期货投资论文例1

期货投资基金是指通过集资,以专业投资机构为主体进行期货投资交易,投资者承担风险并享有投资收益的一种投资工具。在美国,期货投资基金通常又被称为管理期货(ManagedFutures),通常可以将其划分为三种类型:公募期货基金(PublicFunds)、私募期货基金(PrivatePools)和个人管理账户(IndividualAccount)。公募期货基金是指在一个有限时期段内公开发行的基金。它往往采取公司型基金的组织形式,投资者可以购买基金公司的股份,就类似与购买股票或债券共同基金的股份一样,只是期货基金投资的是期货和期权合约而非股票和债券。一般公募期货基金的申购起点在所有的期货基金中是最低的,所以其吸引了众多的中小投资者。这些中小投资者的特点是有参与期货市场的热情,抗风险的能力较弱,时间、专业知识、资金限制等使其无法达到理想的投资目的,而公募基金就成为满足他们需求的最好投资工具。私募期货基金一般采用合伙人的形式,由主要合伙人发起并组织期货基金,有限合伙人提供基金的大部分资金,但不参与基金的运作与管理。私募基金的适于对象往往是一些高收入的个人或机构投资者。投资者如果有足够的资金实力,自己可以聘请一个商品基金经理(CTA)来管理他们的资金,开立个人管理期货账户(IndividualAccounts)。这种方法只能被有较高收入的投资人所使用,因为CTA通常都会设置一个非常高的最低投资要求。一些大型的机构投资者,诸如养老基金,公益基金,投资银行,保险基金往往采取这种形式而非购买大量公募或私募基金份额的形式来参与期货市场,以优化他们的投资组合。

二、我国发展期货投资基金的市场条件已经成熟

我国从1993年开始期货试点,从一开始的无序发展后历经长达七年的清理整顿后,期货业的运行更加规范。发展期货投资基金的条件已经成熟。我国期货市场经过十多年的发展,已经建立起监管有力、运作高效的监管体系,初步形成了以《期货交易管理条例》为核心,以证监会部门规章、规范性文件为主体,期货交易所、期货保证金监控中心和期货业协会的自律规则为补充的法规体系;以净资本为核心的期货公司风险监控指标体系的建立;期货投资者保障基金即将设立等等。这些基础性的制度建设,提高了市场规范化运作水平。期货交易规模不断扩大和交易品种的逐步推出为发展期货投资基金提供了市场基础。今年以来国内期货市场发展形势良好,出现了许多积极的变化。一是交易规模实质性增加,据中国期货业协会的最新统计,2006年全国期货市场全年累计成交量和成交额分别为449474102手和210046.32亿元,同比分别增长39.22%和56.23%。目前大连交易所的大豆期货已成为仅次于美国CBOT的亚洲最大农产品期货交易中心。而上海期货交易所的铜期货已发展成为仅次于英国LME的亚太地区最大的金属期货交易中心,铜期货的“上海价格”已经被公认为全球铜交易的三大权威报价之一,直接影响着全球铜市的价格走向。目前,坚持市场公开、公平、公正,已成为各期货交易所的首要工作原则,投资者信心不断增强。同时,投资者结构逐步改善,企业等机构投资者积极主动参与期货市场的意识开始上升。据统计,我国铜加工企业80%以上都参与了期铜交易;铝消费企业也逐步进入市场。

自2004年以来,我国期货市场推出了燃料油,锌,白糖,菜籽油和塑料等多个期货新品种,基本形成了包括能源,金属,化工,农产品在内的期货市场品种体系,股指期货也在积极准备中。随着市场品种结构的不断丰富,市场的影响力和辐射面逐步扩大,吸引了更多的行业资金进入期货市场规避风险。此外,近年来期货公司的经营实力和风险控制能力逐步得到加强。今年上半年,全国期货公司额超过2000亿元的超过21家,量超过500万手达到10家,市场继续向少数有竞争力的期货公司集中。期货公司风险管理能力也有了较大程度的提高。所有这些积极的变化保证了期货投资基金的运作有了一个成熟的市场环境。

三、我国发展期货投资基金的好处

1.有利于提高中小投资者参与期货市场的热情,推动期货市场进一步繁荣对于中小投资者来说,其知识、经验、资金规模、技术手段、信息、投资成本、交易渠道和心理素质等方面同投资大户相比具有明显的劣势,所以在投资活动中很难实现理想的投资目标,大多成为市场的牺牲品。而期货投资基金由专业投资机构进行运作,它可以集中广大中小投资者的资金,统一调度、统一使用,在低交易成本的同时为期货投资争取到较好的条件。一般基金的资金较充裕,可以分散操作,投资于不同的市场和品种,由于分散化原理而降低投资风险,实现规模效益。期货基金可以降低参与期货市场的资金门槛,使那些由于金额限制而无法参与市场的投资者参与进来,进一步增加市场的资金供给,这是期货市场持续繁荣的必备条件。随着我国金融衍生品期货的推出时间日益临近,必将促使大量的股票投资者面临如何参与股指期货的问题,如果还重复以往中小散户直接投资期货交易的方式,不但不利于中小散户增加投资收益,更不利于期货市场长期健康及稳定发展,而期货投资基金正是解决此问题的方法之一。

2.有利于增加期货市场的机构投资者数量,优化期货市场投资者结构没有机构投资者的市场不是一个成熟的市场。在国外期货市场上,期货投资基金以及对冲基金是最重要的两类机构投资者,国外资金庞大的养老基金、退休基金、捐赠基金等机构投资者主要是依靠参与到期货投资基金以及对冲基金中来参与到期货市场的。我国证券市场通过几年的努力,已基本实现投资主体由中小散户向机构投资者的转变,证券投资基金、QFII、券商等成为市场的主体。而在中国的期货市场78%的投资者是散户,没有期货基金这样的机构投资者,导致了期货市场人为操纵性强。所以应该借鉴国内外期货机构投资者和我国自己在证券市场培育机构投资者的经验,把期货市场机构投资者发展作为一个重要战略来研究,确定总体目标,分步实施,尤其在面临股指期货即将推出之时,加快推进期货市场机构投资者队伍的初期培育,让机构投资者逐渐成为我国股指期货市场的投资主体。超级秘书网

3.有利于加强我国在国际商品市场的定价能力期货市场具有价格发现的功能,在成熟的期货市场上,期货市场的价格通常被做为现货市场商品价格的重要参考。期价具有前瞻性,从而引导现价向期价靠拢。近年来中国经济飞速发展,成为全球经济发展的主要推动力量,在全球新增资源消费比例上更是占据着50%以上的份额。对大宗农产品、基础原材料和能源的需求日益增大,许多产品都大量依靠进口,意味着我们对国际市场的依存度越来越大。在国际上,大宗商品的价格主要取决于国际期货市场,市场的石油现货价格主要是参照NYMEX的原油期货价格;小麦、玉米、大豆等也主要参照CBOT的期货价格;黄金的、价格则主要参照伦敦现货、苏黎世现货和期货、美国期货的价格。国际市场定价权掌握在别人手里,我们只能被动地接受定价,这不利于我国经济的稳定。而设立了期货投资基金后,这些大的基金就会在各种可能存在的空间内进行套利。从而加大了国内期市与国际期市的相关性,并且随着期货市场的进一步扩大,中国期货市场的价格将与世界市场同步,在国际市场上也将更具竞争力,从而在商品的国际的定价权上更具影响力。

鉴于以上分析,在我国发展期货投资基金的市场条件已经成熟的条件下,大力发展期货投资基金已经变的刻不容缓。事实上,我国也存在着一定数量的期货私募投资基金,但由于政策的限制,他们多半处在地下状态。由于没有法规规范其行为,它们的存在也给期货公司带来了一定的风险。无论是从规范现有地下私募期货投资基金还是从增加国际竞争力上来说,对期货投资基金在政策上给予松绑已显得非常必要。

【参考文献】

[1]厉以宁,曹凤歧.跨世纪的中国投资基金业[M].北京:经济科学出版社,2000.

期货投资论文例2

一、资本市场预期的普遍性

经济人必须作出的多数决策都涉及对未来不确定性、风险和收益的一定预期。例如，一个人在作冰箱、彩电等耐用消费品的购买决策时，要对这些商品未来的价格走势和自己的收入前景进行一定的预期;企业在制订和实施投资计划时，对产品的市场需求和收益也进行一定的预期。又如，某一资本市场投资者现在购买股票，以期望将来获得丰厚的股息和资本投资预期收益;国家在调整一项宏观经济政策时，决策者往往分析其实施效应和是否达到预期的目标。类似的例子比比皆是，个人、企业和国家的经济活动无不受到预期的作用和影响。因此，对预期的理解无论在描述个体行为、解释宏观经济波动还是在研究资本市场投资等方面都是十分必要的。资本市场投资是高风险投资行为，因为资本市场充满了不确定因素，而不确定性越大，就越有风险，就越需要事前的预期。资本市场上所有的投资行为决策，实质上都包含着对未来不确定性结果的预期。例如，投资于一项资本资产的决策，涉及到今天做出的财务支出能够预期在未来获得可观的收入，在完全实现之后，这个收入能够证明最初的投资行为是值得的。希望实现资本收益而购买政府债券的决策，包含着对未来利率走向的预期。可以引据的例子还很多。诸如以上这些活动，都需要如下一些预测或估计、判断：第一，在当前没有采取任何行动时，有可能发生什么，发生的可能性有多大;第二，如果现在采取一定的行动，又将可能发生什么，发生的可能性又有多大;第三，今后采取行动，可能性会怎样，即发生什么，发生的可能性有多大。

在资本市场投资过程中，预期自始至终存在着并发挥它的作用和影响。投资者在投资之前，要进行风险预期，进行预期收益和投资不确定性的考虑;在投资过程中，随着投资不确定性的变化，投资者要调整投资行为;投资以后，投资者要总结预期与实际发生结果的偏差，为今后投资作参考依据。投资者既要分析事实的变化，又要思考其他投资者和自己对这些变化可能的反应，从而投资者和市场之间形成了一个自我反馈的循环机制。投资者进行的预期，往往以相互之间的行为选择作为基础，参考他们的投资行为，形成自己的投资预期，做出自己的投资决策。投资者之间的决策以相互之间的行为选择为基础，预期行为贯穿于整个投资过程中。

这里强调了资本市场中预期的普遍性，并不是说预期是资本市场投资中决定一切的变量，更不是说资本市场投资多少完全是由预期惟一决定的。我认为，预期是影响资本市场投资的重要因素和变量之一。它的作用和影响，是通过其他变量的变动体现出来的，脱离了资本市场这一客观载体，也就不存在预期这一主观因素。反之，脱离了预期这一主观因素，也不能全面地解释资本市场上的许多问题。例如，股市的波动。当人们从增加的收人中正常地按边际消费倾向分配收入时，按正常心理去进行投资时，预期因素将不对人们的行动产生积极和消极的作用。然而，预期因素是不可避免的将普遍存在于资本市场中的预期问题与资本市场结合起来进行分析，更能揭示资本市场的运行规律和解决资本市场中存在的消极预期、发挥积极预期作用问题。如果一部分人对政治经济形势的信息不准，依着自己对上市公司经营状况的了解，预期它经营状况良好，涨势明显，继续买进;另一部分人则认为上市公司虽有实力基础，但有许多未来不利的政治经济事件将影响整个股市，预期股市将整个下跌，决定卖出。所以，买者、卖者基于不同信息的不同预期，会增加资本市场供求。

在资本市场上的投资者进行预期的目的就是获得预期的收益或利润。这一目的往往是随资本边际效率即预期的利润率下降而改变的。在利息率不变的情况下，资本市场投资需求的高低则完全取决于资本边际效率的高低，而这个问题说到底是一个心理问题，是对未来的信心问题和预期问题。信心对于资本市场的走向关系重大，特别是在股市的走向发生转折时，信心显得更重要。所谓信心(Confidence)，就是资本市场投资者对市场走向趋好的预期。资本市场上的投资者数以万计，各有各的预期，但各个投资者的预期相互影响，会形成在市场上能影响其走向的、起导向作用的预期，这就是资本市场中投资者的信心。

可见，作为一种心理现象和心理行为的预期普遍地存在于资本市场之中。有资本市场，就有预期行为。资本市场预期具有普遍性。

二、预期作用于资本市场投资需求的传导机制分析

预期可以在不同的个人之间传递，以形成一个绝对优势的预期主流，这就是预期的传导机制。预期的传导机制可用下图描述：

由图1可以看出，预期最初由个体形成，从而影响其微观决策。个体预期经传播逐渐形成大多数人的社会预期。社会预期影响宏观经济的运行，从而增加或降低国家宏观经济政策的实施效应。预期在传导过程中有放大、缩小从而使信息失真的可能，因而很容易对经济波动产生推波助澜的作用。在经济的扩张阶段，预期的放大可能导致经济更急剧地扩张;萧条时期，悲观预期的放大将加剧经济的萧条。反过来，预期的收缩有利于抑制经济的过热，或促使经济尽快复苏。

在预期的传导过程中，可能会滤掉一些信息，修正原来的预期，这就是预期的调整(Adjustment)。如果在预期的传导过程中，加进了某些新的重要消息时，这些消息在传播过程中会广为流传，从而也可能导致预期突变。例如，20世纪30年代经济出现大萧条时，攻击性事件形成的预期突变对经济产生了巨大的影响，严重地影响了资本供给和预期收益等，进而影响投资总量和消费总量。经济大萧条是经济活动中预期突变的一个典型例子。预期突变实际上也是一种预期的调整。

影响资本市场投资需求的因素很多，主要包括银行利息率、投资成本、投资不确定性和风险，尤其是投资的预期收益。投资决策实际上取决于净收益率，即预期收益和投资成本之差。一般的理论分析都是假定在预期收益一定的基础上层开的。在这种情况下，利率的下降降低了投资的成本，投资者可以获取更多的预期收益，投资需求增加。投资者对未来经济前景的判断和估计会影响到预期收益水平，如果投资者对未来经济前景看淡，会导致其对投资所能获得的收益预期降低，投资需求减少。只有当投资前景预期看好时，资本市场投资需求才会增加，资本市场才会繁荣发展。

预期作用于资本市场投资需求的传导机制是通过影响各经济行为主体的预期作用于投资需求的。资本市场预期的好坏会影响经济行为主体的收入预期，进而影响甚至改变他们既有的边际消费倾向 (Marginal Propensity to Consume，MPC)。MPC的改变，会直接影响到投资乘数K，因为K=1/(1-MPC)。MPC的提高，会导致K的增加，Y=KI，进而会导致GDP的增加。相反，MPC的降低，会导致K的减少，而GDP也跟随减少。所以，MPC、K和GDP是呈同方向变动的。经济行为主体对未来经济前景的良好预期会增加他们的投资信心，直接引发投资者投资需求的增加。

三、预期与资本市场投资供求变动分析

资本市场是充满不确定性的要素市场，信息、资本的快速流动使资本市场价格频繁变化。预期变化莫测，导致了资本市场投资供求变动，从而影响经济波动。反过来，经济的波动，会影响到资本市场投资的波动，进而又会影响到投资者预期的形成和调整。这就形成了预期与资本市场投资供求变动的互动关系。这种互动关系是资本市场预期问题存在的表现。预期既可以使资本市场投资供求两旺，也可以使之供给不足、需求不旺。不仅如此，资本市场投资供求的平衡可以使投资者充分掌握和利用信息，正确进行不确定性和风险的预期，形成适当的、与实际收益相差不大的预期收益;它的不平衡也可以使投资者掌握和利用信息效率不高，错误地进行不确定性和风险的预期，从而形成不适当的、与实际收益相差较大的预期收益。

在投资者对证券前景的预期为一定的条件下，某种证券的价格越低，这种证券的价格转向上升的可能性就越大，预期收益就越多，投资者愿意进行这种证券的投资就越多;反之，某种证券的价格越高，这种证券的价格转向下降的可能性就越大，预期收益就越少，投资者愿意进行这种证券的投资就越少。如图2所示。

在图2中，以横轴表示资本市场上某种证券的投资量，纵轴表示投资这种证券的预期收益，如果把证券投资曲线I表示为平滑的曲线，那么它是一条向右下方倾斜的曲线。

在投资者对证券投资前景的预期为一定的条件下，存在一定的证券投资曲线。如果投资者对证券投资前景的预期发生变化，证券投资曲线将会发生移动。也就是说，如果投资者对证券投资前景变得更乐观，那么投资该种证券的数量将增加，证券投资曲线将向右上方移动，如图3中的I曲线移向I曲线;反之，证券投资曲线将向左下方移动。由I曲线移向I曲线。

资本市场投资供求是如何受预期影响的呢?可用这样的例子来说明：第一位投资者说：最近股票可能会上涨。第二位投资者说：最近股票可能平均上涨20%.两位投资者虽然都描述同一件事，但所进行的预期不同，第一位投资者只预期股票上涨这件事，而第二：位则预期股票可能会上涨多少。也就是说，两位投资者预期股票上涨的确定性程度不一样。前者确定性程度低，不确定性程度高，因而预期不完整;而后者确定程度多，不确定程度少，他所进行的预期较为完整。因此可以说，预期就是使投资者减少对未来经济活动了解的不确定程度。当投资者预期进行某项投资时，一些大的投机者，凭借其雄厚的资本实力，大量买进或抛出，形成对资本市场供求的巨大冲击，导致资本市场供求的剧烈波动。

投资于资本市场使股票及其他证券的价格远离实体经济的发展，甚至与实体经济的发展毫不相关，它的变动基本上依赖于在对资本市场价格变动的预期基础上形成的供给和需求，由此形成的各种市场信息必然也仅仅是资本市场投资者对证券本身预期的供给和需求的反映，对于实体经济的反映来说是一种人为的扭曲。因此，在资本市场上，更多的是预期心里与投机活动相结合，对于供求的波动推波助澜。预期使投资者采取不同的投资策略，由此使资本市场投资发生供求变动。

例如，如果投资者预期A种股票收益超过B种股票，那么他就会抛出B种股票，购买A种股票，这样对A种股票的需求就增加了，对B种股票的需求就减少了。投资者会相信，在长期中，他们的预期是正确的，因而采取了抛B购A的投资决策行为。资本市场的复杂性、不确定性使得市场信息的不对称性和不完全性成为一种常态，导致资本市场的非均衡(Nonequilibrium)状态，并使均衡成为一种特例，引起资本市场的经常性波动。

在完全信息条件下，每个投资者所拥有的信息都是对称的，即理性的投资者无法利用内幕消息和意外冲击来获得额外的预期收益，这就意味着资本市场在任何情况下都将处于均衡状态，投资者预期不会出现任何非理性变动导致资本市场陷于非均衡状态，更不会出现投机冲击引起资本市场投资的失衡。尽管理性预期是运用一切可用信息而作出的最佳预测(Best Prediction)，但以理性预期为据而作出的预测并不总是完全正确的。一方面是因为投资者的惰性;另一方面是因为投资者不可能得到全部可供利用的各种经济信息以形成准确的预期。

资本市场上的投资基于投资者对未来的不同预期，受投资者心理因素影响很大，有时资本市场的大动荡正是大众强烈的追随心理作用的结果。资本市场供求价格变动还经常受到各种消息的影响，这些消息往往是未经证实的传闻、有关新闻报道、机构大户的行踪等，这些因素常常使之短期内出现异常波动，从而使资本市场投资供求处于不平衡状态。要改变这种状况，除了实行强有力的宏观经济政策外，还可以从预期的角度考虑，引导投资者改变预期从而增加或减少投资，促使资本市场投资供求处于平衡状态。

四、结论

1.中国资本市场是一个充满预期因素作用和影响的市场。投资者在投资之前，要进行风险预期，考虑预期收益和投资的不确定性;在投资过程中，随着投资不确定性的变化，投资者要调整其投资行为;投资以后，投资者要总结预期与实际发生结果的偏差，为今后投资作参考依据。预期行为贯穿于整个投资过程中。从本质上来说，投资者投资于资本市场，就是投资于这个市场的未来收益预期。

期货投资论文例3

关键词：私募基金；私募证券投资基金；有限合伙；金融衍生工具

一、私募基金的界定

所谓私募基金，又称为向特定对象募集的基金，是指通过非公开方式面向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。但笔者要强调的是“非公开发行”并不意味着不能进行诸如做广告等宣传行为，而是更注重于向特定的公众发行。本文探讨的私募基金就是指私募证券投资基金。

目前私募基金司法解释尚处于论证阶段，自然无法从法律条文中找到答案，有关部门也并未就此做出说明，到底什么是规范私募基金或不规范私募基金呢？估计私募基金业内人士也较难把握。

据上海市最高人民法院民二庭某位法官说：“实践中我们认定私募，最主要的特征是针对不特定多数人发行。认定不规范的私募，主要有两个特征，一是承诺保底收益；二是资金是否打入管理人账户。”

由于缺乏系统的法律规范约束，我国的契约型私募基金在运作中往往存在巨大的风险隐患，甚至成为一些不法分子牟取非法利益的工具。实践中，非法的私募基金常见于三种类型：非法集资、非法或变相吸收公众存款、“蛊惑交易”操纵股市行为。

一般而言，私募基金的对象则是少数的特定投资者，且对这些投资者一般门槛较高，参与的资金量要有一定规模，其目的是共同投资、共享收益和风险，但如果私募基金的发起人向投资人许诺高比例的保底收益，则可视为非法集资。

根据我国法律，非经金融主管机关批准，任何单位或个人都不得从事吸收公众存款或变相吸收公众存款的业务，否则即构成违法行为。非法或变相吸收公众存款与私募基金相区别的根本特征在于是否给付利息，私募基金的收益来源于风险收益，不应涉及任何形式的固定利息，否则既有违法之嫌。

另外，私募基金很可能违反中国证监会《证券市场操纵行为认定办法》有关“蛊惑交易”的规定。“蛊惑交易”可以理解为，操纵市场的行为人故意编造、传播、散布虚假重大信息，误导投资者的投资决策，使市场出现预期中的变动而自己获利。特别是在互联网时代，“蛊惑交易”的危害性和严重性更应该引起高度关注。通过论坛、QQ、MSN、博客等网络传播手段，一个虚假消息可以在短短时间内迅速传播，网状扩散，贻害无穷。

二、私募基金应该合法化

通过对海外私募资金的考察不难发现，随着一国经济实力的增长和市场经济结构的升级，“私募基金”难以阻止，将成为一国市场经济体制趋于成熟后必然出现的一个重要的金融服务领域。

2007年2月27日股市大跌，上证综指下跌8.8％，大跌的根本原因是机构结构过分单一，大量赎回使公募基金承受巨大的压力。私募基金一般有一年的封闭期，并且一年之后只能在特定的时间段赎回，而不能天天赎回，如果私募基金发展壮大起来，与公募基金互补，可以避免股市大起大落。此外，股指期货推出后，如果只有公募基金和券商，没有私募基金，那么将加大市场的金融风险，大力发展私募基金是证券市场发展的需要。

另外，私募基金与公募基金相比，具有如下一些优势：

（一）基金规模越大，管理难度也越大

目前国内的正规私募基金一般有至少一年的封闭期；在封闭期后，每月只有固定的日期（一般为每月的15日和月末）作为开放日，投资者只能在每月开放日认购和赎回。这样就有效地隔离了风险承受能力差，投资不理性的中小投资者，因此私募基金的资金来源稳定，投资策略也得以坚持，投资风格可以更加激进，收益也就相对较高。

（二）灵活性、针对性和专业化特征

私募基金的出现，丰富了投资者的投资渠道，也活跃了市场交易气氛，更好地满足了不同投资者的投资喜好，吸引更多的社会闲置资金投资于证券市场，打破了公募基金一基独大的垄断地位，有利于促进私募和公募之间良性竞争和优势互补，从而促进证券市场的完善与发展，提高证券市场资本形成和利用的效率。

（三）独特的研究思路

根据《基金法》的规定，单只基金持有一只股票的比例，不能超过基金资产净值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超过该公司总股本的10％，这一“双十”规定，决定了公募基金必须同时持有10只以上的股票，这使公募基金的研究必须涵盖多个行业，限制了基金公司研究团队对上市公司的研究深度。与之相比，私募的投资不受任何限制，持有的股票数量可以较少，也就可以集中力量，更加认真、细致、透彻地研究关注的上市公司，对上市公司价值的理解也能更加透彻。

（四）需履行的手续较少，运行成本更低，更易于进行金融创新

私募基金的发展壮大会加剧整个基金业的竞争，冲击公募基金的垄断地位，提高基金市场的运作效率，形成较为完善的市场结构，推动我国成熟、理性的机构投资者群体的加速形成以及价值投资理念的建立，为我国履行加入WTO后向外资全面开放金融市场做好准备。

（五）私募基金的产权基础，将成为我国证券市场制度变迁和产权结构改革的重要主题

作为民间主体自发推动形成的产物，私募基金的发展将改变资本市场的机构主体所有制结构单一的局面，推动我国金融制度改革进入一个新的层面。

三、私募基金制度完善的几点建议

纵观全球各国的经济法律体系，大部分都没有专门的私募基金法律，但仍有一系列法律足以对所有的私募基金构成有效的法律规范。而从目前我国立法来看，没有专门约束私募基金的法规，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《证券法》、《信托法》、《合伙企业法》、《证券投资基金法》和《刑法》等综合调整。由于我国相关监管部门在金融证券领域奉行的基本上是“法有明文规定方可为”。因此，为了避免法律上的风险，我国相关监管部门应尽快在立法当中确认私募基金的合法地位并出台有针对性的细化的配套监管措施，以便私募基金能够健康发展。在这种背景下，私募基金制度规范化应以《投资基金法》为主要参考依据，综合考虑各方要求，我国应借鉴国外经验，结合我国国情，对私募基金采取全面而有效的监管办法，重点从以下几个方面加强私募基金的制度建设和完善：

（一）投资者资格和人数限制

1、投资者资格。对合格的投资者的判断有以下几种方法：根据其投资的最低限额为判断标准；根据其收入多少来判断；只要是金融机构投资者，均可投资；对财产拥有独立自主的处分权的企业、公司等经济组织为合格的机构投资者。

2、投资者人数限制。应该考虑我国的国情再借鉴欧美发达国家的做法。对于投资者的人数应该限制在100人以内，但应该允许特殊情况下超过100人。

（二）管理人条件

私募基金的管理人应具备要求的准备金、经营业绩、人才和营业硬件设施等市场准入条件，并且，管理人的资格应该是竞争性的，而不能是垄断性的，设立私募基金时应向证券监管部门备案。

要求私募基金的管理人投入的资金在筹集的基金总额中必须占到一定的份额，以避免利益主体的缺位。当私募基金发生亏损的时候，管理人的出资应该先行用于支付。

（三）托管人职能规定

作为基金一种特殊形式的私募基金具备基金的共同特点，即现金资产的所有权与管理权相分离，基金管理人具有资产的管理权，基金托管人为基金投资者行使部分监督权。但我国证券投资基金的发展历程表明，公募基金托管人在监督基金管理人运作方面不尽如人意，主要原因是基金托管人地位的独立性较差。私募基金的投资者人数相对较少，为了保护基金持有人的利益，基金托管人的监督权应进一步强化，如规定私募基金托管人不得自行担任，必须将资产交给指定机构托管；强化托管人的权力和责任，对基金管理人违反法律、法规或者基金契约做出的投资指令，托管人应当拒绝执行，或及时采取措施防止损失进一步扩大，并向管理当局报告。

（四）信息披露规定和风险揭示

私募基金必须与投资者签署完备的书面协议，尽量详细规定双方的权利、义务，明确投资品种及组合、相关风险提示及业绩报告周期。严格私募基金的信息披露和风险揭示是控制私募基金风险的重要手段。私募基金虽然没有义务向社会披露有关信息，但向基金的投资者和监管部门披露信息是其义不容辞的责任。在设立私募基金时，应向投资者充分揭示其存在的风险，基金设立之后，应该定期向投资者报告基金投资情况及资产状况，并定期将这些信息向监管部门披露，以便投资者与监管部门及时了解其运作情况及风险状况，采取必要的措施以最大限度地控制风险。

（五）允许私募基金进行适当地公开宣传

在美国，证券法规定私募基金在吸引客户时不得利用任何传播媒体做广告，其参加者多为中产阶级，他们主要依据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”或者直接认识某个基金的管理者进行投资。但笔者认为我国不应借鉴这种做法。首先，严格限制私募基金在公开媒体上做广告宣传的效果是不佳的。其次，通过私募基金内部约束机制以及像外部完善的基金评级体系以及基金行业自律组织足以避免私募基金过度的市场炒作对投资者造成误导，以及基金管理人之间的恶性竞争。最后，通过适当的公开宣传使私募基金名正言顺的成为“公开，合法”的基金，消除股民对它的神秘感以及纠正人们对它偏见。同时，也有利于促进发起人与投资者相互了解，为以后的合作创造条件，从而迅速壮大我国私募基金的规模。

（六）收益分配规定

国际上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦发生亏损，这部分将首先被用来支付，以保证管理者与基金利益绑在一起，另外一些私墓基金只给管理者一部分固定管理费以维持开支，其收入从年终基金分红中按比例提取，这种基金的利益分配方式相对地能够使资本持有人与管理者利益一致。另一方面，应该禁止签订保底条款。因为保底条款容易引发了市场的不正当竞争，而且也有悖于基金设立的原则，不利于市场的规范。此外，我国新《合伙企业法》中规定的有限合伙，即基金管理者承担无限责任，投资者承担出资额范围内的有限责任，为我国私募基金的发展提供了一种新的法律组织形式的选择。

（七）尽快完善基金评级体系，建立基金行业自律组织

国外诸多成熟市场的经验表明，合理完善的基金评级体系是基金业规范发展的重要配套措施。在私募基金存在的情况下，需要一个独立公正的评级机构对基金经理人的准确评价作为投资者选择基金经理人的参考，另外要注意完善当前国内不科学的基金评级方法。

（八）完善我国其他金融衍生工具

由于我国证券市场还处于发展的初级阶段，做空机制、对冲风险的避险工具的缺乏，私募基金在投资渠道上的受限，市场中金融产品单一，因此我国现有的私募基金实际上发挥的仍只是公募基金的部分功能。

对此，笔者认为我国应尽快推出股指期货等金融期货产品，扩大私募基金的投资渠道。私募基金本身也应充分利用国际市场以及国内其他的市场来对冲风险，以规避国内股市的风险。

参考文献：

1、巴曙松.中国私募基金生存报告[J].大众理财,2007(5).

期货投资论文例4

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2013年9月5日

存货在一国经济中的地位非常重要。尽管存货占GDP的比重并不高，但是其波动程度很大，是产出波动的主要构成部分。鉴于存货投资对经济的重要性，本文从理论上介绍了存货投资的概念、统计方法、基本理论、最近的理论进展以及存货理论的应用，以期对关于我国存货投资与经济周期的研究起到抛砖引玉的作用。

一、存货的概念及其重要性

（一）存货与存货投资。存货的持有者主要是生产部门与销售部门。对生产部门而言，存货不仅包括产成品，而且包括在制品、半成品和原材料等；对于销售部门来说，存货则主要指未销售出去的商品。存货投资指一定时期内存货实物量变动的市场价值，即期末价值减初期价值的差额，再扣除当期由于价格变动而产生的持有收益。存货投资可以是正值，也可以是负值，正值表示存货上升，负值表示存货下降。此外，基于产出和收入的角度，存货投资作为当期总产出与总销售之差，是GDP的构成之一（许志伟等，2012）。

（二）存货投资的数据来源和统计方法。基于美国的实践，我们讨论统计存货投资的数据来源和估计方法。一般而言，用于估计存货投资的数据来源非常广泛，不同部门的数据来源也不尽相同。为了将各种来源不同的数据调整成国民收入账户（NIPA）中的对应概念，需要使用一定的估计方法。目前，主要的估计方法主要有四种：基年估计（benchmark-year estimates）、非基年估计（non-benchmark year estimates）、最近年份和本季度估计（most-recent-year and current-quarterly estimates）和数量和价格估计（quantity and price estimates）。更为具体的介绍参考国民收入账户手册第七章。

张涛等（2010）详细论述了代表性发达国家和中国存货指数的计算方法，具体为：美国的存货指数是由美国供应管理学会（ISM）编制，由采购经理人协会抽样调查和收集企业家对存货变动看法（存货增加、存货持平、存货减少）；存货指数的编制是分行业进行的，行业存货指数=（行业内存货增加的样本公司占比+0.5×预期下月原材料存货减少的比例）×100；综合存货指数是在行业指数基础上根据行业权重加权计算得到，每一个行业的权重是依据该行业在国民生产总值中所占比重来确定。

德国的存货景气指数由德国经济信息研究所（IFO）编制，在调查7，000个制造、建筑、批发和零售企业存货的基础上计算得出；具体分为现在的状况和未来6个月存货的预期变化，存货现状分为三个状态：满意、不满意和很满意。未来6个月存货预期变化也分为三种情况：不变化、上升和下降。用“预期上升”的企业占比减去“预期下降”的企业占比，或用“满意”的企业占比减去“不满意”的企业占比，再除以基期计算得到的百分比就是存货景气指数；目前德国存货景气指数选择的基期是2000年，调查得出的数据经过季节调整后，每月一次。

英国存货指数是自1992年开始，在调查制造业600家企业的基础上计算得出；其计算方法为：如果本期存货相对上期存货增加，赋予权重0.5，没有变化赋予权重0.5，下降赋予权重0，权重乘以相应的百分比相加即得到存货指数。英国在计算存货指数时，考虑了企业规模因素，大企业比小企业影响更大，因此大企业样本占比相对更高。

日本存货指数的编制方法与美国类似，覆盖日本制造业的近300家企业，包括小企业、中等规模企业和大型企业，其存货指数细分为产成品存货指数和商品采购存货指数。日本存货指数计算也采用按行业比重加权得到。

在我国，中国物流中心从2005年开始，根据其月度企业问卷调查数据，将制造业存货指数和非制造业存货指数作为其采购经理人指数（PMI）中的一个子项按月编制，并于每月9日公开上一个月的计算结果；其中，制造业存货编制共涉及730余家企业，分为原材存货指数和产成品存货指数，同时按行业不同，编制分行业原材料和产成品存货指数；非制业存货指数编制涉及1，000余家企业，不存在原材料存货指数和产成品存货指数的区分；其体编制方法（以制造业原材料存货指数为例，产成品存货指数编制方法与此类似）是：原材料存货指数=（受调查企业中预期下月原材料存货增加的比例-0.5×预期下月原材料存货减少的比例）×100。

此外，国内有一些学者依据国家统计局的季度企业问卷调查数据，按照国外通行的计算方法，进行过计算中国存货指数的相关研究。陈杰、刘妹威（2008）以国家统计局的“全国工业企业景气状况设计调查问卷”为基础，借鉴国外存货指数的计算方法并结合中国企业景气调查制度的特征，提出了中国存货指数的设计方案。王作春等（2005）则以国内上市公司公开的财务数据为基础，通过推算的方式获取个体存货景气指数，再以加权的方式对各行业存货景气指数进行汇总，进而获得总体存货景气指数。

（三）理解存货与存货投资的重要性。尽管存货投资占GDP的比重在不同国家、不同年份均有所不同，但是无论是从纵向还是横向角度看，这一比重都很低。例如，1956～1998年间，存货投资占美国GDP的平均比重为0.66%。1995年，存货投资占西方七国GDP的比重分别为：美国0.36%、英国0.31%、日本0.53%、德国0.47%、法国0.54%、加拿大0.32%以及意大利0.91%。中国的情况也不例外，1992～2010年间，每年存货投资占GDP的比重大约在3.5%左右。上述事实似乎意味着存货投资可能无法对经济产生重要影响，但是事实上，理解存货投资对研究一国的经济波动是非常重要的，主要表现在如下两个方面：第一，尽管存货投资占GDP的比重较低，但是存货投资的波动对一国经济波动的贡献较为明显。例如，美国战后经济的波动中，大约有1/3归结存货投资。中国经济中的存货投资波动也能够解释产出波动的20%。更为重要的是，存货持有量的变动大约可以占到季度GDP变动的60%左右（Fitzgerald，1997）。因此，理解存货投资变动的原因是理解经济波动的关键（Blinder，1990）；第二，企业的存货投资行为有可能会放大或缩小经济的波动幅度，进而成为技术和政策影响经济的重要的传导机制，并且可以用来识别不同的冲击来源或者说经济起伏的原因。

二、存货投资数据的统计特征

由于存货投资的波动在经济波动中扮演着重要角色，因此，我们需要对存货投资的数据特征进行分析和总结。

（一）存货投资占国民生产总值的比重。从国外的数据来看：Ramey and West（1999）通过分析G7（加拿大、法国、德国、意大利、日本、英国和美国）从1956～1995年的数据得到，存货投资只占GDP份额的0.5%，相比固定资产投资（占GDP比重15%）和消费比重（占GDP的2/3），存货投资的比重是非常小的。而根据G7国家1995年的横截面数据，得到各国占GDP的比重分别为美国0.36%、英国0.31%、日本0.53%、德国0.47%、法国0.54%、加拿大0.32%、意大利0.91%。此外Fitzgerald（1995）分析了美国二战后的存货投资数据，得出美国的存货投资只占国民生产总值的0.5%。因此，不论从时间序列上还是从横截面上，从国外的数据来看，存货投资所占国民生产总值的比重是十分微小的。

从国内的数据来看：相比较国外存货投资的特征，中国存货投资占国民生产总值的比重有自己的特点，仅就该比例的这种趋势变化也可以看出我国市场化的进展。对于当代存货投资的特征，许志伟等（2012）分析了1992～2010年的宏观年度数据，得出中国每年的存货投资仅占GDP的3.5%。因此，通过分析中国存货投资数据，我们得到的结论和国外的数据基本是一致的，即存货投资占国民生产总值的比重是比较小的，对于中国而言，随着市场化程度的发展，存货投资占GDP的比重正在不断地降低。

（二）存货投资的波动规模。相比较存货投资所占GDP的份额，存货投资的波动性是非常巨大的。早在1950年，Abramowitz就得出：第二次世界大战之前，美国的经济衰退往往伴随着存货投资的急剧下降。而根据Alan.Blinder（1991）的计算，这一情况在二战后的历次衰退中仍是如此，他通过分析1948～1982年的数据发现，美国真实的存货投资变化占真实国民生产总值变化的87%。Ramey and West（1999）分析了二战后G7国家存货投资变动和GDP的变动，发现存货投资变动占GDP变动的比例保持在12%～71%的范围内。许志伟等（2012）分析了1992～2010存货投资和GDP数据，相比较存货投资所占的份额，发现其存货波动解释了GDP总波动的20%之多。所以，存货投资的波动规模对于经济波动的影响是不容忽视的。

（三）存货投资的顺经济周期性。在存货投资的研究中，存在一个众所周知的事实，是存货投资对经济周期波动有放大作用。所谓存货投资顺经济周期性是指存货投资的波动趋势与经济周期的波动趋势是一致的（Ramey and West，1999）。Fitzgerald（1995）计算了美国1948年到1991年历年存货投资周期与经济周期波峰与波谷之间的变化比较发现，存货投资的变化与经济周期的变化方向是完全一致的，而且存货投资周期性的波动规模与经济周期的波动规模基本相当。Blinder and Maccini（1991）发现二战后，在美国衰退的时期内，存货投资的下降和总产出的下降相伴随，并且存货投资的变化可以解释总产出变化的87%。Blinder（1990）在文章中认为：经济周期在很大程度上来说，就是存货投资周期。Ramey and West（1999）分别计算了G7国家1956～1995年存货投资和销售额之间相关系数发现：所有国家的相关系数均为正，系数均值在0.1～0.2之间，并且通过VAR模型检验了二者之间的相关性，结果发现结论是一致和稳健的。Yi Wen（2005）通过研究美国和OECD国家的总量数据，在经济周期的不同波动区域上详细讨论了存货投资与经济周期的相关性，得出：在经济周期高频波动的部分，存货投资是逆经济周期的；而在经济周期低频波动的部分，存货投资是顺经济周期的。此外，存货投资的波动方差在经济周期高频波动的部分比较大，而在经济周期低频波动的部分比较小。Kahn（2002）通过分析美国数据发现：美国自八十年代起，总产出的波动规模较二战结束时期缩小了将近一半。Kahn等人通过构建宏观经济模型得出：由于信息技术革命引起的存货投资的变化（尤其是耐用品存货投资）是导致美国经济波动平稳的一个至关重要的原因。从国内研究来看，易纲、吴任昊（2000）考察了中国1979～1989年存货周期和经济周期的相关性，得出：1979～1986年间，二者的相关系数为0.783869，即表现为明显的“顺周期”特点。而在1979～1989年间，二者的相关系数为-0.24599，却表现为“逆周期”特点。原因就在于1987～1989年间，二者的相关系数为惊人的-0.92289，即存货投资的波动在那三年几乎完全是反经济波动而行的，即“顺周期”这一特点在1987～1989年出现了一个明显的例外。其原因在于：在1987年、1988年，受多种因素影响，市场需求十分高涨。在进入八十年代之后，存货行为的“顺周期”特点日益明显。在1992～1995年经济高速增长之时，存货投资出现了更高速度的增长，GDP波动与存货投资波动的相关系数为0.664865。而当1996年经济开始进入调整期，经济增长开始减缓之时，存货投资则以更快速度下降，在1996～1998年间，二者的相关系数为惊人的0.998304。张涛（2010）通过构建5，000户企业的存货指数与经济周期的数据得出：5，000户企业存货指数与经济波动周期能够较好地拟合，但存在约1～3个季度的滞后。许志伟等（2012）根据采购经理人指数中的产成品库存和原材料库存指数作为两种存货投资的变量，得到了原材料存货投资顺周期、产成品存货投资逆周期的经验事实。

（四）存货投资与销售额的正相关性。Ramey and West，（1999）分析了G7国家1956～1995年的数据，通过VAR模型分析，得出了存货投资于最终销售之间的正相关性，并得出了存货投资与销售额比例平稳性的结果。Kahn（2002）通过分析美国1953～2000年的数据，得出了美国存货投资与销售额之间正相关的性质。

三、关于存货投资的理论

这部分介绍文献中关于存货投资的相关理论：首先，我们介绍关于存货最为基本的生产平滑模型；其次，针对生产平滑模型存在的不足，我们在局部均衡分析框架下依次介绍对生产平滑模型的三个拓展；最后，介绍在一般均衡分析框架下有关存货投资的理论。

（一）生产平滑模型。生产平滑模型是文献从微观角度研究企业存货行为的基准模型。其基本想法是，当面临可变的市场需求且调整产出存在一定的成本时，企业具有持有存货以平滑生产的动机。在这一模型中，与不持有存货的情形相比，企业持有存货能够减小产出的波动程度（用方差衡量）。但是，为了使企业有足够的激励持有存货，需要具备一定的条件：（1）持有存货的成本适中；（2）随着产量的增加，成本上升的幅度足够大；（3）企业有足够的耐性，否则其平滑生产的动机就会减弱。

尽管生产平滑模型为分析企业存货行为的基准，但是其理论预测与存货行为的特征事实并不一致。生产平滑模型产生的两个可供验证的结论为：（1）销售的波动要大于产出；（2）存货投资的变动方向与产出相反。事实上，这两个结论均与数据不相一致（Fitzgerald，1997）。为了克服这一缺点，一部分文献通过对生产平滑模型进行修订，使其产生与数据相一致的结论，还有一些文献则从新的角度考察存货的动态变化。早期的模型拓展都是在局部均衡的分析框架下展开的。

（二）局部均衡分析框架下的存货理论

1、基于生产平滑模型的拓展。基于生产平滑模型的拓展大致分为三类：成本冲击、目标存货水平和非凸性技术。下面，我们就其基本思想依次加以阐述：

第一，引入成本冲击。通过引入成本冲击，产出会随着成本的变化而变化。具体而言，当成本升高时，企业选择较低的产出水平，反之亦然。由于存货投资为销售与产出之差，所以在这种情形下，产出可能通过成本冲击这一途径产生比销售更大的波动。同时，存货投资也会表现出顺周期的特征。

第二，引入目标存货水平。与上述模型不同，一些文献引入持久性的销售冲击，并假定企业存在明确的存货/销量之比目标，且偏离这一目标会产生额外的成本。通过这些设定，能够使模型产生与数据相一致的特征。其中的逻辑是：设想t期销量意外增加并且企业的生产决策在冲击发生之前完成。企业会减少与冲击相当的存货数量。在t+1期，企业不仅需要使生产达到期望的销量（销售冲击是持久的），而且为了达到其存货/销量目标，其持有的存货数量也会相应增加。这样不仅会导致产出的增加大于意外销量的增加，而且还导致产出与存货呈同向变动关系。

第三，引入非凸性技术。即假定在一定的产出范围内，企业的边际成本是下降的。这样，在某一时期内，企业增加生产导致边际成本下降，进而导致其增加生产的动机增强；而在另外一些时段内，企业减少生产导致边际成本上升，从而进一步促使企业减少生产。这样就产生了产量“扎堆”而非平滑的特征。

2、（S，s）模型。生产平滑模型适用于描述最终产品制造业的存货行为。但是，一些研究表明这部分存货的比重较低，只占到制造和贸易行业存货总量的15%。不仅如此，这部分存货的波动是最小的，而零售和原材料加工和提供部门的存货波动程度最大。关于存货的研究应该主要聚焦于此。

（S，s）模型着重讨论运输过程而非生产的时间安排，故而更适用于讨论零售和原材料加工和提供部门。在这一模型中，企业的决策方式为：首先，选择最优的数量s，当存货水平低于s时，企业不允许存货水平继续下降。当存货水平达到这一水平时，企业会订购存货，使其达到另外一个最优选择的水平S。只有当存货水平达到s时，企业才会追加存货。S-s称为最优份额。

在该模型中，由于产出会在0与S-s之间跳跃变化，所以有可能使产出的波动大于销售。但是，在将这类同数据对比时，会产生模型难以加总的问题，因为模型中没有代表性企业，而是需要讨论企业持有存货的分布。

（三）一般均衡分析框架下的存货理论。在分析上述模型过程中，假定企业所面临的市场需求是外生的，因此均为局部均衡模型。最近的研究将分析拓展到一般均衡分析的框架中，并得到了一些新的结论。

首先，Pengfei Wang and Yi Wen（2011）将企业生产-成本平滑动机引入动态随机一般均衡模型中，刻画企业存货投资行为。具体而言，企业在面临成本不确定的情况下会对销量加以平滑。在成本较低时，企业扩大生产并增加存货，以防备当成本较高所导致的产出减少。这一模型不仅能拟合数据中顺周期存货投资与逆周期存货/销售比的特征，而且得出了存货能够放大和传导经济周期的结论。

其次，Yi Wen（2011）将无库存规避动机引入动态随机一般均衡模型中，讨论存货的动态特征。在拟合美国经济周期和存货相关特征事实的同时，模型的结论是存货管理技术的进步反而会加剧总产出的波动。这是因为无库存规避动机会产生顺周期的存货价格（影子价格），这一机制能够起到自动稳定器的作用，即在经济高涨时抑制销售，经济低迷时鼓励总需求，从而缓解了经济的波动。存货管理技术的进步弱化了这一机制。

最后，Khan and Thomas（2007）将（S，s）模型扩展到了动态随机一般均衡模型中。通过参数校准，模型能够拟合存货投资2/3的波动，并产生与特征事实相一致的特征，如顺周期的存货投资，较大的产出波动和反周期的存货/销售比等。但是，这一模型的分析认为产出的变动并没有因为存货的积累发生根本的改变，因为顺周期的存货投资会将经济资源移出最终产品的生产，从而弱化了销售的波动程度。

四、存货模型的应用

一些文献通过将存货引入模型讨论相关的宏观问题。目前这类文献为研究的前沿，方便起见，我们此处列举两个例子：

（一）存货模型在国际贸易中的应用。有研究使用存货模型解释金融危机之后国际贸易量大幅下降的现象，代表性的文献为Alessandria et al.（2010）。Alessandria et al.（2010）表明国际贸易中的两大摩擦——运输时滞（delivery lag）和交易成本的规模经济—所发挥的作用远大于其在国内贸易的情形。这两大摩擦都导致进口企业持有大量的存货，正因如此出口对冲击的反应要大于产出。

（二）新凯恩斯模型中的存货。通过将存货引入新凯恩斯模型，Lubik and Wing Keong Teo（2010）讨论了其对通货膨胀动态的影响。由于新凯恩斯菲利普斯曲线（NKPC）中实际边际成本是影响通货膨胀的主要因素却无法观测，所以利用存货/销量比与边际成本的关系能够克服这一困难。但是研究结果表明，在NKPC框架下，存货对解释通货膨胀没有帮助。YongSeung Jung and Tack Yun（2012）通过Calvo定价模型中引入产成品存货，将当期通货膨胀表示成边际销售成本的函数，利用产成品存货与边际销售成本的关系生成的通货膨胀序列表明，即使不使用单位劳动成本边际成本这种传统做法，也存在较好拟合经验NKPC的可能性。

主要参考文献：

[1]Alessandria，Kabosoki and Midrigan.Inventories，Lumpy Trade and Large Devaluations[J].American Economic Review，2010.

[2]Fitzgerald，T.Inventories and Business Cycles：An Overview[J].Economic Review，1997.

[3]Khan and Thmas.Inventories and Business Cycles：An Equilibrium Analysis of（S，s）Policies[J].American Economic Review，2007.

[4]Lubik and W.K.T.Inventories，Inflation Dynamics and the New Keyesian Philips Curve[J].Working paper，2011.

[5]Ramey，V.and K.West.Inventories[C].Handbook of Macroeconomic，1999.

[6]Wang and Wen.Inventory Accelerator in General Equilibrium[J].Working paper，2009.

[7]Wen.Input and Output Dynamics[J].American Economic Journal：Macroeconomics，2011.

期货投资论文例5

一、引言

2010年以来，国内出现了严重的通货膨胀，而中小投资者现有的投资渠道比较狭窄，寻找抵抗通胀的有效工具成了中小投资者的迫切需求。另一方面，大宗商品价格大幅波动，使商品供应和需求企业承受了巨大的非经营风险，如何有效地实现套期保值也成了这些企业迫切的需求。在这样的一个背景下，一些业内人士提出要在中国推出商品期货投资基金。本文将对此进行分析研究，当前我国这样的一个环境是否应该立刻推出商品期货投资基金，盲目地推出商品期货投资基金可能不仅不能起到活跃市场经济、带动社会发展的目的，还很有可能造成整个市场的混乱。

二、相关理论

（一）商品纳入投资组合的可行性

投资者将一个资产纳入投资组合，需要满足两个条件：一、该资产可以增加组合的期望效用，通常用夏普比率表示，既可以增加组合的风险调整后的收益，另一个就是该资产具有不可复制性。著名金融学家Fama和French已经证明了商品符合上面的条件，并在实践中得到了证实，他们通过测算，得到标准普尔500指数夏普比率为0.6，GSCI商品投资指数夏普比率为0.85，也就是商品投资可以提高组合的期望效用，两者的相关系数为-0.33，证明了商品的收益并不能用商品相关股票来替代。这样不管从理论还是现实的角度都说明了商品纳入投资组合的可行性。

（二）商品投资纳入组合的优势

马克维茨的投资组合理论指出：建立彼此之间愈不相关的投资组合愈能降低投资风险，资产之间的相关度越低，投资组合的风险水平就越低。1983年，Limner博士在《管理商品—金融期货账户(基金)在股票与债券组合中的潜在作用》中指出，商品及期货与股票、债券组合间的回报的相关性很弱，甚至为负。1998年Spurgin设计了四个组合：第一个是100%的股票指数，第二个是100%的债券指数，第三个是50%股票指数、50%债券指数，第四种40%股票指数，40%债券指数和20%商品指数，通过1991年到1996年的数据表明，第四组的投资收益最大。这也就充分证明了商品纳入投资组合可以起到降低风险，增加收益，扩张有效边界的作用。

三、商品期货投资基金的基本问题

（一）商品期货投资基金的概念

本文中的商品期货投资基金是指对商品现货、商品衍生品（包括远期，期货，期权，权证，指数等）以及金融衍生品进行组合投资的基金。

（二）商品期货投资基金的类别

商品期货投资基金按照不同的形式可主要划分为三种类型：

1、公募商品期货投资基金：与证券投资基金类似，面向大众募集资金，主要的投资者是中小投资者，申购起点比较低。

2、私募商品期货投资基金：往往以合伙制的形式存在，包括一般合伙人和有限合伙人，一般合伙人就是发起、组织基金的个人或机构，也是基金的管理者。有限合伙人是为基金提供大部分资金的投资者，但不参加基金的日常管理活动，只按照协议收取资本利润，并且承担有限责任。

3、个人管理商品期货投资账户：投资者自己聘请一个商品基金经理来管理他们的资金，开立个人管理商品期货投资账户。这种方法只能被资金实力庞大的投资人所使用。

四、我国推出商品期货投资基金的意义

（一）拓宽中小投资者的投资渠道

从2010年下半年开始，中国国内出现了通货膨胀，物价快速上涨（特别是人民生活所需的必需品），7月CPI同比上涨6.5%，创下37个月以来新高，这也使得众多普通投资者将“抵抗通胀”作为理财的首要目标。可是当下国内的投资渠道并不完善，普通投资者一般只能把钱存在银行、购买国债、投资股票、证券基金或者炒房，但这样的一些投资方式都难以达到投资者“抵抗通胀”的要求。普通投资者有以“抵抗通胀”为目的的投资诉求，却找不到合适的投资渠道。他们希望能够通过投资商品市场来抵抗通胀，可是商品市场投资需要较强的专业知识、较高的开户资金要求和一定的风险承受能力（特别是商品期货），这是中小投资者很难做到的， 而商品期货投资基金通过集合大众的资金，专家投资，可以有效地提供各种商品投资组合，以满足不同投资者的需求，并降低个人风险。

（二）为企业提供套期保值的工具

近年来我国对初级商品的进口量增加迅速，已成为国际市场上的进口大国之一。进口了我国原油消费量的1/3，铁矿石的50%，大豆的60%，天然橡胶的2/3，铜精矿的约2/3以及精铜的1/3都依靠进口，尽管我国对这些初级商品具有巨大的需求，可商品的定价权并不在我们手里，并且近几年这些商品的价格波动比较大，这让很多基础商品需求者承担了巨大的价格风险。

一些基础商品需求企业希望能够通过套期保值来避免商品价格波动带来的风险，维持企业的正常运营。国内的一些大型企业也在做套期保值，可是由于公司缺乏专业的商品及衍生品人才，盲目进行投资，造成巨额亏损的例子屡见不鲜，比如中航油（新加坡）2004年因石油期权交易亏损5.5亿美元而破产，东航2008年因航油套期保值亏损62亿元人民币，2008年国航套期保值亏损91.5亿。而商品期货投资基金以专家理财的方式可以有效避免盲目的投资，同时对于企业大额的套期保值，可以采用私募商品期货投资基金或个人管理商品期货投资账户的方式，同样可以保持灵活，以满足企业的需求。

（三）促进商品及期货市场的发展

没有机构投资者的市场不是一个成熟的市场，从国外一些成熟市场来看，商品期货投资基金占整个商品及期货市场的60%以上，而据中国期货业协会的调研报告显示，中国期货市场上50%以上的投资者是散户。推出商品期货投资基金有助于培养商品投资市场的机构投资者，能有效改善商品市场的投资者结构，让商品期货投资基金成为稳定市场的中坚力量，使得我国商品期货市场更快、更好地发展。

五、我国推出商品期货投资基金的现有条件和存在的问题

（一）现有条件

1、规范、稳定、快速发展的商品市场，近年来，我国大宗商品及期货市场已初具规模，并日益成熟。上海、大连和郑州三家期货交易所的交易规模已排在世界前列。另外我国各地的大宗现货交易市场也是快速发展，到目前已经有超过300家的电子化大宗商品交易所，它们交易的品种想到齐全，完全可以满足商品期货投资基金的投资要求。

2、经济的快速发展与巨大的市场需求，2000年以来，我国经济领先全球迅速发展，人民收入显著提高，可支配收入同样快速增长，人民手里积累了大量的财富，截止到2011年的6月份，我国各项人民币存款达78.64万亿，而同期物价水平的上升又长期高于存款利率，人民渴望能找到更好的投资渠道，这就为商品期货投资基金的前景奠定了市场基础。

3、商品及期货从业队伍的不断壮大，商品及期货市场已发展多年，相应的从业人员也已初具规模，截止到2011年7月，我国期货从业人员已有25000多人，其中不乏一些对商品及期货了解很深的精英们，这就很好的为商品期货投资基金的推出提供了人才基础。

（二）存在的问题

1、市场投资者仍然缺乏理性，就目前而言中国的投资者对投资理财还不是很了解，通过“艺术品股票事件”就可见一斑。投资者们很多是从众心理，看见了利益就挤进去，却从不考虑风险。在我国推出商品期货投资基金很有可能会造成类似的情况，形成巨大的泡沫，严重影响商品及期货市场的稳定性，甚至导致整个市场的崩溃。

2、缺乏统一的市场监管者，目前四大期货交易所归中国证监会监管，而电子化交易的大宗商品现货交易市场，属于地方政府监管，还有上海黄金交易所归中国人民银行监管，没有统一的监管，就很难对商品期货投资基金的投资情况进行有效地监控，不能对商品期货投资基金的投资情况进行有效监控，就容易使得基金的投资规模和风险失控，让投资者的利益得不到保证，也会造成市场的不稳定。

3、相关的法律体系并没有建成，目前我国关于商品及期货市场的法规主要包括《期货交易管理暂行条例》、《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》等，但并没有专门针对大宗商品交易的法律以及商品期货投资基金的法律，没有一个完整的法律体系，盲目地推出商品期货投资基金，只能是造成市场的混乱。

六、关于我国推出商品期货投资基金的结论和建议

（一）研究结论

通过上面的分析，我们可以知道商品期货投资基金对我国的意义重大，我们需要推出商品期货投资基金，但决不能冒进，一定要先把基础工作先做好，然后逐步的推出商品期货投资基金，扩大商品期货投资基金的覆盖面和规模。

（二）关于我国推出商品期货投资基金的建议

1、完善相关的法律体系，市场经济需要法治，只有建立起相关的法律体系，市场才能够在法律的监控下良好的运作，首先我们可以制定出《期货法》、《电子化大宗商品交易法》以及《商品期货投资基金法》等，来充实和完善商品期货投资基金相关的法律体系。

2、统一相关市场的监管，建立一个独立的部门来监管电子化大宗商品、期货及商品期货投资基金，比如可以在中国证监会的内部成立电子化大宗商品交易部、商品期货投资基金部（注：期货一、二部已经成立了）等，以此来将整个商品期货投资基金的相关市场纳入统一的监管，确认市场的监管者，明确责任，避免多方监管，相互推诿，导致无人监管的局面。统一的监管，可以提高监管的效率和有效性，合理的控制基金的投资规模和风险，以此来保护投资者和整个市场。

3、提高投资者对市场的认知程度，对投资者也应该进行教育，让他们对相关市场有一定的了解，培养出他们理性投资的理念，同时严厉打击投机、炒作行为，建立起理性投资的概念，培育稳定、健康发展的市场。

4、先私募，后公募的路线，私募商品期货投资基金的投资者都比较大，他们对风险的承受能力和对市场的认知程度都相对比较强，他们比较适合作为市场的先锋，探索出一条适合我国商品期货投资基金的发展之路，然后引入到大众投资者中，适时的推出公募商品期货投资基金。

参考文献：

[1]王海旭.美国期货投资基金运作与监管模式研究，[硕士学位论文]，吉林长春：吉林大学，2006

[2]姜彦福等.期货投资基金以及商品投资基金运作与监管模式研究，北京：期货投资基金课题组，2004:9-60

[3]高伟、李海军.我国期货市场的发展历程与展望，金融理论与实践，2009（3）：25-30

[4]刘潇、程威、王玲玲.国内商品市场最优投资组合分析，金融经济，2010（22）：110-111

[5]李江鹰.商品期货金融化的利弊分析，中国集体经济，2010（30）：82

期货投资论文例6

股指期货是一种以股票指数作为买卖基础的期货，买卖双方根据事先约定好的价格同意在某一特定的时间进行股票指数交易的一种协定。股票指数交易和其他种类期货交易原理是一样的，即利用进出差价来获利。它具有股票市场和期货市场的共同特点。例如，股指期货没有真实的资产标的；交易成本较低；市场及流动性较高，以现金方式进行结算等。市场引入股指期货主要是为了规范证券市场，使得证券市场的交易具有“有效性”。即希望在证券市场中，证券价格可以正确的反映其内在价值，从而使市场投资者可以从公共信息中获取更多有利于自己判断行情的信息，获得尽量高的利益。

从严格意义上讲期货市场并不是“零和博弈”市场，零和博弈只是期货市场中的一个特例状态。期货市场中的大小投机者都希望获得最大利益，而政府参与期货市场的博弈只是为了监管市场，抑制市场中违规的交易。国内已经有许多学者分析研究了期货市场中的一些博弈关系，包括期货市场中的风险研究。如龙梅、吉余峰（2007）提出了股指期货风险的防范与管理的措施，证明了贝叶斯网络是识别和预测估值期货风险的有效工具。田祥新（2003）提出政府为规范证券市场推出了股指期货制度，建立了政府与投资者之间的贝叶斯博弈模型，理论上证明了推出股指期货的必要性。张惠茹、李海东（2005）探讨了如何运用股指期货规避股市系统风险。张杰（2008）提出政府推出股指期货制度对我国股市发展的积极作用。但是这些文献只从文字叙述上描述和探讨问题，或只是针对一种成本的投资商和政府之间的博弈。本文建立了政府与两种成本投资者之间的博弈模型，分别考虑新旧制度对不同成本类型的投资者的影响，并求得均衡解。

模型描述

假设一：我国期货市场采取噪声交易策略的投资者比例已超出其合理范围。

假设二：政府对证券市场进行监管和调控，并且调控是正面的、积极的。

假设三：政府调控需要付出成本。

假设四：投资者的成本有高低之分。

参数说明：

α1（α1∈[0，∞]）：投资者投入市场的资金数额。

α2（α2∈[0，∞]）：政府股指期货对市场调控的影响力度因子。

CH：投资者属于高成本；CL：投资者属于低成本。

CN；市场引入新制度后的成本；CO：市场引入新制度前的成本。

pb：买入价；ps：卖出价。

u（α1，α2，CH）：高成本投资者的效用函数；u（α1，α2，CL）：低成本投资者的效用函数。

u（α1，α2，CN）：政府引入股指期货制度的效用函数；u（α1，α2，CO）：政府未引入股指期货制度的效用函数。

模型分析

为了讨论方便，本文只考虑一个相对短暂的时间段dT内证券市场只存在一只股票的情况。在这个短暂的时间内，政府希望股票价格波动幅度尽量小，这样证券价格可以正确的反映其内在价值，市场才是有效的。而投资者希望通过买入和卖出的差价来获取利润，力求利润最大化。

（一）投资者的效用函数

投资者通过买入和卖出的差价来获取利润，故投资者的效用函数为：

⒈投资者是高成本的前提下：

⒉投资者是低成本的前提下：

其中在时间段dT内pb、ps可以近似看做常数；α2α1是新制度带给投资者的损失。

（二）政府的效用函数

政府只是不希望投资者从投机中获取高额利润，故政府的效用函数为：

⒈新制度下的效用函数：

⒉旧制度下的效用函数：

其中b＞1，政府希望投资者在证券市场中回归价值理性，不要遭受太大损失，所以将上面效用函数中新制度对投资者造成的损失α2α1中的影响因子指数化为α2b。

（三）利益最大化

⒈ 在以上模型中，投资者应选择α1*（CH）、α1*（CO）使期望利润最大化。

如果投资者是高成本，则α1*（CH）应满足：

其中描述给定投资者是高成本情况下，政府采取新制度的概率，描述给定投资者是高成本情况下，政府采取旧制度的概率。

如果投资者是低成本，则α1*（CO）应满足：

其中描述给定投资者是低成本情况下，政府采取新制度的概率，描述给定投资者是低成本情况下，政府采取旧制度的概率。

⒉ 政府的期望利润。

如果政府取成本CN，则α*2N（CN）应满足：

如果政府取成本CO，则α*2O（CO）应满足：

模型求解

在不影响问题本质的前提下，为了讨论方便，在以上模型中，本文取b=2；CH=kHα1；CL=kLα1；CN=kNα2；CO=kOα2；其中kH＞kL，kN＞kO，0＜kH＜1，0＜kL＜1，kN，kO均大于0；P（CN/CH）=θ（0＜θ＜1）；P（CO/CH）=1-θ；P（CN/CL）=λ（0＜λ＜1） ；P（CO/CL）=1-λ。

则有：

投资者效用函数：

政府的效用函数：

于是高成本投资者选择α*1（CH）使得期望利润最大化：

（1）

低成本投资者选择α*1（CO）使得期望利润最大化：

（2）

如果政府取成本CN，则α*2N（CN）应满足：

（3）

如果政府取成本CO，则α*2O（CO）应满足：

（4）

上述四个最优化问题的解为：

均衡分析

第一，当CH=CL=C1=k1α1，CN=CO= C2=k2α2（k1≠k2）时，即投资者只有一种成本，政府只有一种成本（不采取新制度），此时的模型是完全信息静态博弈，由上式产生的纳什均衡为：

，。

第二，当0＜θ＜1，当0＜λ＜1，即出现不完全信息时，依假设kH＞kL，kN＞kO，所以有α*2NH＞α*2OH，α*2NL＞α*2OL成立。这说明政府引入股指期货，对市场调控是有效的。

第三，当θ=λ时，也就是不论投资商是高成本还是低成本，政府在采取与不采取新制度之间无差异。此时α*1H＞α*1L，这意味着此种情况下，高成本投资者比低成本投入更多的资金在证券市场中。

第四， 从均衡解可以看出，随着|ps-pb|的增大α*1逐渐减小，说明随着政府调控的影响力度因子的增大，投资者在证券市场中的资金投入有所减少，也就是说政府的调控是有效的，在较短时间段内保障了市场的相对稳定。同理，随着|ps-pb|的增大α*2逐渐增大，说明市场价格波动幅度越大，投机行为越严重，政府对市场的调控影响力度因子越大。这些结论是符合现实的。

第五，当θ=0时，；当θ=1时，我们有。同理可以得到。这说明投资商不论是高成本还是低成本，均在政府对市场进行调控后，在市场中投入更大金额。这说明政府调控的有效性。

结论

股票价格的升跌会对投资者带来系统性和非系统性两种股价风险。非系统性风险可以通过采取一些措施，如采取投资组合的方法得以分散和减少，但对于非系统性风险，采取投资组合的方法就显得软弱无力了，而股票指数期货交易的价格风险转移，套期保值等功能较好地防止或减少这种风险。股票指数期货交易实际上是把股票指数按点数换算成现金进行交易，最终以现金结算，而不是用股票进行交割，这就有效地防范了系统性和非系统性风险。

规避系统风险需要运用投资组合理论，这里的组合是指现货市场与期货市场之间的投资组合，主要是利用期货市场套期保值功能来达到避险的目的。股指期货就是应人们管理股票市场系统风险的需要而被设计出来的。所以为规避风险，规范证券市场中的不合理投机行为，政府采取股指期货对市场进行调控。

本文就从博弈论的角度对政府在证券市场中引入股指期货对投资者的影响做出了理论分析，分别讨论了政府采取和不采取新制度对高成本和低成本投资者的影响力度，得出一些符合现实情况的结论，对政府进行市场调控有一定的理论指导意义。

参考文献：

1.陈凯，史红亮.股指期货推出的博弈分析[J].经济理论研究，2008

2.李清.我国推出股指期货的现实条件及深远意义[J].现代商业，2008

3.刘培杰.博弈论精粹[M].哈尔滨工业大学出版社，2008

4.龙梅，吉余峰.博弈论视角：中国商品期货市场价格风险的形成[J].山东潍坊经济，2007

5.田祥新.运用股指期货规避股市系统风险[J].广西商业高等专科学校学报，2003

6.臧玉卫，王萍，吴育华.贝叶斯网络在股指期货风险预警中的应用[J].科学学与科学技术管理，2003

7.张惠茹，李海东.金融期货[M].科学出版社，2005

8.张杰.股指期货推出对我国股市发展的积极作用[J].商场现代化，2008

9.张维迎.博弈论与信息经济学[M].上海人民出版社，2004

10.朱国华.奇妙的期货[M].上海财经大学出版社，2002

期货投资论文例7

随着证券市场规模的不断扩大和机构投资者的成长，市场对规避股市单边巨幅涨跌风险的要求日益迫切，无论是投资者还是理论工作者，对推出股票指数期货(下简称股指期货)以规避股市统性风险的呼声都越来越高。

1. 股票指数期货的理论和运用

1.1 股票指数期货的含义

股指期货是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。

1.2 股指期货具有以下特征

⑴ 以现金结算而不是实物(股票)交割。这是它与其他形式期货之间的最大不同之处，它使得投资者未必一定要持有股票才能参与股票市场的幻想成为可能。

⑵ 股指期货交易具有"以小搏大"的高杠杆作用。股票指数期的买卖以保证金方式进行。买入或卖出一张合约都要垫付一笔保证金，作为日后合约到期时履行交收责任的保证金。但通常投资人在买卖股票时，一般必须存放的保证金不得低于股票的50％，而股指期货合约则只需10％左右，这就产生了高的杠杆作用使投资者可以以小本获大利。

⑶ 期货合约是由"点"来表示，价格的升降也由"点"来 计算 的。合约到期结算以差额折成现金完成交割手续。这种结算方法避免了从股票市场上收集股票作为交割物的繁琐步骤，同时也节省了不少交易费用。

1.3 股指期货的应用

首先，股指期货主要用于套期保值。由于股市市价经常因外界因素的影响而变动，这就给股票投资者带来了难以预测的巨大风险，而股指期货则为股市参与者提供了避免股市系统风险的套期保值手段。如果持有股票的投资者在对未来股市走势感到难以把握，为了防范股市下跌的风险，可以出售股指期货合约，这样，一旦股市下跌，投资者就能从期货交易中获利；如果投资者准备在近期购入部分股票，但资金尚未到位，为了防止股市短期上升，投资者可以在期货市场上买进股指期货合约。这样，一旦股价上涨，投资者就可以从期货交易中获利，弥补因市价上涨所多付出的资金。

其次，股指期货还可以用来套利和投机。在股指期货交易中，一般只需交付5％一10％的保证金即可操作，也就是说，期货交易者可以控制几十倍于投资金额的合约资产，具有较强的杠杆效应，相比在股票现货市场上投机更有"以小搏大"的优势，从而受到投机者的青睐。当然，在收益可能成倍放大的同时，投资者所承担的风险也会增大。

2. 我国资本市场引进股指期货的必要性

⑴ 可以帮助投资者规避证券市场的风险

根据西方股票投资组合理论，卖空和买空机制的并存可使一个股票投资组合的方差为零(通常用方差表示风险)，即达到理论上规避风险的目的。我国股市中，现在应经批准采用"融资、融券"的方式进行投资，打破了原有的交易限制。所以我们也可以考虑通过引入指数期货，在期货市场和股市的反向等额操作来达到规避系统性风险之目的。

⑵ 对投机者来说股指期货又提供了一条获利途径

如果他们对后市预测准确，利用股指期货的保证金制度，其获利空间将比在股市大许多倍。

⑶ 股指期货的价值发现功能可以提高股市的有效性

在我国由于机构和散户的信息不对称，股市的未来走势信息完全由机构把握。无法反映在股价指数中的不对称信息，导致股市的大起大落。但实行了指数期货后，未来股市走势就可以通过股票指数期货市场变为公开信息，股市价格对这一信息的迅速反映可以大大提高股市的有效性。

⑷ 指数期货的套期保值功能有利于壮大股市投资者的队伍

股指期货的推出，使这 企业 有了套期保值的工具。在股票资产组合的市值上升但不允许出售时可以不必担心在允许卖出之日市值再次缩小。即在盈利时可以通过股指期货锁定利润。这样大大提高了它们入市的积极性。

3. 股指期货的 会计 处理

⑴ 股指期货的会计确认

股指期货的会计确认，按照传统的观念，仅确认股指期货交易的保证金即可。但这种处理方式不能充分解释股指期货合约产生的权利、义务和相应风险。国际会计准则委员会(1asc)对 金融 工具的确认也制定了标准：当一个企业成为构成金融工具的合约性条款的一个履行方时，就应该在资产负债表上确认一项金融资产或金融负债。综合 参考 上述两种确认标准，我们可以把股指期货的初始确认归纳为以下两个条件：(1)由股指期货交易形成金融资产或负债的相关 经济 利益很可能流入或流出企；(2)由股指期货交易所获得资产或者承担的金融债务能够可靠地加以计量。

⑵ 股指期货合约

股指期货合约是一种在未来以确定日期、价格、数量买卖标的指数的合约，投资者以一定的保证金作为对将来买入或卖出的指数的承诺，这就意味着投资者相关经济利益将来很可能流入或流出。上面两个条件在企业进行股指期货交易成功后就同时满足，所以当企业成为股指期货合约条款的一方时，就应在其资产负债表上确认金融资产和金融负债。

4. 股指期货的会计计量

会计计量是股指期货会计核算的关键所在。在股指期货初始确认时，应以取得股指期货合约的公允价值进行初始计量，相关交易费用计入当期损益。在初始确认后，投资者在平仓前已经能够控制期货合约，故应对持有股指期货合约期间的公允价值变动进行计量。因为市场交易价格是投资者充分考虑了股指期货合约未来现金流量及其不确定性风险之后所形成的共识，一般以其作为股指期货合约的公允价值。各种股指期货合约通过公允价值计量，有利于提高信息的可比性。使用公允价值计量可以在报告期末按不同时点的公允价值进行后续计量，能更真实地反映收益和风险，体现会计计量属性的配比原则。

5. 股指期货的会计记录与处理

我国《企业会计准则》中，在金融资产资产的计量中引入公允价值这一计量基础；2007中注协编著的cpa《会计》教材中，也在对金融资产的定义和分类中，明确地将作为金融衍生工具的股指期货划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。同时也指出，如果衍生工具被企业指定为有效套期关系中的套期工具，那么该衍生工具初期确认后的公允价值变动应根据其对应的套期关系不同，采用相应的方法进行处理。

参考 文献

[1] 陈晓红, 曹玲. 股指期货交易的会计处理[j]. 中南大学学报（社会 科学 版)，2003(02).

期货投资论文例8

 

1.引言

随着行为金融学的兴起，对金融市场中的羊群行为研究也就成为现代金融学的一个重要分支。“羊群行为（Herding Behavior）一词源于生物学对动物聚群特征的研究，指动物（牛、羊等牲畜）成群的移动、觅食的现象，后来这个概念被引申来描述人类社会现象，指与大多数人一样思考、感觉、行动，与大多数人在一起，与大多数人保持一致。金融市场中的羊群行为指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人的投资决策和投资组合，或者过多依赖于舆论而不考虑私人信息的行为，具体表现为在某个时期，大量投资者采取相同的投资策略或者对于特定金融的特定资产产生相同的偏好。

国内外学者对金融市场羊群行为的研究主要集中在股票市场和基金市场。国外已有研究表明证券市场存在羊群效应（Krous和Stoll(1972)，Lakonishok、Shleifer和Vishny(1992)，Christie和Huang(1995)，Chang、Cheng和Khorana(2000)等）。国内学者的研究亦得到相似的结论（宋军和吴冲锋(2001)大豆期货市场，施东晖(2001)，常志平和蒋馥(2002)，杜莉和王锋（2005）等）。由于期货投资者的投资行为与心理与证券投资者类似，有学者即提出期货市场是否存在羊群效应呢？但与股票市场和基金市场相比，对期货市场的相关研究甚少，且结论多有争议。其中Gleason，Lee和Mathur（2003）对欧洲期货市场上的5类共13个期货合约（欧洲三月期国债、欧元、金融时报期货指数等）进行了研究，发现并不存在羊群行为。Robert J.Weiner和 Green（2004）对伦敦石油交易所的原油及纽约商品交易所的燃料油的羊群行为进行了研究，研究结果表明这两个期货品种存在羊群行为，其羊群行为不是基于不完全信息的信息流羊群行为而是基于薪酬条款的羊群行为。

国内对期货市场羊群行为的研究只限于依照证券市场的理论对期货市场的羊群行为在报纸网站上进行简单的介绍，而利用期货交易数据，对我国商品期货的羊群行为进行规范的实证研究还没有人涉足过。我国期货投资者结构与西方投资者的结构不同，我们国家现在基本上是个体投资者，这样其羊群行为的特征与西方羊群行为的特征一定有很大的不同论文的格式。本文的研究可以帮助监管机构找到我国期货市场上这些非理性行为是否存在的依据，同时通过研究可以找到非理性投资行为存在的制度根源，从而为监管机构对症下药，为防范期货市场非理性投资行为规则和制度的安排打下基础，如采用有效的监督方法与消息披露制度；再次，可以帮助交易所进行有效地风险控制与投资者理性行为的培训。此外，股指期货的推出更突显了本研究的意义，股指期货是建立在股票市场和期货市场两个市场的基础上的，把股票市场和期货市场有机地结合起来。既然以往的研究表明，我国股票市场上存在着明显的羊群行为，那股指期货上市以后，这一问题很有可能同样存在于期货市场。所以，对我国商品期货市场羊群行为的研究对股指期货羊群行为的防范具有重要的借鉴作用。

本文接下来将运用大豆、豆粕和玉米三个交易品种进行实证研究，并在此基础上分析我国期货市场羊群行为的特点并提出相应的应对策略。

2.我国商品期货市场羊群行为存在性的实证研究

期货市场中的“羊群行为”是一种特殊的非理性行为，大致可以分为个体投资者的羊群行为和机构投资者的羊群行为。对于个体投资者来说，羊群行为表现为模仿机构投资者和模仿其他个体投资者，而机构投资者由于具有高度的同质性大豆期货市场，对期货分析师的建议等相同外部信息可能做出相似的反应，在交易活动中表现为羊群行为。当机构投资者存在羊群行为时，许多机构投资者将在同一时间买卖相同期货合约，买卖压力将超过市场所能提供的流动性，从而导致期货合约价格的不连续性和大幅波动，破坏了市场的稳定运行。在我国期货市场上，羊群行为表现为存在大量的跟主力持仓做的投资行为，或者在同一个期货经纪公司开户的投资者往往持有同方向的期货合约

本文旨在解决三个问题：1.我国商品期货市场的期货价格是否是真实、合理的，即验证期货价格的有效性；2.如果期货价格是有效的，那么期货价格与前二十位期货经纪公司的总持仓量（以下都简称为总持仓量）之间是否具有引导关系，准确地说总持仓量是否引导期货价格。3.如果期货价格与总持仓量之间具有因果关系，那么市场持仓主力的变化与前二十位期货经纪公司的净持仓（以下都简称为净持仓）变化是否一致。

2.1实证思路

本文以分析同一个期货经纪公司开户投资者的买卖方向来判断期货市场是否存在羊群行为。另一方面投资者是否受前二十位期货经纪公司总持仓量的影响，主要通过前二十位期货经纪公司的总持仓量是否引导期货来判断，因为期货价格的变动代表市场个体散户投资者的持仓方向变动，如果存在总持仓量对期货价格的引导关系，接下来则判断市场持仓主力的变化（即个体投资者的变化）和前二位期货经纪公司的净持仓变化作比较，看他们看多和看空的方向是否具有趋同性。如果具有趋同性，则说明个人投资者会受期货经纪人影响或参考期经纪持仓量来决定买卖方向，则说明市场存在羊群行为。

围绕本文的研究目标，本章的实证分两个步骤展开：1.从大连商品交易所选取大豆一号、豆粕、玉米三个品种，运用E-G协整检验检验其期货价格的有效性，若品种通过了E-G协整检验，则进一步进行Granger因果关系检验。2.根据期货市场期货价格，成交量和持仓量三者的变化，总结市场持仓主力的变化，然后与前二十位期货经纪公司的净持仓变化进行比较，检验两者变化是否一致。

2.2数据来源

我国目前较为活跃的期货品种为大豆、豆粕、玉米和小麦期货合约，具有良好的代表性，能够较好地反映期货价格的行为特征。考虑到数据的完整性，本文选取大连商品交易所的大豆、豆粕和玉米这三个品种。在当前的研究中大豆期货市场，研究人员采用同时对多个合约作分析的方式进行研究，这显然无法说明一个期货品种乃至整个期货市场的状况。因此，必须产生连续时序的合约数据，以更好地反映总体。从目前的文献看，生成连续数据的一般办法是，选择市场上交易量最为活跃的主力合约，将其作为该期货品种的代表，把不同时段的主力合约的交易数据连接起来，形成一个连续的时间序列数据。本文将分别收集黄大豆一号、豆粕以及玉米每天主力合约的收盘价、成交量、持仓量和前二十名期货经纪公司每天的主力合约的持买仓量和持卖仓量的数据。其中黄大豆一号、豆粕和玉米期货合约的时间跨度从2007年6月1号至2010年6月1号，共 737个样本。数据来自大连商品交易所论文的格式。

2.3 实证研究

期货市场的羊群行为表现为同一个期货公司开户的投资者往往持有同方向的期货合约。所以我们只要检验出市场的价格走势是否受到前二十名期货经纪公司总持仓量的影响，就可以证明市场是否存在羊群行为。我们首先对豆一的期货价格和总持仓量进行协整检验和Granger因果关系检验，然后根据期货市场期货价格，成交量和持仓量三者的变化，总结出市场持仓主力的变化，然后与前二十位期货经纪公司的净持仓变化进行比较，检验两者的变化是否一致。

2.3.1 ADF检验

在检验各个品种期货价格与总持仓量之间的协整关系之前，首先要对相应品种的期货价格和总持仓量序列的平稳性进行检验。本文的ADF检验结果在Eviews5.0中得以实现。求得各品种期货价格和总持仓量序列及其差分序列的单位根检验结果（见表2-1，表2-2）。

由表2-1和表2-2可知，黄大豆一号（A）、豆粕（M）和玉米（C）的期货价格和总持仓量序列都是不平稳的，而它们的一阶差分都是平稳的，也就是说，本文所选的三个期货品种的期货价格序列以及总持仓量序列均为I(1)过程。经过试验，当黄大豆一号期货价格和总持仓量序列的滞后期为3，豆粕期货价格和总持仓量序列的滞后期为1，玉米期货价格序列滞后期为3，总持仓量序列滞后期为1时，检验方程的赤池信息准则AIC(Akaikeinformation criterion)和施瓦茨准则SC (Schwarz criterion)值最小。

表2-1 各品种期货价格序列及其差分序列的单位根检验结果

 

变量（P）

ADF检验结果

1%临界值

结论

A

-1.888896

-3.438972

不平稳

-28.87283

-3.438984

平稳

M

-2.194207

-3.440275

不平稳

-13.62202

-3.440305

平稳

C

0.474587

-3.438996

不平稳

期货投资论文例9

 

1.引言

随着行为金融学的兴起，对金融市场中的羊群行为研究也就成为现代金融学的一个重要分支。“羊群行为（Herding Behavior）一词源于生物学对动物聚群特征的研究，指动物（牛、羊等牲畜）成群的移动、觅食的现象，后来这个概念被引申来描述人类社会现象，指与大多数人一样思考、感觉、行动，与大多数人在一起，与大多数人保持一致。金融市场中的羊群行为指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人的投资决策和投资组合，或者过多依赖于舆论而不考虑私人信息的行为，具体表现为在某个时期，大量投资者采取相同的投资策略或者对于特定金融的特定资产产生相同的偏好。

国内外学者对金融市场羊群行为的研究主要集中在股票市场和基金市场。国外已有研究表明证券市场存在羊群效应（Krous和Stoll(1972)，Lakonishok、Shleifer和Vishny(1992)，Christie和Huang(1995)，Chang、Cheng和Khorana(2000)等）。国内学者的研究亦得到相似的结论（宋军和吴冲锋(2001)大豆期货市场，施东晖(2001)，常志平和蒋馥(2002)，杜莉和王锋（2005）等）。由于期货投资者的投资行为与心理与证券投资者类似，有学者即提出期货市场是否存在羊群效应呢？但与股票市场和基金市场相比，对期货市场的相关研究甚少，且结论多有争议。其中Gleason，Lee和Mathur（2003）对欧洲期货市场上的5类共13个期货合约（欧洲三月期国债、欧元、金融时报期货指数等）进行了研究，发现并不存在羊群行为。Robert J.Weiner和 Green（2004）对伦敦石油交易所的原油及纽约商品交易所的燃料油的羊群行为进行了研究，研究结果表明这两个期货品种存在羊群行为，其羊群行为不是基于不完全信息的信息流羊群行为而是基于薪酬条款的羊群行为。

国内对期货市场羊群行为的研究只限于依照证券市场的理论对期货市场的羊群行为在报纸网站上进行简单的介绍，而利用期货交易数据，对我国商品期货的羊群行为进行规范的实证研究还没有人涉足过。我国期货投资者结构与西方投资者的结构不同，我们国家现在基本上是个体投资者，这样其羊群行为的特征与西方羊群行为的特征一定有很大的不同论文的格式。本文的研究可以帮助监管机构找到我国期货市场上这些非理性行为是否存在的依据，同时通过研究可以找到非理性投资行为存在的制度根源，从而为监管机构对症下药，为防范期货市场非理性投资行为规则和制度的安排打下基础，如采用有效的监督方法与消息披露制度；再次，可以帮助交易所进行有效地风险控制与投资者理性行为的培训。此外，股指期货的推出更突显了本研究的意义，股指期货是建立在股票市场和期货市场两个市场的基础上的，把股票市场和期货市场有机地结合起来。既然以往的研究表明，我国股票市场上存在着明显的羊群行为，那股指期货上市以后，这一问题很有可能同样存在于期货市场。所以，对我国商品期货市场羊群行为的研究对股指期货羊群行为的防范具有重要的借鉴作用。

本文接下来将运用大豆、豆粕和玉米三个交易品种进行实证研究，并在此基础上分析我国期货市场羊群行为的特点并提出相应的应对策略。

2.我国商品期货市场羊群行为存在性的实证研究

期货市场中的“羊群行为”是一种特殊的非理性行为，大致可以分为个体投资者的羊群行为和机构投资者的羊群行为。对于个体投资者来说，羊群行为表现为模仿机构投资者和模仿其他个体投资者，而机构投资者由于具有高度的同质性大豆期货市场，对期货分析师的建议等相同外部信息可能做出相似的反应，在交易活动中表现为羊群行为。当机构投资者存在羊群行为时，许多机构投资者将在同一时间买卖相同期货合约，买卖压力将超过市场所能提供的流动性，从而导致期货合约价格的不连续性和大幅波动，破坏了市场的稳定运行。在我国期货市场上，羊群行为表现为存在大量的跟主力持仓做的投资行为，或者在同一个期货经纪公司开户的投资者往往持有同方向的期货合约

本文旨在解决三个问题：1.我国商品期货市场的期货价格是否是真实、合理的，即验证期货价格的有效性；2.如果期货价格是有效的，那么期货价格与前二十位期货经纪公司的总持仓量（以下都简称为总持仓量）之间是否具有引导关系，准确地说总持仓量是否引导期货价格。3.如果期货价格与总持仓量之间具有因果关系，那么市场持仓主力的变化与前二十位期货经纪公司的净持仓（以下都简称为净持仓）变化是否一致。

2.1实证思路

本文以分析同一个期货经纪公司开户投资者的买卖方向来判断期货市场是否存在羊群行为。另一方面投资者是否受前二十位期货经纪公司总持仓量的影响，主要通过前二十位期货经纪公司的总持仓量是否引导期货来判断，因为期货价格的变动代表市场个体散户投资者的持仓方向变动，如果存在总持仓量对期货价格的引导关系，接下来则判断市场持仓主力的变化（即个体投资者的变化）和前二位期货经纪公司的净持仓变化作比较，看他们看多和看空的方向是否具有趋同性。如果具有趋同性，则说明个人投资者会受期货经纪人影响或参考期经纪持仓量来决定买卖方向，则说明市场存在羊群行为。

围绕本文的研究目标，本章的实证分两个步骤展开：1.从大连商品交易所选取大豆一号、豆粕、玉米三个品种，运用E-G协整检验检验其期货价格的有效性，若品种通过了E-G协整检验，则进一步进行Granger因果关系检验。2.根据期货市场期货价格，成交量和持仓量三者的变化，总结市场持仓主力的变化，然后与前二十位期货经纪公司的净持仓变化进行比较，检验两者变化是否一致。

2.2数据来源

我国目前较为活跃的期货品种为大豆、豆粕、玉米和小麦期货合约，具有良好的代表性，能够较好地反映期货价格的行为特征。考虑到数据的完整性，本文选取大连商品交易所的大豆、豆粕和玉米这三个品种。在当前的研究中大豆期货市场，研究人员采用同时对多个合约作分析的方式进行研究，这显然无法说明一个期货品种乃至整个期货市场的状况。因此，必须产生连续时序的合约数据，以更好地反映总体。从目前的文献看，生成连续数据的一般办法是，选择市场上交易量最为活跃的主力合约，将其作为该期货品种的代表，把不同时段的主力合约的交易数据连接起来，形成一个连续的时间序列数据。本文将分别收集黄大豆一号、豆粕以及玉米每天主力合约的收盘价、成交量、持仓量和前二十名期货经纪公司每天的主力合约的持买仓量和持卖仓量的数据。其中黄大豆一号、豆粕和玉米期货合约的时间跨度从2007年6月1号至2010年6月1号，共 737个样本。数据来自大连商品交易所论文的格式。

2.3 实证研究

期货市场的羊群行为表现为同一个期货公司开户的投资者往往持有同方向的期货合约。所以我们只要检验出市场的价格走势是否受到前二十名期货经纪公司总持仓量的影响，就可以证明市场是否存在羊群行为。我们首先对豆一的期货价格和总持仓量进行协整检验和Granger因果关系检验，然后根据期货市场期货价格，成交量和持仓量三者的变化，总结出市场持仓主力的变化，然后与前二十位期货经纪公司的净持仓变化进行比较，检验两者的变化是否一致。

2.3.1 ADF检验

在检验各个品种期货价格与总持仓量之间的协整关系之前，首先要对相应品种的期货价格和总持仓量序列的平稳性进行检验。本文的ADF检验结果在Eviews5.0中得以实现。求得各品种期货价格和总持仓量序列及其差分序列的单位根检验结果（见表2-1，表2-2）。

由表2-1和表2-2可知，黄大豆一号（A）、豆粕（M）和玉米（C）的期货价格和总持仓量序列都是不平稳的，而它们的一阶差分都是平稳的，也就是说，本文所选的三个期货品种的期货价格序列以及总持仓量序列均为I(1)过程。经过试验，当黄大豆一号期货价格和总持仓量序列的滞后期为3，豆粕期货价格和总持仓量序列的滞后期为1，玉米期货价格序列滞后期为3，总持仓量序列滞后期为1时，检验方程的赤池信息准则AIC(Akaikeinformation criterion)和施瓦茨准则SC (Schwarz criterion)值最小。

表2-1 各品种期货价格序列及其差分序列的单位根检验结果

 

变量（P）

ADF检验结果

1%临界值

结论

A

-1.888896

-3.438972

不平稳

-28.87283

-3.438984

平稳

M

-2.194207

-3.440275

不平稳

-13.62202

-3.440305

平稳

C

0.474587

-3.438996

不平稳

期货投资论文例10

[中图分类号]G420

[文献标识码]A

[文章编号]2095-3283（2017）03-0144-02

随着经济全球化发展，形形、或明或暗的“资金池”在全球范围内涌动，投机炒作盛行，风险日盛，并且随着互联网的发展，风险扩散和转移速度越来越快。当前我国对风险管理工具流动性和便利性的要求越来越高，对于价格发现和避险工具的需求越来越多，因此期货投资课程越来越受到重视。期货投资学是以多门理论和实务学科为基础的学科，在福建师范大学协和学院是金融学、投资学和金融工程学专业的核心课程，是国际金融、国际贸易和财会类专业的选修课程。近年来，福建师范大学协和学院对金融学和投资学专业期货投资课程的教学进行了实践探索，2006年以前开设了期货投资理论课程，2006年后又在同一理论教学期开设了期货实训课程；2012年教学改革后先开设期货理论课程，后一学期开展期货实训。本文通过总结教学和实训中存在的问题，结合该课程的实用性特征，提出期货投资实训教学改革建议，以期促进收到更好的教学效果。

一、期货投资教学中存在的问题

（一）实践环节关联性差

福建师范大学协和学院的期货投资实训和证券实训教学主要进行基本面和技术面挖掘，期货投资市场的基本面分析教学包括三方面内容：一方面是商品的金融属性，主要分析宏观经济政策、宏观经济数据、宏观货币政策等；另一方面是商品的基本属性，主要分析该商品供给和需求直接影响因素；第三方面的内容通常是行为金融学，通过分析金融市场参与主体在市场行为中的偏差和反常，如交易者心理情绪的变化、交易者普遍的心理预期、羊群效应、从众心理以及人性等内容。期货投资技术分析主讲市场价格变化的未来趋势预测，以图表为主要手段，辅以成交量和持仓分析，对市场行为进行研究。通过对同类型其他院校的实地调研发现，该门课程几乎都是以基本面和技术面为主进行教学，未能与其他相关课程进行互补和关联。

（二）实训课时安排不合理

在教学安排上，有些院校理论和实训都安排在同一学期，有些院校安排在不同学期。部分院校理论课程与实训课程采用“3+2”培养方式，即3理论学分，2实训学分；大部分学院理论课程与实训课程采用“2+2”培养方式，即2理论学分，2实训学分；也有部分院校理论课程与实训课程共2学分，即学期前16课时学理论，后16课时进行实训。受课时安排等因素的影响，各院校的实训内容均无法覆盖期货投资课程教学大纲上所要求的内容。

（三）实训教学教材体系不规范

通过对同类型其他院校的实地调研发现，当前市场没有既具深度又具广度的期货投资实训教材，并且教材内容与国内实际偏离幅度较大，课程往往由主讲教师提供实训内容，存在较大的随意性。

（四）课程实训评价不科学

通过实地调研发现，该门课程评价一般包括出勤、收益、实训报告三部分。各院校虽三部分权重不一，但收益所占的权重都是最大的。研究福建师范大学协和学院这几年实训以及学生就业数据发现，采用这种评价方法综合分数较高的与实际动手能力没有明显的相关性，分数较低的学生毕业后进入与期货相关的岗位比率明显高于分数较高的。因此，如何建立起科学、行之有效的评价机制，使之能较为合理地衡量实训教学绩效成为当务之急。

二、深化期货投资课程实践教学的对策建议

（一）采取沉浸式教学模式

现实中期货交易规则是“T+0”，既可以做多又可做空，国内市场大多数参与者都是进行快速交易，即在极短的时间内成交一次，数万元资金一天最高可以做出以千万元计的成交量。近几年来，全球最活跃的前六大商品期货品种都在我国，这些品种在4―7个小时（部分期货品种已经开通夜盘）的开市时间里几乎每秒都在大量交易买卖。这些数以亿计的交易，除了手工下单外，还有速度较快的程序化交易。不论人工交易还是程序化交易，都要求更快的交易通道来提升速度，若想将交易地点到机房之间的网络延时从3微秒（毫秒）降低到1微秒，需要更高端的电脑等IT设备。但这些设备的价格以及每年的维护和人工成本都非常高，因此大部分院校缺乏IT设备，期货投资实训往往无法达到高度仿真。要解决IT设备问题，加大投资力度对大多数院校显然不切实际，因此在模拟交易无法高度仿真的情况下，只能增加学生体验。随着VR技术的突破，“沉浸式教学”已开始进入教育领域，VR全景教学模式能够让学生实现“沉浸式学习”，为学生带来场景式体验，提高实训的学习效率。

（二）加强教师队伍建设

当前，我国众多地方院校以学术型、研究型为价值导向，忽视应用型、复合型和技术型人才的培养，整体上难以适应经济社会发展，特别当前经济发展中的创新驱动、产业升级趋势，从而加剧了当前高校毕业生就业难的局面。2014年，《国务院关于加快发展现代职业教育的决定》明确提出，要引导一批地方本科高校向应用技术型高校转型发展，对地方本科高校改革作出了重大战略部署。在推进地方本科高校转型发展过程中，双师型教师队伍的作用日益突显，从国际上看，欧洲国家职业教育和经济社会发展较为匹配，而我国很多地方高校教师队伍来源单一，双师型教师占比不到20%，且老龄化严重，难以满足教学需要。因此，为使双师型教师队伍健康、稳定、可持续发展，各院校应结合自身实际情况，健全职称晋升、教学考核和奖励等方面机制，加快双师型教师队伍建设。期货投资所涉及的内容比较V，量化投资的工具较多，校内课程实训教师往往只擅长自己比较熟悉的领域，无法给予学生比较系统的实训教学，因此部分课程实训可聘请校外教师，弥补校内师资的不足。

（三）开展校企合作

企业发展需要高校为其输送合格人才，高校发展也需要通过与企业合作培养有实践能力的人才。因此应积极进行校企合作，培养出既有扎实专业理论基础，又有相关岗位实际操作能力的应用型人才。例如福建省多所地方高校与厦门市奇获网络科技有限公司（以下简称奇获网络）在期货课程实训上开展了校企合作，共建实习基地，通过奇获网络开发的金融教育APP，将期货专业理论知识、期货交易专业技能知识、期货套期保值知识与游戏相结合，以寓教于乐的方式，降低了期货实战学习门槛，运用移动技术，让学生利用碎片化的时间来提升技能，为广大学生提供更完善的知识学习平台。

[参考文献]

[1]位涛.证券投资学教研教改初探[J].辽宁经济管理干部学院学报，2008（3）.

[2]侯英.投资学教改探索[J].教育时空，2010（3）.