理财估值法变化例1

关键词：

估计不确定性；重大错报风险；管理者偏向；计量方法

近年来，会计准则和会计制度不断变化，财务报表中的存在着许多会计估计项目，会计估计项目在计量前提假定条件、计算和计量方法上易于受到管理层主观判断的影响，其计量金额存在客观性缺少的可能。与财务报表上确定项目相比，注册会计师对会计估计审计客观性很难做出判断，会计估计审计就显得非常重要和复杂。

一、基于1321号审计准则视角的会计估计特征

（一）会计估计与重大错报风险由于经营活动具有内在不确定性，财务报表中的某些项目不是精确的计量得到，只能进行估计得到。我国审计准则1321号对会计估计的定义为：是指在缺乏精确计量手段的情况下采用的某项金额的近似值。会计估计一般包括存在估计不确定性时，以公允价值计量的金额以及其他需要估计的金额。管理者对财务报表的有关项目的金额只能进行估算，此时管理者因估计项目的不同，需要估算的有关信息的性质和可靠性程度存在着很大差别，因此，决定了会计估计计量的不确定性程度存在较大差异。在作出会计估计时运用某些假设的合理变化可能对会计估计的计量产生重大影响，这些假设则被视为重大假设。存在重大假设的会计估计往往也表明存在高度估计不确定性，并由此可能产生特别风险。估计不确定性，是指不能正确地进行会计估计及其披露的程度。估计的不确定性，实质上是指财务报表的某些项目受经营等特殊因素的影响不能准确计量、不能在财务报表中正确披露的一种状态。会计估计不可避免地存在某种程度的不确定性，如果这种不确定性是由管理者偏见所导致并且重大的情况下，那么，会计估计的不确定性就变得与重大错报风险密切相关。管理层偏向，是指管理层在编制和列报信息时缺乏中立性（审计准则1321号）。由此可见，会计估计是推算确认的金额，其不确定性是内在的，管理层偏向也可能夹杂在其中，管理层偏向不论管理层是否有意而为之，只要是管理层在财务报表确认时缺少中立性，就会对财务报表的编制和列报结果产生影响。存在重大假设的会计估计往往也表明存在高度估计不确定性，容易诱发管理层偏向，并由此可能增大重大错报风险。审计准则1321号应用指南列示了除公允价值会计估计外，其他可能需要作出会计估计的例子，包括坏账准备、存货跌价准备、产品质量保证义务、折旧方法或资产预计使用寿命、如果投资的可收回性存在不确定性，对其账而价值计提的减值准备、长期合约的结果以及由于了结诉讼或判决产生的成本。上述例子均存在不确定要素，容易影响管理层所做出的假定、计量，导致估计不确定性和管理层偏向。

（二）会计估计不确定性与重大错报风险审计准则1321号定义的会计估计不确定性，是指会计估计和相关披露在计量方面对固有不精确性的敏感度。应用指南中指出估计不确定性的程度取决于下列三个因素：会计估计的性质；作出会计估计所使用的方法或模型被普遍认可的程度；作出会计估计所使用假设的主观程度。在某些情况下，与某项会计估计相关的估计不确定性可能太大，以致无法满足适用的财务报告编制基础规定的确认标准，因而难以作出会计估计。会计估计性质与使用假定的主观程度两者是表里一致的关系。审计准则1321号第三条对会计估计性质的解释是：管理层可获得的用以支持作出会计估计信息的性质和可靠性差别很大，并因此影响与会计估计相关的估计不确定性程度。估计不确定性的程度进而影响与会计估计相关的重大错报风险，包括会计估计对有意或无意的管理层偏向的敏感性。即会计估计的性质越抽象，其性质越不能在外部进行整齐划一地表示，会计估计在财务报表编制时，管理层只能是主观地把握估计的性质。管理层主观把握的结果表现为关于财务报表项目确认金额的计量和计算方法等假定上。因此，管理层所使用的假定，就可能明显带有管理层的主观判断的色彩。管理层的主观判断与管理层是否存在主观意图无关，但容易裹挟管理层的偏向，一般会增加不确定性程度。另外，估计方法和模型越是一般模型，会计估计不确定性程度就表现为越低，为适用一般估计方法和模型，就必须使得日常作业定额化、充分发挥内部控制的机能，因此，虽是会计估计但大大缩小了管理层加入其主观的余地。由此可见，会计估计的性质、使用假定的主观程度与会计估计不确定性具有正向相关关系，一般为人们广泛了解的会计估计方法或模型与会计估计不确定性具有负相关关系。管理层是基于估计的不确定性及其内在的管理层偏向进行会计报表会计估计确认。根据会计报表中的会计估计的不确定程度，可以分为以下两种情况：一是估计不确定性相对较低，重大错报风险也较低；二是估计不确定性相对较高，重大错报风险也相对较高。

审计准则1321号应用指南对会计估计不确定性程度的分类包括二个方面：一方面，会计估计涉及相对较低的估计不确定性，并可能导致较低的重大错报风险。具体内容包括：一是从事不复杂的经营活动的实体作出的会计估计；二是因与常规交易相关而经常作出并更新的会计估计；三是从较易获得的数据(如公布的利率或证券交易价格)中得出的会计估计。这些数据在公允价值会计估计中可能被称为“可观察到的”；四是在适用的财务报告编制基础规定的公允价值计量方法简单且容易使用的情况下，对需要以公允价值计量的资产或负债作出的公允价值会计估计；五是在模型的假设或输入数据可观察到的情况下，采用广为人知或被普遍认可的计量模型作出的公允价值会计估计。另一方面，会计估计可能存在相对较高的估计不确定性，尤其是当这些会计估计以重大假设为基础。具体内容包括：一是与诉讼结果相关的会计估计；二是非公开交易的衍生金融工具的公允价值会计估计；三是采用高度专业化的、由被审计单位自主开发的模型，或采用难以在市场上观察到的假设或输入数据作出的公允价值会计估计。会计估计涉及相对较低的估计不确定性，并可能导致较低的重大错报风险的部分属于不复杂的经营活动及常规交易，公允价值的估计方法、管理层的假定都不复杂，所以认为其估计也较为容易，这些项目固有的风险及其控制风险均较低。但是，会计估计可能存在相对较高的估计不确定性，尤其是当这些会计估计以重大假设为基础部分，其计量需要重要的假定为基础，其估计也存在着较多困难。

二、以会计估计合理性为基础的会计估计审计

（一）会计估计及其列示的合理性财务报表中列示的金额如果是会计估计计量的结果，可能存在着列示的金额与市场并不吻和，这不能说明这一结果不具有客观性，只能表明有许多缺少审计的可验证性。依据重要的假设条件进行的会计估计，估计的不确定性相对较高。因此，注册会计师对会计估计需要从以下两个方面进行审计。一是关于财务报表中编制或列示的会计估计是否合理；二是财务报表披露是否充分。（1）会计估计的合理性。会计估计的合理性，是指在会计估计的计量过程中存在两个方面的内容：一是管理层的会计估计是否恰当地反映了财务报告构成事项的要求；二是会计估计方法是否适当且能够继续适用，会计估计及其方法是否与上年度有变化，是否适应了相应的变化。对于第一个方面，会计估计是基于财务报表编制时能够获得的信息，依据管理层的判断做出的，所以，在很多情况下，对于估计时点上的不确定事项是根据某一假设做出的估计。此时的管理层所做出的判断所依据的假定是什么，涉及到会计估计的性质和作出会计估计所使用假设的主观程度，是估计不确定性较高的会计估计，因此，可以认为重大错报风险的可能性也相对较高。对于第二个方面，容易表现出会计估计本身和估计方法的变更中加入管理层的任意性，发生会计变更除降低会计期间可比性外，管理层的主张会得到加强，会出现新的管理层偏向，会带来财务报表的虚假列示和披露的透明程度。因此，注册会计师必须关注会计估计及其方法与以前年度是否有变更。审计准则1321号第十三条规定，注册会计师应当了解用以作出会计估计的方法是否已经发生或应当发生不同于前期的变化以及变化的原因。针对管理层因企业及企业所处环境的变化而变更会计估计和会计估计方法的变化，是否承认管理层主张理由的合理性和所做出的会计估计及估计方法变更依据理由是否正当，注册会计师应做出慎重的判断。（2）会计估计列示的合理性。注册会计师必须取得充分而确切的审计证据，证明会计估计是否按照财务报告结构的要求进行了列示。要求列示的内容包括：使用的假设、使用的预测方法或模型、估计方法变更而产生的以前年度的变更影响以及估计不确定性的原因和影响。上述列示项目包含了管理层为会计估计所进行的假定以及由此产生的会计估计不确定性、估计的计量方法、估计方法变更所带来的以前年度调整等内容，有助于报表的使用者对会计估计的理解。

（二）会计估计的审计程序（1）会计估计审计程序的特征。按照审计准则1321号的要求，注册会计师在考虑到会计估计性质的同时，为确认会计估计合理性实施的审计过程，主要实施包括对以下一项或多项的审计过程：其一是否提供了审计报告出具日前产生的会计估计事项的审计证据；其二对管理层进行会计估计的方法和估计的基础资料分析。在此过程中，注册会计师必须对管理层使用的计量方法是否适应实际情况以及管理层使用的假定是否适合财务报告构成中的计量目的的要求等事项作出评价；其三关于实证过程准确性以及管理层进行会计估计方法的内部控制运用情况进行评价；其四为了对管理层所做出的估计值进行评价，而设定注册会计师的估计值或者允许范围，为此，必须实施下列工作：注册会计师与管理层采用不同的假定或方法时，必须事先输入关于估计值或者是允许范围相关的参数，为准确评价与管理层估计值的重要差异，对管理层使用的假设和方法必须充分的了解。注册会计师对使用的允许范围的准确性进行判断时，应以可利用的审计证据为基础，只有确保允许范围的全部结果是合理的情况下才能确定该允许范围。上述审计过程二至四项的共同点是，都不追求以会计记录的正确与否或者是其恰当与否作为审计证据，但是，又具有相同性和差异性。关于管理层进行的估计方法和由此计算得到的金额的合理性审计过程，均属于注册会计师的自由心证过程，即注册会计师自身对估计金额和理性审计检验过程。对管理层进行会计估计的方法和估计的基础资料的分析，是指对管理层进行会计估计所使用的计量方法的适当性以及对管理层所设定假定的合理性审计。关于实证过程准确性以及管理层进行会计估计方法的内部控制运用情况进行评价，实际上与会计估计的性质以及管理层进行会计估计时所使用的假设主观程度的验证，因此，这也就是对管理层偏向程度的检验，管理层的主观性是否属于注册会计师所能容许的范围问题，属于注册会计师的心证过程。为了对管理层所做出的估计值进行评价，而设定注册会计师的估计值或者允许范围，实际上是利用注册会计师自己所设定的估计值和容许范围代替了对管理层所进行的计量方法和理性的验证。在注册会计师有足够证据的条件下，利用所获得的证据资料计算得到的估计值与管理层的估计值之间的差额作为虚假列示的金额。另外，如果管理层依据没有足够的证据的估计值超过了注册会计师有足够证据的条件下所设定的容许范围，其超过部分就作为虚假列示的金额。综上所述，会计估计审计的最大特点是对估计金额和假设的验证过程，可以分为关于计量方法的合理性和假定合理性两个方面的审计。（2）会计估计审计及其合理性测试的比较。注册会计师为了对管理层所做出的估计值进行评价而设定的估计值或者允许范围，这样的审计方法与分析过程中的合理性测试思考方法具有相同之处。在合理性测试时，是注册会计师利用管理层所设定的条件和适当的信息对管理层的估计值进行自我重新试算和比较的过程。注册会计师进行试算的估计值，尽管是依据适当信息进行的计算，但是没有特殊的计算方法，与管理层的估计过程相比没有本质变化，依然是对管理层估计值在一定容许范围内的比较。如果管理层的估计值在容许的范围内，就认为其估计值是合理的，但是，如果没有落在容许的范围内，若要判定管理层的估计不合理还需要符合详细的实证过程，需要追加审计证据。另外，会计估计审计与合理性测试之间又具有差异之处。其差异之处可以从管理层的估计值没有收敛于注册会计师允许范围内时的处理上得到验证。在会计估计审计过程中，若注册会计师依据审计证据得到的估计值，管理层的估计值与注册会计师容许范围内的差额认为属于虚假列示。但是，合理性测试时，管理层计量的金额没有收敛于注册会计师设定容许范围内的差额，就不能直接认定为虚假列示，需要进一步实施详细的实证过程。其理由在于合理测试的结果，只是注册会计师的一个试算值，一般情况下并不存在审计证据。另外，即使是相当精确的合理性测试，也只不过是对适用的对象是否存在着重大矛盾或者是否存在异常变动等方面进行检验的过程，它起到的主要作用是为实施更加详细的实证寻找突破口。上述两点理由不仅是合理性测试的特征，也是分析过程的特征，具体测试过程如图1所示。

三、会计估计审计及会计估计的适当性

（一）会计估计审计的特征由于商业活动中内在的不确定因素影响，许多财务报表中的项目不能精确地计量，而只能加以估计。估计涉及以最近可利用的、可靠的信息为基础所作的判断。在现行财务会计报表中存在着相当多的会计估计项目，这就给审计人员的审计判断带来了很多困难。对财务报告进行审计的目的，就是注册会计师、会计师事务所以及其他审计职业者，按照公证恰当的企业会计准则对财务报告进行审计，并发表独立的审计意见。财务信息主要以货币金额来表示，因此，审计人员的监查对象是以金额为中心的，因此，其金额应是可验证的。依据会计估计所确认的财务数据，是以发生或者是预计可能发生的事项为假定条件，因此，会计估计在很大程度上具有管理层主观判断的成分。依据主观假定的计量假定条件，再依次确定计算或计量方法，归根结蒂都是基于管理层的主观判断，会计估计审计不具有其他项目审计那样可供利用的客观审计依据，这是会计估计审计的最大特征。

（二）会计估计的合理性审计难以获得关于其金额的客观审计证据，因此，必须获得例如会计估计的审计程序中的证据，在进行审计过程中为获得客观的证据，需要考虑以下几个方面的问题。第一，关于实施对会计估计方法的内部控制的评价。我国审计准则1321号第13条第3项第2款规定了管理层做出会计估计的方法和依据均包括相关控制。其方法和依据主要是对企业进行会计估计所采用的组织形式、确认的认知程度以及采取的验证体系等做出评价。审计人员应当对企业内部控制的有效性做出评价，应对审计对象审计期间内的内部控制所运用的方法、运用的程度以及运用的连续性和适当性进行验证，对内部控制实施者的业务状况和相关责任人所采取的内部控制措施状况进行验证。对管理层过去的会计估计的适当性验证。第二，对管理层过去估计的恰当性分析是通过与其事后的实际发生额进行对比的差异来确定的，利用差异结果来检验其估计的适当性好坏。如果过去的估计值与实际比较相近的次数越多，则对管理层所做的估计值信赖程度越高。如果过去的会计估计值与实际值相差很大，则必须分析产生差异的原因，并将得到的原因反映到管理层的本期估计值。第三，企业及企业环境变化与管理层估计关系的检验。对企业及企业环境在本期是否发生重大变化进行检验，如果发生了重大变化，应反映在管理层估计中。

理财估值法变化例2

一、问题提出

历史性不动产评估是不动产评估中一个无法回避的现实问题。梳理文献发现，国内的研究文献相当有限，且多数是非评估界学者从文物价值评估及保护的视角研究的，通常是从历史价值、艺术价值、科学价值等方面进行评估（李秀清、李宏松，1998；张湃，2010；刘洪丽，2011），以及“申遗”视角下国内历史城镇的价值评估（孟超、张靖华，2008），并构建了文物价值（历史、艺术、科学）、存在状况价值（原真性、完整性、可观性）、社会文化价值（社会、文化、经济）、濒危性（发展、环境、自然灾害、旅游）等多级大遗址价值评估体系框架（戴俭，2012）。非文物性古建筑的难点在于建筑又非建筑、文物又非文物的双重特殊性，其价值的影响因素包括普通房地产价值的影响因素和文物价值的影响因素两大类（吴守志、金建清，2005）。国际评估准则理事会的《IVS230――不动产权》以附件形式对评估历史性不动产权益需要考虑的事项给出了指导意见，以规范和指导评估师在不动产评估执业中科学、充分地考量历史性不动产评估问题。限于资产评估的发展时间较短等原因，我国《资产评估准则――不动产》并没有针对历史性不动产的具体条款。

我国有着悠久的历史和灿烂的文化，历史性不动产众多，随着我国经济发展和城市化及旧城改造进程的加快，如何借鉴国际评估准则及英美评估准则，制定或完善我国历史性不动产评估的相关准则，对评估历史性不动产价值并科学地加以保护具有重要意义。

二、历史性不动产的含义、范围及评估的影响因素

（一）历史性财产与历史性不动产

历史性不动产属于历史性财产的一种类型。一般而言，历史性不动产是指公众认可或者政府组织官方认可的与某一历史事件或历史时期有关、具有国家传统的建筑风格以及拥有文化或历史重要性的不动产。历史性财产则是一个十分宽泛的术语，它包含很多的财产类型。一些历史性财产被恢复成它的原始状态，一些进行了部分的恢复，有的则完全没有恢复，如建筑物的外观等。历史性财产也包含部分适用于现代标准的财产，如内部空间以及性能已经非常现代化的资产。

（二）历史性不动产的范围

由于历史性财产在文化和经济上的重要性，不同国家政府相关部门都制定了相关措施来保护特殊的历史性财产或包含特殊建筑物或历史效益在内的整个区域。联合国教科文世界遗产词汇组织对文化遗产和文化财产定义为：“文化遗产，三类资产能够被认可：（1）纪念物。建筑学作品、不朽的雕塑和绘画作品、考古性质、碑文、窑洞的元素或结构以及这些特性的结合，从历史、艺术或科学的角度来说，都具有非常显著的价值。（2）建筑群。独立的或连接在一起的建筑群，由于其建筑风格、唯一性或历史地位，从历史、艺术或科学的角度来说，都具有显著的价值。（3）遗迹。人类的作品或人类和自然共同的作品，包含考古遗迹等，从历史、美学或民族学或人类学的角度来说，都具有显著的价值。“文化财产是指著录在世界遗产名录、符合至少一种文化遗产标准且经过了真实性检验的财产。”但是，并不是所有的历史性财产都需要官方指定文化财产的认可记录，很多具有文化和历史重要性的财产通常也被认可为文化财产。

《IVS230――不动产权》附件历史性不动产权益评估所指的历史性不动产包括以下四个特征：（1）历史上具有重要意义的建筑及文化；（2）法定的或者受到法律所保护的；（3）使用、修改或处理时受到限制与禁止；（4）在某些司法管辖区，有义务允许公众频繁的进入。

（三）历史性不动产特性对评估的影响

与一般不动产评估不同，历史性不动产的评估需要考虑很多与其重要性、知名度、典型性等相关的因素，一般包括：

1.法律及法令保护。历史性不动产往往拥有历史、文化或者环境意义，许多历史性不动产是掌握在公共部门的手中，诸如历史建筑物、纪念碑、考古遗址、保护区、自然保护区及艺术品等，其价值兼有普通房地产价值的影响因素和文物价值的影响因素，后者一般包括历史因素、人文因素、科学因素、艺术因素、纪念因素、教育因素等。同时，相关的法律法规会对此类不动产的使用、处置等制定严格的规定，以保护历史性不动产的安全性、完整性及可持续性。

2.使用、修改和处理上的各种限制。历史资产是无法替代的，尽管他们的物理状态恶化，他们的经济效益会随着时间的推移而不断增加。评估师可以根据具体情况确定其有效使用年限，在一些状态下，可能会是几百年。国际公共部门会计准则17指出，一些历史资产除了历史价值还有服务潜在，比如说历史建筑作为办公用楼。对于其他历史资产，其服务潜在是受其资产特征限制的，比如说纪念碑和遗址。

3.财政补贴、税率或免税。在一些司法管辖区内，资产所有者可能获得的财政补贴、税率或免税情形，这也是评估师应当考量的因素之一。

4.历史性不动产特性和评估目的。对历史性不动产进行评估时，需要对其特性和评估目的的下列事项进行考虑：（1）修复和维护成本。可能需要考虑历史性不动产修复和维护成本，这些费用会影响资产的价值。（2）历史性不动产的使用。对历史性不动产的法律保护措施可能限制其使用、使用程度以及改造或改变用途，如土地用途的限制条款、自然景观或野生动物的栖息地等。（3）一些特殊的考虑，根据“修旧如旧”的原则，复原或维修历史性不动产应当采用适当的施工方法、材料来修理、修复、磨光或复原，以保持历史性不动产的原貌。同时，也应当按照现代技术条件下的等价不动产当前的效率和性能，考量影响其价值的法律和法令保护特点和程度等问题。（4）历史性不动产所处的土地或地址都将限制其使用。反过来，任何限制也都将影响历史性不动产的整体价值。

三、历史性不动产评估方法及其选择

市场法、收益法和成本法三种基本的评估方法都适用于历史性资产的评估。

（一）市场法

鉴于历史性不动产的历史性、独特性和科学文化内涵千差万别，市场上的可比案例有限甚至为零。市场法适用于能够找到与目标历史性资产的历史特性相似的可比较资产，但资产的历史特性可能改变通常已经给出的可比较资产的属性的优先级顺序，找到与目标历史性资产的历史特性相似的可比较资产特别重要。选择可比较资产的标准包含建筑风格、资产规模、与目标资产相关联的特殊文化或历史、考虑了历史性资产的分区、许可使用、法律保护和集中程度的所处位置的相似性。可比较的资产需进行很多调整，诸如地理位置的不同、修复或复原的花费或特殊的产权负担（如限制性条款等）等。调整通常在下列情况下进行：（1）对目标资产进行修复或复原需要花费，但可比较资产不需要。（2）目标资产存在特殊的产权负担，如限制性条款或保留地役权，与可比较资产有差异。随着我国非文物古建筑市场的放开和相应法规政策的出台，历史性不动产的市场交易实例已渐次增多。

（二）收益法

当历史性财产完全用于商业目的时，可以使用收益法来进行评估。在此方法下，历史财产不同的物理特性有助于使其适用于收益法的使用条件，此时恰当地反映所有修复、适应或维持资产特殊性质产生的必要的成本就变得尤其重要。在工作需要时，必须考虑获得必要的法定许可所花费的时间和成本。

1.文化、环境、教育和历史价值等预期收益的考量。一般而言，由于历史性不动产具有特有乃至唯一的人文历史、科学艺术或纪念教育价值，潜在收益可能高于一般性不动产，历史愈悠久其超额附加值愈高。换句话说，评估师评估的应当是历史性不动产的整体价值，评估师应采用恰当的方法，将历史性财产的文化、环境、教育和历史价值适当地反映在评估值之中，而不是评估历史性不动产单纯房地产的价值。

2.收益期限永续化。与普通不动产的经济寿命不同，基于法律保护、维护等因素，历史性不动产的收益年限不宜考虑有限期，而应取作无限期。

3.资本化率。历史性不动产的投资风险和收益与普通不动产不同，其资本化率一般应当低于普通不动产。

（三）成本法

鉴于成本法的本质是以房地产的重新开发建设成本为导向求取估价对象的价值，即求取估价对象在估价时点的重新购建合理价格与贬值的差额来求取估价对象价值的方法，它无法估算历史性不动产非物质形态的文化附加值。因此，使用成本法来对历史性财产进行评估时，必须考虑一项建筑资产的历史特征是否具有其市场的内在价值。一些历史性建筑具有价值仅仅是因为它们具有象征性的地位，如将一个历史性建筑用来作为著名的艺术馆，其历史性可能和它本身的功能具有同等的重要性乃至比它本身的功能更加重要。在这种情况下，该建筑的服务潜能与它的历史性特征不可分割。具体而言，成本法的主要参数及其确定方法如下：

1.重置成本。历史性不动产的重置成本是其现代技术条件下的等价物，或者如果最初的材料不存在或原来的技术不可用，使重置变得不可能时，就必须反映一个与目标资产特色和规格高度相近的新建筑的价格，即重建成本。同时，历史性不动产的建筑风格、施工方法、成本项目和取值标准，以及国家和地方政府保护的优惠政策（如土地转让、建设规费、税费、贴息贷款、奖励）等会对其重建成本产生一定的影响。需要指出的是，在很多情况下，历史特征要么没有增加价值，要么被买主视为累赘，在这种情况下，现代技术条件下的等价物要反映建造具有常规特征的现代新建筑的成本。

2.实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值。在所有情况下，实体性贬值与功能性贬值是成本法必须考虑的因素，如维护历史性资产的高花费和为适应所有者需求的改变而导致的建筑物灵活性的丧失等。同时，受法规对历史性不动产限制使用等因素的影响，经济性贬值也是成本法需要考虑的因素。

综上所述，历史性不动产评估是不动产评估领域的一种特殊类型，受国家或地方法规以及历史性不动产所蕴含的文化、环境、科学、教育和历史价值等因素的影响，其评估方法和评估值有别于普通不动产的价值评估。中国有着五千年的灿烂文化，历史性不动产数量众多，但我国不动产评估准则中并未规范其评估的方法和要求，这在一定程度上制约了历史性不动产的保护与市场交易。对此，我国应借鉴国际评估准则与其他国家或地区历史性不动产的做法或经验，健全和完善我国不动产评估准则，推动我国历史性不动产评估、保护和交易市场的健康发展。X

参考文献：

1.国际评估准则理事会.国际评估准则2012[DB/OL].http：//.

2.郭化林.中外资产评估准则比较研究[M].上海：立信会计出版社，2012.

3.吴守志，金建清.非文物古建筑价值评估初探[C].国际房地产估价学术研讨会论文集，2005.

4.戴俭，侯晓明，冯晓芳.大遗址价值评估体系研究[J].中国文物科学研究，2012，（3）.

理财估值法变化例3

（一）企业价值评估概述。企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值股东全部权益价值或部分权益价值进行分析估算并发表专业意见并撰写报告书的行为和过程企业价值评估是依据企业这个有机整体拥有或占有的全部资产状况和获利能力，充分考虑影响其获利能力的各种因素，结合所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。

（二）成长型企业的价值评估。成长型企业是指在较长的时期内，具有持续挖掘未利用资源能力，不同程度地呈现整体扩态势，未来发展预期良好的企业。我国大多数成长型企业，一方面有形资产价值较低，另一方面由于前期市场投入巨大，体现在账面上的净资产价值较低，甚至处于亏损状态，但从长远看，产品市场规模巨大，盈利能力强。对于这类成长型企业，若采用成本评估其价值，必然会导致企业价值的低估；另一方面，由于大多数成长性存在于新兴行业，市场上很难找到与目标企业完全一致即同等效用的参照企业，因此市场法也不适合用于成长性企业的价值评估。当企业步入成长期并开始产生稳定的现金流，具有了较强的实力，此时采用现金流量折现法（DCF）比较适宜。

（三）成长期企业现金流量的特征分析。当企业创业者经过市场开拓、产品制造等措施取得一定的市场地位之后，企业就进入了稳定发展阶段，这时市场需要量的增加吸引了大量的新进入者，为了阻止新进入者的进入，企业这时会继续扩大生产规模，形成自己的营销渠道，以规模经济带来低成本。随着市场接近饱和，企业的销售额和利润额的增长速度减缓。稳定增长期的企业基本上能够实现依赖内部（如折旧额）为增长筹资，随着大部分潜在市场被渗透，企业追加生产能力的速度放慢。该阶段企业面临的挑战是，一方面市场缓慢增长，另一方面竞争日益剧烈。该阶段现金流量的特点是：随着销售数量增加，销售额和利润不断增加，再加上已形成相当规模的固定资产，折旧总额也在加大，经营活动的现金流量数值也在不断增加：设备投资依然高水平继续进行着，但相对于前阶段已相对减少，投资活动的现金流量继续出现负值。但净利润和折旧额、摊销额之和常常足以抵偿投资支出，营运资本变动对经营活动产生的现金流量的影响甚微；富余的现金流量净增加额使得企业能够支付大量的股利给股东偿还借款，筹资活动产生的现金流量通常为负。此时，企业财务管理的重点是加强经营现金流管理和投资现金流管理。一方面要强化经营现金流的管理，加强内部控制；另一方面，投资现金流的管理必须立足于未来产生新的现金流的能力的评价和投资过程现金流的管理与运作。

二、自由现金流量在企业价值评估中存在的问题

第一，没有反映自由现金流量的动态变化。由于企业的自由现金流量时刻处于变化之中，而且自由现金流量是时间销售收入等参数的变化函数，必然导致依赖于现金流量的企业价值也处于动态变化之中。

第二，没有反映企业财务杠杆的动态变化。由于企业在经营中会根据环境的变化而改变企业的举债数额和负债比率，引起财务杠杆的波动，从而使企业的风险发生波动一般情况下，这种风险的变化要在现金流量或者折现率中得到反映但是目前的评估模型只是从静止的观点进行价值评估，忽视了这种财务杠杆和财务风险的变化。

第三，折现率的确定没有考虑动态变化。目前的评估方法，对折现率的选取一般是在企业资金成本的基础上，考虑财务风险因素选取的在具体评估企业价值时，一般会以静止的方法确定折算率，以目前资本结构下的折现率进行企业价值评估，即折现率是固定的实际中，企业的资本结构必然处于变化之中，会影响到资本结构中各项资金来源的权重，导致折现率的波动，从而引起企业价值评估结果出现变化。

第四，现金流量折现方法并不考虑企业战略对企业价值的作用现金流量折现方法。假设企业的战略一经确定便不会改变，实际上，企业为了生存，为了获得更多的利润，就要不断地适应所面临的环境。企业战略就是企业对环境变化的一种反应，必然会影响企业的价值。但现金流量折现方法忽视了战略对企业价值的作用。

三、基于自由现金流量的企业价值提升对策

按照自由现金流理论，公司的价值等于公司预期产生的自由现金流量按公司资本成本折现的净现值。企业价值的决定因素主要有：一是自由现金流量的高低，即获现能力的强弱。二是企业存续期的长短，即持续发展能力的好坏。三是折现率的大小，即资本结构的优劣。因此企业要想实现价值最大化可从以下方面着手：

1.增加现有资产产生的现金流量。首先要提高营运效率公司营运效率的高低直接影响其营业利润率所以提高营运效率能为公司创造额外价值。其次要降低公司税务负担。公司的价值是税后现金流的折现值，当营业利润一定时，任何能降低公司税负的行为都能增加企业的自由现金流。最后要管理不良投资，企业应通过提高信息管理水平降低库存和营运资本提高公司现金流。

2.增加公司高速增长期的长度和持续经营能力。企业价值的提升在一定程度上也由企业存续时间的长短来决定，存续期越长，尤其是高速增长期的时间越久。自由现金流的折现值越大而且只有在持续发展的情况下，企业的价值评估才有意义。因此企业应提升持续经营能力，为实现价值最大化奠定基础。

理财估值法变化例4

（一）会计估计与会计职业判断的含义。会计估计是指对结果或者交易或事项，以最近可利用的信息为基础，所做出的判断。为了准确、及时提供有用的会计信息，企业需将持续不断的营业活动（经济业务）划分为各个阶段，如年度、季度、月度，并在权责发生制的基础上对企业的财务状况和经营成果进行确认、计量和报告，这样就必须进行会计估计。合理地进行会计估计，不仅有助于企业为会计信息使用者编制出客观、公允的财务报表，也有助于企业管理当局了解企业的真实情况，继而做出正确的经营决策。会计职业判断是指会计人员根据会计法律、法规，会计原理和企业会计准则等标准，充分考虑企业现实与未来的理财环境和经营特点，以及对经济业务性质的精确分析，运用自身专业知识，通过分析、比较、计算等方法，客观公正地对应列入会计系统某一要素的项目进行判断与选择的过程。

（二）会计估计与会计职业判断的现实意义。随着现代化经济的迅速发展，企业的经营业绩成为很多企业的首要前提，从而使会计报表的信息质量要求必然受到更多人的关注。通过对“银广夏”、“重庆实业”等财务事件的披露，人们高度重视了企业财务信息质量的安全性。而会计本身具有复杂性和不确定性，会计人员的专业水平不同，判断误差较大，也会造成不一样的影响。相关资料获取不及时，市场尚不成熟，不同行业差异较大，都会使得会计估计的不确定性增加，使得会计估计具有很大的差异，从而导致企业财务人员的职业判断误差较大，财务信息不准确。现今上市公司通过会计估计变更来操作其利润，使得产生上市公司滥用会计估计变更的会计舞弊行为。所以，现代企业会计应充分认识会计估计变更和会计职业判断的重要性，规范财务报表，提供正确的财务相关信息，维护企业，投资者的利益，有助于企业的长期稳定的发展，同时营造良好的资本环境，促进企业健康持续稳定发展，有利于国家经济的长远发展。

二、对盈余管理的科学理解

美国会计学家斯科特的《财务会计理论》一书指出，盈余管理是会计估计和会计政策选择的必然经济结果，是经营者在自行选择时使自身效益最大化的体现。“零和博弈”是盈余管理的典型表现，在企业各利益相关者群体中，其中一个群体从盈余管理中获取的利益是以另一个群体的损失为代价，这种利益的分配机制是基于与会计盈余有关的某些权利或资源的控制。盈余管理是企业根据会计准则的基础，通过对财务报告的会计收益进行合理调整和监控，从而实现企业利益的最大化。而会计估计和会计判断的正确性对财务报表的准确性有着至关重要的作用，盈余管理是企业在会计准则和企业会计制度的前提下，对企业的财务报表相关信息的监控和调整，以使企业利益最大化。其目的是为会计信息使用者对企业经营业绩的理解，影响那些基于会计数据的契约，以实现自身利益的最大化或企业价值最大化。

三、会计估计、会计判断在盈余管理中的合理运用

（一）企业的盈余管理需要会计职业判断。提供相关可靠的会计信息有利于会计职业判断，更有利于企业的盈余管理。盈余管理和会计职业判断有着密不可分的关系，通过会计职业判断和会计方法的选择和调整、会计估计的合理运用等，使得企业的盈余管理更加合理化、规范化。盈余管理利用了会计职业判断合理的调节利润。

1.企业在公允价值计量模式下的会计职业判断。会计计量在新的会计准则中被单独列为一章，增加了四种计量基础：重置成本、可变现净值、现值、公允价值，增加的计量基础需要专业的会计人员的职业判断。在新准则中很多企业相关业务都涉及会计人员的职业能力判断，可以提高财务报告信息的可靠性，有助于管理者做出正确的职业判断。如公允价值的使用需要活跃的交易市场，更需要会计人员较高的职业判断能力，不同结果会导致会计信息的差异。财务数据的可操作性增强，就会对企业的盈余管理有很好的控制。

2.企业资产减值准备的计提和转回需要会计职业判断。对于长期股权投资、固定资产、无形资产等长期资产的减值准备，规定一经提取以后年度不得转回，这就有效控制了企业利用减值准备一次亏够，企业可能利用存货跌价准备、坏账准备的计提等来调节年度的会计利润。所以会计人员在资产减值业务中涉及的职业判断就较多，如“预计未来现金流量的现值”需要专业会计人员的职业判断来确定，又如发生减值的界定需要会计职业判断。这些都给企业的盈余管理带来了可操控的空间。

3.对商业实质的判断。非货币性资产交换有两种计量模式，其中公允价值计量是基础，企业应该遵循实质重于形式的要求，从而判断非货币性资产交换是否具有商业实质，这些需要会计人员的职业判断。这些会计的操作对盈余管理有着较大的可操作性。企业通过合理的判断采用公允价值计量模式时，可以将不具有商业实质的交换转化为具有商业实质，实现企业的利润。

4.利用无形资产调节利润。无形资产中的研发费用处理和摊销是重点。企业无形资产的费用分为研发支出与开发阶段支出，其中企业在研究项目阶段的支出应当于发生时计入当期损益，开发阶段支出符合条件时计入无形资产成本。新准则对公司的研发支出和开发支出进行了划分，但是无形资产研发阶段的项目工程量复杂，经营风险大，明确划分两个阶段的范围的难度大，这就需要会计人员具有一定的专业职业判断能力。企业在进行盈余管理时，可以充分利用这点进行合理规划，在盈余管理时进行合理监控调整，如在资本化和费用化之间作调整，合理进行盈余管理，从而实现企业的经营效益，提高竞争力。在初始确认时，无形资产的使用寿命和净残值有一定的规定，但是相关企业的实际状况也是充分必备前提，这就需要相关会计人员做出专业的估计和预测。无形资产摊销方法包括：直线法、年数总和法、双倍余额递减法等。这就可以使企业的盈余管理选择了好的基础。通过对折旧的加速摊销或年数的控制，来提高公司的相关成本。无形资产的使用寿命如果不确定，会计上的处理是不应进行摊销，但需要每年进行减值测试。这就增加了人为的控制、估计和调节的空间，需要会计人员具有高素质的判断能力。只有这样，才能实现企业合理的盈余管理。

理财估值法变化例5

实现企业价值的最大化是现代企业管理的最终目标,企业并购作为一种常见的资本运作和经营方式存在着较大的财务风险,因此加强对企业并购中财务风险的控制是现代企业管理的必然要求。加强企业并购财务风险控制有利于确保企业并购目标的实现,提高企业并购收益,控制企业并购风险连锁反应,从而降低企业并购风险,提高企业收益。

二、企业并购时产生财务风险的原因

(一)因为企业信息不对称性

企业间的并购活动是一项复杂而又系统的经营活动,对于企业的发展有着重要的影响。企业在并购时信息不对称,往往会造成对目标企业的价值评估出现失误,给企业并购带来一定的财务风险。对目标企业各类经营信息的进行详细的调查了解并加以分析是所有企业并购前必须完成的任务,但是,在实际操作当中,如果目标企业是非上市公司时,或者目标企业与收购方存在不友好时,对于目标企业的信息调查的难度和真实度就会存在很大的不确定性。而且,目前我国企业间并购还缺乏一套行之有效的评估指标体系,在并购的过程中,人的主观因素对评估结果的影响还比较大。

(二)企业并购时存在很多不确定性变化

在企业并购的过程中,不确定的因素普遍存在。企业并购的不确定性是指对于企业未来一段时间内宏观、微观以及自身情况的不确定或者改变给企业并购带来的财务风险。例如:在宏观方面,国家出台新的经济政策、通货膨胀、银行利率以及汇率的调整等不确定因素;在微观方面,不确定因素有并购方突然的经济环境改变、筹资情况变化、资金情况变化以及被收购方进行反收购、收购价格变动等;另外,还有企业内外部环境的改变;这些不确定的因素都会导致企业并购出现财务风险。

三、企业并购时应如何加强财务管理以控制和防范财务风险

(一)提高获取目标企业信息的质量,改善目标企业价值评估方法

财务会计报表是被收购企业所提供信息的核心部分,因此在收购活动前要充分获得目标企业财务信息,同时对于目标企业的友好或是敌意态度进行分析,以增加企业信息收集的真实性,减少信息不对称对企业并购财务风险的影响。同时,合理科学的价值评估方法也有利于提高目标企业价值评估的准确性,常用的价值评估方法有:资产价值基础法、市场估价法、现金流折现法,其中资产价值基础法包括账面价值法、市场价值法、重置成本法和清算价值法。每一种价值评估方法所需要的会计信息不同,并带有一定人为因素在里面。因此,在企业并购时并购方应当结合所拥有的目标企业会计信息选取合理的价值评估方法,提高目标企业价值评估的准确性。

(二)控制融资风险,降低并购成本

企业并购融资对于并购后企业的资本结构、公司的运营结构以及未来经营前景都有着深远的影响,而且并购融资往往数额比较大,融资渠道比较多,融资方式也比较广,所以企业很有必要找到合理的融资方式以减少财务风险。在企业并购融资过程中,要利用不同的融资渠道,注意企业权益资本和债务资本之间的比例,合理配置债务中的长期债务与短期债务之间的比例关系,将偿还债务的现金流出和企业收益的现金流入相配合,预防企业在未来经营中出现现金流动不足的现象,降低企业财务风险。

(三)选择合理支付方式,控制并购支付风险

理财估值法变化例6

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1008-4428（2017）05-67 -02

一、引言

企业并购是市场竞争的一种必然现象，竞争激烈的市场环境下，合理地进行企业并购对我国现代社会经济的发展有着不可替代的作用。现代社会里，企业并购无论是数量上还是交易金额上均有了大幅度攀升，已成为社会发展一大亮点。但是目前来看，企业在并购过程中没有意识到财务风险所带来的问题，没有针对财务风险问题而制定有效的防范机制，以至于时常出现财务风险。而要想成功的实现企业并购，就必须做好企业财务风险控制工作。

二、何为企业并购财务风险

企业并购财务风险是伴随着企业并购活动而产生的一种风险，而要想了解这种风险，就必须对企业并购这种行为有一定的认识。企业并购是市场竞争的必然结果，是优势企业并购劣势企业的一种行为，实现企业并购对促进社会经济的稳定发展发挥着重要的作用。而财务风险是企业并购过程中影响到资金安全的可能性。企业并购作为一种经济活动，在市场经济体制下，企业并购活动会面临着较大的风险，这些风险的存在对企业的稳定发展有着极大的影响，尤其是并购过程中的财务风险，财务风险贯穿于企业并购活动的始末，这种风险的存在决定了企业必须做好风险管理工作，只有结合实际来做好风险管理工作，才能有效地规避风险的发生，进而确保并购价值与预期价值实现平衡。

三、企业并购过程中财务风险的主要体现

（一）估值风险

估值是企业并购的首要环节，估值的目的就是对目标企业整体价值进行估量，从而给出合理的收购价，保证企业付出的收购价能够在以后的经营当中实现应有的效益。然而收购企业在对目标企业进行价值评估的时候会出现一定的偏差。当前企业的估计主要是依靠第三方评估机构和企业自身评估。当采取第三方评估机构时，估价全权由评估机构负责，对评估机构整体能力水平的高低缺乏了解，没有参与到整个估价中去，在这种情况下，很容易出现风险问题。在采用企业自评方式时，企业在对目标企业进行估值的时候还不够全面，对目标企业没有进行充分了解，尤其是目标企业是否存在外债、目标企业的经营能力是否能够带来应有的效益等，一旦对目标企业估价不合理，使企业付出的资金远远大于目标企业能够实现的价值时，企业就将面临巨大的债务危机，威胁到企业自身的稳定发展。另外，在企业并购过程中由于信息的不对称，不能对目标企业的财务信息进行全面的了解和把控，而目标企业的财务信息大多无证可查，一旦这些财务信息失真，就会增加企业并购定价风险。

（二）融资风险

在企业并购过程中，收购企业需要花费巨额资金来收购目标企业，收购企业实行并购过程中的资金需要多元的融资方式来解决。然而在市场经济环境下，企业融资过程中会面临着较大的风险。在企业融资过程中，需要按照一定的原则来进行，对于企业并购行为，如果并购后的实际效益达不到预期，意味着企业投入到目标企业的资金不能回笼，在这种情况下，收购企业就需要承担融资风险，企业需要支付更多的利息。

（三）支付风险

企业并购财务风险最关键的一环就是支付，完成支付，意味着并购完成。但是在支付过程中，受多种因素的影响，如流行性变化、控股权变化、资本结构状况、融资成本的差异等，增加支付风险。如转账支付时，由于是经过网络处理，而网络的开放性使得支付存在较大的风险，一旦支付过程中受到网络恶意攻击，就会造成信息的泄露，从而威胁到并购资金安全，如果并购资金不能及时到账，并购行为就不会存在，严重的情况下，实施并购行为的企业很可能需要承担高息债务，增加企业资金运转压力。另外，工作人员业务能力的高低也是引起支付风险的一个重要因素，由于业务不熟练，支付过程中，很容易出现输错账号、输错数字等问题，从而增大企业的风险。

四、企业并购财务风险控制与规避的意义

企业作为市场主体的重要组成部分，在市场经济环境中，有的企业经营不善，面临着倒闭、破产问题，进而引起一系列的社会问题。而企业并购可以有效地避免此类问题的发生。但是企业并购作为一种经济活动，这种活动必然会受市场环境的影响，使得企业并购面临着较大的财务风险，进而影响到企业最终目标的实现，严重的还会拖累企业自身，使得企业面临着巨大的债务危机。企业并购是市场竞争的必然结果，并购可以优化资源配置，然而不同的企业有着不同的文化、经营理念和管理制度，@种差异性使得企业并购存在许多风险隐患，会影响到企业资金的稳定性、安全性，进而威胁到企业自身的发展。在企业并购过程中，风险是不可避免的一个问题，而要想规避风险给企业并购造成的影响，促进企业的稳定发展，在企业并购过程中就必须做好财务风险控制与规避工作。只有积极做好风险防范工作，才能降低企业并购财务风险损失，避免风险的发生，促进企业并购的顺利达成，提高企业并购收益。

五、企业并购财务风险控制与规避措施

（一）合理评估目标企业价值

保证估价的合理性、科学性是实现企业并购效益最大化的关键所在，同样也是降低财务风险的有效途径。针对估价这一环节，企业必须科学对待。当企业将估价工作交由第三方负责时，要安排专业的人员进行监督，要全程参与进去，确保估价的科学、合理性；当企业采取的是自评方式时，要结合目标企业的实际情况来进行评估，要深入目标企业，全面了解目标的经营状况，从而对目标企业的未来自由现金流量进行合理的预测，并结合企业自身的情况来进行并购，避免恶意收购。另外，要采取不同的价值评估方法对统一目标企业进行评估，从而确定合理定价。

1.资产价值评估法

所谓资产价值评估法就是对目标企业的资产进行评估的方法，通过评估确定目标企业的价值。而要想保证资产价值评估的合理性，就必须选择合适的资产评估价值标准。资产评估方法比较客观，能够全面地评估目标企业资产价值，包括了目标企业的账面价值，比较适用于处于市场规范环境下的上市公司。但是这种方法也有着一定的缺陷，它忽略了企业作为一个整体的价值以及重要的表外因素的估价。

2.市场比较法

市场比较法是当前企业并购过程中较为常用的一种方法，它就是通过市场比较的方法来确定相应的参数，通过比较得出最优方案。市场比较法具有现实性，所得出的结果有着较强的说服力。但是这种方法对工作人员要求较高，要求工作人员具备专业的素质和较高的C合能力，要了解市场，善于综合比较。

3.现金流量折现法

现金流量折现法是根据目标企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的折现率，将未来的现金流量折合成现值。这种估价法充分考虑了目标企业未来创造现金流量的能力对企业价值的影响，对企业并购决策有着现实的指导意义。同时，现金流量法从不同角度去进行预测，使得资本成本存在很多选择。但是这种方法忽略了环境变化对企业战略性投资机会的价值评估。

（二）完善并购融资渠道

企业并购需要巨额资金，解决企业并购资金问题可以促进企业并购活动的成功进行。对于实施并购行为的企业而言，其很难在短时期拿出巨额资金，而解决资金问题的手段就是融资，通过内部和外部融资渠道来获得并购所需的资金。如果只是暂时持有，企业需要持续投入更多的资金，从而增加还本付息的负担，一旦企业安排不当，就会陷入财务危机；如果企业是为了长期持有目标企业，企业就必须结合目标企业的资本结构以及经营所需的资金来确定收购资金的具体筹集方式。

（三）采用灵活的并购支付方式

在企业并购过程中，灵活的并购支付方式能够有效地降低财务风险。当前，企业并购惯用的支付方式有现金、债务以及股权等，以往，许多企业在支付的时候往往是采用单一的支付方式，如现金支付，而单一的支付方式风险较大，并购后如果目标企业实现价值没有达到预期，就会影响到企业的资金安全及稳定性。为了规避和降低财务风险，企业应当采用灵活的并购方式，如现金与债务组合、现金与股权组合等。对于并购方而言，不同支付方式的组合可以减轻过多现金支付压力，防止出现资金周转困难；对于目标企业而言，可以分享并购后企业的发展以及各种福利。

（四）强化管理，健全管理机制

财务风险问题的发生与企业管理工作的不到位相关，如对目标价值评估工作，企业没有深入到目标价值评估工作中去，完全由评估机构完成，从而增加了价值评估风险。而要想有效地规避财务风险，企业就必须加强财务管理工作，一方面要结合自身的实际情况来开展并购活动，避免盲目的并购，要对并购过程中会出现的财务风险进行综合分析和评估，制定科学的管理制度；另一方面，要加强并购过程中的管理，全面控制并购活动，确保并购过程中一切行为处于可控范围内，从而减少财务信息的不确定性，保证财务信息质量。

（五）加强并购重组后的整合

在企业并购过程中，不同的企业在文化、制度等方面存在着较大的差异，这种差异性会增加企业并购财务风险，从而影响到企业的发展。企业并购可以优化资源配置，促进企业结构的转变，改变企业经营方式。而要想顺利完成并购，规避财务风险，在企业并购后就必须进行整合，要综合分析并购重组双方在文化、制度上的差异性，不仅要对传统意义上的资产、业务、机构、人员进行整合，同时还必须对文化、制度及管理进行整合，实现企业制度的创新，从而提高企业的市场竞争力，确保被重组企业生产经营实现正常运转。

六、结语

综上所述，企业并购作为一种经济活动，这种经济活动可以实现资源的优化配置，促进企业结构的优化，促进经济的增长，但是，在企业并购过程中，企业并购会面临着融资风险、估价风险以及支付风险，这些风险的存在会直接影响到企业并购效益。因此，企业要想成功并购，获得好的效益，就要意识到并购这种活动潜在的风险，要合理做好风险防范工作，根据自身的实际情况对目标企业进行合理评估，确定科学的并购方案，从而推动企业的稳定发展。

参考文献：

[1]侯晓琳. 企业并购中的财务风险规避策略[J]. 合作经济与科技，2016，（10）：153-154.

理财估值法变化例7

（一）不确定性

并购本身就是一项财务活动，财务风险产生于并购过程的各个环节，所涉及的领域比较宽泛，受法律、财务、专有技术、环境、文化等诸多因素影响，这些因素的不确定性给并购企业带来很大的风险，是多种不确定因素共同作用的结果。从宏观上看，受国家宏观经济政策的变化、法律环境、经济周期性的波动、利率、汇率变动和市场体系变化的影响；从微观上看，有并购方的经营环境、融资和资金状况的变化，也有被收购方的价格和企业文化的变化等因素，而且随着社会经济的发展，企业与外界的联系愈来愈复杂，并且企业经营的跨地域、多元化趋势都可能导致并购财务风险的不确定性。

（二）信息不对称性

企业并购过程中信息不对称性是普遍存在的，尤其是非上市公司，并购企业对目标企业的真实信息掌握永远少于目标企业对自身企业的真实情况信息的掌握，并购企业对目标企业负债、财务报表的真实性、资产抵押担保等无法得到准确的数据，就无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力，也会因对其资产可利用价值、人员、产品市场占有率等情况了解不够，从而导致风险。

（三）价值评估风险

并购双方最关心的问题是以持续经营观点合理地估算目标企业的价值，作为成交的底价，这是并购的基础，价值评估取决于并购企业对目标企业对外公布的企业经营状况和财务报表等信息的把握、准备并购的时间，以及审计结果的准确性、真实性和评估机构对其未来收益大小预期确认的公平、公正性，这些过程会产生并购的估价风险。

（四）税务风险

企业的并购重组会因为并购的目标企业以及并购会计处理规则的不同，产生许多或有事项，并购方在并购前未能准确审查并购对象相关的应计而未计涉税问题，就会在并购后虚增目标企业的净资产，增加并购企业的并购成本，直接影响并购后企业的财务状况。

（五）并购后风险

并购整合不仅涉及到资产、人员、战略等方面的整合，还涉及到企业文化的融合、财务整合和财务风险管控能力。企业管理失控，关键人员流失，特别是管理层的流失，造成成本变动增加而给企业未来收益带来的不确定性，可能会导致企业所支付的全部并购成本付诸东流，使并购企业陷入财务危机。

二、并购财务风险的防范

（一）改善信息不对称

需要各方面专家和机构发挥作用，聘请法律、审计评估机构、投资机构和企业财务顾问等依据企业的发展战略在并购前对目标企业的产业环境、地域环境、财务状况、人力资源、经营能力和企业文化进行详尽的审查和评价，对目标企业未来收益能力做出合理的预期，根据并购动机采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，在此基础上做出的目标企业估价将接近目标企业的真实价值，以降低估值风险与并购财务风险，实现并购后的良好稳定经营。

（二）降低融资风险

理财估值法变化例8

一、导言

Markowitz(1952)基于均值方差(Mean-Variance)理论,提出可以通过选取变化不完全同步的股票组成投资组合来降低投资组合的风险,进而总结出投资组合结构的基本原理,为此后风险与收益关系的研究奠定了基础。但随着市场的不断变化,投资组合需要不断的重新配置,而且随着证券数量不断增多构造投资组合的过程变得十分麻烦,这使均值方差理论的应用受到了限制。Sharp(1964)、Liner(1965)和Mossion(1966)分别独立提出了建立在理性预期和均值方差理论基础上的资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM),奠定了研究资本市场价格的理论框架。经过不断的修正和发展,CAPM已经成为企业进行投资决策的重要工具。运用CAPM的核心问题在于参数的估计,而■是CAPM模型中较为重要的参数。用于估计■值的方法主要有截面回归和时间序列回归两种。由于计算机网络技术的发展和证券市场有效性的不断提高,上市公司可以利用公开数据采用截面回归和时间序列回归对企业的■值进行估计。而对于非上市公司和投资项目而言,它们既没有足够的横截面样本又没有长期的时间序列数据,所以不能利用横截面或时间序列方法对■值进行估计。基于此,本文提出了对上市公司■值进行调整,进而求出非上市公司和投资项目■值的方法。本文从估计■值的一般方法、基于上市公司■值调整法和基于确定性等值估计法三个角度研究如何确定非上市公司和投资项目的■值。

二、估计■值的一般方法

■系数是一种风险系数。它用于衡量单只股票收益率的变动对于市场投资组合收益率变动的敏感性。市场投资组合的贝塔值为1。若股票的■值大于1,代表股票的市场风险高于市场投资组合风险,反之,则小于市场投资组合风险。

另外,投资组合的贝塔值是组合中各只股票的贝塔值的加权平均。即

■

其中■代表股票j在投资组合中的权数,■为股票j的■系数。

较常见的估计■系数的实证方法主要有基于定义估计法、基于指数模型估计法和基于CAPM模型估计法。

(一)基于定义估计法

■系数可以用下面的公式定义:

■(2)

其中, ■代表股票j的收益与市场投资组合■收益的协方差,■代表市场投资组合收益率的方差。但由于■的收益率在不断变化,在用(2)估计■时常常要假设在一小段时间内,收益率保持相对不变,得出各小段时间内的■值,再将各小段时间所得■相加得到某一时间段内的■值。即常常利用下面的式子:

■(3)

其中,■表示股票j在t时间(例如,小时,天、周)内的收益率,■表示■在t时间内的收益率,T代表某一时间段。利用公式(3)时,需要较长时间内的股票和市场投资组合收益率数据。

(二)基于指数模型估计法

指数模型也叫市场模型,它是利用单一因素对股票收益率进行分析的方法,具体可以表示为:

■

其中,rj代表股票j的收益率,RM为市场投资组合收益率,■为回归方程的截距,■j为回归方程的斜率,■为回归残差。Fama 和 MacBeth(1973)利用纽约证券交易所(NYSE)的数据对CAPM进行检验时,就利用了指数模型进行线性回归估计■j。但是他们考虑到收益率和■值随着时间的推移不断变化,构造了考虑时间因素的指数模型,即:

■

他们以天为单位记录每支证券的均值和方差,并将这些数据表示在均值―方差坐标图上,大致拟合成一条直线,直线的斜率即为■值。

(三)基于CAPM估计法

在CAPM模型中,某种证券的期望收益率就是无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价。它的数学表达式是通过对下面的公式两边求期望而来。

■

Black、Jensen 和Scholes(1972)就曾运用CAPM估计■j时,在考虑时变因素后,他们将模型限定在一定时间范围内,构造了时变的CAPM模型:

■

对比公式(5)和公式(7)可以发现,它们之间的不同仅在于公式(5)是采用总收益率,而公式(7)是采用超额收益率估计■值。通过运用概率论和数理统计方法分析可知,当rf为常数时,对这两个模型进行回归后的结果一致。而相比CAPM模型,指数模型更加简便,所以理论界和实务界都更偏好于用指数模型估计■值。

运用以上三种方法时均需要大量的截面数据或较长时间的时间序列数据,由于上市公司获得数据的便利性,它们常常采用以上三种方法估计■值。而非上市公司或投资项目则需要综合考虑各种因素选择出一家或几家与自身性质相似的上市公司,在这些上市公司■值的基础上,适当调整得出■值。

三、基于上市公司■值调整法

基于上市公司■值调整法主要包括选择上市公司、基于财务杠杆不同调整■值和基于经营杠杆不同调整■值三个方面。

(一)选择上市公司

对于非上市公司,一般从行业出发,选出多个上市公司,再综合考虑地区差异、经营状况和宏观经济环境等因素,确定一个上市公司的■值或几家上市公司的组合作为调整■值方法的基数(以下简称调整■值基数)。而对于投资项目,它可以同非上市公司一样,通过考虑各种因素选出调整■值基数,也可以将本企业的■值作为调整■值基数。在确定了调整■值基数后,如果选出的上市公司或构造的上市公司组合与非上市公司或投资项目的财务杠杆或经营杠杆不同,则需要对■值进行调整,进而确定非上市公司或投资项目的■值。

(二)基于财务杠杆不同调整■值

财务杠杆是对固定融资成本的运用,它是衡量财务风险的重要指标。当上市公司与非上市公司或投资项目的财务杠杆不同时,它们所面临的风险水平也不同,故需要对■值进行调整。当存在负债和所得税时,通常会有税盾效应,即负债的利息费用可以作为财务费用在税前扣除。另外,当财务杠杆控制在一定范围内时,负债的增加不会使成本和破产成本增加,此时,企业或投资项目的价值可以表示为:

■ (8)

A代表资产,VA代表有财务杠杆时企业(投资项目)资产的价值,OA代表无财务杠杆时企业(投资项目)的资产价值,即经营资产价值。TXA代表节税收益的现值,为了简化,本文假设负债为永久性负债,则TXA可表示为:

■ (9)

其中,TO代表企业所得税率,D代表债务总额,rD代表债务利率。

可以把企业(投资项目)资产看成是经营资产和节税收益的投资组合,则企业(投资项目)的资产■可以表示为:

■ (10)

又根据资产负债表平衡原理,资产=资本,即■,则有■,则■。并且,假设企业不存在偿债风险而且所得税率相对不变,即节税收益的系统风险为0,即■。式(10)可变形为:

■

上面各式中的■A值和■C值即为利用CAPM求解企业或投资项目资本成本时所使用的■值,即最终要得到的企业或投资项目的资本成本。

当选定上市公司或构造的上市公司组合有财务杠杆时,可用式(14)将其股票或股票组合的■值(■E)调整为不存在财务杠杆时的■值(■OA),再根据预期的非上市公司(投资项目)产权比率(D/E),利用式(11)求出的■A值。

当选定上市公司或构造的组合没有财务杠杆时,其股票或股票组合所体现的■E值即为其■OA值。然后,既可以将此■OA值和非上市公司(项目)预期的产权比率值代入式(15)求出项目的■E值,再将■E值代入式(13)求出■C值,也可以直接将■OA值和非上市公司(投资项目)的预期产权比率值代入式(11),求出■A值。

一般而言,高财务杠杆具有较高的■值,企业在调整■值时应根据非上市公司(投资项目)的风险承受力和资本的可获得性确定融资方式,进而对调整■值基数进行调整。

(三)基于经营杠杆不同调整■值

经营杠杆是对固定经营成本的运用,它是衡量企业经营风险的重要指标。当上市公司与非上市公司(投资项目)的经营杠杆不同时,就会面临不同的经营风险,因而需要对■值进行调整。企业(投资项目)生产性经营资产的现金流可以分解为收入、固定成本和可变成本,即

■ (16)

其中,OA是日常生产经营资产,CEOA代表生产性经营资产所带来的现金流, CER代表收入现金流,CEFC代表固定成本现金流,CEV+C代表可变成本现金流。OA可以看作是收入R、固定成本FC和可变成本VC的投资组合。所以有:

■

企业首先根据基于不同财务杠杆调整■值的方法调整出不包含财务杠杆的■OA值,再根据上市公司或其组合的固定成本现金流与经营性资产现金流的比值,利用式(19)分离出上市公司或其组合的■R和■VC值。最后,根据非上市公司或投资项目的实际情况确定其固定成本现金流与经营性资产现金流的比值,利用式(19)求出调整后的■OA。最后,根据非上市公司(投资项目)预期产权比率和■OA,利用式(11)求出非上市公司(投资项目)■值。

一般而言,高经营杠杆的企业具有较高的■值。企业应首先评估非上市公司(投资项目)的收益和成本结构,进而对■值进行调整。

四、基于确定性等值估计法

当证券市场上不存在合适的上市公司时,常利用确定性等值法估计非上市公司和投资项目的■值。在同一时间T内,用无风险收益率贴现确定性等值现金流量的现值等于用风险性贴现率贴现风险性现金流的现值。可以用公式表示为:

■ (20)

CFt代表未来一定时期内的风险性现金流,CEFt代表未来一定时期内的确定性等值,i为用CAPM或其他方法确定的风险贴现率,rf代表无风险贴现率或零■收益率。确定性等值现金流一般小于风险性现金流,它们之间的关系可表示为:

■ (21)

其中,■为现金流■系数,它等于未来现金流量与切向投资组合收益率的协方差除以切向投资组合收益率的方差。

■ (22)

在已知风险性现金流、确定性等值、切向投资组合收益率以及无风险收益率或零■收益率时,可以利用式(21)求出■值。在已知风险性现金流与市场投资组合收益率的协方差、市场投资组合收益率方差时,可以利用式(22)求出■值。

CAPM是确定企业资本成本或投资项目资本成本最常用的一种方法,而CAPM中的■值代表了企业(投资项目)收益率对系统风险的敏感程度,是运用CAPM进行证券投资或项目投资时所必须要估计的参数。本文根据非上市公司和投资项目不存在足够的横截面数据和较长时间的时间序列数据的实际,提出了基于财务杠杆不同和基于经营杠杆不同对上市公司■值进行调整的方法,并且给出了当不存在合适的上市公司时估计■值的方法――基于确定性等值估计法。因此,本文对于企业或投资者确定非上市公司和投资项目的■值进而做出科学的投资决策具有较大的借鉴意义。

参考文献:

[1] 马克・格林布莱特,施瑞丹・蒂特曼,贺书婕等译.金融市场与公司战略(上册)[M].北京:中国人民大学出版社,1999

[2] 詹姆斯・C・范霍恩,小约翰・M・瓦霍维奇,郭浩译.现代企业财务管理(第十一版)[M].北京:经济科学出版社,2002

[3]理查德・A・布雷利,斯图尔特・C・迈克斯,弗兰克林・艾伦,方曙红等译.公司财务原理(原书第8版)[M].北京:机械工业出版社

理财估值法变化例9

企业价值评估面临的风险定义为：在企业价值评估过程中由于评估人员或机构对评估标的的价值作了不正确的判断引致的风险。据此，可以把企业价值评估风险区分为外部风险与内部风险。针对以上问题，本文对企业价值评估的信息资料搜集问题、企业价值评估失真的战略风险问题、企业并购的财务风险问题予以分析，探讨企业价值评估风险相应的防范措施。

一、企业价值评估风险控制存在的问题

1.企业价值评估中的信息资料搜集问题

企业价值评估中的信息资料搜集是做好企业价值评估的一项非常重要的工作。实际生活中，企业价值评估人员通过采集、审核和理解信息等程序从而评定企业价值，而信息不对称的客观存在可能使得评估人员在以上程序中发生漏洞。评估人员可能会对目标企业的负债数量、财务报表准确度等状况做出错误估计，或者是企业的管理层为了实现个人利益而故意隐匿，使得评估人员无法得到真实信息，无法准确判断被评估企业的真实价值而产生风险。评估人员占有信息量的多少将直接影响评估人员对企业价值的判断和估计，占有充分的信息资料是合理评价企业价值的重要基础。

2.企业价值评估失真的战略风险问题

随着市场经济的不断变化发展，企业会受到各方面因素的影响。企业在不确定性情况下作出决策面临的风险称为战略风险。企业作为一个系统，在经营管理过程中，影响其战略制定的因素有很多，从企业的各个角度、各个层面对企业进行制约和影响，达到不平衡状态时就产生了风险，它可能是由企业全部或部分的因素变化引起的，也可能是由企业某种能够导致企业战略风险发生的因素发生变化而其他因素保持不变引起的，各个因素的变动或不协调都会引起企业战略风险的发生，难以实现企业战略目标。

3.企业并购的财务风险问题

不管是用企业自有资金还是通过负债融资等方式筹集资金，能否顺利筹集到资金以及避免以后对并购企业融资风险的发生，所以融资安排问题是尤为重要的。选择不同的支付方式将给企业并购活动带来潜在的不确定性，以负债融资方式筹集资金的，如果债务到期，企业不能迅速作出反应，满足偿债的需要，流动比率下降很多，短期偿债能力不足，就会产生流动性风险。

企业财务管理职能等方面的差异，使得财务收益背离预期并购目标，企业财务组织内部管理主体实施并购后，原企业的人力、物力、财务、企业文化等方面都需要及时迅速地进行整合，来实现企业并购的目标。整合期内，由于企业财务机构设置、财务管理模式、财务腐败、无知或自负而引起企业财务风险和财务危机。

二、应对企业价值评估风险控制问题的对策

1.应对企业价值评估信息资料搜集问题对策

评估人员在企业价值评估中应该搜集与本次价值评估相关的、有针对性、有用的信息资料，只有能够满足企业价值评估目的的信息资料才能为企业所用。如果目标企业蓄意隐藏或不主动披露有关信息，那么这种信息不对称情形将会给企业带来不利影响。

为了对企业价值评估风险予以控制，要合理的选定信息采集方式，一种是从企业内部相关利益者直接得到信息，像企业的产品销售情形；另一种是从企业外部公共场所得到信息，像与参数选择有关行业发展态势等。我们应该十分重视整个信息搜集过程中的可信度调查，评估人员搜集有关的信息，为了确保其真实可信，应该对相关文件来源予以复核、说明并进行保存，尽量采用权威性强的信息；财务报表在企业价值评估中具有举足轻重的地位，我们应该合理利用财务报表信息，因此，聘请中介机构或专家来保证财务信息的真实可靠，尽量做到转移或降低风险；根据各个企业的现实情况采用恰当的评估方法，还可把多种评估方法结合使用达到使企业价值评估更精确的作用，防止风险的发生；聘请专家等技术人员，对价值评估中的信息搜集做到群策群力，不能因部分人的原因而判断失误，避免信息搜集中风险的发生。

2.企业价值评估失真的防范体系建立

评估企业战略风险因素的主要目的是预测战略风险并衡量对企业目前经营状况的影响从而避免风险的发生。为了对企业价值评估失真的战略决策风险予以控制，我们可以采用以下对策，包括：审查被评估企业在业务上的发展方向和重大投资决策；考察管理者的基础知识水平、管理经验和职业素养等；审核企业管理系统，尤其是企业预算和成本控制系统，提高创新能力和整体管理水平；分析企业财务的各项指标，例如现金流量指标、收益类指标等。

企业对自己占有的资源了解不充分或使用不恰当，会给企业造成负面影响，使企业各个资源的作用得不到充分的发挥。为了对企业价值评估失真的资源障碍风险予以控制，我们可以采用以下对策，包括：了解企业可以利用现有资源的发展机会；了解企业的外部环境，像经济、政治、技术等因素，对可能造成的风险进行预测；了解企业在整个行业中的竞争对手以及他们的内部规模、创新能力和发展潜力。

企业经营运作中的财务风险遍布于所有企业和企业的所有财务阶段，只要有一个阶段进展不顺利都可能导致财务风险发生。为了对企业价值评估失真的财务风险予以控制，我们可以采用以下对策，包括：在价值评估过程中，我们应该借鉴国外优秀的企业价值评估方法、理财观念及管理机制，完善我国的企业价值评估理念，提高企业运营效率，增加企业价值，促进价值真正长期、稳定增长；企业应该调整财务杠杆系数和经营杠杆系数，在良好的资本结构下进行融资；在企业流动性管理方面，增强内部控制及其流动性，防止坐支现象发生，减轻企业财务负担，防止资不抵债的发生。

3.企业并购的财务风险控制

如果目标企业蓄意隐藏或不主动披露有关信息，那么这种信息不对称将会给并购企业带来不利影响。通过对企业并购中的财务风险进行预测和分析，为控制财务风险指明了方向。并购企业应综合考虑各方面的实际情况，选择合理的融资支付方式，达到控制财务风险的目的。应尽量使融资成本降低，维持合理的资本结构，实现并购后企业价值最大化；如果并购后企业资产结构合理，预计获利水平以及债务偿还能力较高，可以使用债务性融资方式；并购企业应根据其客观环境和自身经营情况选择对自己最有利的支付方式，可采用分期支付方式避免由于目标企业隐瞒债务导致财务风险的发生。

并购后只有通过各方面的调整，才能使企业经营回归正常，提高企业获利水平，有力控制并购产生的财务风险，使股东财富得到增加。为了对整合风险予以控制，我们首先应该实现财务制度体系的统一，这就需要对会计核算体系进行整合，企业的会计科目、凭证、账簿使用统一制定的规则，实现业务的一致性；必须淘汰效率低的资产，提高资产质量和使用效率，实现资源的优化配置；改进信息管理系统，加强监管力度，为防范和控制整合风险提供技术上的支持。

本文对企业价值评估失真三种表现形式：战略决策风险、资源障碍风险和财务风险问题的阐述，并提出一系列应对企业价值评估失真风险的控制策略，避免因企业价值评估失真对企业造成的消极影响。企业并购过程中存在很多不确定性，本文针对企业并购中目标企业价值评估风险、融资支付方式选择不当和并购后整合不力引致各种风险，提出相应的风险控制策略。由于企业并购实践的匮乏，对企业并购财务风险控制的对策论述略显薄弱。

参考文献：

[1]金曼.企业价值评估失真风险及其对策研究[J].行政事业资产与财务，2011，（18）：5.

[2]彭国华.企业并购财务风险控制浅谈[J].商场现代化，2007，（570）：339.

理财估值法变化例10

一、“劳务”含义的确定及其价值体现

“劳务”不是法学的专有术语，社会学、 政治 学、经济学等都曾对劳务进行过界定，在此笔者不再一一赘述，仅法学界对此的界定就有多种：劳务是以活劳动的形式为人们提供的某种服务，具有满足人们需要的某种属性。究其 法律 性质而言，属于行为的一种，不属于民法中的具体物或者财产权利。法学意义上的劳务表现为某种行为，而这种行为的结果往往是有形的、可视的、便与评价的；具体而言，劳务本身是无形的、难以评估的，只有通过其载体一人们的劳动行为表现出来，其价值才能被人们所感知、所认可。此外，同知识产权、土地使用权、债权、股权一样，劳务也是一种无形财产，只不过劳务只能依附于载体，不具有转让可能性，故而不能直接用于清偿债务。由此我们可以说，劳务是人们在劳动过程中，通过商品价值的增值所体现的、具有人身依附性并可以量化的无形财产。

劳务存在价值并可以量化，现实生活中也大量存在着以劳务出资的情形，仅仅得到《合伙 企业 法》等法律的肯定而没有在现行《公司法》中得到认可。其原因在于，在合伙中各合伙人对合伙的债务承担的是无限连带责任，各合伙人之间以信用为基础。这决定了合伙财产不一定必须以可转换性和可随时兑现性的偿债功能，“合伙可以以劳务、信用(商誉)、单纯不作为出资。”基于合伙人之间的无限连带责任，债权人不会因个别合伙人的出资具备上述特征而存在清偿不能的危险。有限责任公司则不同，“公司股东以其}h资额为限对公司债务承担责任，公司以其全部财产对公司债务承担责任。而公司的初始财产又是股东的出资形成的。这在客观上要求股东的出资具有可兑现性和可转移性功能。劳务具有一定的人身属性，缺乏独立转让性，不具有一般等价物的商品属性和现实财产的价值性，加上评估上的随意和不确定。”这意味着，劳务出资对公司资信的担保功能和公司债权人利益的保护功能存在危害之虞。

二、劳务出资之合理性探讨

本文前述劳务的价值性和可评估性前后似乎存在矛盾，这里需要澄清。判断劳务价值的确定性与可评估性要参与一个标准，即已付出的劳务和未来将要付出的劳务。众所周之，劳务在付出后转变成课现实的财产，构成了财产价值的一部分，故已付出劳务的价值得到了确定并具备了可评估性的特点。这种评估形式与其它财产评估形式并无二致；对于未付出的劳务，由于其人身依附性，将来是否转化为现实的价值尚不确定，既不能转让，又不宜强制执行；究其根本，劳务出资不能成为有限责任股东的出资形式，主要在于现有有限责任制度构造不够完善，基于公司资本的担保功能和债权人利益保护的需要。

公司股东的有限责任并不是刻板僵化的。因此，有限责任在立法上有相应的行为标准。当有限责任偏离其立法宗旨，股东的有限责任人格存在被否认的可能；公司法上的人格否认制度，就是用来防止股东权利的滥用，保护有限责任制度的。法定注册资本制和资本三原则所面临的挑战越来越明显，就公司承担责任的能力而言，注册资本是公司对外承担责任的最初财产。但公司的最初财产并不能代表公司的资信状况和偿债能力；减资、增资、资本公积金等恰恰说明了公司的资信状况和偿债能力不是周定不变的；公司经营能力变强，规模变大，盈利能力也随之增加，公司会变得更有信用；公司经营衰退，严重负债，只能通过减资来拯救自身，其信用也随之降低。这说明公司的偿债能力和资信状况与公司的法定注册资本金并无必然联系，劳务出资作为公司的一种融资形式。其存在也就成为了必然。

三、劳务出资需要注意的问题

劳务出资不同于其他出资形式，其本身具有特殊性；立法对劳务出资形式不能一概予以否定，也不能全盘接受，应当区别对待；对劳务出资标的评估难问题也应当予以关注；另外，对劳务出资民事责任的承担和执行问题，更应该有区分性地处理。

1．完善劳务出资 法律 制度。关于劳务出资，国外大概有j种立法例：一种是以韩国商法和法国关于商事公司的法律为代表的劳务出资的严格限制模式。如韩国商法第272条规定：有限责任之社员，不得以劳务为其m资标的。学术界认为劳务不能用于资的原因在于对其无法进行没明确的评估，未来劳务的不确定性和难以变现性必然会削弱公司资本的担保功能；第二种立法例是明确区分已履行的劳务和将来要履行的劳务，如加拿大《商业公司法》第25条规定：除非过去服务构成的对价已经缴清，否则不能发行任何股份；第三种立法例是以美国和英国商事法规定为代表的允许劳务出资模式。