州更喜欢用“园”“城”之类字眼，显示上海人更西化而广州文化更实在和更追求自然。

实际上，楼市档次高低划分相当明显，对不同经济实力的消费者推销不同的家居文化概念，成功与否既需要市场的验证，也需要足够和恰当的宣传来培育特定的市场，而这也就涉及到了概念营销的操作核心。

微波炉的市场成功是一个典型例子。国内消费者最初接触到这种产品的时候，其心态是相当矛盾的：这东西好，干净、省电、方便，但是不太适合中国人的烹调方式。如果微波炉厂商在这种情况下提出全新的厨房生活概念，它可能就会受到消费者的抵制。而事实上，微波炉以一种高科技方便生活用品的形象占据了市场，并且部分消费者把它买回家之后仅仅是作为加热剩饭菜的工具偶尔使用。

随着人们物质生活水平的提高，生活方式的许多方面也相应发生变化，“无烟厨房”、“无明火烹饪”等概念已经提出并且逐渐为人们所接受，抽油烟机产品在极短的时间内形成市场普及，这些概念的传播功不可没。但是，一种真正符合这一概念的产品，电磁炉，尽管售价并不昂贵，而且笔者已经有过几个月的试用经验，它的热效率很高，温控上基本可以满足中式烹调的煎、炒、烧要求，其市场形势却并不乐观。这说明：人们生活方式的改变是渐进式的，首先总是试图对原有的方式进行改善；因此，新概念的推广更需要相当长时间的市场培育，这就要求厂商加大概念传播的力度。

数字电视推广之初曾经被认为是单纯的概念炒作，但现在，数字家电的概念已经深入人心，尤其数字彩电，相信对这一领域比较关心的消费者都能说出个大概。这是因为：相关厂商坚持了数字彩电这一概念，并且大力进行概念传播和相关协作，包括数字化广播设备的逐渐推出，电视台数字频道逐渐开通——尽管到目前为止电视台的数字信号并不能成为主流，但它的存在让消费者接触到数字电视的真实性。另一方面，与官方有关的力量也参与了数字概念市场的培育，其核心是制定数字彩电的标准。当市场规范化之后，概念传播自然会更容易取得预期效果。

我们再来看一个一度比较敏感的案例，就是摄像手机。由于在人们通常的生活经验中手机与照相很难联系，这一新产品的推广过程所传播的是一个“偷拍”概念。通过在是否违反法律方面对“偷拍”概念的炒作，摄像手机迅速引起人们的关注，摄像大有成为手机必备功能的趋势。现在，已经有在手机上装双摄像头的设计蓝图，通过对两个摄像头所产生图像的处理，使通话双方有真正面对面说话的感觉。这样，摄像手机的概念回到了手机本身。可以预计，随着这一概念的传播，手机产品、市场还将发生革命性的变化。

3、中国市场生态

从某种程度上，国内营销理论专家、实际操作者常常忽视了市场生态。可以这样说，我们的许多营销手法都是从厂商、产品出发，围绕厂商、产品来进行操作，至多在事先做好专业市场调查研究，而缺乏对市场生态的整体认识。

而在另一方面，中国市场生态远比西方复杂，除了市场经济本身的不成熟，还有：长期以来政府职能不明确，这一点当然尤其在中共十六届三中全会以来已经有了本质的改善；人际关系在商业行为中发挥极大作用，出现了许多中国特有的市场和渠道行为方式，许多进入中国市场的国际大型商业企业都会对此进行专门研究；地方之间的交流很不发达，行业之间也是如此，所谓隔行如隔山竟然成为天经地义的道理；高额回扣成为正常现象，以至于商业贿赂受到认同，如此等等，而对于概念营销来说，我们在这里先涉及一点，那就是长期以来国人“无商不奸”的轻商仇商心理。

电力市场基本概念例9

2、与不同年代的产业发展周期一致，处在高增长期行业的高增长速度的热门股在股票市场历史上各时期比比皆是、各领，概念股是成长型投资的必然产物和升华。

3、历史经验表明，在经历过度的热情追高成长型股票导致最终幻想破灭之后，必然会回到稳健的价值型投资的老路上，投资理念的变化呈现周期性的循环规律。

4、市场投资理念的周期性变化同股票市场筹码结构的调整过程惊人地一致：在经过成长型股票热的高峰之后，被低估的市场筹码逐步被调整到更积极、坚定的投资者手中。这种市场筹码结构转换的调整一旦完成或时机成熟之后，新一轮的市场热点或周期就为期不远了。

5、基金引导着市场主流的投资理念。基金始终伴随着先进的产业理论和管理思想的武装，始终走在经济发展和改革的最前沿，领先于经济周期。

6、我国股票市场处于发展的初期，政策市和消息市特征鲜明，大众的投资理念还相当稚嫩。市场投机气氛浓厚，投资者普遍偏好成长股，概念炒作盛行。

7、国内股票市场目前还没有一个清晰的、可供参照的上市公司内在价值衡量标准体系。我们的市场缺乏大量的基础研究数据，常用的相对价值法(比较市盈率、市净率等)又存在整体抬高类比对象(整个行业轴心)的缺陷(如果整个行业均成为投机目标，该方法有“助涨助跌”之效果)，而基于现金流量贴现的内在价值法也有明显的缺陷。

上篇：美国股市近50年主流投资理念演变

他山之石，可以攻玉，回顾美国股市50年历史，我们可以发现很多可资借鉴之处

价值型投资和成长型投资的周期循环

投资理念主要发源于最具活力、最具创新精神、最发达的美国证券市场，美国大学的理论学术研究和全球一流企业的经营管理创新实践为投资理念的不断发展和革新提供了理论基础和实践创新平台。随着全球经济一体化进程的演进，各种新的投资理念也从发源地向扩散，在传播到股票市场(欧洲、日本、新兴市场、发展中国家等)的过程中，必然会结合不同的市场特殊情况与其它投资理念不断发生碰撞，诞生出新的投资模式。互联网和通讯技术的进步更是加快了发源地的新兴投资理念在全球传播的速度，1999-2000年由美国传播而来、在中国香港和中国大陆证券市场刮起的互联网热潮就是一个最好的例证。

20世纪的大部分时期，基本分析学派已成为发达国家或地区股市的主流，它发展出的两个主要分支是内在价值型(value stock)投资和成长型(growth stock)投资。前者认为，投资者投资股票的目的主要是为了每年收取现金(股息)红利，该派的主要代表人物是沃伦.巴菲特。成长型的投资者购买股票的主要目的则是获得价格差而非现金红利，该派的主要代表人物是彼得.林奇。人类要求迅速致富的心理导致对成长型投资的先天偏好，然而历史经验表明，在经历过度的热情追高成长型股票导致最终幻想破灭之后，必然又会走回到稳健的价值型投资的老路上，循环往复，周而复始，投资理念的变化呈现周期性的循环规律。

与不同年代的产业发展周期一致，处在高增长期行业的高增长速度的热门股在股票市场历史上各时期比比皆是，如19世纪的铁路股、20世纪早期的钢铁股和汽车股、50年代的铝工业股、60年代的电子股和塑料股、70年代的石油股、80年代的生物制药股和房地产股、90年代的亚洲四小龙和网络股等等，各领，概念股是成长型投资的必然产物和升华。

战后繁荣的50年代——

由于刚经历了1929-1933年的大崩溃，在20世纪三四十年代，小规模的个人股票投资被认为是危险的举动，个人投资购买股票不多。个人持有普通股热是从五六十年代开始的，主要是因为当时(尤其是50年代末期)人们很难相信会再次出现大萧条和股崩、蓝筹股比债券表现好以及担心通货膨胀侵蚀个人的钱财。1958年，玻璃纤维船股票是当时市场上的抢手货，它具有完全替代木船的许多优势，迎合美国50年代的休闲主题。后来的互联网股票同此时期的玻璃纤维船股票热有许多类似之处。

“电子狂潮”和腾飞的60年代——

这个阶段的鲜明特征是后缀有“trons”的公司名称的流行，是增长股票和新股的狂潮期。在很大程度上，电子工业股热与当时的美苏两国太空军备竞赛有关。

成长股是预期有高收益、高增长率的股票，特别是那些与高新技术相联系的公司股票，如一些生产半导体、速调管、光学扫描器以及其它先进仪器仪表装置的公司，这些行业因投资者对其产品强大市场前景的憧憬而股价飞涨。从60年代开始，多年以来传统行业的5-10倍市盈率规则被50-1000倍取代。1961年，数据控制公司的市盈率达200多倍，而增长稳健的ibm和德克萨斯仪器公司的市盈率也达80多倍。在此时期，以市盈率倍数为核心、注重未来现金流预测的稳固基础理论让位于注重投资者心理因素、“高买高卖、顺势而为”的空中楼阁理论。

为满足投资者对腾飞的60年代(太空时代)股票的无止境的投资饥渴，1959-1962年发行的新股比之前的历史上任何时期都多。如同90年代后期的“.com”热潮，以“trons”后缀命名的公司纷纷涌现，电子狂潮在1962年卷土重来，5个月后终于爆发可怕的抛售浪潮。成长股、绩优股同样被卷入暴跌的灾难，超过大盘的平均跌幅。股票市场从动荡中恢复趋向稳定后，进入的下一个运行热潮便是企业并购浪潮。

投资者对公司高增长的预期，如果不能通过高增长或高科技的概念获得，便需要创造其它新的方法或概念作为接力棒。于是，60年代中期诞生了美国产业发展史上的第三次并购浪潮。该时期企业并购浪潮的主要动力在于兼并过程本身会导致股票收益的增长，其中的技巧是财务或金融知识而非企业经营管理水平的提高。1968年，由于该次并购浪潮中的领导者的季度公告收益低于预测，引发了市场的怀疑和震动，企业并购浪潮开始急剧降温。

在60年代，除了上述概念之外，市场还诞生出其它概念股票，施乐公司是概念股票的典型案例。该概念是一种新型工业生产的机器，能静电复印干型复印品，具有专利保护和领先优势，这个真实、可信、革命性发明的故事吸引几乎所有业绩优良的基金经理。后来这种概念化投资策略发展到任何概念都行的地步。概念公司经常出现的问题是扩张太快、负债过多、管理失控等，公司的经营管理风险很大，成长的不确定性大。当1969-1971年的熊市来临，概念股跌幅比涨幅还大、还快。此后很多年，华尔街不再迷信业绩和推崇概念。

就像行业或经济发展有自己的周期一样，整个60年代公众对概念崇拜的理念经过了近10年的洗礼之后，又回归到周期循环的起点，崇尚绩优成长股。到60年代后期，随着基金数量和规模的不断扩大，开放式基金之间争夺公众

资金的竞争加剧，公众开始关注基金近期的业绩记录，尤其关注基金是否购买了那些有令人振奋的概念和完整信服历史的股票。业绩投资便开始风靡华尔街。

稳建的70年代——

经历了60年代的购买小型电子公司和概念股票之后，基金经理和投资者恢复了理性和稳健原则，开始投资于有令人信服的增长记录的蓝筹股，这些股票还有持续增加的股利以及很大的总股本(流动性好)。人们认为这些股票不会像60年机狂热时代那样垮掉，人们普遍的心理是购买后开始等待长期收益，被称为是谨慎的行动。当时的50只时髦股票主要有：ibm、施乐、柯达、麦当劳、迪斯尼等。人们认为任何时候购买这些已经被历史证实的成长股都不会错，这被称为“一锤定音(one-decision)”股。而且，购买蓝筹股还能为机构投资者带来谨慎投资的声誉。在众多机构大肆追逐下，这些时髦股票的价格有了令人难以置信的增长。

表一:美国70’s的“50家最时髦成长股”中的6家在市场高潮和低谷时期的市盈率对比情况一览表：

1972年 1980年

索尼 92 17

宝丽来 90 16

麦当劳 83 9

国际调味品 81 12

沃特·迪斯尼 76 11

休利特·帕卡特 65 18

资料来源：《漫游华尔街》中译本，（美国：b.g.马尔基尔， 1994）

狂啸的80年代——

80年代是生物工程股的好年华，同样具备许多投机过头的好股票，它以另一波包括生物技术和微电子在内的新领域的新股浪潮而开场。1983年出现的高科技浪潮是60年代的极好翻版，仅仅是改变了名称而已。技术革命唤醒了人们对高科技将彻底改变人类未来经济发展和社会生活的幻想，直接刺激起60年代的概念炒作理念的复苏。几乎所有的原始新科技股都是抢手货，新股上市后还会狂涨。再次引领概念股的是以基因工程为基础的生物技术的革命性突破以及驱动生物技术狂热的是抗癌(后来是抗爱滋病)新药的问世。《商业周刊》当时对此也以标题文章“生物科技时代的来临”作出乐观的预期。1980年面世的基因科技公司的股票上市后的最初半小时狂涨近3倍。60年代概念股是以50倍的收益出售，而到80年代却是以销售额的50倍出售(因为其销售额极小，无近期收益，后来互联网的估值又出现更神奇的新方法)，华尔街还因此出现了专门针对生物技术公司的新估价方法。最终的结果还是市场自身来消化自己吹起来的泡沫，从80年代中期到后期，大多数生物技术公司股价跌去3/4，1988年的市场复苏也没有帮多少忙。

激动人心的90年代——

90年代首先是前半期的“亚洲四小龙”热，当时的背景是基金经理因美国本土经济的发展速度放缓后而将目光转向海外。而对新兴国家市场由于有了激动人心的发现和预期其有巨大的增长潜力，加上人们对该市场的风险知之甚少，直接推动了股票投资的国际化——“亚洲四小龙”热，后来因1997年的亚洲金融危机爆发而崩溃。90年代后半期至今是以互联网为代表的新经济概念股的狂飙及退潮，人们对此至今记忆犹新，同样也经历了一个从狂妄到恐慌、最终到崩溃的完整过程和结局。-

追溯美国股票市场近50年投资理念演变的历史，可以发现以下三点规律：

1.美国股票市场近50年投资理念演变的历史，大致按以下线索在展开，其中又蕴涵着某种周期性的循环规律:电子、半导体股(60’s)——绩优蓝筹股(70’s)——生物工程股(80’s)——亚洲四小龙、网络股(90’s)——传统行业绩优蓝筹股(目前仍处在回归过渡期)。在每一周期中，投资者对证券评价的风格和方式在证券定价中起关键作用，从而也就奠定该时期的主流投资理念。概念股兴起时期,以内在价值型投资为基础的稳固基础理论屈从于空中楼阁理论,借助于投资大众的从众化情绪和过度反应，将憧憬美好的空中楼阁演绎得登峰造极。在概念股崩溃之后，受伤的弱势群体和投资大众追求安全和稳健的观念又深入人心，以内在价值作为股票投资价值的心理底线牢不可破，从而矫枉过正地走向另一个极端，回到有看得见的收益增长和分配现金红利的传统产业，直到下一轮周期新的振奋人心的概念出现。

2.市场投资理念的周期性变化同股票市场筹码结构的调整过程惊人地一致。被低估的市场筹码(成长型股票热时必然导致市场大量抛售价值型股票，持续一段时期后必然导致价值型股票被低估)，在经过成长型股票热的高峰之后，逐步被调整到更积极、坚定的投资者手中时，而一旦这种市场筹码结构转换的调整完成或时机成熟之后，新一轮的市场热点或周期就为期不远了。这种周期性在任何国家和地区的股票市场都是合乎逻辑的，因为它与股市零和博弈游戏的利益矛盾或盈亏结构相一致。

3.基金引导着市场主流的投资理念。无论是向新型行业投资、向高成长的新兴市场投资(国际化浪潮)，还是向国内绩优蓝筹股投资，基金始终伴随着先进的产业理论、管理思想的武装，走在经济发展和改革的最前沿，领先于经济周期。正是资本的驱利性和对投资领域的高度敏感，资本才始终能够率先找到流动的方向，引导社会资金(资源)流向回报最高、最具有长期投资价值的产业和公司，而一旦遇到阻力便开始自动调整，证券市场优化资源配置的功能发挥得淋漓尽致。-

下篇：中国股市迷信技术分析与筹码操纵

我国股票市场仍处于发展初期，政策市与消息市特征鲜明，大众投资理念还相当稚嫩

历史回顾

我国股票市场的正式发展从上海、深圳两个交易所的成立(1990-1991年)开始，处于“摸着石头过河”的境地。1994年之前，股票市场的规模一直很小。虽然股民的投资热情随着股票投资观念的启蒙和股市财富效应的传播而不断上涨，市场的制度建设和监管水平仍停留在初级阶段。由于股票市场严重的供求关系失衡，一些超级大户联手随意在市场上翻云覆雨，股市指数轻易从500-600点突破1400点。很早开始，就有“浦东概念”股等概念的流行。公司股价与公司基本面脱节，股价的升降仅仅是伴随着筹码的集中和扩散过程，拥有了筹码便拥有了一切。不少公司相互之间的股价比较除了控盘程度之外，没有任何标准可循。机构利用资金和信息优势在股市中兴风作浪，游刃有余；而散户则依靠四处打探消息和凭借技术分析法期望能够与庄共舞，战胜庄家之类的股书畅销。从台湾股票市场移植过来的技术分析法大行其道，立足于行业与上市公司分析的基础分析法仅仅为少数有先见之明的证券公司所采用。股票市场的价值和价格衡量体系并不明朗，还处在酝酿和构建之中。

1996-1997年以四川长虹和深发展为代表的绩优高成长股高举高打，引发出市场对以静态市盈率为标准的相对价值法定价或衡量体系的认同，可以说是券商以理性投资理念引导市场的启蒙阶段，至少券商的投资目标选择开始有了自己的判断标准。随着国家为引导证券市场以理性的投资理念而加大对机构投资者的培育，1998年封闭式基金相继推出。到1999年的“5.19”，高科技和高

成长的投资理念由机构投资者的新贵——封闭式基金引导出来，这些时时关注西方投资理念和深受国际先进投资理念影响的基金经理，借助美国nasdaq市场对科技股的追捧热潮和全民对高科技的热情，适时推出以清华同方、风华高科、东方电子、东大阿派为典型代表的科技股，2000年则以综艺股份的网络热将科技股热潮推向极至。从此以后差不多一直到2000年底，概念炒作成风，环保概念和生物制药概念也随着网络股热各领，公司更名为“××高科”和“××科技”的屡见不鲜。随着美国nasdaq市场科技股泡沫的迅速破灭，中国股市的概念炒作还未彻底就不幸夭折。

这里还不能不提到重组股热，正是科技概念股的火爆和市场的狂热，重组股板块才应运而生，不论是一般股还是绩差股(绝对价格低，更容易策划重组炒作)，一旦有重组概念(新的有高科技背景或概念的大股东入主，或注入高科技的资产，或公司与外部合资、合作新上高科技的项目)，股价飞升的例子屡见不鲜，此轮公司重组的最大动力应该说是来自股票市场机构(或说庄家)利益的推动。另外，从美国华尔街小盘股的良好市场表现得到启发，由于其更切合我国股票市场的实际特点(股本扩张潜力、易于重组成科技股、业绩易包装、流通市值相对较小等)，我国袖珍盘股票大部分都有较好的市场表现。

以上事实说明：我国股票市场仍处于发展初期，政策市和消息市特征鲜明，大众的投资理念还相当稚嫩。市场的博弈格局是介入庄家与散户之间，散户热衷于技术分析法以图发现庄家的踪迹，而机构(庄家)更重视与投资目标公司的亲密关系，筹码的收集程度至关重要；股票投资的目的不是(也几乎不可能)现金红利，而是资本利得或股价买卖价差，投机气氛浓厚，投资者普遍偏好成长股，概念炒作盛行；机构投资者队伍还很弱小，影响力相对有限，难以正确引导理性的投资理念。

价值投资与评价标准

问题的关键是，国内股票市场目前还没有一个清晰的、可供参照的上市公司内在价值衡量标准体系。由于总体上投资决策的理论支持基础不是内在价值法的基本分析(会借鉴参考一点)，而仅仅筹码从收集到扩散的“做庄”思维，加上特殊的股本结构(约2/3的股本不能流通)导致定量分析上的困难，我们的市场缺乏大量的基础研究数据，常用的相对价值法(比较市盈率、市净率等)又存在整体抬高类比对象(整个行业轴心)的缺陷(如果整个行业均成为投机目标，该方法有“助涨助跌”之效果)，而基于现金流量贴现的内在价值法也有明显的缺陷(我国上市公司以现金分红的股利分配方案极为少见，国家政治和经济体制改革、加入wto等会给企业未来成长和经营带来极大的不确定将导致现金流的预测误差极大，选取多大的贴现率、β值也因历史数据有限而存在很大的争议)。

虽然现代流行的博弈论对投资决策的重视，直接促进了相对价值法目前已成为华尔街广泛运用的主流估值法。但是问题的关键在于，我国股市作为一个封闭市场，最大的不足是目前没有相对公正的参照系，也没有多少历史纪录或经验数据可作为合理定价的参考依据。按照我们根据相关资料的统计，美国股市近70年来整体平均市盈率的增长速度缓慢，平均每10年的增长速度约为7.22%,近70年(从1928到1998年间)的平均(简单算术平均)市盈率约为16.61,具体指标如表二所示。

大盘起、止 大盘指数上升幅度% 平市盈率均

1928-1929 300-248 -17.3 15.6

1929-1939 248-150 -93.5 22.39

1939-1949 150-200 33.3 12.06

1949-1959 200-679 239．5 13.56

1959-1969 679-800 17．8 17.60

1969-1979 800-839 4．9 10.87

1979-1989 839-2753 228．1 22.77

1989-1998 2753-9181 233．5 25.41

资料来源:根据growth stock outlook (sep1, 1999)整理.

表三是我国股市比较典型的成长型投资与价值型投资的年收益率对比。从表三中不难看出，最后一栏显示1996-1997年间的热门股票是绩优成长股，其最大涨幅大大超过大盘平均涨幅，1999-2000年间的热门股是科技股，其最大涨幅也超过大盘平均涨幅，但不如1996-1997期间鲜明，因为此时的私募基金规模巨大，资金推动加速股市上涨从而掩盖了科技股的锋芒。

价值型

成长型 当前市盈率 近三年主营业务收入总增幅% 近三年净利润总增幅% 99-00最大波幅% 96-97股价最大总涨幅%

申能股份 18．47（13.44*） 106.7 155.1 329 424.3

粤电力 25.23 180.5 161.3 338.5 659.6

佛山照明 25.29 153.9 120.2 154.4 314.7

青岛海尔 22.16 126.2 173.3 207.5 693

中兴通讯 28.21 716.6 302.5 232 n（97．11上市）

东软股份 34.1 428.4 270.0 287 n（96．6上市）

清华同方 49.24 861.7 339.9 336 n（97．6上市）

大唐电信 46.28 452.2 254.9 245 n（98．10上市）

比较同期大盘总涨幅%

522．9vs294.5（以沪市1996-1997的大盘最大涨幅说明，取简单算术平均值）

275 vs 202．9（大盘1999-2000年间的最大涨幅）

资料来源：根据公开披露的数据其中对价值型股票的选取以历年分红最多的几家，成长型股票选取四家有代表性的科技股。样本数量选择不够，仅仅是说明问题。注*：市盈率的计算以2001/10/22日收盘价为准，其中申能股份的每股收益按前三年平均计算（括号内以2000年数据计算），其它取2000年的数据计算。

从2001年7月份开始的股市暴跌的基本背景是以市场化方式解决国有股流通问题、政府与民争利的扩容压力和以美国nasdaq市场为首的国际科技股调整寒潮，加上国内因加入wto的临近而开始对证券市场多角度、全方位严格监管(上市公司的信息披露，查处违规资金，会计师事务所等中介机构等等)等情形下对市场泡沫的一次较彻底的挤压。本次股市的深度下挫不仅是一次对包括机构在内的投资风险教育课，而且将在业内产生一次对投资理念彻底的反思，其最终目的将是引导市场形成理性的投资理念。物极必反、价值终究回归的铁律又一次得到印证。

国内股市的新特点

我国股票市场是一个新兴、后发的市场，其繁荣成长的背后有对未来连续很多年高经济增长速度的预期强劲支持。在缺乏适宜、成熟的市场环境和条件下，模仿或移植国际投资理念有时可能会出现暂时的水土不服。

以2001年6-7月间大盘在年内应该可以预见的顶部为分解线，同美国股票市场和该分界线之前的我国股票市场相比，目前我国股票市场有如下新特点：

第一，2001年以来，以市场规范和市场化为主旋律的制度革新取得显著效果，但还有待进一步推进。股票发行由审批制向核准制的过渡、民事赔偿权制度、上市公司退出机制、推行独立董事制度以改善公司治理结构、信誉主承销商制度、信息披露新规定等法规的建立和完善，都将为股票市场提供一个规范化、市场化的运行环境，有利于保护中小投资者的利益。以查处一批违规的上市公司、中介机构、市场操纵事件等为标志的越来越严格市场监管，昭示规范和理是市场主流，“公开、公平、公正”的市场游戏规则有待进一步建立。但由于特殊的国情，我国涉及证券市场监管的部门较多、政出多门，加上计划经济时代的管理观念和影响犹存等因素，存在政策的不稳定性、非连续性、非透明性，如国有股减持问题等，导致在根本上难以培育出长期投资的市场投资理念。

第二，股票市场投资者结构仍然是以散户为主的模式，迫于监管的压力，博弈格局正从以证券公司、证券投资基金公司、私募基金等为主的机构与散户的博弈，向机构之间的博弈转化。发达市场的现状是，由于机构普遍的研发力量相对较强，对上市公司内在投资价值的发现和挖掘，将是选择购买股票的决定性因素。理性的先知先觉者在以投资组合形式买入之后，将坐等后来的其它机构跟进及市场的自我纠正而盈利。随着我国今后越来越多的机构投资者的加入，在机构博弈的格局下，只存在认同某公司价值的先后和高低，对同一价值认识的分歧会产生很大的风险。随着监管水平的不断提高(包括可能实行保证金帐户“实名制”)，机构将以“明庄”形式合法重仓持有看好的股票，以前的机构联手做庄与散户博弈的情形今后将很难再现。

第三，股票市场目前面临着严重的诚信与道德危机。2001年因政府对上市公司中介机构及庄家的严厉查处，暴露出许多上市公司虚假包装上市与包装利润、信息披露失真、中介机构造假和证券欺诈、庄家操纵股市的问题。随着东方电子、银广厦、蓝田等经典高增长绩优股形象的土崩瓦解，在打击欺诈和违规的同时，也在很大程度上摧毁了投资者的市场信心。我们怀疑股市财富效应能否承受作为证券市场基石的诚信之轻。在当前股票市场弱势群体的中小投资者心中，怀疑一切的思想占主流。大盘企稳后的投资对象将可能是有较长时期持续稳定增长历史记录的公司，新股热可能会降温。如果政府能够因势利导，有现金流支撑作真实业绩基础的现金分红可能逐渐成为今后上市公司(尤其是传统行业)主流的股利分配政策。

第四，中国加入wto后证券市场的国际化进程加快，必然要求清除高度投机的市场泡沫，实现投资理念与国际惯例接轨，深受国际发达市场先进投资理念影响的基金经理在国内股票市场操作实践的引导将加速这一进程。假设10年后股票市场完全开放，届时我们的投资者可以有更大的投资选择自由度，国外股票市场大量的具有较强国际竞争力、高增长业绩记录和低市盈率(20-30倍)的蓝筹股，可能是我们的理性选择方向之一。今后一两年内参照国际标准(考虑到我国国民经济和股票市场的增长潜力，应适当调高)选择相对较低市盈率的股票，可能是一个大趋势。

第五，以国有控股上市公司为主、以“一股独大”为主要特征的公司治理结构的缺陷，中小股东的利益常常易于受到侵犯，而股东只能无奈地“以脚投票”，“以手投票”的投资模式极少。而在美国市场，作为持有其一定比例股份的投资基金通过收集小股东的投票权来干预上市公司决策和管理的的所谓主动性投资(培育上市公司型)却很常见。未来，我国基金将领导主动性投资的潮流。

未来10年的主流投资热点预测

成长性股票并非一定要是高科技行业的公司，如传统零售行业的沃尔玛、食品饮料业的可口可乐公司，它们借助先进的管理思想改造传统行业实现了高速度的增长，它们也是成长类股票。按照对1995年美国股票市场比较认同的大体上的分类，美国的成长性行业主要包括计算机和半导体、消费产品、制药和生物技术、娱乐、金融服务、餐饮、机械设备和建筑、污染控制、零售、通讯业。收益型行业(一般是传统行业)包括商业服务、化工(部分)、林业和矿业、电力公用事业、金融服务、健康护理、天然气、石油、电讯、烟草、自来水等。周期股主要包括航空、汽车、钢铁、化工等。由于我国的经济发展阶段与美国有较大区别，因此，应该结合我国的产业发展阶段和水平来预测我国股票市场各行业的未来(5-10年)，判断它们是否是成长性股票、热门行业。

首先，高成长的热门行业必定是紧扣时代主题，而时代的主题一般与国家产业发展政策是一致的。早期的家电需求热(城镇居民家庭冰箱、彩电的普及)直接导致四川长虹绩优高增长股形象的的崛起。参照国际上工业化国家的发展历史经验(依据人均gdp水平)，我国下一个需求热应该是房地产、汽车，时间应该在未来5-10年内，未来将同样催生出该行业的巨头。国家未来5到10年规划中的重点工程如西气东输可能会带动天然气热等局部子行业的概念炒作热。

其次，未来一到两年内可能出现的另一些热点(或概念炒作题材)将是：来自传统行业的重组(为应对加入wto的挑战、增强竞争力而对国内行业内部的整合，如百货零售业和医药行业等，以及外资为进入国内市场而发起的并购热)、宽带网、媒体热(入世后国内外厂商之间的产品竞争将更趋激烈，企业广告支出会大幅增加，媒体收益会增长更快)。

再次，对未来投资热点预测的总结：

传统行业的热点可能集中在以下领域——房地产、汽车、媒体、医疗保健和金融服务、全球独一无二的我国中药行业。高科技产业的热点可能集中在以下领域——软件、通讯、环保(如果某个科技领域出现重大、革命性的产品问世，将不可避免地直接刺激该领域的概念炒作)。

电力市场基本概念例10

中国的大多数综合家电品牌不仅没有提炼出能包容多种电子电器的核心价值，其实即使某个单品的推广也没有清晰的核心价值（注：对一个旗下产品众多的综合品牌而言，集团总品牌和具体的产品品牌实际上是不同的品牌，即索尼品牌和索尼彩电应该有不同的定位，当然索尼品牌的核心价值应该能包容索尼彩电），市场表现可谓十分“机灵”，每天都在“创新”，新概念满天飞，空调有“纳米”、“负离子”、“抗菌”，彩电有“上网通”、“变频”、“绿色”。概念经常被炒得沸沸扬扬，然而似乎十分风光的中国家电品牌得到了什么？2002年，索尼彩电在中国以50万台的销量获得的利润超过了中国所有彩电品牌的利润之和。

笔者自80年代末就一直观察索尼的品牌战略运作与广告传播策略，收集了索尼自90年代初至今的许多广告作品，分析这些广告可以发现，索尼的品牌传播之道可谓十分“笨拙”。索尼的广告从不凑热闹，从不掺和“概念”与“热点”，广告诉求信息十分单调，主要围绕显像技术而展开。90年代初，索尼广告主要诉求“单枪电子束”，90年代中期主要宣传“特丽珑显像管”，最近几年则开始宣传“贵翔彩电（更先进的特丽珑显像管）”，如贵翔彩电具有突破性的高画质和先进的平面显示技术，奠定了世界彩电的全新标准。贵翔彩电的广告文案是这样宣传自己的高技术的“高性能聚焦电子枪能使聚焦准确度提高20%，使整个屏幕聚焦十分均匀，全新的栅条设计及有效的分色技术大大提高解像度……”。可见，十多年来索尼每一时期的彩电广告主要是围绕在显像技术上的升级与突破性飞跃而展开的，这种“笨拙而无新意”的做法恰恰瞄准了消费者（尤其是高收入消费者）把索尼彩电品牌“色彩逼真、自然、鲜艳/领先”的核心价值刻在了消费者内心深处。同时，由于显像技术的进步是高难度的，不断地传达在显像技术上的创新，塑造了索尼总品牌“技术创新者”的核心价值。正是这种令消费者十分推崇的品牌整体形象使索尼品牌具有了很高的威望和溢价能力。在显像技术等核心技术上的升级与突破性飞跃是索尼彩电品牌的核心价值，这种“笨拙而无新意”的做法恰恰忠实地体现了品牌的基本识别，所以获得了令人想象不到的成功。

中国的家电品牌似乎很有创新能力，不断创造概念与热点，实则捡了芝麻丢了西瓜，不同的概念之间缺乏有机的联系，没有反映共同的品牌识别，所以每一个不同概念与热点的宣传并没有持续一致地传达出品牌的精髓和追求，无法起到对品牌的核心价值的基本识别添砖加瓦的作用。这样的概念营销，看上去热闹一时，也能在瞬间创造较好的销售业绩乃至销售奇迹。但几年下来，却发现品牌的整体价值并未上升，概念营销有实质的高技术支撑并且能为消费者带来实实在在的利益当然是好事，但不能为出风头、抢镜头和聚焦眼球而搞概念营销。同时，概念营销要反映品牌的核心价值与基本识别。而中国家电品牌许多天花乱坠的概念营销，不仅十分空洞无法给予消费者实质的利益，更重要的是由于概念营销或偏离于对核心利益如彩电业对“画面鲜艳、自然、逼真”的传达，这么多的概念显得苍白无力、不堪一击；此外，不少概念由一个品牌创造出来以后，没过几天行业内的大多数品牌都跟进，显得很不严肃，概念的含金量锐减，对提升品牌的整体认同感并没有太大帮助。有位资深家电记者指出“再回头看看我们这几年的家电市场，概念营销大有登峰造极之势。若问一句，这当中又有几个概念产品真正在市场上立得住？恐怕国内家电行业没有几个厂家能坐得住”；再次，由于没有反映品牌核心价值与基本识别，对于品牌整体形象与品牌价值感、技术领先感的建立帮助不大。记住，消费者不会因为产品某一方面的好处而是因为对品牌整体上的认同与信服而购买。概念营销要服从品牌战略，即使进行有益的概念营销，广告宣传上仍要以传播品牌的基本识别为主，如概念、热点信息以较小字体或较次要位置出现在广告上。

有人认为中国彩电的品牌价值感低是由于技术上远不如索尼造成的，笔者承认 ，中国企业的确没有能力研发生产出世界上最尖端的彩电。但索尼在中国市场上销售的彩电（包括高端彩电），中国的绝大部分企业是有能力研发生产的。问题的关键是，中国彩电品牌即使生产了与索尼同等技术质量档次的彩电也没人相信或由于品牌的档次感、价值感、技术感较低而卖不出索尼一样的高价，只好去生产中低端产品。归根到底，主要的问题还是出在没有科学的品牌战略思维，品牌战略的实施没有有效地提升品牌的整体价值感。因为我们的不少家电品牌是战术的巨人、战略的侏儒。