股市资金走向例1

大股东的持股比例和公司现金股利的支付水平是正相关系,这种正相关系中的上市公司投利高,那么大股东的股利转移资金动机即强,控制股利支付率强。其次的股利支付率股东公司,对控制公司股利支付率就低。在整个控制权的结构中,股利支付率和控股股东不是一种线性关系。

2.政府持股对证卷市场现金股的影响

也许是出于对中小股东利益的保护,政底控股的上市公司比起企业控股的上市公司更倾向发放现金股利。在中国资本市场的宏观来看,明显体现着上市公司的股权和现金股利发放的关系。同时可以看出社会法人控股企业的现金股利支付能力低于国有法人控股企业的支付能力。虽然在均值上分析不难看到社会法人股股派现水平高于国有法人股股东,国有法人股股东,又显明高出国家股股东的不同现金股利支付水平。

3.政策导向对证卷市场现金股的影响

中国的证卷市场现金股利分红在证监会的大力扶持政策下得到了大幅上升。经过证卷行业者的多方面分析发现,政策导向对上市公司现金股利取到很大的作用。然而中国的证卷市场还处于成长期,对其研究范围比较小,研究者对政策导向带来的影响存在较多的偏面矛盾性,而且没有得出全面实实的影响因素,所在对于政策导向对证卷市场现金股的影响还是个谜。

二、如何促进资本市场走向成熟

经过以上浅析,基本了解影响证券市场现金股的因素,由于中国的证券市场还处于成长期,相比国外的股利政策还不够成熟稳定,同时也没能经过全面的研究结果,没有得出影响证券市场现金股的准备因素。但是不难看出股权的集中度、政府持股与政策导向有关。就这几个影响因素,进一步分析中国证券市场现金股利如何促进资本市场走向成熟。

1、完善公司治理结构,保护中小投资者利益

从股权分置改革的前后来看中国证卷市场的现金股利,股权分置的改革更大程度地为大股东的股份提高了优势,甚至成为流通股。不管是在二级市场上,还是股权上,都提升了上市公司的分红派现与股权的分散化。股权分置前后不难看到一种国有股和法人的绝对地位现象,中国上市公司的最大股东都是国有股和法人股,其股权分置在改革前后都处于绝对的控股地位,从没有改变过它们的股利政策形势。其优势不仅对公司的控制很强,而且对其它中小股东抑制和利益分占。可见,我国证券政策的措施务必在对治理结构和内部治理、外部法理的制度健全与规范。在控股股东及经理人监控和成本方面,务必严格和尽最大度程地减低成本来保护中小投资者利益。

2、转变投资者投资理念,引导理性投资

重视投机而忽略回报成为投资者的误区,同时给上市公司采取合理股利政策带来了很大的困难。转变投资投资理念,引导理性投资是让这类投资者走出误区的重要方法。这类投资者往往在现金回报问题上不顾及公司业绩和股利分配,投资引导没有很好地把股价与公司业绩和股利分配联系起来。想要改变这种投资者观念,只有把投资者现金回报与公司业绩这些问题紧紧联系起来,使这类投资者关注整体股利回报与股利分配。只有这样才能减少这种误区投资行为,促进公司整理盈利和更好地发展。只有让这类投资者从风险投资上培养意识,提高整体盈利投资理念,才能改观公司的经营发展前景。抑制只顾投机投资行业,制定健全的股利政策。

3、修改和完善相关法律法规,促进资本市场走向成熟

股市资金走向例2

无论是进行实业投资还是证券投资抑或是期贷投资，获利的根本原因都在于投资者所进行的投资是否符合市场大势，是否踏准了节拍，也就是我们经常说的“顺势而为”。说到股票投资，大家容易理解，只有在牛市的时候，投资者才能获利，若投资的股票的大方向是个跌势，那只能是赚小钱亏大钱，总体上不可能盈利。股指期货在我国还没有推出，常常被炒作得神秘化，实际上股指期贷反映了沪深300指数未来价格走势。就股指期货走势而言，现货股票市场的走向直接影响股指期贷的价格，尤其是股指期货标的指数中的大盘股的股价变化往往会对股票指数的涨跌产生重大影响。

如果投资者对当前沪深300指数价格走势有预测能力的话，就能够同样对股指期贷的价格走势有预测能力。因为从期贷市场经济学的原理来看，现货、期贷价格走势是趋同的、一致的，那些将股指期货价格走势神秘化的种种理论，都是出于对股票价格走势的不了解和对期货运行规律的不了解而妄想的主观猜测。

股指走势影响因素各不同

关于股指的走势，有种种理论假说和种种预测方法，都有各自的道理。近一段时间，我读了安德烈・科斯托拉尼先生所著《证券心理学》一书，对他的股指走势判断的经济依据非常赞同。对股指长期、中期和短期走势的影响因素是有所不同的。

短期走势决定于资金和心理

安德烈・科斯托拉尼认为，股指的短期走势是由资金和心理这两个重要因素所决定的。资金是指可以随时投入股市的流动资金。如果债券发行单位(指政府或公司)所定的债券利率很高，或者银行、金融单位将存款利率定得很高，那么，愿意购买股票的人当然就会比较少。简单地说，资金这一项变量完全取决于长期利率的高低。

相比资金变量，心理因素却复杂得多。假设股票发行公司调低盈余及股息，或者政府宣布提高证券交易税等等，虽然这些做法不利于股市行情上涨，但如果此时投资者对未来行情走势乐观，就会对这些负面消息有较高的抗压性，因为他们会认为这些不利因素对股市的影响只是暂时的。因此，尽管有时有重大的负面消息，但不会对股市造成负面影响。

我国即将上市的股指期贷是以沪深300指数为标的的，在指数中往往会有几只股票起到领头羊的作用，这些股票一般占指数权重比较大，或者它们所代表的是一个占指数权重很大的行业，这些个股的涨跌会引领他们所代表的那个板块同涨同跌，从而对指数产生一定程度的冲击。

同时，成分股的分红派息也对股指价格有一定影响。根据沪深300指数的编制原则，当成分股进行分红派息等活动时，指数并不进行人为调整，而是任其自然回落。因此，成分股尤其是权重较大的股票，比如中石油、中石化和中国银行等，集中分红派息时会对股指有很大的影响。

利率是中期走势之因

决定股指价格中期走势的除心理因素外，还有利率。利率或者资金流动率会决定资本市场的资金供求状况。利率对于证券信用交易有决定性的影响。可是，利率对股票市场的影响要过一段时间后才会显现，这就是股市的中期走势。

一般来说，利率上升，可能会将一部分资金吸引到银行储蓄中，降低了股票市场的资金供给量，对股价继续上行造成一定的影响。同时，由于利率上升，企业经营成本增加，利润减少，也相应地使股票价格有所下跌。反之，利率降低，可能会将更多的资金投向股市，从而刺激股票价格的上涨。又由于利率降低，企业经营成本降低，利润有所增加，也相应地促使股票价格上涨。

与利率相对应的是，投资者可以关注通货膨胀率水平。当通货膨胀上升时，央行通常会调高利率，紧缩银根，对股市上涨有抑制作用。反之，若通货紧缩时，央行会降低利率释放出资金，降低企业贷款成本，促进消费和投资，使股市表现较佳。

另一个与利率联动的、有必要关注的因素是汇率。一般来说，一个国家的贷币升值，股价就会上涨；一旦其货币贬值，股价也随之下跌。2006年以来的大牛市的一个原因就是人民币升值加快。

经济增长决定长期趋势

股指价格走势的长期趋势是由经济增长所决定的。在这点上，安德烈・科斯托拉尼将经济增长和股市的关系进行了一个有意义的比喻。

股市资金走向例3

传统证券分析理论认为，宏观经济的走向对行业及证券价格的影响较大，通过分析及预测宏观经济走向可以找到各行业未来发展的动向及公司股价变动的规律，这样的分析逻辑由于来自于西方纯理论学派的多年积累和总结，其在认识上对广泛的投资群体造成了日久弥深的影响力。但由于宏观经济的有效性仍基于一个重要的前提，那就是宏观经济的运行结果会通过上市公司的业绩来反映，从而迟早会体现在上市公司的股价上。然而，由于上市公司的基本面变化往往并非一个短期经济数据所能预测，因此，研究周期往往较长，在对短期市场走势的判断上，宏观分析指导作用并不强。或者可以这样说，过于依赖或关注短期经济指标的变动，往往让投资者在判断市场短期波动方向中误入歧途。

通过从实证分析的角度来验证宏观经济走势是否能对股市的波动构成参考指标，这是一件颇有价值的事情。一方面，如果我们得出了宏观经济并非影响市场走势、尤其是短期市场走势的主要因素的结论，那么可以就此判断，“通过分析宏观经济可以预测股票市场走向”这一结论是伪命题。另一方面，如果我们无法通过宏观经济分析来判断市场走势的话，那么是否有更好的研究方法能够有助于对中短期股市的走向做出合理的判断。要回答以上两个问题，首先要从对“宏观经济分析可以预测股市”这一命题的真假检验开始。

通过对中国、美国乃至西方各国证券市场历史与宏观经济增长的历史数据的回归分析，我们可以证明宏观经济走向与股市走势之间是否存在强相关性。

首先，如果将宏观经济形势以GDP的增长规模来替代，恐怕没有多大的分歧。借鉴美国股市的发展历史，我们可以清楚的看到（图一），在美国1962年创下1001.10最高点，而在随后的20年里，道琼斯平均工业指数基本在1000点之下运行，直到1982年11月份才突破前期高点，上升到了1200点。而与此同时，美国经济在1962年到1982期间实现了高速增长，名义GDP规模从1962年的5933亿美元增加到1982年的33144亿美元，年平均增长达到9%。可以这样说，尽管美国经济在1962年至1982年期间保持了高速增长，但美国股市却丝毫没有受到经济增长的刺激而带来的股市上升。尽管其中原因我们并没有细究，但通过定量分析已证明股市与宏观经济在20年的过程中没有正相关关系（如果将时间段放在1959至1989年的30年之中，GDP与股市的相关性很强）。

其次，我们可以同样对中国股市与GDP的增长之间的关系进行回归分析及假设检验，看看两者之间是否存在正相关关系。

通过实证分析A股与GDP之间在1990年至2006年17年的运行特征来看，我国GDP增长均在7%以上，宏观经济发展总体上呈现高速增长态势，但上证指数与GDP增长曾经出现2次背离（图二）。一次是在1993年至1995年期间，另一次是在2001年至2005年期间，很明显，A股与GDP增长之间在上述两个时间段并不存在正相关性（当然，从10年以上的长周期比较来看，两者存在强相关性）。另外，考察德国及日本的历史经验，我们得到的结论也是一样。

那么应该如何理解股市与经济增长之间的背离走势呢？我们认为，由于影响市场走势的因素太多，而且经济增长因素又并非影响短期市场的主导因素，因此，尽管从长期来看，经济运行与股市上升趋势之间存在强相关性。但就阶段性而言，分析宏观经济的走向对把握短期市场运行，其参考意义不大。或者我们可以这样说，与其从宏观经济分析出发，不如从市场短期供求乃至市场参与各方的预期等多方面关系对股市的中短期走向做前瞻式分析。

格雷厄姆和巴菲特都在不同场合多次谈到――“从短期来看，市场是投票机，而长期来看，市场是称重机”。罗杰斯也认为，供求就是价格，投资的铁律就是正确认识供求关系。安德烈・科斯托拉尼也认为影响股价的因素，短期而言是看资金的供求关系，中期而言是资金和信心，而长期而言是基本面。对于大师们留下的投资精髓，当然也可以这样理解，股票价格上涨，长期来看由公司内在价值及基本面决定；而从短期看，股票的价格由市场参与者的行为决定，购买股票的人数越多，资金累计效应越大，股票价格短期上涨的可能性也就越大。因此，短期股价的涨跌与否与投资者的认同度非常有关，而股价能否获得投资者追捧主要由投资者的心理预期及对市场的信心乃至可调动的资金规模决定。

一方面，资金供给的多少既需要从投资者行为乃至心理变化来考虑，也需要考虑整个市场资金供给的状况。简单的看，影响股市波动的直接因素是投资者买卖行为造成的。而影响投资者行为的主要是投资者心理预期，而影响投资者心理预期的因素颇多，包括上市公司基本面、宏观经济因素及政策因素等等。

市场资金的整体状况主要围绕货币供应量考察。首先，从市场基准利率来看，利率代表市场的资金成本与市场资金供求关系的状况。当基准利率开始下行，意味着市场资金供过于求，导致资金成本下降；其次，货币当局对货币供应量的调控也会影响市场整体资金的供求关系；而贷款余额增速的大小也将影响货币乘数，从而影响整个市场的货币供应量规模。

但货币供应量只能看作是股票市场资金供给的外生性变量，同时，我们也不能忽略市场资金内生性的增加流动性的可能，这也属于资金供给的主要方面。市场内生性流动性的增加可能来自于两个方面，一是企业对实体经济走向的看淡，导致投资需求的下降，从而将手头囤积的大量货币资金转向虚拟经济的投资，包括投向股票、债券乃至房地产等泛金融类资产。二是受经济下滑的影响，投资者对未来收入增长的预期下降，从而降低了消费，因此，在个人账户上的存款上，投向证券市场的资金比例必然增加。但上述情况恰恰与经济走强导致股市走好的逻辑相反。

股市资金走向例4

可以看到的是，4月末的月度仓位增减持投资计划指标为114.29，较此前一个月上升了4.51个点，换言之，尽管市场依旧低迷，但私募基金在2000点附近的投资策略仍偏于积极，整体倾向于在5月份增仓。

一季度私募冠军：2000点附近大胆布局

广州穗富投资旗下的“粤财信托-穗富1号”一季度取得40.59%的高收益，暂时领跑私募群雄。该产品由邱永明和易向军两人共同担任基金经理。据悉，该产品主要受益于智能穿戴的大幅上涨，净值在3月大幅飙升21.85%，3月28日净值为1.1358。据易向军透露，进入4月后，该产品净值仍在大幅上涨，目前净值已经到了1.4元左右，今年以来收益率涨幅已超过70%。

对于二季度行情走向，以及全年市场走向的判断，易向军认为机会大于风险，在沪指2000点左右应该大胆布局。二季度及今年将是一个继续震荡的市场，依然会产生一些局部机会。二季度投资策略依然延续穗富投资之前风格，选择高成长性，低市值，低估值，有重组预期、收购预期的个股为主，在个股被市场严重低估时，买入长期持有并与上市公司共享成长。

易向军特别赞同“现在是新牛市起点”的观点。

“其实一直以来A股走势就跟国际市场严重背离，他涨我跌，他跌我们更跌，市场采用渐进式牛市运行。因为资金的流动性及货币政策，主力最先在2013年启动创业板牛市，从2013年A股市场实际上已经开启了局部性牛市，我们认为这种局面有望持续，一些个股性、区域性，如新疆、、海西、山东等开发程度较少的省份将有望在未来政策之中受益，区域性的牛市局部机会将层出不穷，而国企改革、区域振兴、美丽中国建设、自贸区的设立及城镇化的推进将有可能带动A股走出阴霾，走出一波又一波的局部性牛市，或板块性的轮动牛市。” 易向军如是表示。

具体到该买什么股票的问题上，易向军强调看好智能板块，包括其中的智能穿戴、智能医疗、智能交通、智能机器人、智能家居、智能设备依然是关注的重点。而自贸区与区域振兴及国企改革的投资机会短期较为看好。新材料、科技信息、航天、海洋、特别是生物制药板块较为看好，特别是高分子、高新技术材料。

喝彩ST长油的退市

近期的一些政策动向也是私募基金业界热议的话题。

在解读沪港股直通时，易向军表示，沪港股直通长期利好股市，能为股市带来一定的存量资金，也有利于我们国家的股市跟国际接轨，毕竟我国的金融市场还是一个国际化程度不高相对封闭的市场，但金融市场又不能一下子放开，因此只能不断的打开口子，也为国际板的推出累积经验。加之居民的储蓄资金没有出口，投资标的又窄，因此只能不断完善交易品种，交易机制才能更好的满足投资者与市场需求。

“就拿余额宝来说，年化收益6%就超过2000亿的认购，就是因为投资标的太小，股市又没有赚钱机制，A股市不像香港市场有大比例分红，就如600104上海汽车为什么能持续稳定，股价稳中上升，就是因为其大比例股利的分配，以致于投资股票就是真正当一家企业的股东，能分享企业发展的红利，长期来看是一个只赚不亏的买卖，市场的卖出欲望就较少，以致股价能持续稳定不下跌。” 易向军指出。

另外，易向军还认为ST长油的退市“值得喝彩”，认为这一事件说明我国股市的法律，法规更加完善，之前的退市政策等不再是一句空话，也是一种表态及用实际行动来证明，毕竟ST长油是一家央企，这一定程度表达中央国企改革的决心。

创业板风险仍须警惕

股市资金走向例5

沸沸扬扬背后，是中国股市20(36年后半年至今一路走高的行清。由于股指期货的推出将会为中国股市提供一个做空机制，并将影响中国股市的波动幅度。也因此，股票市场对股指期货推出的时间表越来越敏感。

中国的股指期货

据报道，股指期货的推出，将结束中国期货市场20多年来没有金融期货的现实。此前，中国商品期货市场已初具规模。中国金融期货交易所总经理朱玉辰表示，包括金融期货在内的金融衍生品是金融资源配置的高效率工具。

中国金融期货交易所于2006年9月8日正式成立，在其做好各项准备工作之后，其一项重要职能即是推出股指期货产品。此外，中国金融期货交易所也将对国债期货和外汇期货等金融衍生品进行研究开发。 而股指期货，简明概括之，即是将股票价格指数当成期货来炒。此前，东亚的第一个股指期货――香港恒生股指期货已于1986年5月6日产生。此后，日经225指数期货、韩国KOSPl200指数期货、台湾加权指数期货陆续推出。 未来的中国股指期货，则是以沪深300(3431.318，142.04，4.32％)作为标而操作。据沪深证券交易指数工作小组成员表示，早在1998年，小组即就跨市场指数开始了研究。2005年4月8日，沪深两大证券交易所联合编制的沪深300指数正式。

据介绍，沪深300指数是在沪深证券交易所选取300支A股作为样本，并以2004年12月31日为基准日，确定基日点位1000点而编制的。其中来自于沪市A股有179支，深市121支，而300支股票样本覆盖了沪深两市六成左右的市值。

对股市的影响

“股指期货能够短期增加股价指数的波动率，但不能改变股票市场的走势。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示。“而决定股票市场走势的核心因素是政治动向、宏观经济走势、上市公司业绩和市场资金供求。”

然而，股指期货出现却改变了中国股市单边获利的局面。在以往，只有购买的股票价格上涨，投资者才可以从中获利。而股指期货则遵循期货交易制度，根据期货的做空机制，即便股价下跌，投资者依然有获利的可能。

投资者购买沪深300股指期货，即需签订一份远期交割合同，以选择在未来某一时点买入或者卖出沪深300股指。例如，当投资者签订卖出合约，而交割期来临，沪深300股指下跌，那么交易者即可在低位买入以获得盈利。

一位做了15年股票、8年期货的李先生告诉《新世纪》周刊：“股指期货推出之后，做空的应该是前期股票大涨还没出货的机构。”这表示，持有沪深300股指范围内股票的机构投资者，待股指期货推出，则可能通过签订卖出合约，同时抛出股票以引起沪深300股指下跌，以从期货合约中获利。

李先生表示，即便如此，也难以断定未来股指期货推出后，对股票市场短期走向的影响。李先生说：“目前商品期货市场也非常火爆，存在着和股指期货争夺资金的可能”，李先生决定待股指期货推出之后观察再决定是否进行股指期货投资。

推演股市走向

香港恒生股指期货、日经225指数期货、韩国KOSPl200指数期货、台湾加权指数期货推出后，虽然不同股指期货推出时间，各个股市情况并不相同，但是股指期货推出后，股市的走向却大致相同，即“上市前涨，上市后跌、长期趋势不改变。”

然而，胡俞越表示：“中国所处的外在制度环境完全不同于他国，因此中国股指期货对现货市场的影响不可能完全重复其他国家和地区的历史。”而除了李先生所表示的股指期货市场与商品期货市场存在争夺资金可能外，还有中国的政治环境、国企上市等诸多因素影响。由此，《新世纪》周刊从两条路径进行推演。

第一种可能：股指期货推出前，股票市场出现持续震荡，沪深300成分股的上涨幅度将逐步大于非成分股涨幅，而这其中机构投资者持有的沪深300成分股比例增加。股指期货推出之后，沪深300成分股波动幅度大于非成分股波动幅度，股指出现短期大幅下跌。

第二种可能：股指期货推出后，由于商品期货市场分流了一部分资金，而目前法律并没有对证券投资基金如何参与股指期货有明确规定，基金等投资机构对股指期货持观望态度，以及大量个人股票投资者继续投资股市，股指在略微波动后，继续上扬。

“宏观经济政策以及其他基本面的走势依然是决定股票市场走势最重要的因素。”胡俞越称。在推出股指期货造成股市短期震荡之后，股指期货并不能影响长期股市的走向，只是今后能够引起股市震荡的因素更加复杂。

强者的游戏

股指期货的推出，对个人投资选择也是一个考验。由于期货交易实行保证金交易，买卖股指期货合约所缴纳的保证金只是合约价值的几分之一甚至更少，因此这种低投资、高回报的状况或许将迷惑一部分投资者。

然而，期货合约和股票投资不同。投资者在签订期货合约之后，交割日期来临时，无论投资亏损或盈利，都必须履行买入或卖出的约定。一旦投资者签订期货合约后，股指走势不利于投资者，投资者无法如买股票一样选择即时抛出。

股市资金走向例6

我们判定未来十年中国股市走势健康向上并不是说中国股市会走出像今年上半年那样的“疯牛”行情，而是在十年这个时间段内，股市的总体运行趋势会呈现出“慢牛”态势。

每当跨入新年之际，每一个鏖战在股市第一线的投资者都对来年的股市行情充满了期许，期盼着新一年股市的上涨能让他们的钱袋子更加充裕。尤其是在经过2015年大涨大跌洗礼之后，投资者对2016年的股市走势更是寄予深情。 不光是投资者对2016年股市走势充满深情，靠着股市脸色吃饭的券商、公募基金、私募基金更是对2016年股市走势虎视眈眈。就在临近新年之际，一家家券商分别召开了2016年投资策略会，对新年行情进行了新一轮“猜点位”。 从已经披露的投资策略看，大多数券商分析认为明年沪指将围绕3000点到4000点之间波动，行情既不悲观也不乐观，而就市场炒作热点来看，虽然2015年年末宝能系疯狂买入万科之事让蓝筹股的投资价值浮现，但是大家对能否形成“二八转换”的格局并不十分看好，对于具备高成长性的中小板和创业板公司股价的继续走强依然抱有期待。 就笔者从事20多年证券投资的经历而言，结合近来一段时间围绕股市基本面、资金面的一系列信息分析看，我们认为，中国股市已经步入了黄金十年发展期。 基本面阳光灿烂 我们为何坚定认为中国股市步入黄金十年发展期，主要是中国经济发展的趋势使然，而且中国经济发展的趋势也和全球经济发展的趋势相吻合。 改革开放30多年来，我们依赖一代人的辛勤劳作和艰苦奋斗，创造了令全球人震撼的经济崛起“奇迹”，让中国经济总量占据到全球第二的体量。高速发展的中国经济，既满足了国人日益增长的物质和文化需求，也让国人的钱袋子越发鼓了起来。 从全球经济发展史来看，任何一个国家的经济发展不可能永远跑在高速公路上。今年以来，伴随着实体经济增速放缓，加上为中国经济高速增长立下“汗马功劳”的房地产销售滑坡，国内GDP创出了2009年以来新低。一系列显而易见的事实和一组组大数据清晰地告诉我们，30多年来我们赖以为生的发展经济的传统模式已经不再适合目前中国国情，中国经济发展的模式需要新思维、新突破，借鉴全球经济发达国家的经验，中国经济已经到了从实体经济“一马争先、一股独大”的传统模式向实体经济与资本经济“两翼齐飞”的模式转换的重要时刻。 刚刚结束的中央经济工作会议和30多年都未开过的城市工作会议向国内外传达出一个明确的信号，那就是把大力发展资本市场作为促进中国经济稳增长的重中之重。包括注册制实施、战略新兴板开板、新三板扩容、大力发展企业债券市场等一系列措施的加快推进，表明中国经济即将迈入资本经济新时代。 在实体经济“一马争先”的时代，以银行贷款为主的间接融资成为促进金融发展的坚强后盾。而在资本经济时代，以股权融资为主的直接融资有望成为促进经济稳增长的基石。遍观如今全球经济发达国家，股权融资占据了企业融资的主流，一个企业的发展，都是从个人投资、天使投资、股权融资再到银行贷款这样一步步走来。如今我国倡导的“万众创新、大众创业”也是循着这条轨迹而行。 中国经济步入资本经济新时代，一个健康发育良好的资本市场是必须存在的，这就从客观上决定了未来十年中国股市的走势只能是健康向上的。换而言之，如果未来的中国股市走势像今年7月初那样天天千股跌停，那么中国经济向实体经济与资本经济“两翼齐飞”模式的转变就不可能实现。

当然了，我们判定未来十年中国股市走势健康向上并不是说中国股市会走出像今年上半年那样的“疯牛”行情，而是在十年这个时间段内，股市的总体运行趋势会呈现出“慢牛”态势。毕竟说来，影响股市走势的因素很多，可能在未来某一年或者某半年内表现出下跌态势，但是从十年整体时间段来看，股市走出“慢牛”的概率占到九成。因为只有走出“慢牛”态势，我们的股市才能吸引更多的资金进入这个资本市场，才能吸引优秀的具备高成长性的企业前来这个市场融资，才能防范可能产生的金融市场风险。 某种程度上说，中国经济新常态已经涵盖了中国经济向资本经济时代的转变。因此，就基本面而言，中国股市步入十年“慢牛”获得了最为坚实的政策支持。 资金面利好如麻 众所周知，基本面支持了股市运行的大趋势。但是，股市要走出“慢牛”态势，没有资金面的支持是万万不能的。那么，中国目前的资金面能够支撑中国股市走出十年“慢牛”吗？ 答案是肯定的。我们知道，2015年岁末之际证券市场发生了一件令人拍案称奇的大事，那就是以前海人寿为代表的保险系资金大举买入万科股票，石不忿，由此掀起了“宝能系”与王石的股权争夺战。目前，这场围绕万科的股权争夺战还没分出输赢，但是此前安邦保险也大举买入万科股票，让投资者看到了保险资金对于蓝筹股的虎视眈眈。 透过“宝能系”与王石股权争夺战的重重迷雾，说白了都是困扰保险资金的“资产配置荒”惹的祸。随着国内保费收入的水涨船高，可用于投资的保险资金额度也是越来越多，但是适合保险资金投资的标的物一是没有相应增多，二是投资收益水平和保险资金的需求形成“错配”，无法满足保险资金的收益需求。大批可用于投资的保险资金面临着“无处可投”的尴尬境地，这种“资产配置荒”迫使保险资金不得不通过购买万科股票这种相对极端方式来满足自己的资金配置需求。 当然了，患上“资产配置荒”的不只是保险资金，信托资金、银行理财资金、私人高利贷资金等等，如今都患上了“资产配置荒”。前些年，靠着房地产黄金十年对于资金的旺盛需求，保险资金、信托资金、银行理财资金、私人高利贷资金都能获得高额稳定的投资回报，年化收益率基本都在12%左右，而且还很抢手，不愁没人要。 不过，随着房地产黄金十年的渐行渐远，房地产商对于地产开发资金的需求大为降低，只是忙于促销回款。就连《人民日报》也在今年12月连续发表多篇文章，呼吁地产商降价促销去库存。在这种背景下，原本打算高息借给地产商的诸路资金即使降低年息至8%，也仍然面临无人问津的窘境。 现在，前些年炒得火热的余额宝收益率已经跌破3%，银行理财产品的收益率围绕4%打转转，信托资金的收益率也降至7%左右，加上泛亚模式的破灭，上千家P2P平台跑路，民间高利贷也是危机重重，大批资金不敢出手。 不光如此，随着实体经济的增速放缓，大批囤积在企业家手中的产业资本也在寻找新的投资路径。加上央行为了对抗美联储加息导致的美元流出和人民币相对贬值，不得已只能继续降低存款准备金利率，这使得如今国内的资金面从宏观面上的央行到微观面上的个人都面临着前所未有的宽松局面，这就为股市资金面备足了资金，准备好了粮草和子弹。 从全球经济金融发展史看，能够吸纳巨额资金的去处只有2个，一个是房地产，一个是股市。现在国内的房地产行业显然已经无法承担起资金“蓄水池”的作用，那么，唯一能够消化和吸纳上述所说的巨量资金的只能是股市啦。 就股市而言，沪指如今围绕年线附近寻求突破，而以金融股、地产股为代表的蓝筹股市盈率基本都在8倍左右，符合大宗资金的资产配置需求，这也是安邦保险、前海人寿举牌买入万科股票的关键所在。即将于2016年正式挂牌的战略新兴板也吸引了众多面临“资产配置荒”的产业资本和民间资本的高度关注，由于有创业板的前例在先，相信战略新兴板的开板自然而然会得到各路资本的青睐。 其实，对于股市资金面而言，更大的惊喜来自于人民币的国际化。今年11月，人民币已经纳入SDR体系，这标志着人民币国际化迈出了极为重要的一步。未来十年，人民币国际化步伐会进一步加快，国际资本也会借助人民币国际化步伐加速流入中国证券市场，这些崇尚价值投资的国际资本，会使国内蓝筹股投资价值进一步凸显，从而为中国股市的十年“慢牛”奠定最为坚实的投资基础。 中国股市从1990年正式起步，如今已经26岁了。作为全球最年轻、最具投资潜力、最具投资者基础的证券市场，如今正向国内外投资者展示出其巨大的投资魅力，如果你错过了中国房地产黄金十年的投资机遇，那么下一个十年，来中国股市投资吧，相信你会从中领略到中国资本经济时代无穷的投资机遇。

股市资金走向例7

从全球市场看，中国内地证券市场成为全球表现最好的证券市场。以上海证券交易所的沪综指为例，从2006年初到2006年底，累计涨幅超过120％，而像其他的新兴市场俄罗斯、巴西、印度在2006年的表现远远比不上中国A股的表现。内地市场的走势强劲给国内的指数型基金有了更多表现机会。

无法抗拒的诱惑：国内股市

在内地证券市场一路高歌猛进的2006年，内地投资者的投资选择也发生了巨大的变化。那便是由直接投资股票纷纷转向投资基金，尤其是股票型基金。在过去的一年中，几乎所有的股票型基金都有了超过100％的净值增长，这样的情况在海外市场闻所未闻，但奇迹毕竟还是发生了，100％年投资回报率，的确是无法抗拒的诱惑。内地一家叫嘉实的基金管理公司，发售400亿份规模面值1元／份的股票型基金，仅仅一天便完成发售。这样的发售速度也创下了内地基金公司募集资金的纪录。一方面，A股指数继续大幅上涨，一方面基金公司所募集的资金大量进场建仓。

虽然基金经理在不断买入股票，但对于一些盘子小，只有概念没有实际业绩的股票，很少可以进入基金的选股范围内，这在5年前或者3年前都是不可思议的事情。在“庄股”横行的年代，盘子越小、概念越新就越好拉升。我们回过头去看1999年到2000年的大牛市，小盘股、概念股、科技股都是那时的明星。现在，他们几乎是垃圾股的代名词。在宝钢股份、招商银行已经有了超过120％涨幅的情况下，当年风光一时的海虹控股(代码000503)、上海梅林(600073)的股价还在底部徘徊。

内地证券市场估值体系的变化使投资者选择股票的思路发生了改变，对于非专业的投资者，投资基金，把自己的富余资金交给更专业的基金公司打理的确是很好的选择。

2002年前，投资者很难买到合适的基金产品

在2002年以前，内地证券市场的主导权不在基金公司手中，而是分散在形形的所谓庄股的手中。2002年底至2003年初，全球经济进入景气周期，商品市场、证券市场进入大牛市。以美国道琼斯、标准普尔、巴西圣保罗、香港恒生指数为例，(参见下图)，都几乎在同一时间进入牛市阶段。

而内地经济也表现出强劲的增长，汽车消费出现第一次高峰，2003年初基金大举建仓国内的汽车股，价值投资终于成为内地市场的主流。基金公司的价值投资理念也逐渐为市场所接受。

内地宏观经济的出色表现终于在资本市场上得以体现。从2003年初的汽车股行情，到2004年的煤炭、港口、海运行情，到2006年上半年的有色金属行情，再到2006年下半年的银行股，钢铁股行情，我们看到基金完全主导了内地市场行情的发展。而指数化基金产品最早出现在2004年。

不投资“指数基金”是非常遗憾的事，历史证明，股指总是在不断走高

根据基金过往的表现，是否意味着投资者可以在不需要选择的情况下，随意投资任何一种股票型基金产品，都可以得到满意的回报？

由于内地基金业发展时间不长，只有不到10年的历史，所以很难为投资者去圈定某几家基金公司是最好的，或者某几类基金产品是最适合投资者的。但我们可以把问题做简单化处理。

我们看到市场上有超过200只以上的基金，而偏股型或者股票型基金的收益率在2006年是最高。我们相信，随着大型蓝筹股不断回国上市，A股的股指会不断走高。虽然美国在二次世界大战后经历了多次股灾，但是标准普尔，道琼斯股指从趋势上看总是向上的，而香港恒生指数，虽然经历了4次大股灾，股指却在2006年创下历史纪录达到20000以上。

所以，有美国“股神”之称的巴菲特曾经说过，投资者不投资指数基金将是非常遗憾的事情，因为股指总是在上涨。而根据美国的基金业过往30年的统计也表明，70％的机构(包括基金)是无法跑赢指数的。

从内地市场来看，大部分基金也是刚刚得到与指数样的收益率。但接下来年份，或许这些基金管理公司中的许多只基金是无法跑赢指数的，如果投资者很不走运地选到了落后于指数增长的基金产品，自然是很遗憾的事情。

国内指数基金ETF，你投资了么?

目前内地市场有上证ETF50、上证ETF180银华一道琼斯88ETF、中小板ETF、上证红利ETF和嘉实300、易方达50、天同180等十只指数型基金可以选择，而其中的上证ETF50，上证ETF180，以及银华一道琼斯88ETF更适合投资者做长期投资。指数投资深受投资者欢迎，主要是完全被动，跟随指数涨跌的投资，所以投资者不需要具体研究单一股票的走势。不但能减低风险，而且在无周期增长的中国股市中，收益是显而易见的，可谓在这场马拉松赛中的“冠军”。

链接　指数基金ETF

指数化投资最早始于美国，第一只指数型基金产品诞生于1993年，按标准普尔500指数编制，一次投资标准普尔所有500只成分股，成为完全跟随指数涨跌的被动性基金，这样的基金可以在交易所交易，英文缩写叫ETF(ExchangeTraded Fund)，被称作交易所可交易式基金。现在全世界有超过400只以上的指数型基金产品在交易。1999香港年推出第一只指数型基金，盈富基金，以香港恒生33只成分股作为投资标的，基金净值的变化与恒生指数的涨跌非常接近。现在香港有6只ETF基金产品在交易而表现最好的是新华富时50基金自2004年11月份成立以来，基金净值累计涨幅超过300％。

概念：ETF是一种跟踪标的指数变化且在证券交易所上市交易的基金。投资人可像买卖股票那么简单地买卖跟踪“标的指数”的ETF，并使其可以获得与该指数基本相同的报酬率。ETF通常由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数(如上证50指数)包含的成分股票相同，股票数量比例与该指数的成分股构成比例致。例如，上证50指数包含中国联通浦发银行等50只上交所股票，上证50指数ETF的投资组合也应该包含中国联通，浦发银行等50只股票，且投资比例同指数样本中各只股票的权重对应一致。ETF基金经理不按个人

意向来做出买卖决定，而是根据指数成分股的构成被动地决定所投资的股票，投资股票的比重也跟指数的成分股权重保持一致。

提示

指数基金与传统的证券投资操作方法不同，ETF基金只能在证券公司开户后申购，但后者是可以在基金的代销和直销渠道申购。

关于指数基金的几个关键性问题

Q　如果出现股灾，指数会出现大跌，那指数型ETF净值不就会跌得很多，作为投资者同样也会蒙受损失。

A　这样的担心是对的，指数投资是一种完全被动，跟随指数涨跌的投资，单个ETF的涨跌完全跟随标的指数变化，从总的趋势看，长期持有指数型ETF，投资收益会与指数的上涨持平。作为投资者，投资指数型ETF是依然有时机把握的问题。

Q　最近全球新兴市场股指的波动是否会对内地投资者投资国内ETF指数基金产生影响？是什么原因促成了这样的下跌呢？

A　我们看到美国道琼斯工业平均指数在2007年1月13日又创下历史新高，成功站上12500点。不过，我们也看到巴西印度这样新型市场最近却表现平平，远逊于它们过去3年的表现。而香港的恒生指数国企指数在近期也出现大幅调整。2006年12月19日，泰国股市综合指数(SETI)创下盘中20％的历史最大跌幅，收盘跌幅也高达14．84％！

恐慌迅速扩散，引发全球特别是亚洲主要股市集体震荡下挫。印尼综指(JKSE)收盘大跌2．85％；日经指数(NIKKI)收盘跌幅1．09％。随后，德国DAX、澳洲综合(AOI)、巴黎CAC40等主要股市也出现剧烈震荡并以下跌报收。而香港恒生指数当天也是大跌。印度与泰国同属新兴市场(包括香港)，A点展示了2006年底印度孟买指数那次大跌。

泰国股指的暴跌余波未平，2007年1月9日远在拉美的委内瑞拉加拉加斯证券交易所股指暴跌11574点，收于50438．71点，跌幅达到18．66％，原因是总统查韦斯要对电信电力石油等部门国有化。同在拉美的巴西圣保罗指数躲过了去年底的泰国股市暴跌的影响，这次却没有躲开。股指连续下挫，累计跌幅接近10％。

在受到泰国、印度、巴西市场下跌的连续影响下，同样作为新兴市场的香港，它的恒生指数终于拐头向下，无视内地股指的连创新高，出现了连续下跌的走势。重磅股汇丰控股自2006年11月份以来累计跌幅超过7％，从技术图形角度看，汇丰控股已经是破位向下。

汇丰控股的走弱，恒生指数出现下跌，加上最近石油铜价格的下跌，直接影响了H股中中国石油、中国石化在香港的表现。以现在内地上市的中国银行工商银行、招商银行、中国人寿、中国石化为例，他们在香港和内地同时交易。股票价格变动的互相影响很是明显。而中国银行、工商银行、招商银行、中国人寿(截至到2007年1月15日中国人寿还未计入A股指数)，中国石化这5只股票在内地证券市场中所占权重巨大，权重是上海证券交易所所有近1000家上市公司总股数的45％以上，以这样大的权重比例看，如果这5支股票涨跌1％则会影响沪综指涨跌超过10个点。

Q　那中国银行、工商银行、招商银行、中国人寿、中国石化的涨跌与指数基金有什么关系？

A　现在招商银行、中国石化、中国银行、工商银行是上证ETF50，上证ETF180的成分股，所以对这两只指数基金的表现有很大影响。同时我们看到ETF50上证ETF180的表现与沪综指的相关度很高，所以中国银行、工商银行、招商银行、中国石化在香港的表现就会直接影响内地股指的涨跌。

如此一来香港市场的变化都会对内地市场的走势产生影响，加之香港市场历来跟随美国市场的走势，这样全球金融资产价格波动的风险会在第一时间波及国内。

像中国石化、工商银行、中国银行，在香港的大跌(中国石化香港股价已在640元以下，代码0386)，直接拖累这几只股票在国内的走弱，受这几只权重股下跌的影响沪综指在2007年1月12日大跌超过100点。ETF50跌幅也超过3％。

股市资金走向例8

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2014年9月30日

随着房地美和房利美两大房贷机构被美国政府接管、投资银行贝尔斯登被摩根大通以每股2美元的价格收购、拥有158年历史的著名投行雷曼兄弟则宣布破产保护等一系列事件的发生，美国金融市场剧烈动荡，金融危机在美国不断扩大、蔓延并迅速波及全球，世界金融市场同样急剧动荡，国际经济环境日趋复杂和严峻。在这种背景下，我国的股票市场也不断反复震荡。

一、金融危机影响中国股市走势的主要渠道

美国金融危机已经成为引发全球股市波动的不安定因素，它影响中国股市走势的渠道主要有以下几种：投资者的心理预期、金融渠道、国际贸易渠道等。

（一）投资者的心理预期。在影响股市的因素中，投资者心理预期的作用不容忽视，因为心理预期能够通过影响供求关系来影响股价。当危机发生时，普通投资者由于信息来源渠道有限，往往容易相信媒体或市场传言，而信息来源渠道相对较好的机构投资者在“羊群心理”的作用下都会对市场未来走向形成趋同的心理预期。少数人的选择不会影响股市，但是如果投资者对未来股价走势都产生大致相同的预期，那么他们做出的买或暂时不买的投资行为就会对股票市场价格产生很大的影响。

（二）金融渠道。从金融渠道来看，近年来我国内地金融机构与外部金融机构之间的金融联系在不断加强，这使得在金融危机爆发时，国际游资更易于传到我国的内地市场，境外投资人重新调整自己的资产配置过程时，资本流出流入更便利，这都直接冲击国内的A股市场。香港和内地的经贸联系不断强化，中国境内大量的上市公司同时也在香港市场上市，而香港市场是一个相当开放的离岸市场，在金融危机爆发时香港市场遭遇了惨重的抛售，香港股票市场暴跌，使得内地股市相对走出独立定价的空间受到非常大的挤压，从而增加内地股市的波动。此外，汇率的波动也同时影响到了内地股市。

（三）国际贸易渠道。全球经济和金融一体化的深化，使得我国经济与世界经济之间联系越来越密切，这使得我国的经济易于受到外部冲击的影响。始于美国的金融危机已经波及到世界各地，市场上信贷紧缩，企业亏损甚至倒闭，失业率上升，收入减少，消费需求急剧下降。消费支出的减少必然会影响到全球贸易，这对采取外向型发展模式的中国的影响更为明显。全球经济的衰退和需求下降，导致我国出口增长的大幅下降和贸易顺差的大幅减少，并进一步影响国内实体经济，使得企业盈利能力下降，而这个影响会通过作为经济“晴雨表”的股市反映出来。

二、金融危机对中国股市走势的影响

从金融业看，由于我国对金融机构从事境外信用衍生品交易管制较为严格，我国金融机构对美国次贷产品的投资规模并不大。各家银行涉及次贷危机的资金金额比重较小，带来的损失相对较小。但是，参股中国金融机构的海外投资者集中于美欧金融机构，而这些金融机构在次贷危机中都遭受了巨大损失，如果他们纷纷大量出售其持有的中国金融机构股权，不仅将影响到中国外汇市场，而且会对这些金融大盘股行情甚至整个股市行情产生向下压力。并且，随着金融危机的恶化，投资者的信心会受到一定的影响，对风险类资产的偏好度降低。国际上的对冲基金大规模抛售银行股时，国内银行股的持有者也会受到感染主动抛售手中股票，使得银行板块主动杀跌。虽然中国股市的管制还比较严格，在国际股市中相对独立，但是随着我国对外开放的进一步扩大，人们的全球意识逐渐强烈，投资者已经把国内市场和国际市场紧密联系在一起。尤其是作为金融自由港的香港市场，一方面更直接的受到国际金融市场的影响，另一方面又与国内市场有着千丝万缕的联系，香港股市的变化很容易影响到内地股市。金融危机爆发后，香港股指的暴跌必然会影响到内地股市的走势。在证券行业的对外开放过程中，中国政府始终采取了相当审慎和稳妥的态度，并且进行了相当严密的监管，这也为中国股市的稳定发展提供了保证。

从上市公司来看，金融危机爆发后，相关上市企业尤其是外贸企业的盈利订单减少，出口额减少，投资者对相关的上市公司未来收益的预期降低，进而引起股票价格的下跌，从而冲击整个股市的走势。同时，金融危机使得美元持续贬值，进一步加大了人民币升值的压力。人民币升值虽然降低了我国进口商品的成本，但却不利于我国商品的出口。人民币升值后，中国出口商品的价格按美元计算会上升，增加了国外企业进口我国商品的成本，这必然降低我国出口商品的竞争力，导致我国出口的减少。出口的减少会直接影响相关上市公司的业绩，进而影响股市。

三、结论及相关建议

通过以上分析可以看出，随着我国与世界一体化进程的加快，中国股市与美国股市甚至全球股市的联动性在增强，中国股市变得更易于受到外部冲击的影响，金融危机将通过投资者的心理预期、金融、国际贸易等渠道影响中国股市的走势。但是，我国对金融机构从事境外信用衍生品交易管制较为严格，欧美金融机构对我国开放的程度很有限，使得金融危机对我国内地股票市场产生一定的影响，但影响程度有限。香港股市在金融危机爆发后，在金融风险传染过程中扮演着重要的作用，金融危机引发的美国股市甚至全球股市的剧烈震荡比较容易通过香港股市传到内地股市，并最终影响内地股市。

为了防范外部经济波动对我国股票市场的冲击，削弱金融危机对我国股票市场的影响，可以从以下几方面着手：一是稳定我国的实体经济。通过加快科技进步、大力发展教育提高劳动者素质、完善市场竞争体系等方式不断转变经济增长方式，保持经济平稳较快发展。此外，在保持出口规模增长的同时，优化出口结构，注重提高出口增长的质量和效益。二是加强对资本项目的管理，防止国际游资以各种形式流入流出。同时，加快国际收支预警体系建设，加强对国际游资的监管，尤其要加强对短期外债的管理。三是构建多层次金融市场体系，为投资者提供有效地避险渠道，增加股票市场的稳定性和抗风险能力。四是建设投资者教育长效机制，加大对投资者的金融知识教育，增强投资者自我保护意识、法律意识和风险防范能力。五是加强信息披露制度建设，及时准确地披露经济金融数据。这将有利于投资者掌握全面信息，并做出合理的判断，防止形成恐慌性心理预期，提振市场的信心。

股市资金走向例9

内地黄金周股市休市，本月A股交易16天(节前10天，节后6天)。尽管利空因素及唱空论调与日俱增，上证指数在大盘权重股的推动下，依旧不断突破历史高点。本月上证指数累计上涨718点，涨幅达13.5％。其中，受资金集中流向大盘蓝筹股推动，上证指数节后拉升近480点，6个交易日内涨幅达8.6％。

大盘蓝等股对股指推动较强，沪深300指数走势与上证指数极其相似。本月沪深300指数累计上涨424点，涨幅达7.9％。其中，节前上涨184点，节后迅速攀升241点。深成指走势也基本相同，但涨幅明显逊于其他两个指数，仅有4.8％。本月居民投资热情依然较高，截至15日平均日开户19.8万，沪深两市开户总数已达到1.28亿元。

推动本月股市走势的因素有如下几点。第一，高估值背景下，投资者心态趋于谨慎，同时出于对国庆假期后政策的担心，节前股市处于缩量盘整状态；第二，内地股市休市期间，受美联储9月18日宣布降息50基点影响，香港各大银行也纷纷加入降息行列，刺激股市一路走高；第三，内地与港股联动性逐渐增强，两市交相互应，港股走强带动A股积极上扬；第四，尽管大盘蓝筹不断回归A股，QDII也对资金造成分流，市场资金仍然充裕，流动性依然较强；同时由于对股指期货即将推出的预期，资金对大盘权重股的吸收有所增加。

受美国降息及内地QDII项目提速，以及“港股直通车”开通预期等因素影响，港股继续受到更多资金的青睐，逐渐显现重演A股历史的趋势。恒生指数于10月15日大涨700点收于29541点，高于9月14日收盘价4643点，涨幅高达15.7％。

个股两重天

本月，以有色金属、煤炭石油为代表的资源类板块承接上月涨势继续冲高，有色板块整体涨幅为17.7％，超过大盘并居各板块之首。受国内通胀水平居高不下刺激，消费类股票上涨15.6％；金融及交通设施板块同样受到市场资金的广泛关注，分别上涨11.5％及11.4％。而宏观调控政策阴云笼罩下的地产板块下滑约6％，呈现集体跳水盘整格局；估值相对较低的钢铁股则继续调整，跌幅达3.5％。

有色板块空间较大

有色和煤炭本月被多数基金经理看好，成为机构资金流入较高的板块。资源本身的稀缺，以及中国和周边新兴市场经济的持续高速发展，刺激资源类产品需求增加，有色金属和煤炭未来价格有望持续增长，进而提升上市公司业绩。同时，行业整合及资产注入趋势较为明显，有色金属与以中国神华为首的煤炭企业，已经成为资产注入及行业并购最活跃的板块之一，后市有望走出新高。

消费板块预期较好

受国内通胀水平居高不下，尤其是农产品价格上涨较快影响，消费类股票涨幅较为明显。加上下半年节日较多，居民对烟酒糖茶等消费品的需求逐渐增加，消费类上市公司下半年业绩预期较好。

金融股支撑仍强

金融类股票的走势则受以下几个因素影响。一是目前各类股票绝对估值都达到较高水平，金融类股票市盈率相对较低，而在过去大盘攀升过程中相对其他行业滞后，场内资金逐渐向金融股转移；二是港股走高及资金对H股的追逐，进一步推升了H+A金融股的强势；三是通胀格局下经济的持续高速发展，也为银行业的未来发展提供了有力的支撑。

地产钢铁走低

9月27日，中国人民银行联合银监会共同对贷款购买第二套住房首付比例及贷款利率的规定，对炒房者投资成本造成影响从而间接对房地产企业施加了一定压力。同时诸多城市房价仍然较高，未来仍存在调控预期如银行加息等。因此，地产股本月集体走低。而我们前月提到的钢铁板块本月涨幅依然有限，市盈率与市净率仍处在相对较低水平，未来可能成为牛市板块轮动的新秀。

审时度势　把握政策

目前的中国股市已无法单纯用估值来衡量。截至10月15日，沪市平均静态市盈率已达70倍。投资者需要审时度势，及时掌握宏观政策方向，以顺应大势并进行投资组合的调整。近期投资者需要关注几个方面的变化：

未来的宏观政策　党的十七大明确了今后社会及经济发展等方向，未来几周或数周内，政府有可能根据会议精神进行相关宏观政策的调整。不断升高的房价，可能使房地产业成为首当其冲的调控对象。

物价指数的公布目前，国内通胀水平已成为影响宏观政策制定的重中之重。9月CPI即将公布，其高低将直接影响未来政策调控的力度与速度，股市也将由此受到不同程度的影响。

股市资金走向例10

[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2013）33-0105-02

1 理论分析和研究假设

根据目前中国沪深交易所提供的成交数据，将主动性买盘视为资金流入，在任何一个股票软件的分笔成交数据中，用红色来表示。主动性买盘代表有场外资金愿意以比当时成交价更高的价格来买入股票，即外盘，用B表示，反映的是买方的意愿。将主动性卖盘视为资金流出，用绿色来表示。主动性卖盘代表有场内资金愿意以比当时成交价更低的价格来卖出股票，即内盘，用S表示，反映的是买方的意愿。

资金流向是指股市中的资金主动选择的方向。从量的角度去分析资金的流向，即观察成交量和成交金额，成交量和成交金额在实际操作中是有方向性的，买入或卖出。资金流向的判断是分析股市大盘走势及个股操作的关键，但资金流向的判断过程非常复杂，我们一般通过计算资金流入流出指标来判断资金流向的方向性，并据此进一步预判股票价格走势。

资金流入流出指标的计算主要是根据该股票内盘、外盘计算。公式如下：资金净流量=（外盘成交手数-内盘成交手数）×成交均价。从公式中可以看出：当外盘手数大于内盘手数时，为资金净流入，反之就是资金净流出。一般认为主动性的抛盘为内盘，其越大，说明大多投资者不看好后市，股票继续下跌的可能性越大，因此大量抛售手中的股票，收回投资；主动性的买盘为外盘，外盘的积累数越大，说明主动性买盘越多，大多投资者看好后市，股票继续上升的可能性越大，大量买入该股票，以获取丰厚的风险收益。通过内盘，外盘，我们可以判断买方、卖方力量的强弱。若外盘成交数量大于内盘，则表现买方力量较强，股票被投资者普遍看好；若内盘成交数量大于外盘则，则说明卖方力量较强，股票不被投资者看好。资金净流入代表着该股票买方力量较强，股票有上升的动力。资金净流出代表股票的卖方力量较强，股票有下降的趋势。

针对股票交易市场资金净流入对股价变动的影响，做出以下四个假设：

假设一：超大单资金净流入量与股价变动有正相关关系；

假设二：大单资金净流入量与股价变动有正相关关系；

假设三：小单资金净流入量与股价变动有正相关关系；

假设四：散单资金净流入量与股价变动有正相关关系。

2 研究设计

2.1 样本选择与数据来源

本文选取了上证A股中按照市值排名前15位的全流通股股票和深证A股中按照市值排名前15的全流通股股票，选取数据样本时间是从2012年5月23日至2013年5月20日，共240个交易日的单个股票收益率、超大单资金净流入量、大单资金净流入量、小单资金净流入量和散单资金净流入量，共6941个样本。所有数据均取自上海证券交易所网站、深圳证券交易所网站、中证网、新浪财经等开放式网站。

2.2 变量定义与指标选取

（1）被解释变量。

股票的单日涨跌幅：股票的当前价格与昨日收盘价格之差与昨日收盘价格之比，用Y表示。

（2）解释变量：单日的资金净流入量。

超大单资金净流入量：单笔成交在100万元以上的资金净流入量，用X1表示；

大单资金净流入量：单笔成交在20万～100万元的资金净流入量，用X2表示；

小单资金净流入量：单笔成交在5万～20万元的资金净流入量，用X3表示；

散单资金净流入量：单笔成交小于5万元的资金净流入量，用X4表示。

2.3 变量描述性统计分析

表1对实证过程中所涉及的相关变量进行了描述性统计分析。由表中的基本统计数据可知，股票单日涨幅的最大值为0.100400，均值为0.000140，最小值为-0.100140；超大单资金单日的净流入量最大值为83398.22，均值为23.47682，最小值为-85431.63；大单资金单日的净流入量的最大值为15560.49，均值为-18.68910，最小值为-13925.35；小单资金单日的净流入量的最大值为7249.160，均值为29.84256，最小值为-11125.47；散单资金单日净流入量的最大值为3297.360，均值为32.79930，最小值为-3670.780。

3 回归分析与假设检验

资金净流入量对股票单日涨跌幅的回归分析

为了检验假设一、二、三、四，本文建立以下模型进行回归分析， 来考察资金净流入量对股价走势的影响：

Y=a+bX1+cX2+dX3+eX4+f

其中，Y是股价走势的指标， 用单日股票涨跌幅衡量；a 是待估截距项；b、c、d、e是待估回归系数， 代表了其对应变量对被解释变量的边际贡献；f是随机项。

同时，R-squared为0.362628；Adjusted R-squared为0.36226；F-statistic为986.5447；Prob（F-statistic）为0.00000；Durbin-Watson stat为2.014295。

回归方程为：Y=0.000453+2.40E-06×X1+4.65E-06×X2-1.68E-06×X3-7.10E-06×X4

回归结果表明，截距项在5%的显著性水平下通过了检验，X1，X2在1%的显著性水平下通过了检验，而且系数为正，说明超大单、大单资金净流入量对股价走势有正相关性，接受假设一、二。

X3， X4在1%的显著性水平下通过了检验，但是系数为负，说明小单、散单资金净流入量对股价有负的相关性，拒绝假设三、四。

根据上述实证结果，我们可以看出超大单资金净流入量，大单资金净流入量和股价变动之间有显著的正相关性，即当单日有超大单，大单资金净流入量时，这只股票看涨，股票价格有上涨的趋势，再结合其他指标，如K线走势，5日均线，20日均线，投资者可以考虑买进该股票；小单资金净流入量，散单资金净流入量和股价变动之间有显著的负相关，即当有小单，散单资金净流入量时，股票价格有可能下跌的趋势。

4 政策建议

投资者股票研判的过程中采用资金流入、流出指标时，并据此做出股票投资选择时，应考虑以下几点：

（1）不能仅仅关注股价的变动，资金流入，资金流出，应该综合考虑资金流入，流出，即资金净流入量对股价变动的影响，尤其是超大单，大单的资金净流入量，二者对股价变动的影响显著，通过对这两个指标的研究，我们可以对股票未来价格走势做出一定的预判；我们在投资时，可以不去关注小单，散单资金净流入量，这两个指标对股价变动的影响很小，可以不去考虑，把注意力集中在超大单，大单的资金净流入量，并据此做出判断。

（2）注意结合股价在低位、中位和高位情况下该股的成交量。成交量变化是股价变动的基础，市场交易越活跃，成交量也就越大；进行成交量变化与股价变动相互关系的分析时，一定要把握大势，结合K线图及其技术指标进行综合研究判断。

（3）综合考虑影响股票价格变动的其他相关因素，比如股票市场内部因素，公司内部因素，宏观经济因素，政策因素等，作出最终的股票投资选择。

参考文献：

[1]中国证券业协会.证券投资分析[M].北京：中国财政经济出版社，2008.

[2]李向科.证券投资技术分析[M].北京：中国人民大学出版社，2004.

[3][美]戈登.投资学基础[M].赵锡军，译.北京：电子工业出版社，2003.