投资案例分析例1

11、中青旅(600138)2011.2.10日～2.21日；12、江铃汽车(000550)2011-2.10日～2.15日；13、潍柴动力(000338)2011.2.10日～2.15日；14、一汽轿车(000800)2011.2.10日～2.14日；15、中国重汽(000951)2011.2.10～2.17日；16、世纪星源(000005)2011.2.21日～2.24El；17、云南旅游(002059)2011.2.21日～2.23日；18、中关村(000931)2011.2.22日～3.1日；19、中捷股份(002021)2011.2.28日～3.2日；20、渝三峡A(000565)2011.3.3日～39日；

21、东北制药(000597)2011.3.3日～3.15日；22、成城股份(600247)2011.3.7日～3.14日与3.22日～3.24日：23、西部建设(002302)2011.3.7日～3.8日与7.11日～7 14日；24、京投银泰(600683)2011.3.11日～3.15日；25、恒宝股份(002104)2011.3.16日～3.21日；26、友阿股份(002277)2011.3.21日～3.25日；27、摩恩电气(002451)2011.3.21日～3.24日；28、大连控股(600747)2011_3.22日～3.30日；29、鲁泰A(000726)2011.3.22日～3.28日；30、华纺股份(600448)2011.3.23日～3.28日：　31、常山股份(000158)2011.3.24～4.7日；32、青海明胶(000606)2011.3.24日～3.30日与4.7日～4.12日；33、新兴铸管(000778)2011_3.34N～3.29日；34、漳泽电力(000767)2011.3.25日～3 29日；35、包钢股份(600010)2011.3.25日～3.21日；36、广东明珠(600382)201 1.4.1日～4.8日；37、赣能股份(000899)2011.4.1日～4.12日与4.22日～5.4日；38、伊立浦(002260)2011.4.13日～4.18日：39、华业地产(600240)2011.4.14日～4 19日；40、四川美丰(000731)2011 4 14日～4.19日；

41、美邦服饰(002269)2011.4.19日～4.22日；42、美锦能源(000723)201 1.4.27日～5.4日；43、张裕A(000869)2011.4.29日～5.9日；44、大商股份(600694)2011.4.29日～5.4日；45、新华百货(600785)2011.4.29日～5.6日；46、深深宝A(000019)2011.5.3日～5.12日；47、青岛双星(000599)2011.5.3日～5.11日；　48、北辰实业(601588)2011.5.11日～5.12日；49、中利科技(002309)2011.5 13日～5.18日；50、凤凰光学(600071)2011.5.18日～5.23日：

51、老白干酒(600559)2011.5.18日～5.20日；52、运盛实业(600767)2011.5.2 3日～5.2 6日；5 3、正虹科技(000702)2011.5.31日～6.3日；54、北方创业(600967)2011.6.1日～6.9日；55、西部资源(600139)2011.6.3日～6.15日；56、汉王科技(002362)2011.6 8日～6.10日；57、航天动力(600343)2011.6 17日～6.27日；58、中化岩土(002542)2011.6.20日～6.28日；59、华坝4检坝4(300012)2011.6.20日～6.29日；60、博深工具(002282)2011.6.21日～6.27日：

61、航天科技(000901)2011.6.21日～6.28日；62、福建水泥(600802)2011.6.22日～6.28日；63、达实智能(002421)20116.22日～6.27日；64、中鼎股份(000887)2011.6.30日～7.6日；65、ST宜纸(600793)2011.6.23日～6.27日；66、海普瑞(002399)2011 6 23日～6.30日；67、哈飞股份(600038)2011 6.24日～6.28日；68、圣莱达(002473)2011.6.30日～7.5日；69、思源电器(002028)2011.6.30日～7.7日；70、三钢闽光(002110)2011.6.30日～7 5日；

投资案例分析例2

在会计行业资格证书考试以及财会专业学生学习财务管理课程的过程中，项目投资决策难点主要体现为：投资类型繁多导致的决策指标选择困扰、现金流分析高度个性化且缺少清晰的主线导致的分析错漏、计算复杂导致的计算错误等。为此，本文拟在提出项目投资决策一般化流程的基础上，分别讨论不同类型投资项目的决策指标选择与项目投资周期不同时点现金流分析的要点，然后通过案例详细展示前述的流程、指标选择和现金流分析在典型案例中的具体应用。

一、项目投资决策流程

项目投资方案量化比选与决策常常依赖一些关键指标，这实际上指向了两个方面：一是如何根据项目特点选择适当的评价指标；二是如何计算出指标值？此外，我们还注意到，指标计算的前提是准确分析项目周期各时点现金流的大小、现金流分布形态，并考虑资金时间价值的影响。基于此，项目投资决策分析有以下的流程：（1）分析项目类型，确定投资决策指标；（2）准确分析项目周期各节点的现金流；（3）考虑资金时间价值，计算决策指标；（4）根据指标值，做出方案选择。

二、决策指标选择

如果多个方案间，选择方案A不影响选择方案B，称A、B为独立方案。反之，选择了方案A必须放弃另一备选方案B，称A、B为互斥方案。对于独立方案，我们关注每个方案自身的相对投资回报能力即内含报酬率（IRR），然后依该能力的大小将多个方案进行排序比选。对于互斥方案，我们关注同等时长下的绝对获利能力。比如：收入相同，成本低的方案获胜；收入、成本不同，年化后净利高的方案获胜，详见表1。

三、现金流分析

作为指标计算核心的前提，准确分析项目现金流是非常关键的环节。为了避免错漏，我们围绕项目周期的投资期、营运期和终结点这一时间线索展开分析，同时还将新增投资与更新设备投资进行对比。见下页表2。

四、案例及分析

（一）案例描述

甲公司的机会成本率为10%，所得税税率为25%，为了与现有的生产作业配套，有两个备选的投资方案可实现同等产能。方案一：购置单价为64 000元的A型设备一台，可使用 4年，预计无残值。方案二：购置单价为50 000元的B型设备一台，可用3年，预计残值为5 000元。A、B两种设备的税法规定寿命均为3年，残值率为10%。

要求：请分析比选后作出投资方案决策。

（二）案例分析

甲公司实现相同产能要么选A型设备，要么选B型设备，故A和B是互斥方案；因为A和B的项目寿命期不等，故选ANCF指标；A和B相同产能将带来相同的现金流入，计算时只需比较成本面，成本低的方案获胜，这时的ANCF算出的是年金成本。为便于比较，对A和B分别借用上述的现金流分析框架分析如下：

1.方案一分析（见表3，单位：元，下同）。

根据上面的分析，方案一指标计算如下：

NCF0=-64 000

NCF1-3=4 800

NCF4=1 600

NPV=-64 000+4 800×（P/A，10%，3）+1 600×（P/F，10%，3）=-50 865.6

ANCF=-50 865.6/（P/A，10%，4）=-16 050.99

2.方案二分析（见表4）。

根据上面的分析，方案二指标计算如下：

NCF0=-50 000

NCF1-3=3 750

NCF3=5 000（将NCF3=8 750组合3 750到NCF1-2中）

NPV=-50 000+3 750×（P/A，10%，3）+5 000×（P/F，10%，3）=-36 922.5

ANCF=-36 922.5/（P/A，10%，3）=-14 852.17

在上述分析^程中，需注意的是：以流入为正，流出为负，算出的成本现值是负数就表示是流出；年金成本ANCF折算到整个项目寿命期，而不是营业期。

通过方案一和方案二最终计算的ANCF指标值，在保持相同现金流入的前提下，方案二年化的成本较低（正负号仅表示流入流出，成本大小需考察绝对值），故选择方案二。J

参考文献：

[1]财政部会计资格评价中心.财务管理[M].北京：中国财政经济出版社，2016.

[2]中国注册会计师协会.财务成本管理[M].北京：中国财政经济出版社，2016.

投资案例分析例3

资本投资是一种以现在的投资支出来换取未来利润的投资决定。现实意义上，投资评估技术是商业中非常重要的并且值得分析的一个领域，因为投资决策是一个阶段性的商业活动，而在这一商业活动期间，产生的成本利息是企业项目分析的重点。面对众多商业项目，投资评估技术在很大程度上可以帮助公司选择最优项目。因此，对于决策者来说，如何做出一个明智的商业投资是一个需要研究和探讨的问题。

本文以一家医疗设备供应商的商业投资项目为例，运用EXCEL来建立商业模型并对其进行分析。首先，运用金融投资资产评估法分析这个投资项目并且观测公司的表现，其中包括会计收益率（ARP：Accounting rate of return）、投资回收期（PP：Payback period）和净现值（NPV：Net present value）。其次，采用金融敏感性分析法，使读者能够看到这个模型动态的表现，进而直观地评估此模型的优势和劣势；对决策者来说，在众多具有竞争的投资项目中，挑选出最适合企业投资项目的关键因素，其前提就是要了解这个项目是长期性还是短期性的，并且要平衡成本利益的得失。与此同时，资本、现金流、利润和时间等因素都需要被列入考虑范围之内。最后，针对企业资产投资的相关问题，运用金融模型分析法提出了具体的对策和建议。

二、案例分析和解决方案

1、背景

Turner Ltd是一家医药公司。目前，这家公司最近正在考虑购买一些新的医疗设备来节省当前药品生产线上的人工费用。以下是市场上两种机器的评估数据。

2、解决方案

研究者在EXCEL中建立模型来分析数据并帮助选择投资方案。首先是将数据输入在EXCEL中，整合数据后将计算现金流。在Excel中，运用“∑”来计算求和，算得机器A的现金流是18万英镑，机器B的现金流是22万英镑。具体分析和计算如下所示。

（1）投资回报期（PP）

投资回报期法，言外之意就是指初现金流之外投资多久才能有回报。该分析法的第一个步奏是计算累计现金流。本文中所有的计算均通过Excel进行，机器A和B的累计现金流如下。

机器A 机器B

Year1=40 Year1=20

Year2=40+40=80 Year2=20+30=50

Year3=40+40+40=120 Year3=20+30+50=100

Year4=40+40+40+20=140 Year4=20+30+50+70=170

Year5=40+40+40+20+40=180 Year5=20+30+50+70+50=220

因为两个机器的初始资本是120，我们不难发现机器A的投资回报期是3年；而机器B的是投资回报期=3年+（120-100）/70*12=3年零3个月。根据投资回报期方法，显而易见该企业应该选择机器A为生产线，因为A能在更短期间内得到回报。虽然投资回报期方法简单易懂，并且容易计算，但它忽略了金融获利的状况。在这个部分中，作者采用会计收益率方法来选择一个合适的项目进行投资。根据定义，会计收益率是平均利润除以平均投资，计算步骤如下。

步骤1：平均收益AP=资产增益/资产年限

机器A的平均收益=（A的总现金流-支出）/资产年限=（180-120）/5=12

机器B的平均收益=（B的总现金流-支出）/资产年限=（220-120）/5=20

步骤2：会计收益率ARR=平均收益AP/平均投资额AI

机器A的会计收益率ARR=机器A的平均收益AP/AI=12/120=0.1

机器B的会计收益率ARR=机器B的平均收益AP/AI=20/120=0.17

从计算中可以总结出，机器B的会计回报率（17%）高于A（10%），所以应该选B。

（2）净现值（NPV）

与投资回报期和会计收益率相比，净现值是投资决定中最好的方法。净现值包含了资本投资决定中的所有成本利益。在这个案例分析中贴现率为10%，所以我们可以算出贴现因子如下。

Year 1 DF =1/（1+10%） ^ 1 =0.909

Year 2 DF =1/（1+10%） ^ 2 =0.826

Year 3 DF =1/（1+10%） ^ 3 =0.751

Year 4 DF =1/（1+10%） ^ 4 =0.683

Year 5 DF =1/（1+10%） ^ 5 =0.620

根据贴现因子和现金流，我们可以算出折现值（折现因子*现金流）。然后再把所有不同年份的折现值相加。净现值的定义是所有折现值的总和减去初始成本。从Excel中计算得出机器A的净现值为17.97；机器B的净现值为39.40，显然机器B的净现值高很多，所以我们应该选择机器B为投资对象开展生产线。

3、总结

在此案例分析中，我们使用了投资回报期，会计收益率和净现值三种方法。在投资回报期方法中，我们应该选择机器A；在其他两种方法中，我们选择机器B。考虑到实际的运用上，研究者选择机器B为最佳的方案。

三、敏感性分析

投资案例分析例4

1966年年中，MRC公司总裁阿奇伯德・布灵顿和其他高级管理人员正在考虑一项2520万美元资本预算提案，将公司的一个分部改为生产聚脂纤维。通过公司的美国人造丝公司(ARI)这个分部，公司已大量生产用于轮胎帘线的人造丝纤维；然而，因为尼龙和聚脂纤维所带来的竞争日趋激烈，这一市场正在迅速衰退。进入聚脂纤维的生产市场可以使MRC保持它在轮胎帘线上的市场地位，并使公司能生产其他用途的聚脂纤维。

一、从投资决策流程分析方面看案例失败的原因

(一)投资方向的选择错误

MRC公司投资决策流程中仅规定了成本降低、扩大生产能力及引进新项目三类投资范围，没有对公司投资项目优先选择范围及方向做明确规定。由于没有对投资方向性的限定，公司的投资决策不能优先支持公司优势产业的发展，导致产业投资分散，无法形成公司特有的产业竞争力。 从MRC1966年拥有的最大5个产品分部看，各分部生产的产品既没有较大的关联性，单个分部的销售额也没有任何一个超过总销售额的20％，说明该公司没有形成自身明显的优势产业。就本案例而言，投资2520万美元生产用于轮胎帘线，目标是将公司的一个分部改为生产聚脂纤维。实际上，除了1964年MRC投资生产高湿度人造丝短纤维外，公司很少接触纺织品生产商，聚脂服装纤维属于MRC的弱项产品，与大的服装纤维制造商杜邦公司相比，具有明显的劣势。投资方向的选择错误是该项目失败重要原因之一。

(二)缺乏对投资项目市场前景的预测

MRC公司投资决策流程中不注重对投资项目市场前景预测，而更偏重历史数据与经验的判断。如：MRC公司用历史的数据测算高湿度人造丝短纤维售价每磅为44-45美分之间，并认为在5年之内价格降至36美分并稳定下来。然而，在厂房完成后的第2年初，高湿度人造丝的售价却降为每磅26美分。由于过分依赖历史数据进行决策判断，没有科学地分析人造丝短纤维未来市场前景，从而当替代该产品的聚脂纤维出现时，造成该项投资的失败。

二、从投资决策的战略分析方面看案例失败的原因

环境分析就是抓住影响企业生存发展的竞争力量来源，从而把握环境因素发挥作用的方式，明确环境因素对企业提供的机会和威胁。以下是案例的SWOT分析：

(一)潜在资源优势和竞争能力(strength)

1961年，MRC公司收购美国人造丝公司(ARI)这个分部，兼并时，ARI是美国第三大人造丝生产商，拥有2200万现金和有价证券，且无负债。

1961－1965年，MRC公司通过收购来拓展多元化经营，使销售和利润均有大幅度上升(几乎扩大了3倍)。

1965年，整个行业的人造丝轮胎帘线产量达到2．1亿磅，其中ARI产量占25％。

1966年，MRC公司年销售总额超过3．4亿美元，销售收入及总资产回报率逐年上升，股价稳步上涨。

(二)潜在资源弱势和竞争缺陷(weakness)

1964年，MRC公司投资800万美元生产高湿度人造丝短纤维，这种人造丝纤维主要用于制衣，而公司从未涉足纺织品行业。

1969－1971年，MRC公司投资2520万美元生产聚脂纤维，这对于公司当时的现金流量来说投资额很高。根据MRC公司聚脂项目现金流量预测，1967年净现金流量为一1425万美元，这必然对MRC公司产生严重的负面影响。 到1969年，ARI才将达到年产5000万磅聚脂纤维和树脂的生产能力，而竞争对手杜邦公司1966年生产能力就已经为2．4亿磅，并宣布1968年底达到6亿磅。聚脂行业规模经济要求很高，可见，ARI整体单位成本同竞争对手相比必然很高。

(三)公司所面临的潜在机会(Opportunity)

1961年7月，杜邦公司聚脂纤维专利到期，竞争很快出现，价格下降，聚脂纤维开始出现新的市场。对于MRC公司来说，出现了从竞争对手处获得市场份额的机会。

1963年，轮胎制造商用了500万磅聚脂纤维，估计1966年用了1900万磅，预计1970年将有1亿磅聚脂纤维用于轮胎帘线的生产。然而，MRC公司并未重视这样的契机。

1965年，聚脂行业总量超过4亿磅，聚脂价格每磅降至14美分，加上聚脂被用于耐穿衣服上，出现供不应求的情况。这表明价格的大幅度下降确实扩大了聚脂的用量，聚脂市场需求增长势头强劲。

(四)危及公司利益的潜在威胁(Threat)

1963－1966年期间，ARI税前利润有明显下降趋势，且人造丝在轮胎帘线上的使用持续减少，市场增长率下降。

1964-1965年，高湿度人造丝短纤维的价格不断下降，直至售价降为每磅26美分，而MRC公司对高湿度人造丝短纤维的预期价格过高(36美分)，使ARI对高湿度人造丝短纤维的生产陷入进退两难的境地。

1966年，通用汽车公司的雪佛莱分部宣布它将在1968型汽车上采用尼龙帘线轮胎后，人造丝的替代品尼龙开始打入这个市场。购买者需求和品位朝偏离行业的方向变动。

1966年3月，杜邦公司生产能力就已经为2．4亿磅，并且宣布1968年底达到6亿磅。人造丝的替代品聚脂开始抢占ARI市场份额。

聚脂行业1965年比前年增长50％，估计66年增长为35％，达到5亿磅，1968年行业将生产聚脂12．5亿磅。聚脂纤维的不断增长表明，聚脂容易收到行业驱动因素的冲击。

综上所述，从SWOT分析中可以看出，MRC公司的潜在资源优势和竞争能力(Strength)及所面临的潜在机会(Opportunity)，与潜在资源弱势和竞争缺陷(Weakness)及危及公司利益的潜在威胁(Threat)相比较就显得逊色得多。所以，聚脂项目方案是不可行的。MRC公司在投资决策方面偏重于经验式的判断，缺乏客观的战略分析。

值得一提的是，公司在判断决策投资时非常重视项目提案人的资历，而此项目之所以能够决策投资，恰恰是因为聚脂提案是由ARl分部的总经理约翰・文特沃什提出的。按照以上判断原则，MRC公司很快制定并实施了聚脂项目提案。公司总裁阿奇伯德・布灵顿在审批投资时，奉行的重要原则是：“如果项目来自一个在公司呆了几年，而且工作的分部有成就或在公司中显得鹤立鸡群的人，那我往往同意他的判断。”可见，MRC公司总裁在用人方面存在一定的个人主观行为。这也是其最终陷于财政危机的一个重要因素。

三、从投资决策的财务控制标准方面看案例失败的原因

(一)项目的规模经济缺乏必要的控制标准

在MRC公司投资决策流程中对项目的规模经济缺乏必要的控制标准。从1966-1971年，MRC公司在聚脂项目上投资为2520万美元。到1969年新投资项目可达5000万磅的产量，而在1968年杜邦公司的聚脂产量已达6亿磅，比MRC公司高出12倍，显然，MRC公司新建的聚脂项目没有规模优势。 通过工厂规模和单位成本问的变量关系曲线可以看出， 在5000万磅产量下聚脂产品的单位成本为1．1美元左右，而1965年聚脂价格每磅就已经降至14美分。可见，由于产量没有达到规模经济，MRC公司的单位成本远远高于市场售价。这就必然导致生产越多，亏损就越多的恶性循环。

(二)项目现金流的控制标准不明确 MRC公司在投资决策过程中对项目现金流的控制标准不明确，导致投资项目现金流量不足。

从上表可以看出：ARI公司现金流量逐年下降，反映出其发展前景并不乐观。聚脂项目预测1967年的净现金流量为一1425万美元，现金流量入不敷出，这对于MRC公司原本已经非常脆弱的资金环境更是雪上加霜。又因为聚脂项目2520万美元的资金投资只能生产聚脂和人造丝，而人造丝已经大部分被尼龙和聚脂所替代，也说明聚脂项目的投资不明智。

投资案例分析例5

关键词：

财政投资工程项目；审计

一、背景

2014年8月初，广东省B市审计局作为清远市首个推行乡镇(街道)党政主要领导干部经济责任异地同步审计的试点县之一，被A市审计局授权对《C县L镇党委书记梁某某同志和原镇长陈某某同志的任期经济责任审计》的审计，为顺利完成A市审计局的授权任务，B市审计局领导班子积极研究部署，多次开会研究如何做好此次异地审计工作。会上多次强调要讲究审计方法、讲究工作效率，高质量的完成此项审计任务。作为此次的主审人员，自然要花多心思在此项目上。感触较深的是在实施审计方案内容之一的——“政府投资和以政府投资为主的重大项目的研究决策及建设管理等情况”审计时，发现建设项目管理存在的一些问题。经审计，C县L镇国土所办证大楼工程于2011年10月26日经C县发改〔2011〕101号批准立项，工程建筑面积513.2㎡，批准总投资48.7万元，资金来源为上级补助及镇政府自筹。该工程于2013年3月通过工程结算，在工程建设期内，由于压板试验结果不符合设计要求、增加阳台走廊、防盗网及材料和人员工资有所上涨等因素，导致工程实际投资额62.79万元。

二、审计方法以及审计发现的主要问题

审计组采用审阅法审阅项目的有关可行性研究报告及批复、规划设计文件、增加工程签证记录、会议记录、合同、预算及结算等资料，通过比对分析、核对和计算，发现该项目工程管理方面存在的超概算初步问题，然后再约谈项目建设时期相关责任人，进一步了解工程当时所处的实际情况及当时的建设情况，经进一步证实后将审计初步认定的事实问题向各位领导陈述。在确凿的事实面前，L镇主要负责人分别同意审计人员的分析和承认在工程项目管理方面存在问题。最后审计组在对该工程的财务、施工等方面资料审计后作出审计发现存在问题定论：C县L镇国土所办证大楼工程实际投资超过原批复概算的28.93%，并未向主管部门及C县发展和改革局申请办理调整概算手续。

三、分析

C县L镇的做法违反了《清远市政府投资项目管理暂行办法》(清府办〔2011〕64号)第四十四条“采用直接投资、资本金注入方式的投资项目，在建设过程中需调整项目概算的，由项目单位提出调整方案，按规定程序和权限报原概算审批部门批准。市级政府投资项目因超出原设计范围的重大变更、重大自然灾害、国家重大政策性调整等引起项目总投资增加，超过项目概算的，按照下列方式办理：(一)超过项目概算10%或者超过300万元的，有项目单位报市投资主管部门，经征求市财政等有关部门意见后，由市投资主管部门审核，报市人民政府批准。.....”的相关规定。

四、处理

根据《财政违法行为处罚处分条例》第九条“单位和个人有下列违反国家有关投资建设项目规定行为之一的责令改正......(三)违反规定超概算投资;”的规定，B市审计局责成C县L镇立即改正，今后应严格履行基本建设项目报批程序，完善工程报批手续，堵塞工程管理漏洞。L镇态度诚恳，并做出承若积极配合整改，L镇立即组织有关人员到当地主管部门及发改局并就此事进行的协调，但因项目建成使用至今已有一定的时间，当年经办的L镇和C县发改局的一些当事人几经轮换，以致未能向发展和改革局补办申请调整概算的手续,L镇表态今后政府投资项目将严格执行基本国家建设程序。

五、工程超概算的原因分析

通过此次对政府投资和以政府投资为主的重大项目的建设管理等情况审计，结合以往审计项目的经验，本人认为工程项目超概算且未履行申请调整报批手续的现象普遍存在，而且屡查屡犯。由于不同的工程建设项目，其自身性质和建设期所处的时间不同以及其他各种因素的影响，造成概算调增的因素也不尽相同，归纳起来主要有以下几方面因素：1.项目决策阶段不深入；2.工程设计变更；3.概(预)算漏项；4.工程签证；5.增加概算外项目；6.材料设备价差；7.工人工资提高；8.管理体制不健全与管理人才缺乏等。以上原因的存在是造成当前预算超概算问题的根源。

六、启示

通过对“政府投资和以政府投资为主的重大项目的研究决策及建设管理等情况”审计，发现L镇工程项目管理方面存在的工程项目超概算且未履行申请调整报批手续的问题，结合以往审计项目经验并结合此次审计发现问题及分析成因，得出以下启示，供大家参考：1.项目审批部门存在“只批不管”的现象，项目是批准了，但建设过程中缺少一定监管，造成建设单位超概算现象，建议主管部门及发改部门应加强项目中期的检查监督工作，防止建设过程中的违规问题出现。2.今后，凡需调整规模超过项目概算10%或者超过300万元的，需报市投资主管部门，经征求市财政等有关部门意见后，由市投资主管部门审核，报市人民政府批准。3.建设单位应严格设计变更和施工签证的管理。从根本上解决当前设计变更和签证管理的混乱状况，重大设计变更、签证坚持先报批后实施的制度，才能从源头抵制随意变更设计而带来的超概算、超预算现象。4.建设应加强项目决策阶段的管理，建立完善的投资责任制。为避免概预算超支的问题出现。必须严格规定工程建设项目法人单位，各级政府部门和勘察设计单位、项目咨询单位的责任和义务。5.强化工程设计与造价人员协作机制。提高工程造价管理人员积极主动参与意识，设计前期就要同设计人员一起参与现场情况的调查，掌握现场情况，为准确编制“三算”做准备。尤其概(预)算人员还应不断加强自身能力的培养，学习涉及本专业有关方面的知识，积累经验，努力提高自己的知识结构和能力。

投资案例分析例6

中国平安高调入主富通集团

2007年11月27日，中国保险巨头之一平安保险集团敲响了进军海外的号角，斥资约18.1亿欧元从二级市场直接购买欧洲富通集团（Fortis Group）9501万股股份，折合约富通总股本的4.18%，一跃成为富通集团第一大单一股东。这一收购名噪一时，它不仅意味着中国保险公司首度投资全球性金融机构，也可能成为中国保险机构保险资金运用的经典创新。

平安保险参股时的富通集团业务包括银行、保险和资产管理三个部分，与平安的保险、资产管理和银行三大业务支柱架构相吻合，便于平安借鉴富通综合金融平台的经验。此外，富通集团拥有323亿欧元的市值（截至2008年2月29日），是欧洲前15大金融机构之一，在2008年《财富》世界500强排名中列位第14，在商业及储蓄银行类别中更高居全球第二位。

平安保险集团在参股富通集团后表现非常活跃，2008年4月平安保险集团与富通集团签署协议，拟以21.5亿欧元收购富通资产管理公司。但最终由于市场环境及其他状况影响，这桩交易胎死腹中。2008年6月，平安保险集团最终将持股比例锁定在4.99％，平安持有富通股份总额为1.21亿股，总投资额达238亿元人民币。

然而好景不长，金融危机下平安保险集团所加盟的富通集团成为受危机波及的第一批金融企业。中国平安自从2007年斥资18.1亿欧元收购了富通集团4.99%的股权以来，截至2008年9月底富通集团的股价下跌幅度超过了70%，2008年第三季度平安保险集团季度报表出现净亏损人民币78.1亿元，而上年同期实现净利润人民币36.2亿元。导致平安集团亏损的主要原因是针对富通集团的投资计入人民币157亿元（合22.7亿美元）的减值准备。这一笔让中国平安当初为之兴奋的海外投资，目前已经宣告彻底失败。

富通集团股权重组一波三折

作为金融危机首轮波及的金融企业，富通集团的股权出售方案一波三折。2008年9月29日，富通集团宣布，荷兰、比利时、卢森堡三国政府为挽救富通集团达成协议，分别出资40亿、47亿和25亿欧元，购买富通集团在各自国家分支机构49％的股份，以增强富通集团的资本实力，三国政府同时为富通集团内各银行提供流动性支持。2008年10月份比利时政府控制了富通集团，以避免其陷入破产。同时在比利时、荷兰和卢森堡三国政府牵线下决定将富通在荷兰的分支机构出售给荷兰政府，将比利时部分资产以现金加股票的方式作价200亿欧元出售给法国巴黎银行。根据协议还将创建一个控股公司吸收富通的问题资产。

这一做法产生的后果是根据交易协议，富通估价仅为每股1欧元（1.29美元），远远低于2007年同期14欧元的股价。交易后的富通将给股东们留下一个穷困潦倒的控股公司，持有小规模的国际保险业务、现金和不良资产。因此这一决议遭到了股东们的激烈反对。2008年12月，比利时法院裁定富通的交易重组必须进行特别股东表决。而且比利时调查法官怀疑时任比利时首相的莱特姆涉嫌秘密向法官施加影响，在公众压力下，莱特姆首相被迫于2008年12月辞职。2009年1月，比利时政府就交易重新进行谈判，允许富通保留在比利时银行和保险业务的股份。

2009年2月11日，富通集团股东大会在比利时布鲁塞尔举行。这次股东大会的主要议题是对比利时政府处理富通股权的议案进行表决。最后富通集团的股东们以微弱的优势否决了比利时政府作价200亿欧元将富通出售给法国巴黎银行的交易，迫使比利时政府不得不重新回到谈判桌前。这才有了3月7日比利时政府和富通集团就分割富通资产与法国巴黎银行达成的新协议。

中国平安海外战略遭到重创

富通集团股权重组中各个股东之间的较量实质上是比利时政府和其他股东之间的博弈，其中也包括富通集团的大股东中国平安保险集团。自2008年9月以来，富通发生了一系列巨大的变化。这些变化过程中所涉及到的重大决策，都是由比利时政府主导的。其实，摆在比利时政府面前只有三种选择：第一个选择是让富通自生自灭；第二个选择是注入更多现金将其收归国有；而第三个选择便是与法国巴黎银行重新商谈交易，给富通股东更好的收购条件。由于富通背负了太多债务，如果任由其自生自灭，富通破产的可能性比较大，而富通股份为比利时普通投资者所广泛持有，出于稳定民心的考虑比利时政府不可能采纳第一种选择。而第二种选择将富通收归国有对于一个国家来说比较冒险，而且在市场自由化的经济大潮下大有违反经济规律之嫌，因此比利时政府最愿意看到的境况就是第三种选择，即推动富通集团与巴黎银行的联姻。

从比利时政府与法国巴黎银行几次达成的协议看，比利时政府的意图在于将富通集团下属的富通银行的绝对控股权转让给法国巴黎银行，同时以捆绑的形式再将富通剩下的资产管理和保险业务尽可能多地抛售出去，通过这种方式寻求自己在金融危机下的脱身。最有可能帮助比利时政府实现这一意图的便是法国巴黎银行，因为通过收购富通银行，法国巴黎银行便获得了富通银行的绝对控股权，法国巴黎银行可以将吸储业务扩展到比利时和卢森堡，从而成为欧洲最大的商业银行。而且对于比利时政府捆绑出售富通集团资产管理和保险业务的交换，比利时政府势必还将对法国巴黎银行控股下的富通银行提供担保（例如目前协议中对持结构性产品的最终损失提供最高达15亿欧元的担保）或者其他方面的便利（比如目前所承诺的允许富通银行在未来3年内发行由比利时政府承销的高达20亿欧元的股票）。

如果该协议得以实现，那么富通集团业务将由原来包括银行、保险和资产管理三个部分缩小成为仅剩下保险业务。平安保险集团先前计划的通过购买富通股权实现与富通集团银行、保险和资产管理三大业务实现互补的算盘彻底落空。而且，即便重组后的富通集团仅剩下保险业务，这一业务也面临着仅剩杯羹的危险。因为富通比利时保险公司计划与法国巴黎银行控股下的富通银行签署有效期到2020年的分销合作协议，这使法国巴黎银行和富通集团在汽车和住房保险领域的合作可能性增加，富通的保险业务未必能做到独挡一面。

反思与选择：金融危机下中国金融企业海外拓展策略

毫无疑问，平安保险集团投资富通集团已经为一个失误的投资决策。鉴于平安在富通的投资大部分已被冲销，该公司在这桩投资上已没有多少可再失去的了。要想在同比利时政府的博弈中获取更大的经济利益，平安必须认真地分析比利时政府所面临的困境和他们解决问题的思路，据此找出切入点以提高自己在决策过程中的筹码。其实，除了在重组计划中尽可能地维护自己的投资利益，平安也可以适当地寻求比利时政府的经济补偿。此外中国平安要从富通投资案中摆脱出来的急迫心情令人理解，但是越是这个时候，越需要展现出自己的冷静和耐性，充分行使自己的权力。

平安集团在2009年2月份的富通集团股东大会上已经通过投否决票反对比利时政府处理富通的协议，成功地维护了自己的合法权利。在强调公司治理的欧盟国家，许多制度都强调了董事会在公司治理中的核心地位，加重了股东、董事和管理层等相关方的责任和义务，要求公司董事、审计师和法律顾问等在公司的监督管理、制约管理层方面发挥更大、更直接、更积极的作用。在此背景下，平安集团必须重视利用各项法律或者公司制度来维护自己的权利，比如通过运用股东诉讼制度中股东直接诉讼（股东直接诉讼是指股东为了自己的利益而基于股份所有人地位向其他侵犯自己利益的人提起的诉讼。此处侵犯自己利益的人包括股东所在的公司及董事或其他股东）和股东代表诉讼（股东代表诉讼是指当公司怠于通过诉讼手段追究有关侵权人员的民事责任及实现其它权利时，具有法定资格的股东为了公司的利益而依据法定程序代公司提起的诉讼）等等工具为自己维权。

投资案例分析例7

企业项目投资一般具有期限长、初始投资成本高、对企业未来发展影响大的特点。随着环境法规的不断完善和企业社会责任观念的不断强化，企业在进行具有重大环境影响的项目投资决策时，必须充分考虑所面临的环境风险，并将相关的环境成本因素全面纳入决策变量中。

一、企业项目投资决策中的环境成本因素

按照我国《环境保护法》（1989）的规定，企业必须对拟开展的建设项目的环境影响进行客观评价，采取必要的措施将环境影响降至最低。同时，按照我国“三同时制度”的规定，企业在进行新建、扩建、改建和技术改造项目时，防治污染的设施必须与主体工程同时设计、同时施工、同时投产使用。即便配置了防治污染的设施，项目上马后依然会有一定的环境影响。我国企业在项目的可行性研究报告中，对项目的市场前景和必要性的描述往往不惜重墨，但对其环境影响的叙述却显得轻描淡写。在项目财务评价指标的计算中，几乎不考虑环境成本因素。

环境成本广为接受的定义来自于联合国国际会计和报告政府间专家工作组第15次会议文件《环境会计和报告的立场公告》（1998）。该文件指出，环境成本是企业本着对环境负责的原则，为管理企业经营活动对环境造成的影响而采取或被要求采取的措施的成本，以及企业因执行环境目标和要求所付出的其他成本。美国环境保护署（EPA，1995）将环境成本分为以下类别：一是传统成本，包括资本设备、原材料和物料等的成本；二是潜在隐藏成本，包括隐藏在间接费用库的成本和或有成本，如管理成本、遵循监管的成本、培训、监督、保险和潜在损害的成本；三是象或关系成本，包括为了协调与管制者和社区的关系而发生的成本；四是外部成本，包括企业不负有法律责任的环境降级，以及不能保证通过法律制度予以补偿的对人类及其财富的负面影响等。

具有重大环境影响的项目投资决策，应采用完全成本（Total Cost）的概念，它因包含环境成本而区别于传统成本概念。完全成本评估（TCA）是指将环境成本纳入资本预算的行为，是组织在做出投资决策时，对投资的全部成本和成本节约进行的长期的、综合的财务分析活动（EPA，1995）。C.Jasch（2009）指出，组织应考虑所有的潜在重要的可能影响投资回报的环境成本，如物质流成本、场地恢复成本和与特定或可能于未来的法规相联系的成本。

采用完全成本评估的程序和方法，将环境因素纳入项目投资决策中，兼顾项目投资的经济效益、环境效益和社会效益，是实现企业可持续发展的必要举措。如果企业在投资决策中忽略了环境风险和环境成本因素，有可能使看起来利润丰厚的项目最终失利。

二、企业项目投资决策中的环境成本案例分析

（一）案例企业的项目概况

MN公司是一家专业生产陶瓷纤维的国家重点高新技术企业，率先在同行业中通过了ISO9001国际质量管理体系认证和ISO14001环境管理体系认证。公司产品畅销全国，并远销海外60多个国家和地区。该公司在其“莫来石纤维砖技术改造项目”的可行性研究报告中，分析了莫来石纤维砖作为一种隔热隔温材料的市场前景。预计国内的市场容量高达10万吨以上，而目前的产品生产能力远不能满足市场需求。公司以自有生产技术为依托生产的莫来石纤维砖产品，填补了国内空白，达到了国内领先水平。项目的主要经济技术指标如表1所示。

该项目投资回收期比较理想，税后净现值比较可观，内部收益率、总投资收益率和项目资本金净利润均比较乐观。根据这些财务评价指标判断，该项目在财务上具有可行性，能为企业创造较高的经济效益。

公司在其可行性研究报告中分析了莫来石纤维砖的环境影响，主要表现为以下方面：生产过程中，使用天然气作为燃料，可能会产生少量的空气污染；混料机、精加工机等设备均产生噪声；工程使用的原料主要有煤矸石、蓝晶石粉等，这些粒状物料在运输过程中都会产生一定的粉尘，危害人体健康；在原料输送、落料过程中有矿物粉尘产生。

公司减弱环境影响的措施主要有：一是粉尘处理。严格控制进厂原料的颗粒度，配料车间设置通风除尘系统，配料系统实现自动化、机械化，尽量减少原料的人工搬运和装卸次数等。二是噪声处理。采取密封厂房，操作人员在隔声操作室内工作，种植乔木绿化带。三是废气处理。项目采用天然气进行热处理，会产生少量废气，采用18米烟囱排放。四是污水处理。项目在生产过程中，不排放含有有害（毒）物质的污水。五是废料处理。生产中产生的废料主要是废品砖，全部回收作为莫来石纤维砖或浇注料的原料。六是环境绿化。

可行性研究报告指出，“该项目设备先进，布局紧凑、工艺流程合理，生产及辅助生产设施所产生的废气、粉尘、废渣及噪声均经过有效措施治理，符合国家有关环境保护标准，预计建成后，若各类控制措施实施、管理得当，将不会对附近生态环境造成不良影响”。

（二）项目投资决策所忽略的环境成本因素

案例企业的可行性研究报告虽然专门分析了项目的环境影响和环境保护问题，但在其所列示的经济技术指标和资本预算中，忽略了环境成本因素。具体表现在以下方面：

投资案例分析例8

根据国家中长期教育改革和发展规划纲要，教育要培养勇于探索的创新精神和善于解决问题的实践能力的人才。传统的教学方法已不适应人才培养的要求。为此，教学方法改革成为教育改革的重要组成部分。各种教学方法层出不穷，极大地促进了教学质量不断提高的要求。本文将探讨案例教学法在房地产投资分析课程中运用的可行性。

1.案例教学法概述

所谓案例教学法，是指教师在教学过程中，把教学内容编成案例形式，吸引学生积极参与、主动思考，通过师生共同探讨，学生撰写案例分析报告，教师归纳总结的过程，激发学生的创造性思维，从而提高学生发现问题、分析问题和解决问题能力的一种教学方法。

案例教学法是20世纪初，由美国哈佛大学创造的，并经过后人不断总结和完善，形成的一种独特的教学方法，在当今世界的教育和培训中受到重视和广泛的应用。我国于20世纪90年代开始引入案例教学，并已在医学、法律和工商管理等专业得到普及。

案例教学法有一个基本的假设前提，即学生能够通过对案例过程的研究与发现来进行学习，在必要的时候回忆出并应用这些知识与技能。因此，案例教学法非常适合于开发分析、综合及评估能力等高技能，提高学生承担具有不确定结果风险的能力。

案例教学的特点，1）鼓励学生积极参与、主动思考，充分调动学生的学习积极性和创造性。学生通过课前对案例内容的充分准备、课堂讨论的积极投入以及课后练习的认真完成，养成了自我学习的习惯，锻炼了理解能力和判断能力。

2）引导学生变注重知识学习为注重能力培养。案例教学，通过撰写案例分析报告，要求学生去寻找解决问题的可行方法。使学生懂得，现实生活中，那些复杂、重大问题的解决方法，往往没有“标准答案”，只有可行方案的优劣。从而使学生在学习过程中，提高了解决问题的实际能力。

3）更加重视双向交流。在案例教学中，学生拿到案例后，先要进行消化，然后查阅各种他认为必要的理论知识．这无形中加深了对知识的理解，而且是主动进行的。捕捉这些理论知识后，他还要经过缜密地思考，提出解决问题的方案，同时，要求教师给予引导，促使教师加深思考，根据不同学生的不同理解补充新的教学内容。双向的教学形式对教师也提出了更高的要求。

2.房地产投资分析课程应用案例教学法的可行性

房地产业作为国民经济支柱产业，越来越得到高校的重视，房地产投资分析课程是高职院校房地产类和工程管理类等专业的核心课程之一，也是其他专业很好的拓展课程。

所谓房地产投资分析，就是房地产项目在投资活动之前，由房地产投资者或委托的专业人员，以房地产投资项目的经济运行方面为重点，进行科学的预测分析和评价论证的过程。目的是研究房地产投资项目的财务可行性及选择最佳投资方案，为投资决策提供可靠的、科学的依据。

房地产投资分析过程一般包括：1）房地产市场调研与预测；2）房地产投资项目建设方案的选择；3）基础数据的估算；4）资金筹措和融资方案的选择；5）财务分析；6）不确定性分析和风险分析；7）决策分析。这就要求分析人员对分析项目要采用定性分析与定量分析相结合、统计分析与预测分析相结合、静态分析与动态分析相结合的分析方法来进行。

房地产投资分析的特点就是分析、判断、综合决策的过程，房地产投资分析的成果，就是投资分析报告。实际的房地产投资分析报告编制，都是借助计算机软件系统计算完成。因此，房地产投资分析课程虽然具有很强的理论性，但具有更强的综合性和实践性，其课程教学只有与具体实践案例相结合，才能达到理想的教学目标。

在传统的教学方法中，教师通过讲授的方式，将认为重要的房地产投资分析知识传授给学生。要知道，房地产开发、置业投资具有的复杂性，决定了房地产投资分析需要多学科的专门知识非常多。讲授大量的知识，学生在短时间内难以消化吸收。相互独立的学科知识，也使学生难以激发学习兴趣，从而使房地产投资分析课程可能成为空洞的理论知识，进一步影响学生的分析能力、判断能力和决策能力的培养与提高。

与传统教学方式不同，在房地产投资分析课程中运用案例教学法，可大大激发学生的创造性思维、 提高学生学习的领悟力。通过真实案例的分析、判断和撰写过程，不仅提高了学生分析问题、解决问题能力，而且，在解决问题过程中，增强了学生对学科知识的理解和具体运用。

当前，房地产行业成为全社会关注的热点，国家对房地产投资的调控，也使得房地产投资分析变得更加复杂。通过将社会热点中真实案例引入的教学中去，不仅能激发学生强烈的学习兴趣，培养学生独立判断房地产发展趋势的基本能力，而且，在学习过程中，可将案例所涉及到的相关政策知识、规划设计知识、工程技术知识、经济管理知识、金融与投资知识、市场营销知识、财政税收知识、法律知识等各学科知识融会贯通，达到了举一反三的效果。

房地产投资分析课程的章节内容，大部分是按能力应用的过程编排，可以形成相应的案例。因此，在课程教学中使用案例教学法是可行的。

3.案例教学法的具体应用

一般而言，案例教学法的应用策略是灵活的，只要遵循教学目标就行。实际教学过程，要搞好房地产投资分析课程的案例教学，则应注意几个环节

1)案例准备

教师在选择案例时，一定要精心准备，合理设计教案。房地产投资分析的案例非常多，能够引起学生兴趣的是贴近生活，新颖的案例。而房地产投资由于受时间和地域的限制。书本上的案例和外地的案例没有多上分析的价值。因此，选择所在地刚刚发生的典型案例，能够首先吸引住学生的兴趣。只要学生感兴趣，就会主动寻找案例所要解决问题的途径和方法。如房地产交易章节税费的内容，如按传统教学方法讲解，房地产交易过程涉及的税费有10多个，各种税费的适用条件和计费标准各不相同，且学生没有感性认识，讲解起来非常枯燥，学生不愿意听，达不到教学目的。设计为案例教学法后，可以让学生上网搜索近期网上交易的案例，并模拟进行成交。学生就会兴趣大增，主动搜索成交后实际应缴纳的各种税费。

2）案例问题的设计

案例给出的问题，应紧扣教学主要目标，结合学生的认知水平设计。问题太难，学生现有能力解决不了，就会产生厌恶情绪。但又不能太简单，学生不需要讨论和教师引导，就可以完成，同样会降低学生兴趣，从而失去对知识的渴望和最求。所以，提出的问题，应能给学生思考的空间，并利用书本的知识，经过努力探索，相互交流，并在老师的引导下得到解决。这样，有助于训练学生的辐射思维能力。同样以交易税费案例为例，如果不加区别的选择案例，在交易过程中商铺的案例就有可能会发生土地增值税缴纳项目。由于土地增值税的计算非常复杂，让对税收还不太了解的同学通过一个案例来掌握，有些困难。所以，应选择免缴增值税的案例。案例也不能规定的太死。如纳税基数的确定，由学生根据市场状况，判断成交价格。这样学生对当地房地产市场价格就会有更深刻的认识，增强对房地产市场的判断能力。至于成交价格能否作为纳税基数，则由教师在讨论中引导。

3）案例讨论

案例讨论是一种有效的的学习方式。案例教学法所给的案例大都没有标准答案，而只有可行或优劣之分。通过讨论，激发学生的想象力。但由于受教学课时限制和班级人数较多的影响，讨论应分组开展。各组应选出负责人，负责组织本组的讨论。由于不同组员对于同一个问题有着不同的意见和看法，通过小组协商、讨论，就可以使原来多种相互矛盾的意见逐渐变得一致。小组成员在共享集体思维成果的基础上达到对所学理论知识更深一层的理解。小组讨论的成果，应形成案例报告。如在房地产开发投资一章的案例中，可选择近期拍卖出让的土地作为案例。政府会给出待出让用地规划的规划指标和建设条件。实际工作中，潜在购地着都是要经过房地产投资分析来确定可以接受的最高土地出让价。学生对这类案例可以充分想象，只有通过讨论才能探讨出未来的建设方案，并对容积率指标、建筑密度指标等有更深刻的认识。而配套配建公共租赁住房的要求，是教材中所没有的，又是影响房地产投资分析的总要因素。

4）总结

案例教学中，总结是非常总要的。案例讨论结束后， 每个小组派代表将自己的案例成果报告向全班汇报，这样有利于各组之间的学习交流。汇报后，教师应对讨论中出现的普遍问题和重点问题进行总结，并发表自己的意见，对有异议的问题，鼓励学生课后深入思考，求得新知。对发表错误意见的同学，也应给予鼓励，并加以引导。

4.结语

案例教学法是房地产投资分析课程教学的一种可行方法，但并不是说，它就没有缺点，其他教学法就不合适。研究编制一个好的案例有时需要较长时间，并且需要教师具有较高的技能和经验，使得案例教学法受到一定限制。教学方法的改革，是为了更好地培养社会需要的具有创新精神和能够解决问题的实际实践性能力的人才。教学方法应该与教师的特长相结合。围绕教学大纲，只要能够达到教学目的，教学效果好的方法，都应该鼓励。教师应在教学实践中努力探索，勇于改革，不断创新和完善各种教学方法，取长补短，只有这样，才能不断提高教学质量，为祖国社会主义现代化建设事业培养更过优秀的建设人才。

参考文献

【1】蓝兴洲.房地产投资分析［M］，武汉理工大学出版社，2011年3月

【2】朱文.案例教学方法研究[J]. 西南民族大学学报(人文社科版). 2003(10)

投资案例分析例9

一、前言

2011年3月，中共中央政治局委员、省委书记到茂名点题滨海发展战略，茂名市委、市政府积极响应，筹建茂名滨海新区，高起点规划新区未来发展蓝图，提出要把滨海新区打造成集“建深水大港、兴现代产业、造滨海新城”三位一体的综合性、总体性区域发展新增长极，促进茂名经济的腾飞。

建设部【2003】30号文《关于培育发展工程总承包和工程项目管理企业的指导意见》第四条第七款提出：提倡具备条件的建设项目，采用工程总承包、工程项目管理方式组织建设。鼓励有投融资能力的工程总承包企业，对具备条件的工程项目，根据业主的要求，按照建设—转让（BT模式）等方式组织实施。

茂名市政府为完善茂名基础设施建设投资管理，拓宽项目融资渠道，于2012年6月颁布了《茂名市政府投资项目BT融资建设管理暂行办法》（以下简称《茂名BT办法》），对我市采用BT模式进行融资建设的政府投资项目进行规范管理，茂名融资建设步伐进入快车道。

二、BT概述

1.BT模式理念介绍。BT模式（建设—转让）是BOT模式（建设-经营-转让）的一种变换发展形式，一般指项目业主通过特许协议，全权委托工程总承包商建设某工程项目，工程总承包企业负责项目建设期的资金融资筹集，工程总承包企业承担建设期的风险，工程建成后，项目业主按BT合同约定的方式和程序，按分期付款方式分年回购。BT模式大多运用在准经营性和非经营性的政府基础设施建设项目，近年来，也被广泛地运用在企业中，其中各方的权利及义务关系由BT合同确立。

BT模式一般涉及三个主体：项目业主、工程总承包企业、工程总承包企业的BT合作银行。

2.BT模式的一般实施过程。A业主（政府）确定项目BT建设方式并公开招标或议标。B投标前，工程总承包企业与合作银行签订BT项目合作意向书。C业主与工程总承包企业签订BT项目建设合同。D业主对工程总承包企业出具全额回购项目付款保证，BT项目建设合同生效。E合作银行与工程总承包企业签订财务顾问协议。F工程总承包企业投资设立BT项目公司。G合作银行以业主的全额回购项目付款担保为依据与BT项目公司签订贷款协议。H项目公司通过招标（或不招标直接施工）方式选定各标段或分项工程实施单位并组织工程建设。I工程竣工验收备案。J业主付款、项目转让。

三、BT模式分类

1.介绍BT模式分类。根据主要特征，在实际操作中可将BT分为以下三类：（1）施工二次招标型BT模式。运作方式：项目业主通过法定程序（招投标或非招投标）选定仅承担投资职能的投资人，由投资人设立具有法人资格的项目公司，并由项目公司作为建设单位对BT项目进行融资、建设和管理。项目公司自行融资、办理工程建设有关的审批手续，通过公开招投标程序选择施工承包商、监理单位和材料设备供应商等。项目建成后由业主按BT合同的约定进行回购。

特点：一是对投资人无特殊资质要求，只要其具有较强的投融资能力即可。二是按照项目融资的方式进行融资。投资人采取成立项目公司的方式，以项目公司为主体筹措建设资金，项目投资人为项目公司的银行贷款提供担保。为便于项目公司融资，一般需业主出具回购承诺函及第三者回购担保。三是在建设过程中，业主对工程的参与程度较小。在项目建设期间，项目公司履行业主职能，负责项目建设管理，不直接参与项目施工。项目施工单位、设计单位以及监理单位由项目公司通过招标确定。业主的主要职责是确定项目建设标准、验收标准和支付回购款项。四是该模式最大特点是施工承包商由项目公司另外再通过公开的招投标程序确定，而不是由业主在选择项目投资人的同时确定。

适用范围：此种BT模式适用于工程技术成熟、技术标准明确、投资规模较大，且业主无工程建设管理经验或能力的工程项目。

优点：一是有利于扩大投资人的选择范围；二是由BT项目公司作为主体进行融资，可降低投资人的风险；三是项目结构清晰，建设协调、管理的各个环节衔接紧密，业主进行工程管理的难度较小；四是建设风险全部转移给项目建设方承担，业主的建设风险小；五是投资人具有较大的自和利润空间。

案例：北京奥运会主体育馆、重庆菜园坝长江大桥南引道、江苏嘉兴开发区（城北路 嘉桐路） 。

（2）直接施工型BT模式（或施工同体型BT模式）。运作方式：项目业主通过法定程序（包括招标和非招标）选定项目投资人，由投资人设立具有法人资格的项目公司，并由项目公司作为建设单位对BT项目进行融资、建设和管理；或者由投资人成立（无法人资格）管理机构对项目进行建设管理，但业主在选定投资人的同时明确项目的主要施工任务由投资人之一或其指定的下属单位承担。

特点：一是项目公司或管理机构成立后，业主直接按BT投资建设合同的约定与作为施工承包商的投资人或其指定下属单位签订施工合同，不再由项目公司另行选择施工承包商，项目公司与施工承包商存在一定的利害关系。二是因部分投资人成员承担项目施工工作而兼具投资人和施工承包商的双重身份，其特殊的身份对工程质量控制造成了一定困难。为防止投资人通过控制项目公司进而控制监理单位的方式在项目施工中获取不正当利益，该模式中的监理单位一般都有项目公司和业主共同委托和管理，或直接由业主委托管理。

适用范围：由于很多项目投资人认为单纯的BT项目投资利润较低，要求直接或指定其下属单位承担施工任务以获取施工利润，因而，这种BT模式应用范围更广泛。

案例：晋城至侯马高速、北海市工业园基础设施项目、江苏嘉兴开发区（城北路 嘉桐路）、重庆朝天门大桥项目、重庆石板坡大桥南引道。

区别：直接施工或施工同体型BT模式与施工二次招标型BT模式的运作基本相同，差别有：一是施工承包商不用单独招标。二是监理由项目公司和业主共同委托管理或直接由业主委托管理，而不是单独由项目公司委托管理。

（3）带资承包型BT模式。运作方式：项目业主通过法定程序（包括招标和非招标）选定同时承担投资和施工职能的项目投资人，项目的融资和施工任务直接由投资人负责，业主承担项目的建设管理职责。由于这种BT模式的实际操作与带资承包方式存在很多相似之处，因而被称为带资承包型BT模式。在这种BT项目的模式实施中，投资人不参与项目建设管理，没办法取得投资利润，只有获得施工利润，与带资承包模式的实际操作相差较小，很可能是带资承包模式的一种变相新模式。

特点：一是项目投资人必须同时具有投融资能力和相应资质的建筑施工企业，投资人直接承担工程施工。二是工程建设规模较大，一个项目通常被拆分成若干个标段进行实施。业主分别和几个投资人直接签署BT建设投资合同。三是工程施工只由投资人负责，全过程管理由业主负责，设计单位和监理单位由业主直接负责管理。

适用范围：该模式适用于工程技术难度较大、不确定因素多，且业主具备较强工程建设管理能力的项目。

案例：南京快速内环线项目、重庆黔江机场土石方工程项目、重庆北部新区土地整治项目。

区别：该模式和传统建设模式相比，主要区别在于由项目建设方负责工程的资金筹措。

2.三种BT模式特征比较。

前述项目管理模式中，有的由于BT项目投资人与设计方、施工方组成了利益共同体，实施工程造价控制的难度较大。其中带资承包型BT模式与被政府严格禁止的工程带资承包方式较相似，很难界定其方式究竟是工程带资承包或者是带资承包型BT模式，目前工程建设中较少采用这种BT模式。

四、BT模式成功案例介绍

重庆市朝天门长江大桥（甲方为重庆市建设投资公司、乙方为中国港湾建设总公司）建设项目的简介，粗略描述业主与建设企业在建设-回购实施过程中的有关制度安排。

1.重庆朝天门长江大桥BT模式。重庆朝天门大桥是重庆市1996～2020规划中16座跨江大桥之一，全长4881米，其中主桥932米，分上下两层，上层为双向六车道公路桥，下层为双向轻轨，两边预留汽车道，大桥总投资27.7亿元。2004年5月

31日重庆市城司与中国港湾建设（集团）总公司签定BT合同，并于2004年12月28日开工建设，预计工期3年。

2.业主回购资金的安排。重庆市政府授权重庆市城司作为朝天门长江大桥建设项目的业主，其回购资金来源为：（1）重庆市路桥年费专户的增量资金；（2）土地储备整治的增值收益；（3）政府城建资金及其他来源。以上回购资金来源要求以政府批文的形式予以保证，并作为BT合同的附件。同时约定“在通车基准日30日内，按甲方审定的乙方完成的实际投资总量的90%支付给乙方，在全面验收备案基准日30日内，甲方再付5%，工程档案移交基准日30日内，在乙方提供相应金额的银行保函以承担工程缺陷维修责任的前提下，甲方付清剩余5%的投资款”。

3.工程总承包企业的工作责任。除项目立项及委托给重庆市城司负责的征地及房屋拆迁工作外，工程总承包企业负责按经审定的初步设计文件所包括的全部项目，筹集资金实施本工程建设以及工程移交工作，负责本工程的设计工作（包括初步设计和施工图设计），在经甲方进行全过程审查后，按规定程序进行初步设计报批和施工图设计审查备案。

4.BT项目获科技奖。在2011年7月19日召开的2010年度重庆市科学技术奖励大会上，中国港湾建设总公司完成的“重庆朝天门长江大桥工程建设关键技术研究”成果获重庆市科学技术奖一等奖。

五、茂名国有码头建设个案反思

上世纪茂名市政府的“双百”工程项目之一茂名市水东港三万吨级综合码头工程，业主是茂名市港务管理局，虽然不是BT项目，但当时是茂名市的重点基础设施建设工程，属国有资产，由市财政担保向国家开发银行贷款3000万元作为建设资金，并由市委常委、常务副市长兼任工程建设指挥部总指挥。当时签订的施工合同是“开口合同”（文后注析*），并且合同条款载明的工程价款只是估算价3000万元。对政府投资项目，如签订开口合同，业主就较被动，工程造价就极难控制，并会出现很多负面问题。

项目实施中，施工图纸未经专家会审优化修编，部分图纸甚至未经上级职能部门审查批准，就匆匆用于工程施工。由于项目的前期工程规划方案缺乏前瞻性，设计文件极不稳定，施工图阶段的设计尤欠深度，施工期间出现几次设计变更；再者，由于“开口合同”的约束力弱，施工签证时时出现，签证遍及施工的各个环节。

码头工程于1998年6月开工建设，到水工工程施工完成约 45%，银行贷款3000万元随即用完，后续建设资金再无法筹措，工程于2001年5月被迫停工。至2006年9月，该项目通过资产重组，由私营业主控股60%，国有资产参股40%，共同组建天源码头经营有限公司，控股方注入工程建设资金，经过六年多的停工后工程终于复工并建成投产。目前，该码头公司生产经营状况及盈利都很好，已成长为茂名港口系统中的优秀企业。

笔者曾经担任该码头工程复工后的业主代表，负责现场施工管理工作，任职至2008年8月码头试投产，后来又参加了码头水工工程的结算审核工作，对码头项目前期施工的每个细节都深入进行研究，深深体会到严谨的建设机制是工程投资控制乃至项目建设成功的关键。如果政府建设工程项目以签订“开口合同”的建设模式进行操作，其结果就是工程造价极难控制，一系列问题也随之出现，项目甚至会变成“烂尾工程”。由于多方原因，造成本建设项目主要的不良后果是：不仅工程建设资金短缺致项目被拖延达十年才完工，还使项目实际工程造价远远超过合同估算价款。对此，我们应深思其原因，为政府将来的建设项目积累更成熟的经验。

六、BT管理亟需规范

1.BT管理现状。国内项目采用BT模式建设目前没有可以参照实施的统一规范，例如，无法统一项目回购价款中的融资回报费率，导致全国不同的BT合同项目回购价款费率不同，这是重要的BT项目投资控制问题，目前仍然还处于未确定状态。另外，针对投资建设方的选择也还没有明确的界定，投资建设方对整个BT项目的成功发挥了先决作用，然而政府在选择投资建设方时却没有相应统一合理的规定来参照，这为后来的投资控制带来了一定的难度。所以，在公共基础设施项目采用BT模式建设过程中，如果没有对BT模式进行规范化管理，就必然会带来一系列的问题，不仅财政资金没有得到充分合理利用，甚至还会产生腐败现象，阻碍了BT模式的发展。因此，BT项目应得到各方的关注，受到更严格的规范和管理。

2.BT项目投资概算执行控制难。项目前期工作特别是规划设计方案的稳定程度、设计深度对BT项目成功实施与否影响极大。如设计方案不稳定，就可能导致BT工程设计变更、反复洽商等一系列问题的出现，项目投资可能因此大幅度增加。政府业主仅仅对项目实施管理职能，包括进行项目的宏观控制和间接管理，由于无法直接参与整个项目建设过程，这必然导致政府较难对项目投资进行具体控制，因此BT项目投资超概算现象时常发生，政府审批确定的项目概算，无法有效执行，施工图限额设计的操作规范几乎变成一纸空文。目前，建设部和国家工商总局还没有统一制定BT项目建设合同范本，国内也还未形成适用于BT模式的通用合同文本，如果在合同条款、法律文件、银行信贷、工程施工、回购资金等具体环节中发生问题，就会缺乏完整有效的法律保障，使BT项目参与各方都承受着巨大的风险。

3.茂名BT管理办法及时出台。基于目前国内BT项目建设管理欠规范的实际情况，我市及时出台《茂名BT办法》，这是地方性法规对全国部颁规范欠缺的重要补充。《茂名BT办法》中的条款较详细地阐明了茂名BT项目的具体操作过程，其中的条款精神是要求项目统一按“直接施工”型BT模式实施，因此，我市BT项目的组织实施就有了法规的保障，如能规范地按其条款进行项目操作，BT工程就可实现市政府确定的建设目标。

七、茂名深水防波堤BT工程投资风险控制

1.博贺新港区防波堤BT工程。茂名博贺新港区防波堤工程，目前是全国最大型的深水防波堤之一，堤长近9公里，投资概算超20亿元；工程区水深大，达-15米，建设区域自然掩护条件差，风浪较大，施工难度大。市政府计划将防波堤工程以BT 模式建设，目前相关各单位正在加快工作，协调推进BT项目的实施。预计两、三年后，博贺新港防波堤工程将建成使用。防波堤工程的实施必须依照《茂名BT办法》进行。《茂名BT办法》中所载明的BT条款内容与前述BT 模式分析中的“直接施工型”模式完全吻合，就是说博贺新港区防波堤工程项目应采用“直接施工型”BT模式组织实施。

2.BT项目初设方案经过专家评审。4月27日，全国水运工程多位著名专家云集茂名，对博贺新港区防波堤工程初步设计方案进行审查，笔者旁听了审查会，学到了较多水工专业知识，本人极力赞成个别专家提出的防波堤工程在确保安全下，进行缩减（瘦身）断面，以降低工程造价。既要投资造价低，同时又要工程风险系数低，工程“双低”是BT业主寻求的目标；BT项目的投资风险控制必须依靠设计院的深度设计来保障。设计院应经过严格的复核计算，并经多方论证确保安全前提下，确定防波堤最小断面，深化设计，挖掘投资风险控制潜能。

3.深水防波堤的沉降量问题。依照《茂名BT办法》第十八条，本BT项目签定的应是“闭口合同”或“半闭口合同”。 《茂名BT办法》第二十三、二十四、二十五条规定：BT合同约定的工程造价原则上不能变动，如果因地质等特殊原因造成设计变更和现场签证，导致BT总投资增加，需报经市财政职能管理等相关部门或市政府审批同意。可见，茂名BT投资控制管理的法规已较为严谨、明确。（1）基于投资控制的需要设计必须准确预留沉降量。结合第五章论述的码头工程进行沉降量分析：水东港三万吨级码头建设工程实施中，码头棱体抛石分项工程施工在2001年停工前就完成，当时抛石已达到设计标高并经分项验收合格，但由于设计预留沉降量严重不足，工程经五年停工后，固结沉降基本完成，抛石棱体实际标高已比原来设计标高平均低了（沉降）约1.1米左右。复工后，只能设计变更，增加抛石工程量；施工单位返工，进行了大幅增加棱体抛石。后来，又因停工前施工的基床抛石预留沉降量不足（基床夯实已符合施工规范），沉箱、胸墙及码头面层跟随基础固结沉降后，出现码头整体结构实际标高比设计标高平均低了7mm左右。无奈，只有进行设计变更，增高码头磨耗面层的高度以拟补基床抛石沉降预留量的不足，才使码头面层达到设计标高5.8米。总结上述码头实际施工经验，可预见深水抛石防波堤的沉降量不小。 防波堤工程在BT合同生效后，如果堤体的走向、长度及断面不再变更设计方案，除材料（主要是块石）市场价格涨幅远超预期外（据市场调查，目前块石已较为短缺，预料防波堤开工后石价会暴涨）；另一个最易导致造价超概算的原因应该是堤体设计沉降预留量不足，届时将会出现较多的施工设计变更和现场签证，导致BT总投资大幅增加，使项目投资控制出现问题。

投资人使用的施工图是BT发包人提供的，如果BT项目在回购、或质保期前防波堤出现大幅度沉降，沉降造成堤体标高达不到施工图的标高，那么投资人必须对此负责，需对工程返工，重新加高堤体。如果BT工程在质保期过后堤体仍达到设计标高要求，但质保期过后继续出现大幅沉降，BT业主和设计单位应对此负责，若要返工则由业主支付工程费用。

只有施工图设计根据每段堤体基础土层的不同力学结构，准确地分段对堤体预留不同的沉降量，才能在交工回购并过质保期后确保堤体的断面及高程达到设计要求，不会因为施工图少留沉降量而造成返工，或过多的沉降量预留而造成工程量的浪费，使工程投资得到较好控制。

防波堤的沉降包括堤体基础（泥土层）的初始沉降、固结沉降和堤体本身的密实沉降三部分。其中堤体基础的初始沉降在石料开始抛填后较短时间内就基本完成；由于防波堤上部防浪墙加载施工时间较长，堤体的密实沉降在加载施工过程中也基本上完成；而堤体基础泥土层的固结沉降在工程施工期间只会完成一部分，其余的固结沉降在工程竣工回购以后需较长的时间才能完成。因此，沉降量的预留主要是针对堤体基础的固结沉降进行预留。

（2）基于风险控制建议深化设计。一是斜坡式与直立式堤体相接处将出现较大沉降应力集中。依据《博贺港区防波堤工程地质勘察报告》叙述：博贺新港区防波堤堤体设计所处海域，泥面高程为-3.3m至-16.7m；基岩埋深起伏变化却很大，范围由-3m至-21.34m；山峰般的礁岩广泛海底，山谷般的基岩大部深埋泥下。

经设计院计算，混合斜坡式防波堤（堤顶高程按+4.0m米估算）堤体形成后对地基产生的附加应力约为100kpa～250kpa；地基泥土类中残积土的容许承载力最大，可达180kpa；可知各土类的最大容许承载力均小于堤体的最大应力，因此，各类土层都不是堤体的良好持力层，均不能稳定地承载堤体，在不处理的地基上抛石形成的斜坡堤体将会产生不同程度的沉降，且固结沉降将会持续到竣工验收乃至质保期以后。

地质报告中，全风化岩和强风化岩的容许承载力分别是300kpa和500kpa，层位较稳定，是防波堤的良好基础持力层。设计图纸显示，位于航道口两旁的沉箱直立式堤体以岩层为持力层，即基槽开挖到基岩，槽底设计标高达-19米，基床抛石施工后再强夯整平处理，如此设计的直立沉箱式防波堤（如图1）沉降量将极少。

施工招标图s3-2-19/42

图1 沉箱直立式防波堤结构

博贺防波堤地质勘察报告剖面图标示：与直立式防波堤紧接相邻的抛石斜坡式西堤段基础土层最大厚度达5.5米。设计图（如图2）同时显示，此处斜坡堤段的基础不经任何处理，直接在原泥面上抛石形成堤体，防波堤完工后，基础必然会产生大量的后期固结沉降。

根据已建的水东港三万吨级码头水工工程，在东封头段基槽施工中，当挖泥到-14米设计标高时，发现有约5米长的基槽位于-13米标高的基岩范围，后经开凿基岩处理后安装沉箱。码头建好后，该封头段胸墙在开凿基岩的边界处出现较大沉降缝，非开凿基岩处的胸墙历经五年，基础固结沉降还在继续，沉降缝持续扩大到15mm宽，缝口还错位10mm。可见，相邻两处不同的地质基础会出现两种不同的固结沉降，从而导致沉降应力集中，沉降缝出现。

可以预料，施工后形成的斜坡堤体出现的沉降量（堤体自身密实沉降+基础固结沉降）将会很大，而直立式堤体沉降量极少，会导致斜、直两种堤体在相接处出现较大的应力集中，从而使沉降缝扩大并出现错位（如图3）。

图2 抛石斜坡式防波堤断面

图3 斜、直两种堤体不同沉降结果

当沉降缝间隙过大，港区遭遇超强台风致强浪冲击时，沉降缝所处堤体内小规格块石就容易被强浪掏走，从而危及防波堤安全。

二是建议优化部分设计方案。建议：将与直立式防波堤相接的一段斜坡式防波堤基础进行基槽开挖处理，然后再抛石成堤；其中最接近直立堤体的一小段基槽（长约50米左右，要计算确定长度），需与直立堤体的基槽设计一样，整体开挖到稳定持力层的深度（该持力层的容许承载力约为250kpa），其余基槽距离直立式堤体越远其槽底设计标高就越高（即逐渐缓缓升高槽底），其目的是为了消除斜坡式与直立式堤体出现沉降应力集中，以减少沉降缝出现较大间隙。

另外，设计文件已标示，斜坡式防波堤堤心石的规格要求是1～800kg以下的块石级配。在间隙较大的沉降缝处，1kg以下的块石（即碎石级）容易被台风强浪掏走，建议设计将斜坡堤与直立堤相接处堤心石的规格级配提高。

投资案例分析例10

1、绪论

众所周知，我国乳制品企业发展能力巨大，然而婴幼儿奶粉占企业生产的奶粉总量较低。而中国已成为世界第二大婴幼儿奶粉消费大国，需求巨大。庞大的市场容量吸引了国际奶粉品牌的进入以及一些乳制品企业进军奶粉市场，使得奶粉市场竞争日益激烈。国外奶粉品牌利用自己的品牌、渠道、产品等优势吸引众多消费者，成为婴儿奶粉市场的领军者，加剧奶粉市场的竞争；国内奶粉厂商却深陷质量安全的泥潭面临生存危机。政府历来高度重视乳行业的整改及国产品牌的建立，因雅士利品牌奶粉属于贴牌奶粉不符合产业政策，其被收购是必然的，而蒙牛发展为了进一步发展需要补足奶粉短板，因此在工信部的牵头下，蒙牛乳业以每股3.5港元的现金即总代价124亿港元收购了雅士利51%的股权，成为雅士利第一大股东，成为2013年最大的收购案。

2、文献综述

渠立榕.黄丹（2007）从行业角度对台湾地区食品、电子、钢铁等6个行业的上市公司研究，发现不同行业纵向一体化战略影响程度不同，有些行业不适合该战略。

赵伟（2011）以常州广益布厂为研究对象研究近代中国后发棉纺织小企业的纵向一体化战略，认为该战略能使错过发展黄金期的小企业成为中型企业，能降低成本，是近代中国后发小企业壮大的战略选择。

闫玮（2008）发现不完整的产业价值链、不完善的市场经济及社会信誉缺失是中国企业选择纵向一体化的原因，实施这一战略要注意纵向链条的组织问题、定位问题及专业化问题。

田青（2006）以万马集团为例将纵向一体化投资战略进行分类，发现纵向一体化对企业发展具有巨大推动力量，分析影响该战略选择的经济学因素，通过动态分析的方法以示例的形式回答了企业面临发展机会时如何确定发展战略。

关树永（2006）以一典型的国有纺织企业A公司为例，通过SWOT分析并进行战略匹配，发现A公司应选择盈利高、风险低并有行业壁垒的产业链环节，而且因A公司处于产业链中游低利润区，可通过实施一体化战略促进企业发展。

3、蒙牛集团纵向一体化投资战略的实证研究

3.1原因分析

蒙牛作为中国乳业巨头之一，其主要的竞争对手是伊利。2012年蒙牛实现销售收入360多亿，其中80%多来自液态奶，奶粉销售额只达2亿。伊利销售额突破400亿，奶粉产品销售额约50亿元，达到企业销售收入的八分之一。2008年后我国国产奶粉市场份额达到40%，其中2012年，伊利以21%的市场占有率居于中国奶粉市场第一位。两者在营业额以及奶粉占比上数字的巨大差距是蒙牛加大奶粉产业投入的重要原因。与此同时，国家整顿奶粉产业为蒙牛的发展提供了契机，使蒙牛未来加大奶粉业务的投资力度。

雅士利因属于贴牌产品，不符合国家的产业政策，其被收购是必然的。雅士利经过长年发展具有一定的市场消费群体、品牌形象和渠道资源，在国内奶粉市场中占据一定的市场地位。蒙牛通过收购能弥补在奶粉业务的缺陷，迅速进入市场，而且能利用雅士利的渠道资源、品牌形象等销售原先蒙牛的奶粉产品，缩小与伊利之间的差距，提升蒙牛的核心竞争力。

除此之外，蒙牛采取纵向一体化投资战略还有其他的原因。

（1）范围经济

长期经营使得蒙牛对上游和下游各阶段企业的经营、技术、管理等特点有一定的了解，因此蒙牛通过收购一方面向上延伸产业链，迅速进入奶粉市场；另一方面获得了进军奶粉市场协作产业的相关技术与知识，能够带来范围经济，使交易内部化，降低成本与控制损失，增加经济效益。

（2）市场份额

如果蒙牛集团不通过一体化进军奶粉市场，抢在竞争者之前占领市场份额，那么市场份额将会被其他企业所垄断，就会提高蒙牛集团的成本，从而带来损失。

（3）垄断

蒙牛公司通过收购雅士利进行纵向一体化，将雅士利的渠道优势与自身的品牌地位相结合，增加自身竞争力，提升外部企业进入该市场的壁垒。

3.2实施过程

为了弥补奶粉市场的短板，发展奶粉业务，蒙牛打算通过收购进军奶粉市场。此时，国务院于2013年5月31日召开会议，对奶粉质量进行GMP改造，工信部《提高乳粉质量水平 提振社会消费信心行动方案》鼓励企业重组兼并。蒙牛借着国家鼓励的东风对雅士利进行收购。

因蒙牛在乳制品行业中的巨头地位加上此次国家鼓励奶粉行业整合的号召，蒙牛获得了较低的贷款利率，最终通过银团贷款利用独家投资的方式收购雅士利。2013年6月17日蒙牛乳业与雅士利联合宣布通过要约收购最终以每股3.5港元的现金即总代价124亿港元收购了雅士利51%的股权，成为雅士利第一大股东。蒙牛这一举措意味着蒙牛获得了逾30亿的奶粉收入，挺进了奶粉业第一梯队，国产奶粉市场进入蒙牛和伊利“两分天下”的局面。

3.3有利与不利影响

蒙牛的纵向一体化投资战略具有如下有利影响：

（1）实现“双赢”。将相关行业纳入企业的控制范围之中，形成相互支撑，互相利用彼此的优势整合资源，增加协同效应，利于企业进行资源的分配和统筹规划，提高资源的利用效率。

（2）节省交易成本，稳定交易关系。通过收购避免了因谈判而带来的协商成本和因监督双方行为而建立的合同成本。另外，将奶粉业务纳入企业能降低市场交易面临的不确定性，保证交易关系的稳定。

虽然纵向一体化能为企业发展注入活力，但是该战略的实施在一定程度上对蒙牛集团带来了一定的不利：①奶粉业务开展、市场建设需要蒙牛有足够资本来支撑，易造成资产过于庞大或企业不堪重负，延长资金链，降低企业的资产效率及灵活性；②经营范围的扩大增加职工数量、职能部门，造成内部组织结构繁杂、臃肿，提高企业的成本和控制损失；③产品增加、业务扩大及市场广阔增加了蒙牛面临来自不同市场、不同竞争者竞争冲击的风险。

4、结论

本文以蒙牛收购雅士利实施纵向一体化投资战略为研究对象，通过分析蒙牛在奶粉市场上与伊利之间的差距、雅士利在奶粉产业中的地位及蒙牛自身在市场份额、垄断、范围经济的特点，说明其填补奶粉短板的必然性，在此基础上评价蒙牛实施纵向一体化的投资战略的有利与不利影响。综合来看，蒙牛所面临的优势和机会大于劣势与威胁，而且通过收购能利用雅士利的品牌、技术、资源、渠道等优势，使蒙牛迅速的占有奶粉市场份额，缩小伊利之间的差距，在最短的时间内填补奶粉业短板，提升市场竞争力。因此，纵向一体化投资战略是蒙牛集团的正确选择，它能够延长企业生命周期，完善产业价值链，推动蒙牛的长远发展。（作者单位：上海师范大学）

参考文献：

[1] 渠立榕.黄丹.纵向一体化战略绩效实证研究―以台湾地区为例[J].安徽农业科学.2007

[2] 赵伟.论近代中国后发棉纺织小企业的纵向一体化战略―以常州广益布厂为例[J].贵州文史丛刊.2011