公司外汇风险分析例1

中图分类号:F23文献标识码:A

中国人民银行于2005年7月了《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》,人民币汇率将实行“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”,人民币汇率将变得更加富有弹性;7月21日中国人民银行又进行人民币对美元的汇率调整,人民币升值2%;同时,允许企业在涉外经济、金融活动中选择多种货币进行交易和结算。

我国实行新的汇率制度以来,人民币汇率有升有降,在国际市场美元对欧元和日元等货币的汇率波动较大的同时,人民币对美元基本上保持升值趋势,对非美元货币的变动大于对美元的波动。汇改后前三年里,人民币的累计升值幅度达21%。在刚发生的金融危机期间,当避险资金回流美国,人民币随美元一起升值。国际清算银行公布数据显示,2008年1～12月,人民币实际有效汇率升幅高达12.15%。而当美国经济好转,其基准利率降至历史低点,资金再次流向新兴市场,美元开始急剧回落,受此影响,人民币在维持汇率稳定的同时,实际有效汇率下跌。2009年整个上半年,人民币实际有效汇率累计贬值4.41%。

由此看出,人民币汇率表现出的实际波动明显大于汇改之前,给企业的生产经营带来了更多的不稳定性,在现实中表现出其复杂性。同时,从微观市场的经营主体来看,我国企业众多,情况复杂,人民币升值对它们的影响也各不相同;而且人民币升值对企业财务的各个方面的影响也是各不相同的,所以企业财务一定要从经营战略高度予以重视,改变过去的思维定势,在外汇资金流动的各个环节,加强财务管理,使汇率波动对财务的不利影响最小化。本文主要是从企业财务的视角出发,分析汇率变动对上市公司的微观影响,并进一步就企业如何管理外汇风险提出建议。

一、汇率波动对企业财务影响的两大领域

汇率波动对企业财务的影响领域可以分为两个大的方面:一个在企业的成本收益层面,另一个在企业的资产负债层面。收益层面主要体现在汇率对公司未来销售量、销售收入、销售成本等经营要素的影响,资产负债层面则主要源于汇率变动所导致的对企业资产或负债价值的重估。由于企业财务各个方面具体情况各不相同,汇率变化对企业财务的影响也或大或小、或正或负不一。但不管怎样,企业未来自由现金流量及其潜在风险水平的变化仍是价值影响分析的唯一出发点。

首先,我们来看一看汇率波动如何从收益层面影响企业财务,对于有出口、进口以及国际化业务的公司,汇率的变动将直接影响到企业未来的经营绩效。在人民币升值的背景下,如果企业的原材料很多依靠进口,不考虑其他因素,汇率的变动将导致企业生产成本的下降和净收益水平的提高。产品出口则刚好相反,人民币升值将导致企业产品在同等人民币价格水平下的外币价格上升,从而可能导致企业被迫降低出口价格或造成产品销售量下降,企业以人民币计价的销售收入以及净收益将随之下降。在其他条件不发生变化的情况下,收益的这些变动都将对企业的自由现金流量造成同等程度的影响。因此,在对具有上述特点的企业进行价值分析研究时,财务模型中一定要设定汇率参数以及汇率与销售量、销售收入、业务成本等经营绩效指标的相关关系,以合理反映外界环境变化对企业价值的影响。

相比较而言,汇率波动在企业资产负债层面的影响稍显复杂。由于资产负债性质的不同,汇率变动导致的资产价值的变化对公司自由现金流量的影响方式也不一样,因此在对企业价值进行分析研究时必须分别予以考虑。我们将资产负债表中的项目分为货币性项目和非货币性项目:货币性项目指企业持有的货币资金和将以固定或可确定的金额收取的资产或偿付的负债。典型的货币性项目包括货币资金、借款、应收应付款等。当汇率发生变动时,企业以外币核算的上述资产或者负债将会发生相应的增值或者贬值。例如,在人民币升值的背景下,企业保有的外币存款将发生贬值,这本身就是一种对现金现值的实质性影响。而企业发行的以外币结算的债券或其他债务则可以更低的人民币成本偿还,而这可以为企业节省出更多的可用于自由分配的资金,从而促进企业价值的提升。

二、汇率波动对企业财务影响的三个途径

汇率波动对企业财务的影响主要是通过会计途径、交易途径、经济途径来实现的。详细分析汇率波动的影响途径可以清楚地认识汇率波动如何从微观方面影响企业财务的各个方面的。

1、汇率波动对企业财务影响的会计途径。汇率波动通过会计途径对企业的影响主要是指企业在进行会计处理或进行外币结算时,对必须转换成本币的外币计价项目进行评估时所产生的影响。其主要产生于以外币核算的一些货币性项目上,例如货币资金、借款、应收应付款等。当编制会计报表时,报表日汇率与外币项目入账时汇率发生变动时,企业以外币核算的上述资产或者负债将会发生相应的增值或者贬值。它只是导致企业账面上损益的差别,企业资金实际上不发生转移。汇率波动通过会计途径对企业的影响还产生于跨国公司将世界各地的子公司的报表进行合并的过程中。由于国外子公司或分支机构的财务报表基本上都是以当地货币作为计量单位,母公司需要将其折算成母公司所使用的货币来表述,这样才方便合并子母公司的财务报表。在这一报表的折算过程中必然产生一种未实现的折算损益,这种损益就表现为汇率波动通过会计途径对企业的影响。如果受影响资产大于受影响负债,而外币发生贬值,则企业蒙受折算损失;相反,如果受影响资产小于受影响负债,若外币发生贬值,则发生折算收益。

2、汇率波动对企业财务影响的交易途径。汇率波动通过交易途径对企业的影响最为普遍,企业经营过程中只要涉及到外币交易,就可能产生影响,如最简单的购销交易。产生的影响是指从交易发生到结算的这段时间里汇率发生了变动,以外币结算的交易,其本币价值发生变动的影响。和会计途径的影响不同,交易途径的影响有实际的外币交易和损益发生,所以交易途径的影响会直接对企业的经营净现金流量产生变动。

3、汇率波动对企业财务影响的经济途径。汇率波动通过经济途径对企业的影响是指由于意料之外的汇率变动给企业未来现金流量带来的一种潜在影响。也就是说,汇率的波动不仅影响企业当期利润和现金流,还有可能在一定程度上影响未来可能出现的创利潜力,而影响到企业未来的现金流。在分析经济途径时,不包括预料到的汇率波动的影响,因为在反映企业未来经营成果或价值时已经把这些已经预料到的因素考虑在内了。

以上分析可以看出,三种途径对企业的影响是各不相同的:经济途径和交易途径不同,交易途径对企业的影响是局部的、短期的,而产生于经济途径之下影响的却是企业未来的长期现金流,也就是说它可以直接影响企业的价值。它也有别于会计途径,会计途径是在折算过程中产生的,只存在于账面上,并不影响企业实际的现金转移,但是经济途径却会影响到企业的盈利能力和今后的发展。交易途径和会计途径都直接影响企业当期的利润,对它们的预测也具有现实可能性,更为直观。而经济途径的影响相对来说则是长期的也是更难防范的,同时经济途径几乎不能准确地预测,具有不能入账的性质,但是它与企业的经济利益息息相关,企业对通过这几种途径的影响都不能掉以轻心。

在了解了外汇汇率的变化对上市公司影响的途径之后,我们应该积极地寻求各种方法来帮助企业进行外汇风险的管理。企业规避会计途径影响风险的目的在于对用外币表示的企业资产的本币价值进行保值,减少外币报表折算差额。对交易途径影响风险的管理目标包括确保企业在最终发生兑换行为时,遭受的汇兑损失最小,即保证将来的外币现金流量的经济价值,同时能够事先确保将来收付的本币现金流量,方便企业安排其他资金活动。企业应该综合运用金融工具和科学管理方法来有效规避汇率风险。

1、充分运用现有的政策以及灵活的使用金融工具。银行可以给予企业更多的汇率风险管理的建议,以及给企业提供形式多样的外汇避险工具,所以,企业应加强与银行的联系,主动进行避险业务咨询,及时了解规避汇率风险工具的发展,密切关注政策的变动和调整;企业应根据贸易方式、贸易内容的不同以及汇率变化的不同特征,充分运用远期外汇买卖、货币互换、短期外币信贷安排、外币应收票据贴现、人民币与外币掉期、人民币远期结售汇以及期货、各种外汇融资产品等金融工具,合理规避或防范风险。企业加强汇率风险管理,应遵循现有的外汇管理法规和政策,充分利用各种手段和工具,将汇率风险和汇兑损失控制在最小范围。

2、灵活地管理外币资产和外币负债。公司外币的持有量应该保持在一个合理的水平上。对于出口、进口额均较大的外贸公司,可持有适量外币以应付日常之需,避免因外币不足所引起的短缺成本的增加,但应注意持有外币的时间不宜过长,以避免汇率变动带来的损失。同时,公司对于外币类债权债务的管理要讲究方法,权衡利弊,选择能降低财务费用、使公司效益最大化的策略。如对于外币“应收账款”,要讲究收账政策和收账方法,改变信用政策,加速资金的回笼。而对于外币“应付账款”,在不影响公司信誉的情况下,尽量延迟进口材料或延迟付款,或改变货款结算方式,如采取远期信用证结算方式或以人民币计价等。

3、提升企业竞争力,加强企业抗风险能力。过去我国在国际市场占较大比重的产品都是以比同类产品低的价格销售才取得竞争优势。但是,现在人民币汇率的提高,人民币升值,我国企业所采取的价格战术已不能产生很好的效果。当前市场环境下,企业应着重从产品的质量方面着手,提高产品的技术含量,提升产品档次,增加出口产品品种,优化出口产品结构,从而提高企业产品在国际市场的竞争力。企业应建立并完善知识产权和品牌保护机制,加大自主品牌建设力度,强化品牌意识培养自己的产品品牌,提高附加值。

4、加强外汇人才培养和储备。在现在的知识经济时代,专业性人才越来越成为企业健康高速发展的重要条件,我国企业中多缺乏外汇风险管理的专业人才,这不利于企业外汇风险的防范。所以,企业只有加强外汇人才的储备和培养,不断充实外汇人才,安排专职人员从事汇率的预测和防范汇率风险的研究工作,才能适应企业各项业务发展的需要。

(作者单位:安徽工业大学研究生学院)

主要参考文献:

公司外汇风险分析例2

中图分类号：F83 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2017）013-0-02

“新常态”下企业集团的结构化转型、“一带一路”国家战略的引领使企业集团不断加快“走出去”的战略实施。而对财务公司而言，一是企业集团在“走出去”的^程中对财务公司提供了更高的金融服务要求。二是从财务公司的自身发展看，随着利率市场化进程的不断推进，传统的靠存贷利息差为主要盈利方式的经营模式受到挑战。因此综合来看，财务公司国际化是企业集团国际化发展的配套战略部署，也是财务公司打破自身发展瓶颈、实现跨越式发展的重要手段。在此过程中，企业集团外汇业务越来越多，与此同时，外汇风险管理则需要引起关注与重视。

一、外汇风险的基本概述

（一）外汇的概念

单纯的从理论角度分析，外汇是将一个国家作为主体，是指所持有的全部通过除本国货币之外的资金以及资产。换而言之，外汇主要是指他国货币所表示，并且用于国际之间债券债务结算的一种支付手段，可以说外汇是国际贸易中十分重要的调节剂。

（二）外汇风险的概念

在企业的发展中外汇业务需要对货币进行折算或者兑换，不同货币之间的比价就是汇率，并且汇率的波动形成了外汇风险。外汇风险主要分为广义与狭义之分，广义的外汇风险是指在汇率以及利率的变化下或者交易者到期违约给外汇交易者所带来的经济损失，包括信用风险、结算风险、国家风险等。而狭义的外汇则主要是指在各国经济贸易以及各项金融活动中，利用外币计价的应收款、资产因为汇率变动而蒙受损失，这被称为汇率风险。

二、企业集团财务公司外汇风险的类别

（一）交易风险

所谓的交易风险主要是企业集团财务公司在商品与劳务交易过程中因为交易日的汇率与结算日的汇率不同而导致企业损失的潜在风险。

（二）折算风险

所谓的折算风险主要是指企业集团将子公司以外币计价的财务报表折算为母公司所在的会计报表，因为折算汇率变动，而导致财务报表上的项目价值发生变化，导致企业会计账表存在风险。

（三）经济风险

所谓的经济风险主要是指汇率发生变化会对未来的销售、利润、成本以及税金等造成影响，且企业在未来可获得的现金流量净现值出现负面影响。

三、企业集团财务公司外汇风险管理的财务策略

从整体角度分析，财务策略主要是指对受到风险的资金以及债务进行调整，实现对外汇风险的有效规避，其中可以采用的方法包括以下几点：

（一）债务法

从某个含义分析，企业在发展中将即将或者已有的存在风险的资金实施债务融资，可以在一定程度上形成受险资金与负债的配比，这样一来汇率变动所引起的现金流会有所减少，从而可以在一定程度上将外汇风险降下了。其中债务法的成本便是债务的利益，这种方法具有可行性。除此之外，在当前的汇率制度下，企业集团的子公司受到风险的项目是全部资产与负债，因为股东的利益不可能为零，所以这种情况下子公司不可以采取消减资金的方式进行规避风险。然而假如母公司在子公司当地发行债券，那么折算风险便可以消除。但是需要额外注意的是，虽然折算风险可以利用债务法加以防范，但是如果长期汇率变动那么则不需要采取债务法，主要的原因是因为长期借款会对企业的资本结构造成影响，甚至还会导致筹资高成本。另外，债务法虽然比较简单，但是需要考虑隐含成本：其一是债务法规避是短期汇率变动，对长期汇率不会造成影响；其二是不是所有的企业都会采取发行债券的方式；其三是债务法在规避外汇风险的同时，在一定程度上也将利率风险引入。

（二）资金调度法

资金调度法主要分为提前与滞后形式，提前是指提前支付应收款。主要是因为只有将外汇业务提前结清，那么受险项目才不会存在，外汇风险也会有所消失。滞后则是指推迟支付应收款，这种方式在一定程度上保留了本应结清的风险头寸，并且能够获得相应的利润。无论提前还是滞后，一般都是发生在企业的内部，简而言之，也就是发生在母公司、子公司以及各个子公司之间。资金调度法主要是利用企业内部资金转移将部分外汇风险加以消化，假如企业设置内部银行以及结算中心，只要保证其操作的合理性，还可以为企业带来相应的收益，然而从另外一个角度分析，资金调度会受到合同的制约，并且也会受到其它国家与法律的规定，这样一来则会对提前或者滞后对策的可行性产生影响。

（三）币种选择法

一般而言，企业在未来的受险资产与负债很多情况下都是由所签订的进出口协议所引起的，所以交易币种的选择在一定程度上决定了未来企业的受险情况。其中最安全的便是利用本币计价结算，企业一般不会发生外汇业务，也不会遭受风险。从某个角度分析，假如进出口是以非本币计价的，那么在币种的选择上最为主要的原则便是出口争取收硬币，进口争取支付软币。然而因为大多交易方都了解这一规律，如果一再坚持，那么则只能降低价格。另外，企业在选择优势货币的时候，不仅要对硬币与软币加以分析，还需要从现实出发，结合外汇储备以及相关的要求。当然，为从根本上减少各类风险，企业需要采取软币与硬币相互搭配的方式，在持有硬币资产的时候也持有少量的软币，这样一来才能在汇率变动的时候将损失降低，才能真正减少交易风险与折算风险。与此同时，币种选择法也是有成本的，在争取优势货币的时候对合同条款中的价格以及数量等进行让步，所利润会有所减少，还会构成风险管理成本。

（四）加列合同保值条款

很多情况下，在进出口以及对外借贷的过程中，尤其是不能消除汇率风险因素的基础上，企业是无法自行选择优势货币的，当然为从根本上转移或者分担可能蒙受的各项经济损失，企业需要在合同价格、数量、交易对方方面进行协商，此外，还需要在有关合同中添加列保护性条款，真正将汇率风险限制在一定范围之内。此外，加列保护性条款主要属于风险转移法，这种方法包括三点：其一是加列货币保值条款，主要是选择某一种或者几种货币给合同货币进行保值，并且还需要在合同中加列货币保值条款，如此才能实现对汇率风险的控制。其二是需要加列均摊损益条款，其中均摊损益主要是指合同货币汇率发生变动所出现的经济损失以及经济收益，一般是需要交易双方共同进行平摊的，并且在有关合同中加列均摊损益条款，从而实现对汇率风险的合理控制。其三是需要加列选择货币条款，选择货币主要是指在合同期满的时候选择并确定支付的货币，其中选择货币的权利取决于交易双方的某一方，在合同中加列选择货币条款可以在对外借贷中对汇率风险加以控制，甚至还可以在对外借贷的时候，由债务人承担汇率风险，这样才能真正促进资金筹资活动。

（五）保险法

保险法主要是指通过向保险公司投保汇率变动险，很多情况下，因为汇率发生变动而蒙受损失，这种情况下变可以向保险公司进行索赔。一般而言，汇率风险保险是由国家所承担的，但是因为国情不同，保险的范围也不同，比如在日本，保险局限于部分长期外币债券，且币种主要局限在美元、英镑等，而在美国，需要由国际开发署承担相应的保险责任，且保险标是美国居民的对外投资。

总而言之，企业集团财务公司的风险规避方法选择主要取决于成本以及效率，从某个角度分析，风险管理会对企业的实际税后损益造成影响，甚至还会对财务结构以及生产经营造成影响，所以在这种发展趋势下，需要根据实际的发展情况，针对性的提出相关的解决措施，如此一来，才能真正推动企业集团财务公司的有效发展与进步。

参考文献：

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公司外汇风险分析例3

中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2016）02-0014-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.02.03

一、引言

2005年7月我国启动人民币汇率制度改革，不再实行盯住美元的固定汇率制度，采取以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。近十年来，人民币汇率不断升值，并曾在2014年1月份达到6.0930的峰值。与此同时，中国人民银行宣布进一步加大人民币汇率双边移动幅度，扩大为2%。随着央行逐渐淡出外汇市场，我国企业外汇风险也逐渐暴露。

自20世纪90年代以来，现代企业制度的改革为我国经济发展注入了活力，国有企业的经营和管理体制发展了根本性的变化，逐渐适应了市场经济。随着国有企业规模不断扩大，业务范围不断拓宽，境外营业收入在国企主营业务收入中的比重不断加大，国企面临的外汇风险管理问题因而也更加突出。外汇风险对冲是外汇风险管理中用来规避外汇风险的工具，包括经营对冲和金融对冲即外汇衍生工具。外汇头寸较大的上市公司往往采取后者。

通过前期调研发现，尽管有着规模不小的事业部发展海外市场，但国有企业外汇风险管理意识不强、外汇风险规避手段单一。公司价值可以反映出企业盈利能力、管理能力和可持续发展能力。研究外汇风险对冲对国有上市公司价值的影响，从理论上为国有企业使用外汇衍生品和经营对冲手段来对冲汇率风险这一现象提供依据，探讨国有企业汇率风险管理的手段及重要性，促进我国外汇市场发展;在实践上提高国有企业汇率风险管理意识，加大国企外汇衍生品使用力度，增强外汇衍生品开发力度，提高经营管理水平。

国外对外汇风险对冲对公司价值影响的研究较多。Modigliani和Miller（1958）提出了著名的MM定理，即在完美市场的假设下，投资决策一旦确定，公司资本结构不会对公司价值产生影响[1]。此时，公司的融资决策是无关紧要的。这是目前所有对冲与公司价值关系研究的基石。20世纪90年代以来，会计准则和信息披露制度的完善使得研究者获取数据的数量和质量都有了显著的提高，从而促进了学术界通过实证分析研究公司对冲决策的影响因素。DeMarzo和Duffie（1995），Breeden和Vishwanathan（1998）认为管理层之所以运用对冲手段是为了消除收入作为传导管理能力的信号中的噪音，使得股东对管理层为公司创造利润能力的判断更为准确[2-3];Nain（2004）发现在外汇衍生品广泛使用的行业中，不使用衍生品的公司其公司价值约降低5%[4];Bartram et al.（2009）发现衍生工具使用对公司价值有积极作用，但这一关系对内生性和遗漏变量很敏感[5]。

国内方面对外汇风险对冲和公司价值的关系研究尚属起步阶段，但研究成果可观。在该领域以郭飞和斯文的研究成果居多。阳和赵阳（2007）对衍生产品、风险对冲与公司价值的关系作了系统综述[6]。郭飞（2012）通过对使用外汇衍生品对冲外汇风险是否增加公司价值进行实证研究发现外汇衍生品使用带来了约10%的价值溢价[7];斯文（2013）通过对中国制造业上市公司的数据实证分析，得出对冲汇率风险能够给企业价值带来平均约19%的溢价规模[8];郭飞、王晓宁和马瑞（2013）发现，尽管跨国公司同时使用金融对冲和经营对冲，但经营对冲的价值效果更为突出[9]。

目前，我国外汇风险对冲与公司价值的效应研究是以国外研究为基础，采用我国上市公司数据建立单方程回归模型进行实证分析，并得出外汇风险对冲对公司价值溢价程度的结论，且对国有上市跨国公司的研究较少。本文将对国有上市跨国公司数据进行筛选，以现有研究为基础，从企业性质的角度对外汇风险对冲与公司价值的影响进行实证分析。

二、样本选取、变量选择及模型构建

（一）国有跨国上市公司样本选取及筛选

为了保障数据完整性，本文的研究对象为2009―2013年年报的国有上市公司，在样本选取过程中遵循以下几个原则。首先，上市公司实际控制人性质决定了企业性质。国泰安数据库（CSMAR）提供了各年度上市公司实际控制人的详细信息，结合中国上市公司股东研究数据库《使用指南》中对实际控制人的分类结果后得到初步的样本数据;其次，剔除影响统计数据质量的观测值。由于金融、保险类国企的外汇风险对冲目的与普通国有上市公司不同，将该类企业列入总样本中可能会影响国有跨国上市公司样本统计质量;同样，ST国企业绩较差，上市公司将主要精力放在提升公司业绩上，该类企业会可能会降低国有上市公司外汇风险对冲比例，从而影响统计数据质量;最后，当外汇头寸低于某一临界值时，考虑到成本效益原则，上市公司必然不会使用外汇金融工具对冲外汇风险。因此，根据已有研究，本文在初始样本数据中选择出口收入占总营业收入10% 以上的公司。通过对以上几个主要因素的分析，本文共筛选出符合条件的国有上市跨国公司959家，2009―2013年分别为185、163、215、227、169家。由于各截面观测数据不同，本文将建立非平衡面板数据模型。

（二）模型解释变量、被解释变量及控制变量选择

以国有跨国上市公司是否使用了某一种外汇风险对冲工具这一虚拟变量。作为解释变量。由于国有上市跨国公司年报除了披露使用何种外汇对冲工具之外，极少有披露外汇衍生品详细信息的，这对深入研究提供了难度。国内此前的研究也大多采用该虚拟变量。此外，国有上市公司还采取了经营性对冲来规避外汇风险。由于现有数据库没有相关数据，本文将通过关键词搜索（外汇远期、外汇套期、外汇期权、币种结算、NDF、缩短汇兑周期等）的方法来获得国有上市跨国公司是否使用了外汇对冲工具方面的统计数据。

以托宾Q作为反映被解释变量公司价值的指标。自托宾在1969年提出托宾q理论后，该指标就被国外学者作为描述公司价值的重要指标，并得到了广泛的重视和应用。托宾q为公司市场价值与资产重置成本之比。本文选取国泰安数据库提供的托宾Q值作为上市公司价值指标的替代变量。

本文在国内外研究影响公司价值因素的基础上，结合我国国有企业发展特点，拟选取以下控制变量（数据来源：国泰安数据库）：

资本规模（S）。王攀娜（2009）以2000―2002 年EVA值排名前100名和后100名的中国上市公司为样本，采用多元回归分析方法，验证了EVA 指标体系衡量中国上市公司价值的有效性[10]。并指出资本规模与公司价值呈负相关关系。本文选取总资产（百万元）作为资本规模的替代变量并作自然对数处理，同时将营业收入的自然对数进行敏感性测试。

盈利能力（ROA）。早在2005年，张晖、倪桂萍（2005）就提出盈利能力是构成企业价值增长的主要因素之一[11]。他们通过构建企业价值增长指标体系， 并在此基础上建立关于企业价值影响因素的多元回归模型， 对影响我国企业价值增长的相关假说进行检验。结果表明， 我国上市公司企业价值增长与企业规模、企业规模增长率以及企业盈利能力正相关。本文选择总资产收益率作为盈利能力的替代指标。同时用净资产收益率进行敏感性测试。

股利政策（Di）。罗进辉（2013）基于2005―2010年中国A 股上市公司7159 个年度观察数据，实证研究发现，当且仅当上市公司（连续）发放（较高）现金股利时，机构投资者持股才能显著提升公司的市场价值，而且此时机构投资者持股比例还必须达到较高的水平[12]。本文使用虚拟变量作为股利政策的替代变量。

偿债能力（Liq）。苏国强（2012）结合国外研究债务比率影响公司价值方面的研究，得出上市公司债务融资比例的变化必然影响其偿债能力，而偿债能力的变化必然影响市场对上市公司价值评价的结论[13] 。本文选择流动比率（流动资产/流动负债）作为偿债能力的替代变了。同时将速动比率（扣除存货后的流动资产/流动负债）作为敏感性测试变量。

公司治理环境（CE）。夏立军、方轶强（2005）研究发现，政府控制尤其是县级和市级政府控制对公司价值产生了负面影响，但公司所处治理环境的改善有助于减轻这种负面影响[14]。本文借鉴其研究方法，以王小鲁和樊纲编著的《中国市场化指数》下的市场化指数作为公司治理环境变量的替代变量，为了使数据更稳定，对公司治理环境作对数处理。

（三）外汇风险对冲对国有跨国上市公司影响模型构建

依据非平衡面板数据，本文构建如下实证模型i采用Stata12软件对该非平衡面板数据进行混合回归、固定效应、随机效应分析和敏感性检验：

三、实证分析

（一）描述性统计及变量相关性检验

与以往的调查数据相比，2009―2013年间，国有跨国上市公司对外汇风险较为重视，外汇风险对冲工具使用比例逐年攀升。自2010年来，将汇率风险纳入公司风险战略层面的国有跨国上市公司比例分别为55.5%、53.7%、52%、56.7%。每年分别有19%、25.6%、24.7%、29.5%的国有上市公司采取了外汇对冲手段，且外汇风险对冲工具灵活多样。

从表1中看出，23.36%的国有上市公司使用了外汇风险对冲手段。较郭飞（2012）对我国跨国上市公司外汇衍生品使用比例所调查的18%有了一定的提高。由于本文将经营性对冲手段也考虑在内，其在整个国有上市公司总数中占比约为3%，因此，近年内我国国有上市公司对外汇风险监管力度并未有明显提升。

表2显示了各变量间的相关系数。自变量和因变量之间的相关系数绝对值均小于0.5，说明各变量间的相关程度较低，不存在明显的多元共线性问题。

（二）多元回归分析及敏感性检验

用Stata软件对非平衡面板进行数据分析。为了使数据更加平稳，对控制变量资本规模、公司治理环境取自然对数。

表3是非平衡面板数据的混合回归及固定效应结果。从混合回归结果可以看出各变量结果均显著，且否使用外汇风险对冲这一解释变量的系数为0.1397，说明使用了外汇风险对冲手段的国有上市公司为公司价值带来了约14%的溢价;从固定效应结果可以看出是否使用外汇风险对冲对国有上市公司价值影响并不显著。

表4对比了混合回归和固定效应的结果。固定效应中rho=0.89说明模型扰动项的方差主要来自个体效应的变动。F检验的p值为0.0000，故强烈拒绝无个体效应的假设，说明固定效应优于混合回归。

为了进一步说明以上结论，本文对该非平衡面板数据用虚拟变量法来考察。表5中个体虚拟变量除了几家公司不显著外，其他个体虚拟变量结果均显著。因此，对于该非平衡面板数据来说，固定效应优于混合回归。

最后，豪斯曼检验结果说明固定效应优于随机效应。对该模型中的其他控制变量和托宾Q进行敏感性分析后，除了资本规模的替代变量导致结果不显著外，结果仍不变。

四、结论

本文对外汇风险对冲对国有上市公司价值的影响进行了实证研究。就目前来看，无论是国外还是国内都不乏论证外汇风险对冲的使用有助于提升公司价值的研究成果，但从企业性质不同的角度提出问题，这方面的研究还较少，本文的研究结果弥补了该领域实证研究的不足;此外，由于我国基本经济制度的特殊性，从企业性质的角度来分析该问题是必要的。外汇风险对冲的使用主要通过减少预期税收、降低财务困境成本以及缓和投资不足等影响公司价值，但本文的研究结果表明，国有上市公司外汇风险对冲工具的使用与其公司价值并没有显著的关系。而目前国内外的实证结果均表明使用外汇衍生品的上市公司，其价值提升了10%以上。该结果与以往研究大相径庭。由此可见，国有上市公司发展不成熟、国有企业改革不彻底是外汇风险对冲对其公司价值影响不显著的重要原因。

本文从以下几点为国有上市公司提出建议。首先，加大国有企业改革力度，持续推进混合所有制改革。我国的国有企业肩负政治、经济和社会等多方面的责任，而企业的唯一目标是追求利润最大化，国有企业目标多元化显然挫伤了其创造利润的积极性[15]。因此，必须持续推进混合所有制改革，将非公有资本引入到国企中来，实现投资主体多元化;其次，借鉴国外国有企业改革经验，结合我国实际国情，通过立法、监督等具体措施有效保障国有企业改革顺利实施;最后，有条件地破除垄断，充分释放市场活力，由市场倒逼国企，以求根本上促进国企改革。

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公司外汇风险分析例4

以今年中报为例,在不考虑金融类公司的条件下,南方航空、东方航空和中国国航分别占据了汇兑收益的前三位,G振华、G包钢和G长安则占据了汇兑损失的前三位。航空公司的汇兑收益主要来源于大量的外币借款以及以外币核算的融资租赁项目,因为其主要固定资产飞机的制造商均为国外企业。在汇兑收益的前20家公司中,航空公司占据了6席。与此相反,由于海外市场在产品销售中具有重要地位,G振华存在大量的以外币核算的资产,如应收账款,因此而成为汇兑损失的大户。类似的原因也使日用电器制造行业的格力、美的、科龙的汇兑损失名列10名以内。

因此,汇兑损益的实质就是对公司资产的一次重新估值,这和我们手中房产或股票的升值和贬值的性质是相同的,只不过内容换成了公司外币性的资产或负债。虽然这种收益或者损失可能并没有立刻实现,但毫无疑问它是货真价实的,因为它将对公司未来的现金流量产生实质性的影响。当然,房产的升值和我们的努力无关,汇兑损益也并非公司自身的经营绩效,这完全是由外界环境的变化导致的。但即便如此,它对企业价值、对公司股东的影响却是长期的、实实在在存在的不确定性，甚至带来巨大的风险。

二、研究目的

本研究希望了解人民币汇率波动情况，识别企业外汇风险科目、利用会计报表分析企业外汇风险并探讨其管理方法、设计外汇风险控制机制，以期达到以下目的:

（一）梳理企业外汇业务方法的一般方法

论文的研究在分析风险的基础上，首先要解决处理外汇风险的一般会计方法，提示企业对外汇风险进行会计确认、会计计量及信息披露的一般方法和步骤，再从财务的角度对目前采用的一些规避风险的方法和特殊会一计处理进行分析。

（二）初探外汇风险避险机制

本论文通过从财务会计角度出发对外汇风险的研究，是对外汇风险规避方而的补充和完善，也是对会计、财务理论的完善和丰富。进一步加强了会计在企业管理中的重要职能，对实践有指导意义和实际应用价值，特别是提供了规避风险，防范风险的方法。最后，文章为我国企业外汇风险水平、制定管理策略、选择规避途径等分析过程提供方法和安个的参考，并提出若干建设性的管理思路。

三、研究方法

（一）实证研究和规范研究相结合

企业外汇风险的研究必然要求根据客观的经济业务来理性进行分析和测算及管理，所以在研究方法应用上，尽可能联系实际。在行业分析中，涉及到规范研究的部分，也尽量避免价值判断与状态描述混在一起。

（二）定性分析与定量分析相结合。

本文运用会计学、金融学、经济学的相关理论和方法，从会计角度对汇率波动对企业现金流的影响及其管理进行研究，在影响研究方面以定性分析为主，在并辅以例证分析

四、文献回顾

以下三个方面中，关于汇率不稳定性的国外研究部分基于本论文汇率行为这个外汇风险理论基础研究方面的考虑；企业被收购特殊情况下由于汇率波动对企业现金流和所有者权益影响的最新研究成果部分、汇率变动对企业未来竞争地位及企业未来现金流和企业价值的影响的最新研究成果。

1、关于汇率不稳定性的国外研究

Flood,R.P.andN.Marion认为:一国货币受攻击的根本原因在于内外政策的不协调。对内实行扩张性的货币政策以追求高的经济增长，对外实行盯住汇率制度造成货币购买力平价(价值)的严重不等，从而为投机者提供了升值或是贬值的预期。也有学者认为:货币危机的发生于国内的政策失误有关，也可能与金融体系的乘数效应和信息传导不流畅有关。认为一国当局是否放弃其名义汇率，取决于央行捍卫汇率制度付出的成本和收益，放弃后付出的成本和收益以及心理预期等三个因素。

2、企业被收购特殊情况下，由于汇率波动对企业现金流和所有者权益影响的最新研究成果

Dewenter(1995)研究了美国国内企业被收购时，汇率变动对所有者权益及收购当期应付资金的影响，其中考虑了竞标特征，竞标者国籍和汇率变动情况，发现汇率波动对被收购企业现金流及所有者权益的影响不大，作者解释为汇率的影响可能更多与被收购企业未来的成本和收入风险以及市场前景关系大，其他方面的影响可能无关紧要。Abrams研究结果表明在企业被收购时，企业规模越小，有利的实际汇率变动对被收购企业而言收益越大，从而增加了所有者权益;Servaes却认为它们之间不存在关系。

3、丁剑平(2003)实证研究结果表明人民币只有在区域化和国际化后才能降低企业的外汇风险，央行干预汇市行为加剧了人民币的汇率波动，从而加剧了国内企业的外汇风险。中国社会科学院金融研究所副所长王国刚认为人民币升值必然降低中国企业的利润率，使企业财务状况恶化。而黄有光则认为人民币升值对中国食品，药材，旅游等影响不大，因为这些行业缺少弹性，所以人民币升值对中国企业利大于弊，从长期看，预计对中国大多企业财务状况影响不大。郑文通、牛昂、姚刚,刘宇飞分别介绍了Var方法在风险管理方面的应用，但大多是方法论的介绍。马杰在“人民币行为研究与外汇风险管理”博士论文中，将Var方法应用于宏观和微观两个层面的外汇风险管理.

4、目前研究的不足

以上研究更多是通过建立模型的方法，从总体和宏观上研究外汇风险等状况，由于模型自身风险的问题以及国内企业在外汇风险管理方面人力资源素质不高等原因，国内企业在现实经营中难于利用以上方法准确、适时、全面地对外汇风险进行测算和管理，至于其他从更微观角度对企业面临的外汇风险的详细测算，从掌握的资料来看，目前国内没有对这领域的权威研究。至于企业外汇风险管理方法方面的研究，也更多的是从经营战略，生产运营机制等方面来规避汇率波动对企业现金流的影响，但这些管理方法都缺乏详细分析和测算的基础，不成系统。

第二章汇率行为的风险效应

在浮动汇率的时代，无论企业还是个人，如果对汇率波动所带来风险认识不足、对汇率风险的防范不足或防范能力太弱，他们就可能遭受巨大的汇率风险。我们可以看到，人民币多年来一直与美元挂钩，中国的进出口贸易又多以美元结算与计价，因此，企业对汇率风险的意识仍然是十分薄弱。一些企业甚至于对汇率风险熟视无睹，将汇率波动造成的损失视为“不可抗拒力量”。因此，当我们进入浮动汇率时代后，如何通过规避汇率变动风险来保障企业的正常经营成果，已成为每一家企业都无法回避的大问题。

一、我国货币汇率制度的历史过程

（一）1994年以前的人民币汇率形成机制

新中国成立以来至改革开放前，在传统的计划经济体制下，人民币汇率由国家实行严格的管理和控制。根据不同时期的经济发展需要，改革开放前我国的汇率体制经历了新中国成立初期的单一浮动汇率制（1949～1952年）、五六十年代的单一固定汇率制（1953～1972年）和布雷顿森林体系后以“一篮子货币”计算的单一浮动汇率制（1973～1980年）。

党的十一届三中全会以后，我国进入了向社会主义市场经济过渡的改革开放新时期。为鼓励外贸企业出口的积极性，我国的汇率体制从单一汇率制转为双重汇率制。经历了官方汇率与贸易外汇内部结算价并存（1981～1984年）和官方汇率与外汇调剂价格并存（1985～1993年）两个汇率双轨制时期。

（二）1994～2005年的人民币汇率形成机制

1993年12月，国务院正式颁布了《关于进一步改革外汇管理体制的通知》，采取了一系列重要措施，具体包括，实现人民币官方汇率和外汇调剂价格并轨；建立以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制；取消外汇留成，实行结售汇制度；建立全国统一的外汇交易市场等。

1994年1月1日，人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。

近年来，我国经常项目和资本项目双顺差持续扩大。国务院于2005年7月21日出台了完善人民币汇率形成机制改革。改革的内容是，人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

由此可见，接近浮动汇率制度的现状将大大增加我国企业外汇业务的风险。

二、汇率行为的风险性质

一般来说，公司因汇率变动而必须承担的风险有三种：一是折算风险；二是交易风险；三是营运风险。

（一）折算风险又称为会计风险，它是因每会计年度结算时，公司必须编列合并财务报表，如果一家公司有子公司在国外，就得承受折算风险，就得先将子公司以外币编制的财务报表转换成以母公司所在地货币编制财务报表，再进行合并。由于合并报表的编制涉及到汇率的折算，因此报表上的利润会因为汇率的变动而产生变化。由于折算风险是因会计上处理而产生，因此同一公司在不同会计准则下，有可能承担不同程度的折算风险。目前世界各主要国家会计折算上基本上以现行汇率法与时点法并用。

（二）交易风险是指公司以外币计价的合约现金流的本国货币价值可能会因汇率变化而产生变动。在企业的经营过程中，必定经常会与贸易伙伴或金融机构签订各种合约，不论签订的是哪一种合约，只要以外币作计价单位，则此合约就会带给公司额外的交易风险。也就是说，只要公司有以外币计价的合约现金流，就要承担交易风险。

比如，企业与外国贸易伙伴进行赊销或赊购，从报价开始一直到货款收齐，其间经历三个阶段的风险，报价风险（卖方以外币报出单价，到双方签约为止）；订货风险（从签约开始，到交货为止）；收款风险（从交货开始，到货款收齐为止）。公司真正承受交易风险是从签约开始，一直到货款收齐为止。而且交易风险的原因，还包括以外币计价的借款或投资，签订外汇远期合约等。如以外币计价的应收账款和应付账款、以外币计价的长期投资的应付利息和应收利息、尚没有列入财务报表中的以外币计价的销货承诺和购买承诺、尚未交割的外汇远期合约等都构成了公司交易风险的原因。

（三）营运风险是指公司非合约现金流的本国货币价值有可能因非预期的实质汇率变化而产生变化，因而影响公司整体的价值。一家公司所承受营运风险的程度则是衡量实质汇率变化会影响公司整体价值到何种程度。营运风险的产生主要是因为两国经济因素的相对变化而引起实质汇率变化，进而影响到公司在国际市场上竞争情势，因此营运风险又称竞争性风险。营运风险与交易风险合称为经济风险。

实质汇率的改变会引起产品相对价格变化，因而会改变企业在国际市场上的相对竞争力。公司在面对本国货币实质升值时，就得判断这种升值是长期或短期的，以此来决定是保住价格以维持利润还是以牺牲利润来保住市场占有率。如何来管理因实质汇率变动所带来的营运风险，一般来说是采取多元化策略。如产品市场多元化、生产地点多元化、原料来源多元化等。其中还有自然避险、外币转换及外汇交换等多种方式。

第三章以财务会计的思想规避外汇业务风险的理论研究

一、控制折算风险

对手折算风险一般采用资产和负债配比的方法进行控制，但是有时为消除折算风险，却带来交易风险，从而形成两种风险无法同时消除的局而，因此，应付折算风险的最好方法是外汇风险管理中致力于交易风险和经济风险而对折算风险，只需在财务报表中说明本期合并盈利受折算风险影响而升降的金额即可。

对于折算风险的管理，尽管对不同的管理者来说，目前仍然是一个颇有争议的论题（因为不少人认为积极地规避折算风险可能会增加交易风险），但如果要管理折算风险，至少有三种方式，一是资金管理；二是资产负债表避险；三是远期合约避险。在这里，我们先分析前两种方式，后一种方式在交易风险中再讨论。

用资金管理的方式来规避折算风险，重点在于必须正确预测出子公司所在地货币的升值或贬值。如果预期所在地货币升值，则要增加所在货币的资产减少该地负债。如果子公司位于强势货币的国家，则应减少该种货币持有的负债；反之，如果子公司位于弱势货币国家，则应减少以该种货币持有的资产。由于跨国企业母公司与子公司彼此之间常有资金移转，因此可以透过改变资金移转的方向、金额及时间来减少折算风险。母公司与子公司彼此之间常有商品买卖交易，也可以透过这些商品的买卖来规避部分折算风险。如子公司所在地的货币将要贬值，则子公司卖产品给母公司时，其移转价格在合法合理的范围内要尽量压低，反之亦然。另外，公司应尽量以强势货币作为应收账款的计价货币。当然，货币的强势与弱势都是相对的，在一定的条件下会发生转化。只有密切地关注该货币变化及合理预测变动趋势，才能做出正确的抉择。

资产负债表避险的基本精神是要使合并资产负债表中的净承受风险的资产等于零，即要使将承受风险的资产等于将承受风险的负债。这样一来，不管汇率朝哪个方向变化都不会导致折算风险。

二、利用衍生金融工具控制外汇交易风险

为了衡量交易风险，公司可以试着将交易风险数值化。公司一旦衡量出其承受交易风险的程度，便可采用各种各样的方式来规避交易风险。市场上已有的金融工具有，远期合约、货币市场、期货合约、选择权合约。采用远期合约避险是管理交易风险最受欢迎的一种方式，但远期合约外汇交易也有一些不足，它要求在签订外汇买卖合约时必须确定企业未来收付外汇金额、收付期限与交割日期。一旦合约签订就得按时、按量进行交割。但公司经营上往往存在一些不确定性，公司完全按照合约的要求来做是困难的。

我国外汇市场可以给企业提供的防范汇率风险的业务是人民币远期结售汇业务。人民币远期结售汇业务是继我国一系列外汇体制改革措施后，对当前银行结售汇业务的完善和发展。它为广大客户提供了规避汇率风险的手段。所谓的“远期结售汇业务”，是指银行与客户协商签订远期结售汇合同，约定将来办理结汇或售汇的外币币种、金额、汇率和期限;到外汇收入或支出发生时，按照该远期结售汇合同订明的币种、金额、期限汇率办理结汇或售汇。银行办理的远期结售汇业务的币种涵盖了目前国际贸易中的主要清算货币;远期结售汇的期限从1周至6个月，共有15个档次。客户选择的余地相当大，基本上可满足不同客户的不同需求，能适应各种贸易方式的要求。

例如某企业出口一批货物到美国，4月份接到订中，6月份发货，7月20口收到25万美元货款，6月份1美元=8.13人民币。企业为了防止人民币升值，可在6月份与银行签订1个月的远期结汇业务，约定于7月20口将25万美元以8.13价格卖出。该笔业务可以使企业在6月份将1个月以后收到的美元货款以8.13的价格卖出，从而锁定换汇成本，保证利润空间，规避了汇率波动带来的风险。

采用货币市场规避交易风险就是将未来要做的外汇买卖，提前于目前完成，以便于锁定即期汇率。如，一家公司将在一年后收到2亿美元的货款，为规避人民币汇率风险上升的风险，公司可以与银行签订一年期远期外汇买卖合约，将汇率锁定。到期时，企业按约定的汇率结算，从而减少人民币可能升值的交易风险。至于期货、期权等金融衍生工具，尽管目前国内还没有对人民币的产品，但随着人民币汇率改革，这些外汇避险工具会陆续推出。

公司除了利用市场上已有的金融工具之外，也可运用管理上或经营上的策略来规避交易风险，即操作性避险。如报价策略，如果一家公司以赊销方式卖产品到国外，或以赊购方式向国外买产品，公司就得考虑以哪一种货币计价最合算。一般原则是尽量以强势货币为赊销的计价货币，以弱势货币作为赊购的计价货币。

提前收付或延迟收付策略。公司若有以外币计价的应付账款或借款，如果这货币是强势货币，即该外币预期会升值，则公司可采取提前付款策略减少或避免外汇损失；若该外币是弱势货币，情况则反之。

外汇风险分摊。外汇风险分摊的方式就是在主约上附一个价格调整条款，允许汇率在某一上下的区域内调整，若真正的汇率波动超过此上下限，则超过部分所引起的差额由买卖双方平均分摊。当然，其他的方式还有风险冲销等。

随着我国外汇市场的不断完善，汇率期货、汇率掉期、汇率期权等各种金融衍生工具推出，企业在金融市场上将有更多的选择防范汇率风险。

三、公司的内部治理

建立一套有效的汇率风险内部控制体系是规范汇率风险管理的一个基本保证，是风险防范的决策中心。

（一）风险管理机构和人员层次设计

为了保证对汇率风险实施有效的管理，首先要建立健全分层次的外汇风险管理的控制体系，每个层次完成不同的风险控制目标和任务，并在汇率风险管理过程中起到监督和指令执行工作。在建立的外汇风险管理部、交易部、结算部、法律部、电脑部的各个部门中进行权限设定、分工，在管理中相互牵制和配合。汇率风险管理作为企业财务管理的一部分，本节本着成本效益原则，同时兼顾中国企业薄弱的风险管理显示，仅将管理的层面设为两个层次，第一层次是由总经理和决策委员会组成，主要是负责根据汇率风险的不同性质，进行整体调控、环境判断，接受风险评估结果和评估数据，对风险处理和控制做出与企业的管理目标相适应的重要政策的制定，比如，如果企业的管理目标是实现和追求长期利润的最大化，外汇风险的重心应放在如何防范经济风险上;如果管理目标是评价短期经营业绩状况，则交易风险和会计风险应成为汇率风险管理的重点。授权比如对外汇业务的重大改变和新的业务创新，对各项外汇业务的操作程序的合理安排，实施指令，尤其是经济风险，同时监督重要政策的实际实行情况;另外，调度企业本身资金配合金融工具的交易，降低流动性风险，制定衍生性商品交易处理程序及相关之内部控制制度，公司明确指出所面临之外汇相关风险种类及因应之方法。第二层次是财务主管和精通汇率知识的财务人员，是风险性质分析和风险测算的具体执行人，主要是涉及风险管理的各个操作环节，可以采用以前章节的分析思路和测算方法，进行风险监控和风险判断，同时依照第一层次指令完成风险管理程序或指令，或是根据授权采取措施降低己识别并己衡量的汇率风险的措施，并将整个执行效果反馈给上层管理机构。同时根据会计制度的规定进行相关信息披露，按期编制汇率风险报告和资金流动报告。

（二）激励与约束关系问题

对汇率风险管理人力资源的管理，提倡将激励放在第一位，将约束放在第二位，约束服从激励的需要。从第一层次管理者的角度来说，由于其拥有期权，所以汇率风险的控制与管理天然成为关注的焦点之一，并不存在太大的激励和约束方面的问题。而对汇率风险起关键作用的第二层次来说，激励和约束至关重要。从企业现实的操作层面上说，第二层次应该采用财务主管负责制的原则，全盘对风险性质的分析和测算方法的采用负责，风险责任明确化和指标化，面对中国企业现实中激励不足的问题，考虑如果第二层次风险管理人员的部分奖金等能采用与公司主要外币业务的外币，根据汇率的变化调整外币工资的分发量，可能从客观上能够促使这些管理者加强对汇率风险的研究。

（三）内部审计来控制风险

内部审计参与外汇风险管理，其任务主要包括对如上内部控制制度合理性的审计以及风险测算和管理程序执行的审计两个方面。其中内部控制制度合理性的审计重点应审查各层次风险控制目标和任务胜任情况，外汇风险管理部、交易部、结算部、法律部、电脑部的各个部门权限设定、分工是否科学合理等。风险管理程序执行的审计主要从本文角度主要涉及是否采用以前章节的分析思路和测算方法，进行风险监控和风险判断，同时依照第一层次指令完成风险管理程序或指令，或是根据授权采取措施降低己识别并己衡量的汇率风险的措施，并将整个执行效果反馈给上层管理机构，并同时根据会计制度的规定进行相关信息披露，按期编制汇率风险报告和资金流动报告等，在年末应从内部审计的角度，将预测的外汇风险报告表同当年实际的外汇风险状况进行比较，找出不同的原因等，最终将审计结果报告给审计委托人。

四、建立更完善的风险信息披露机制

虽然我国在衍生金融工具风险披露模式的研究上起步较晚.但我们应充分借鉴国外的先进经验同时要结合我国国情进行前瞻性的研究.建议我们的准则制定机构应将风险价值var（value-at-risk）纳入我国的衍生金融工具披露体系之中。

VaR全称是ValueatRisk，是假设金融工具的报酬率近似地服从正态分布.衡量在正常的市场条件下给定的置信区间和特定的时间区间内，计算一个机构由于汇率、利率、商品或股票价格波动而造成证券组合资产的最大损失的方法。这种方法建立在可靠的科学基础之上.为人们提供了关于市场风险的综合性度录。例如，某一银行面临其证券组合在持有期为24小时、置信度为95%时的VaR值为5000万美元，其含义是指，该证券组合在未来24小时内最大损失超过5000万美元的概率仅为5%。仅仅这一个数字就可以概括出银行所而临的市场风险及其逆向的可能性。同时，股东和经营者也可以抓此作出恰当的投资决策。另外.VaR技术还特别适用于复杂的投资组合管理用来说明杠杆作用和分散效果。由于其在量化风险和动态监答方而的独特优势.短短的几年内在国外得到了迅速的发展和广泛的接受。早在1996年，美国《风险》杂志的一项调查表明：超过92%的银行使用或计划使用VaR技术来分析风险暴露头寸。

第四章案例分析

案例1—企业应积极使用外汇衍生工具达到避险目的

1997年，受东南亚金融风暴影响，韩元持续暴跌，当时，中国的一家运输企业负有巨额韩元政府贷款，贷款期限12年，利率为韩政府优惠固定利率。面对动荡的韩国金融市场，如何抓住有利时机保证其韩元贷款的安全，成为该企业当时的头等大事。这家企业采用优惠固定利率，汇率成本在1美元兑850韩元。如何在较低价位用美元购买韩元，用于归还韩元贷款，或者说，如何锁定汇率风险，是其在债务期间需主要控制的风险来源。根据以往经验，韩元大幅贬值的不可控性十分明显，如何应对需要丰富的实践经验和市场判断能力，为此这家企业选择中国银行为其韩元债务提供保值方案。

中行为该企业制定了三套可选择方案：

方案一：提前还款。好处：在韩元大幅贬值的情况下，用美元购入韩元，结清该笔债务。弊端：采用该方法既需要客户当期支出大笔美元，又使得客户无法享受到该笔贷款的优惠利率。

方案二：用美元买韩元，存入中行，用于偿还该贷款。好处：由于当时韩元存款利率高于该笔贷款的借款利率，客户可以获得利差收益。弊端：还是需要客户当期拿出一笔美元。

方案三：货币调期。好处：把韩元汇价锁在较低水平，这样既可减轻偿债负担，又不必当期支付美元。只不过货币调期属于金融衍生产品，叙做难度大，对交易人员的综合素质要求高，在当时国内银行中只有中行可以开展该种业务。

综上分析，鉴于当时的市场情况，在企业与中行交易员进行多次沟通后，最终决定选择韩元/美元的货币调期对其债务进行风险管理。为了将客户的韩元汇率锁在相对低点，努力为客户节约外汇资金，中行的交易员将客户的韩元债务汇率锁定在1美元兑1800韩元。在叙做此笔货币调期后，韩元改变趋势走高，由1美元兑1700韩元、1600韩元、1500韩元逐级走升，在1998年3月底回到1美元兑1400韩元左右并趋于稳定。

这笔货币调期交易由于将韩元汇率锁定在相对低点，仅本金一项就为企业节约670万美元；且美元在当时属于低息货币，企业与中行叙做调期交易后，需要支付的美元利率还低于韩元的优惠利率，这样，企业又节省了利息支出360万美元。

由此可见，通过及时了解市场有效的避险工具并积极使用可以有效帮助企业在实际业务中规避外汇波动的风险，使企业的经营更稳健。

案例2—更完善的披露的机制需要类似var此类的风险计量模型

2004年12月1日，中国航油(新加坡)股份有限公司消息：公司因石油衍生产品交易，总计亏损5.5亿美元。净资产不过1.45亿美元的中航油(新加坡)因之严重资不抵债，已向新加坡最高法院申请破产保护。从2003年根据中航油后来法庭上的陈述和媒体的报道，总结中航油事件的过程，从2004年第一季度起，它有一些亏损，随着商品价格日益加大，也不断的攀升，中航油希望2004后下年油价可以下来，但是实际上到2004年10月25日的时候，原油创下了原油的最高点，当时它有巨额的亏损，公司被迫进行了停仓，进入了破产的边缘。比较有趣的就是在10月底以后，原油价格很快的回落了，但是这已经不是中航油可以预见到的历史。对中航油这个公司而言，它税前的盈利实际上是6700万新币，它损失是五亿五千万。如果中航油执行了比较保守的估计使用var风险计量模型的披露，让投资者更早的了解到公司处于高风险的资产运行情况，悲剧可能就能避免。

中航油是新交所的上市公司,它不仅隐瞒了近一年中期权交易出现的巨额亏空,甚至在2004第三季度业绩报告中显示,利润会比2003年有巨大的增长。新交所对此不仅没有察觉,而且还将中航油评为“最具透明度企业”。这无疑是对新交所的监管能力的莫大讽刺！

信息披露在交易所对上市公司监管中具有举足轻重的地位。与世界上各大证券交易所相比,新交所对上市公司信息披露的要求是最低的。对于一般的企业而言,信息披露的重点是企业财务报表等经营信息,但是衍生金融工具属于表外业务。以期权为例,投资者在购买期权后,获得的只是标的资产的或有权利,在收入实现制的会计准则下,这种或有权利并不计入资产负债表。因此,对于上市公司从事金融衍生产品交易如何披露信息,便成为监管中的难点。

金融衍生品交易的信息披露难题最先出现在银行业。巴林银行破产事件后,巴塞尔银行监管委员会(BCBS)鉴于商业银行大量从事金融衍生品交易,而传统的会计信息无法及时披露其市场风险的缺陷,要求以VaR(ValueatRisk,风险价值)来计算其市场风险,并要求银行定期计量和披露VaR。鉴于BCBS对银行监管上的成功经验,1998年,美国证券交易委员会的市场风险披露规则,要求所有从事衍生金融资产交易,名义本金达到5000万美元以上的公司,必须选择包括VaR在内的四种方式,定量地披露公司所暴露的市场风险。如此重要的信息披露规则,在时隔7年的新交所仍是一片空白。如果当初巴林银行采用VaR来计量市场风险,并及时披露信息,巴林银行可能不会倒闭。如果新交所要求中航油以VaR计量其市场风险并披露其VaR,中航油可能也就不会捅出这么大的娄子!可以认为,对于中航油事件,新交所也难咎其责。

公司外汇风险分析例5

1引言

20世纪90年代以来，我国出入境旅游外汇收入占GDP的比重逐年上升，对整个国民经济的贡献巨大。由于国际金融市场的动荡，尤其是各国普遍采取浮动汇率制，使国际旅游支付和服务贸易中存在着一定的旅游外汇风险。因此，旅游企业如何充分认识旅游外汇风险的概念和产生原因，采取有效措施努力规避旅游外汇风险带来的损失，就显得至关重要。本文以国内上市旅游公司为对象，对其外汇风险暴露进行了实证分析研究，从而提出一定的建议供相关旅游企业参考。

2文献综述

陈学胜，周爱民（2009）以沪市180指数样本股作为研究对象，通过测量上市公司经营活动产生的现金流相对贸易加权汇率指数及我国主要贸易伙伴货币汇率变化的敏感度，来考察我国企业的外汇风险暴露问题。戴夫（2011）运用资本市场法对我国电子信息产业外汇风险暴露水平进行研究，结果表明88%的样本企业存在显著的外汇风险暴露，且汇率波动对样本企业的影响存在滞后性。樊怿霖、李虹含（2015）通过沪深300能源指数以及其成分股为代表对我国银行业上市公司外汇风险暴露进行实证分析，使用资本市场法对我国上市商业银行外汇风险暴露进行测度，结果表明我国50%的上市银行存在显著的外汇风险暴露，提出加强外汇风险暴露的监测和管理、加强对银行持有外汇头寸的主动管理等相关对策。

总之，国内对企业外汇风险暴露的研究起步较晚，并且对非金融服务业尤其是旅游业的研究不多。现在虽然有关于旅游业和汇率关系的研究，但是对企业外汇风险暴露缺乏研究，本文将进一步充实研究样本，改进研究方法，以全面测度上市旅游业企业外汇风险暴露程度。

3上市旅游企业外汇风险暴露测度的实证研究

在外汇风险暴露的相关研究中，主要使用资本市场法和现金流量法。由于我国汇率制度正在经历结构性变化，股权价值是公司未来现金流贴现的总和，利用资本市场法估计外汇风险暴露是一种前瞻性预测，资本市场法相比现金流量法更具优势和现实意义。所以本文选择使用资本市场法测度外汇风险暴露。

（1）样本数据的选取

本文选取国内上市的旅游公司18家为样本，样本区间为2009年12月31日至2014年12月31日，使用数据为季度数据。本文所选的汇率为直接标价法下的人民币对美元汇率。组合收益率用沪深300指数代替。短期无风险利率用1年期定期存款利率代表。股票收益率用每家股票的A股股价的收益率来计算。

股票的收益率为对股票n在第t个交易日的收盘价比股票n在第t-1个交易日的收盘价的商取对数，用Rn代表。汇率的变动率为对第t期的名义汇率比第t-1期的名义汇率的商取对数，用Xt代表。市场组合收益率为对沪深300指数在第t个交易日的收盘价比沪深300指数在第t-1个交易日的收盘价的商取对数，用Rm代表。

（2）模型设定

本文提出以下形式的资本市场模型来测度22家公司的外汇风险暴露：

（3）模型估计结果

下面测度人民币汇率变动对上市旅游企业价值的影响。

首先通过相关性检验，多重共线性检验，发现各变量并不存在严重的相关性和多重共线性。因此，对上市旅游企业模型选取进行普通最小二乘法进行估计。

回归结果可知，如下表所示旅游、黄山旅游、国旅联合、桂林旅游、大连亚圣、北京文化这六家公司存在外汇风险暴露，并且暴露风险都为正。

（4）实证结果的分析

其中，北京文化公司定位于北京地区文化娱乐、商业服务、旅游服务等区域功能。旅游服务收入近五年占总收入平均90%以上。

大连圣亚公司主营大连地区旅游业相关经营和建设，其旅游服务收入近五年占总收入平均85%以上。

旅游公司是自治区唯一一家以旅游、文化传媒为主业的上市公司，主营地区旅游以及其他相关的旅游服务业务。旅游服务收入近五年占总收入平均70%以上。

国旅联合公司主营苏杭一带旅游产业投资，旅游信息咨询服务，旅游服务收入近五年占总收入平均90%以上。

桂林旅游公司是桂林唯一的旅游类上市公司，拥有的游船数量约占桂林市漓江游船总数的36%；拥有出租汽车占桂林市出租汽车总量的16%。旅游服务收入近五年占总收入平均90%以上。

黄山旅游主营基于黄山旅游相关的业务。旅游服务收入近五年占总收入平均90%以上。

CNN 2014年评出的中国十大旅游胜地除丽江、三亚、九寨沟外都属于以上六家企业经营范围之内，这也导致这六家旅游企业受人民币汇率变化影响比较大。也可以解释为何六家企业存在外汇风险暴露。

4对策建议

随着我国经济结构的调整，可以预知，我国旅游企业将会越来越多的面临外汇风险。而从上文已知，现在上市旅游企业存在风险暴露的已经有1/3，控制风险暴露，降低外汇风险日益重要，因此，根据外汇风险规避与管理的理论，结合现代国际旅游和旅游服务贸易的实践本文提出以下建议。

（1）提高旅游外汇风险管理意识和能力

加强旅游外汇风险的规避和管理，首先必须增强旅游外汇风险意识，提高对旅游外汇风险规避和管理的能力。

（2）加强对汇率变动的分析和预测

规避旅游外汇风险，必须准确把握国家的宏观政策和外汇管理政策，重视和加强对外汇市场的研究，密切关注外汇市场汇率变动情况和影响因素，及时分析和预测汇率变化的趋势，并结合旅游企业的经营实际，采取有效的规避外汇风险的必要措施。

（3）重视对计价货币的选择和搭配

在旅游产品报价时，必须按照有利于吸引客源、增加利润、方便结算的原则，重视对计价货币的合理选择和搭配。

（4）灵活运用旅游合同的条款规避旅游外汇风险

其通常是采取以下两方面的常用方法和具体措施。一方面，可通过在合同中加列保值条款来规避外汇风险。另一方面，可通过在合同中明确规定接待细节来规避旅游外汇风险。

（5）合理开展各种结汇业务

规避旅游外汇风险，旅游企业除了应留存足够的外汇额度，也可以通过与银行合理开展各种结汇业务，来规避或降低外汇风险。具体方法主要有即期合同法、远期合同法、借款法、投资法。

参考文献：

公司外汇风险分析例6

［关键词］

旅游企业;风险暴露;建议对策

1引言

20世纪90年代以来，我国出入境旅游外汇收入占GDP的比重逐年上升，对整个国民经济的贡献巨大。由于国际金融市场的动荡，尤其是各国普遍采取浮动汇率制，使国际旅游支付和服务贸易中存在着一定的旅游外汇风险。因此，旅游企业如何充分认识旅游外汇风险的概念和产生原因，采取有效措施努力规避旅游外汇风险带来的损失，就显得至关重要。本文以国内上市旅游公司为对象，对其外汇风险暴露进行了实证分析研究，从而提出一定的建议供相关旅游企业参考。

2文献综述

陈学胜，周爱民(2009)以沪市180指数样本股作为研究对象，通过测量上市公司经营活动产生的现金流相对贸易加权汇率指数及我国主要贸易伙伴货币汇率变化的敏感度，来考察我国企业的外汇风险暴露问题。戴夫(2011)运用资本市场法对我国电子信息产业外汇风险暴露水平进行研究，结果表明88%的样本企业存在显著的外汇风险暴露，且汇率波动对样本企业的影响存在滞后性。樊怿霖、李虹含(2015)通过沪深300能源指数以及其成分股为代表对我国银行业上市公司外汇风险暴露进行实证分析，使用资本市场法对我国上市商业银行外汇风险暴露进行测度，结果表明我国50%的上市银行存在显著的外汇风险暴露，提出加强外汇风险暴露的监测和管理、加强对银行持有外汇头寸的主动管理等相关对策。总之，国内对企业外汇风险暴露的研究起步较晚，并且对非金融服务业尤其是旅游业的研究不多。现在虽然有关于旅游业和汇率关系的研究，但是对企业外汇风险暴露缺乏研究，本文将进一步充实研究样本，改进研究方法，以全面测度上市旅游业企业外汇风险暴露程度。

3上市旅游企业外汇风险暴露测度的实证研究

在外汇风险暴露的相关研究中，主要使用资本市场法和现金流量法。由于我国汇率制度正在经历结构性变化，股权价值是公司未来现金流贴现的总和，利用资本市场法估计外汇风险暴露是一种前瞻性预测，资本市场法相比现金流量法更具优势和现实意义。所以本文选择使用资本市场法测度外汇风险暴露。(1)样本数据的选取本文选取国内上市的旅游公司18家为样本，样本区间为2009年12月31日至2014年12月31日，使用数据为季度数据。本文所选的汇率为直接标价法下的人民币对美元汇率。组合收益率用沪深300指数代替。短期无风险利率用1年期定期存款利率代表。股票收益率用每家股票的A股股价的收益率来计算。股票的收益率为对股票n在第t个交易日的收盘价比股票n在第t－1个交易日的收盘价的商取对数，用Rn代表。汇率的变动率为对第t期的名义汇率比第t－1期的名义汇率的商取对数，用Xt代表。市场组合收益率为对沪深300指数在第t个交易日的收盘价比沪深300指数在第t－1个交易日的收盘价的商取对数，用Rm代表。(2)模型设定本文提出以下形式的资本市场模型来测度22家公司的外汇风险暴露。(3)模型估计结果下面测度人民币汇率变动对上市旅游企业价值的影响。首先通过相关性检验，多重共线性检验，发现各变量并不存在严重的相关性和多重共线性。因此，对上市旅游企业模型选取进行普通最小二乘法进行估计。回归结果可知，如下表所示旅游、黄山旅游、国旅联合、桂林旅游、大连亚圣、北京文化这六家公司存在外汇风险暴露，并且暴露风险都为正。(4)实证结果的分析其中，北京文化公司定位于北京地区文化娱乐、商业服务、旅游服务等区域功能。旅游服务收入近五年占总收入平均90%以上。大连圣亚公司主营大连地区旅游业相关经营和建设，其旅游服务收入近五年占总收入平均85%以上。旅游公司是自治区唯一一家以旅游、文化传媒为主业的上市公司，主营地区旅游以及其他相关的旅游服务业务。旅游服务收入近五年占总收入平均70%以上。国旅联合公司主营苏杭一带旅游产业投资，旅游信息咨询服务，旅游服务收入近五年占总收入平均90%以上。桂林旅游公司是桂林唯一的旅游类上市公司，拥有的游船数量约占桂林市漓江游船总数的36%;拥有出租汽车占桂林市出租汽车总量的16%。旅游服务收入近五年占总收入平均90%以上。黄山旅游主营基于黄山旅游相关的业务。旅游服务收入近五年占总收入平均90%以上。CNN2014年评出的中国十大旅游胜地除丽江、三亚、九寨沟外都属于以上六家企业经营范围之内，这也导致这六家旅游企业受人民币汇率变化影响比较大。也可以解释为何六家企业存在外汇风险暴露。

4对策建议

随着我国经济结构的调整，可以预知，我国旅游企业将会越来越多的面临外汇风险。而从上文已知，现在上市旅游企业存在风险暴露的已经有1/3，控制风险暴露，降低外汇风险日益重要，因此，根据外汇风险规避与管理的理论，结合现代国际旅游和旅游服务贸易的实践本文提出以下建议。(1)提高旅游外汇风险管理意识和能力加强旅游外汇风险的规避和管理，首先必须增强旅游外汇风险意识，提高对旅游外汇风险规避和管理的能力。(2)加强对汇率变动的分析和预测规避旅游外汇风险，必须准确把握国家的宏观政策和外汇管理政策，重视和加强对外汇市场的研究，密切关注外汇市场汇率变动情况和影响因素，及时分析和预测汇率变化的趋势，并结合旅游企业的经营实际，采取有效的规避外汇风险的必要措施。(3)重视对计价货币的选择和搭配在旅游产品报价时，必须按照有利于吸引客源、增加利润、方便结算的原则，重视对计价货币的合理选择和搭配。(4)灵活运用旅游合同的条款规避旅游外汇风险其通常是采取以下两方面的常用方法和具体措施。一方面，可通过在合同中加列保值条款来规避外汇风险。另一方面，可通过在合同中明确规定接待细节来规避旅游外汇风险。(5)合理开展各种结汇业务规避旅游外汇风险，旅游企业除了应留存足够的外汇额度，也可以通过与银行合理开展各种结汇业务，来规避或降低外汇风险。具体方法主要有即期合同法、远期合同法、借款法、投资法。

参考文献:

［1］陈学胜，周爱民.新汇率体制下中国上市公司外汇风险暴露研究［J］．经济管理，2008(8):31－35.

公司外汇风险分析例7

在国际市场竞争日益激烈的今天，贸易公司对财务资金风险的控制能力，直接影响着企业的生存与发展。我国作为发展中国家，在国际贸易市场占据一席之地不容易，我们必须依照市场规律，分析各种可能存在风险，然后结合我国国情找到最适合我国贸易公司财务风险的控制措施。

一、财务风险的概述

对于财务风险的理解不同人有不同想法，但归根结底就是公司在经营过程中会存在因不可预见的因素而造成企业收支严重不平衡，甚至造成公司资不抵债的情况，无法偿还债务的风险。企业财务风险存在于企业经营生产的各个过程，企业从成立那天起就伴随着风险，这种风险是全面的、客观的，同时这种风险也是可控制、可降低的。

二、我国贸易公司主要存在的财务风险

1.融资风险

建立一个企业就需要大量的资金，这些资金的筹措与融合过程就存在着风险。筹集资金一定会带有一定的目的，比如为了满足经营、为了提高技术水平、为了对外投资、为了产品的研发、为了解决企业资金短缺问题等。这些目的本身并不会对企业造成财务风险，但是在筹集资金的过程中，就会出现由于筹集渠道狭窄而无法筹集足够资金的风险；筹集成本过高导致企业无法负担，无形中增加了企业的债务，加快了企业资不抵债的情况等等。

2.投资风险

企业存在的目的就是进行投资，从而获得收益促进经济发展。众所周知，投资有风险，它是一种收益与风险常伴的活动。投资风险是企业在运营过程中根据自身的发展需要以及利益需求进行一系列的投资活动，在投资过程中随着企业意图的不同，而展现出不同的风险。目前我国贸易公司的投资风险主要是由投资方向混乱不了解投资趋势和获利的可行性而造成的风险；投资规模受限，规模大的投资容易带来较大的投资风险；投资收益性分析缺失，企业对于投资前期的规划分析不具体、不详细，无法预知项目的具体收益情况，因而伴有较大风险。

3.外汇风险

由于近年来改革开放的程度逐渐加强，越来越多的国际贸易，造成企业资本中蕴含着一部分外汇储备，这样就造成企业因其资产或者负债以外币表示，而受到未知因素的影响，使资产减少或者负债的可能性增加，造成外汇风险。由于外汇易受国家政策、国家实力的影响，加上我国贸易公司外汇风险意识淡薄，外汇应对措施较乱，外汇风险应对机制缺失等现状，更加加大了我国贸易公司的外汇风险。

4.信用保险意识薄弱

我国目前信用管理缺失，信用管理模式落后，应收账款坏账金额巨大，这一情形严重损害了企业的资本，大大的增大了企业财务风险。然而我国对于规避此风险尚未形成意识，也未采取有效措施，长此以往将会对企业的资本造成严重影响，进而损害贸易公司的发展与利益。

三、我国贸易公司主要财务风险控制办法

1.完善贸易公司资本结构

公司资本是公司经营最根本的保障，有充足的资本才能更好地保障企业的发展，因为筹资需要时间和成本，具备一定风险，这就需要公司的财务人员与领导层合理的对企业的经营计划和市场发展进行分析，从而预留出企业所需的应急资金并严格限制这笔资金的挪用，为企业留下退路。

2.严格把关贸易公司的投资方案

贸易公司需要不断完善投资项目的实施计划，从前期市场分析，项目评估到投资施工直至最后成果验收投产以及销路扩展应形成一套完整的链条，降低每个环节的风险，从而降低投资风险。详细而具体的投资方案，精确而严密的市场考察才能使公司实现投资利益的最大化。

3.健全贸易公司外汇风险控制体制

在现如今这个全球化的时代，随着国与国之间的贸易往来日益频繁，外汇风险也在逐渐增加，因此有必要建立完善的贸易公司外汇风险控制体制。企业要时刻关注汇率的变化趋势，及时做出调整，购买远期汇率是最有效的规避风险的方式。鉴于外汇风险会随着某一国家的国家政策的变化而改变，因此购买信用保险，将汇率风险转移给信保公司是降低外汇风险的重要方法。随着国际贸易竞争的日益激烈，选择多样化的应对手段将会大大的降低外汇给贸易公司带来的财务风险。

4.构建贸易公司财务风险控制体系

严格把控公司财务是控制财务风险的根本途径，贸易公司财务风险控制体系主要从特定风险控制、全面财务管理控制、财务监控、财务战略控制、操作控制、法律与监管服从情况控制以及监控方面来构建。特定风险控制结合了企业业务控制与信息及信息过程控制，来降低企业的财务风险。全面财务管理控制通过控制人员、制度、流程来实现对公司的全面的财务管理控制，维持业务过程与支持该业务过程的信息之间的平衡，进而保证公司的正常健康运行。财务监控是对财务人员的监督与管理。财务战略控制就通过监督市场变化，评估发展空间，及时的针对外部变化调整贸易公司的经营计划，更好的把控市场。操作控制就是完善企业的技术，提高产品的质量，不断革新技术，不断创新保障市场地位。法律与监管服从情况控制目的在于防止有权员工恶意实施不道德行为、违反法律，进而增加企业风险的行为，具有系统性的同时又不失灵活性。监控就是对贸易公司经营活动的整体监督管理，要规避风险就要有一定的惩罚措施，监控就是对贸易公司管理的基本要求，也是控制财务风险的有效方法。

公司外汇风险分析例8

【中图分类号】F740.45

外汇风险是从事外经贸企业管理层关心的主要问题，指的是某一经济实体的经济活动绩效受到汇率波动不利影响的可能性，所以公司在收付外汇过程中定会存在一定的风险。风险根源于合同中规定的以外币收付的货款，在兑换成本币时，本币数量会随着汇率的变动而变动。由此可见，汇率在全球经济的各种影响因素中处于核心位置。2015年8月11日，央行推出了一项新政策，欲完善人民币兑美元汇率中间价报价。过去10年间，外汇中间价的改革都是只是围绕浮动区间、银行对客户牌价等，而这次改革则是从中间价的形成机制入手，从而推动人民币汇率的市场化进入了崭新阶段。随着人民币汇率制度深化改革步伐日益加快，中国企业在原本薄弱的利润条件下，如何更加积极有效地运用多元化规避方法控制汇率风险，应对国家外汇管理政策调整和市场变化对企业带来的风险，已成为企业维持生存和发展的重要课题。

一、文献综述

自全球经济一体化以来，企业的外汇风险一直是国内外学者研究的热点，本文涉及的国内外研究主要从以下三方面：

从人民币制度改革方向研究的有：逯新红（2016）[1]提出我国应充分利用人民币的国际影响力来增强我国企业走出去的机遇，同时要保持汇率的基本稳定状态，才能处理好汇率和市场化的关系；余静文（2016）[2]通过1998年～2007年的数据实证发现人民币汇率的提高可以促使出口企业新产品产值比重上升；赵春荣（2015）[3]提出人民币汇率只有在独立浮动汇率制度下才能取得均衡；张乐（2014）[4]提出我国的跨国企业在人民币汇率制度改革背景下，要不断提高创新能力并采用合理的金融工具；江春、陈永（2014）[5]创新性提出对我国利率政策的最优描述是开放性的后顾性的框架模型；韩骏、朱淑珍（2014）[6]将货币国际化和我国的汇率制度改革结合在一起，提出了能促进人民币国际化进程的汇率制度改革建议；马国轩、于润（2013）[7]根据2003～2012年的数据分析出政策性因素对汇率变动影响最大；贺亚茹（2010）[8]根据人民币汇率制度改革所面临的问题，提出了一些汇率制度改革的建议。

从外汇风险方向研究的有：赵峰、戚利利（2016）[9]采用2007～2014年微观企业数据实证测量了外汇风险的敞口状况；沈国华（2016）[10]通过自己所在单位承接的项目，利用利率掉期规避外汇风险的管理实例，解析金融衍生工具的使用方式；马丽娜（2015）[11]以辽宁省抚顺市的170家有跨国业务的企业数据，研究分析外汇风险规避的重要性；唐韬、谢赤（2015）[12]构建了多种规避外汇风险的模型比较了套期保值的效率；袁金宇（2015）[13]提出了风险逆转期权组合是有效保值、规避外汇风险的工具；王相宁、胡冰清（2015）[14]采用324家上海制造业上市公司的数据，实证研究了外汇风险暴露的影响因素；樊怿霖、李虹含（2015）[15]对我国上市银行的外汇风险暴露进行了测量，并发现50%的上市银行的外汇风险显著暴露；赵旭、李浩（2013）[16]采用2007～2011年上市银行数据，实证分析得出外汇衍生品能降低银行风险，而利率衍生品会加大银行风险。Norvald（2005）[17]实证得出衍生品的使用对规避风险是有好处的；Nance等（1993）[18]认为投资机会越多的银行越倾向于使用金融衍生品来规避风险，提升价值。

从汇率制度与外汇风险的关系角度研究的有：李富有、孙敏（2013）[19]通过实证模型分析了人民币实际汇率变动对中日进出口贸易的影响，发现人民币汇率并不是中日贸易问题的主要根源；陈晓莉、高璐（2012）[20]通过2005年汇改后的数据，实证检验得出汇率、汇兑损益与外汇风险暴露显著一致；袁h（2011）[21]理论分析对比了人民币升值背景下多种金融工具套期保值的优劣；管瑞龙、杨志（2011）[22]通过国家资产负债表构建模型，模拟分析得出汇兑损益会影响国家外汇储备的分配；甘斌（2010）[23]通过2005年人民币汇改后江苏省上市公司的数据实证检验了外汇风险，发现人民币升值对企业产生的影响是负面的。

自人民币汇改以来，国内学者对人民币汇改制度进行了大量的深度剖析，而外汇风险一直是国内外学者研究的热点，也提出了多角度的政策建议。纵观国内外相关文献还存在几点不足：首先，在人民币汇率制度改革对各行业、各领域的影响上的研究较少，未能起到实质性的研究效果，未能给人民币汇改方向提出经验性建议。其次，在外汇风险如何规避上的研究较少，大多数研究集中在外汇风险暴露测量上，本文将以实例演算各类风险规避工具的使用给企业带来微观的效益。最后，国内学者未能将人民币汇改宏观政策与企业外汇风险微观数据相结合进行研究，本文通过对汇率较为敏感的跨国企业入手，分析研究人民币汇改带给跨国企业的影响，给处于汇改背景下的跨国企业提供规避风险的参考。

二、理论基础

广义上讲，外汇风险除了由于汇率波动带来的交易风险、经济风险和换算风险外，还包括一系列的潜在风险，例如：违约风险、政策变动风险等。就本案例而言，只讨论汇率波动带来的三类风险，三类风险对跨国企业的影响也不近相同，如表1所示。

（一）交易风险

交易风险是指经济实体在进行以外币计价的跨国交易中，由于签约日与履约日汇率差异带来应付账款或应收账款兑换成本币数量变动的风险。产生交易风险的根源有：一是时间差，在签约日和履约日之间有一时间段，在此期间汇率变动可能产生收益或损失；二是兑换，在履约日交割时，跨国企业将外币兑换成本币可能会产生收益或损失。汇率变动的具体影响是：一是外币汇率提高时，外币的资产或者债权因以较高的汇率结算而获得收益，外币的负债或者债务因以较高的汇率购买而遭受一定的损失；二是外币汇率降低时，外币的资产或者债权因以较低的汇率结算而损失，外币的负债或者债务因以较低的汇率购买而获得收益。总而言之，只要签约日与履约日的汇率存在差异，跨国公司定会因为汇率变动而获得收益或者遭受损失，即存在一定的交易风险。

规避交易风险的措施一般有：一方面从金融合约入手，采用远期市场、货币市场、期权市场和互换市场的套期保值；另一方面从营运技术入手，选择发票货币、采用提前和延后策略、净额结算等。

（二）经济风险

经济风险是指意料之外的汇率变动带来跨国公司未来经营的盈利能力和现金流量变动的风险。经济风险中，汇率变化通过影响跨国企业产品未来的价格、成本及数量等，来导致跨国企业的收益的变动。经济风险对跨国企业的影响最大，企业不仅要考虑到汇率变动带来的短期的损益，而且要考虑到汇率变动对企业带来的长期的影响。例如：在较高经济风险下的跨国企业，其未来的净现金流量相对稳定性较差，这样会给处于较低经济风险下的竞争对手机会，从而企业的供应链和销售系统受到影响，严重的将导致生产经营失衡。

规避经济风险的措施一般有：选择低成本产地、实施弹性的采购政策、分散市场、增加产品差异性和研发投入、采用金融性套期保值等。

（三）换算风险

换算风险是指在不同区域有母、子公司的经济实体，母公司在将子公司的财务报表进行合并时，由于子公司记账日和母公司合并报表日的汇率不一致，子公司按所在地货币计算的资产、负债的价值存在差异风险。换算风险的高低，主要来源于两点：一是汇率变动下的资产和负债的差额；二是外汇变动的方向。例如：若在风险下的资产大于负债，当外汇升值时，将会带来换算收益，贬值则会导致换算损失；反之，若在风险下的资产小于负债，当外汇升值时，会导致换算损失，贬值则会带来换算收益。

规避换算风险的措施一般有：资产负债表套期保值、衍生工具套期保值等。

三、案例分析

自我国实行汇改以来，长期来看，人民币汇率总体呈现上升趋势，从短期来看，进入2015年，人民币汇率呈现出明显的双向波动，如图1所示。这在一定程度上迎合了人民币汇率市场化改革的方向，同时使得改革更加缓和。但对于涉及跨国业务的企业来说，其面临着更大的外汇风险。

（一）案例背景

D企业为总部位于中国北京的某上市公司，在全球100多个国家拥有业务，2015年的销售收入达到了500亿美元之多。D企业在全球多个城市设立办事处，且拥有研发-生产-销售-售后服务的经营网络。2014年3月份央行提高了人民币波动幅度，这对D企业进行日常业务产生了不小的挑战。D企业在实现外汇风险规避时，2015年套期保值交易涉及12个币种，交易规模达到40亿美金。本文将通过D企业外汇风险规避实例实证风险管理的重要性。

（二）从风险类型角度分析实例

1.交易风险

D企业2016年委托一家商业银行进行了一笔业务，当日银行按汇率1美元兑7.60港元买进100万美元，当天按1美元兑7.62港元价卖出90万美元。D公司做出了两种猜想：（1）3天后美元汇率下跌到1美元兑7.58港元；（2）3天后美元汇率到1美元兑7.66港元。正因为3天后的汇率未知，所以银行仍持有的10万美元仍存在交易风险，根据两种猜想可得损失和收益两种结果，如表2所示。根据实例分析，交易风险会产生实际的外汇损益。随着人民币汇率改革深化，D企业扩大对外直接投资规模的过程中，多种货币交易量不断加大，交易风险也随之增加，不断影响着D公司的经营效益。

2.经济风险

经济风险主要影响的是跨国企业的现金流，本文欲通过实例演算现金流量。2016年D企业加工某原料销售，2015年总销售量为200万件，成品国内外各销售50%。单位成本6元，单位售价定为10元，其中单位产品会耗费原材料4.8元、需支付1.2元工资。另外，营业费用100万元，每年的折旧60万元，企业所得税率25%，若D企业2016年预计可以保持2015年的业绩，那么可以得到D企业2016年的预期损益和现金流量，如表3所示。经济风险对跨国公司的核心竞争力有直接影响，由表3可以看出，现金流量很不稳定，这样就直接影响了跨国公司的真实偿债能力，因此，在人民币汇率改革背景下，控制公司的经济风险才能持续稳定其生产经营活动。

3.换算风险

D企业在美国的子公司在2016年1月1日有存款100万美元，当时市场汇率为1美元兑6.4921元人民币，在年底D企业在国内总公司编制报表时，由于编制当日的汇率不确定，D企业财务部对编制当日的汇率进行了两种猜想，可以得到两种结果，如表4所示。根据猜想结果可以看出，换算风险是跨国公司不可避免的。

（三）从规避方法角度分析实例

1.提前错后法

D企业在2016年8月1日与美国一家公司签订了一份100万美元的出口合同，当日汇率1美元兑6.6421元人民币，期限3个月（11月1日付款）。D企业对11月1日的人民币汇率进行了两种猜想，根据两种猜想，企业可以做出两种规避措施，如表5所示。从表中可以看出，D企业通过提前错后法避免了一定的外汇损失。

2.平衡法

D企业在5月1日进口一批价值100万欧元的生产设备，11月1日付款，为了避免欧元升值的损失，D企业可以采用平衡法来抵消外汇风险。企业财务部建议管理层，可以销售一批6个月后付款的价值100万欧元的产品，或者在8月1日销售一批3个月后付款的价值100万欧元的产品。我们可以看到，这两种方法都可以完全抵消外汇交易带来的风险。

3.买卖期货

4月8日，D企业在交易会上与美国公司签订了100万美元出口合同，当日的汇率为1美元兑6.80元人民币，四月份期货市场汇率为1美元兑6.70元人民币，交货日期为7月8日，7月份的现货市场汇率为1美元兑6.60元人民币，期货市场汇率为1美元兑6.50元人民币。由于人民币汇率波动较大，为避免7月份人民币升值，D企业希望能在交易中规避风险，于是做了两笔业务来避免外汇风险，如表6所示：

（四）多种避险措施对比实例

现D企业在美国的子公司与英国一家公司有一笔业务，需要在6个月（180天）后支付20万英镑，D企业想采用美元成本最低的方法进行规避风险。期限为6个月（180天）的英镑看涨期权协定价为1.48美元，期权费为0.03美元，其他金融行情如下：

汇率（GBP/USD）：

D企业对6个月（180天）后的即期汇率进行了如下预测：

1.方法一：不采取任何措施

D企业在6个月后按当时的即期汇率买入英镑的美元成本计算如表7所示，可以得到方法一的美元期望成本为：万美元。

2.方法二：进行远期外汇交易保值

D企业买入180天远期20万英镑，未来美元成本是固定的：1.47×20=29.4万美元。

3.方法三：货币市场保值

D企业现借入6个月期限的美元，即期换成英镑，将英镑存入银行，到期还20万英镑，操作流程如表8所示：

4.方法四：货币期权保值

D企业现买入180天英镑看涨期权，可得如表9所示结果，根据表中数据，可以求得方法四的美元期望成本为：万美元。

综上所见，不采取任何措施的美元成本最低，因此D企业更倾向于不做套期保值。

四、政策建议

从人民币汇率制度改革的宏观角度看，汇率风险始终存在的，若在固定汇率制度下，国家承担所有的风险，汇率风险表面看似乎不存在，长此以往会集中爆发；当在波动汇率制度下，企业、国家等不同层面承担风险，汇率波动的压力能在每天得到即时释放。外汇衍生品市场就是用来在不同市场环境下转移和分摊风险的，因此外汇衍生品市场的发展有利于人民币汇率制度的改革。我国在不断促进人民币汇率制度改革的同时，应适度监管外汇衍生品交易，不可过分压制，不断提高外汇衍生品交易市场的稳定性。

从跨国企业风险管理的微观角度看，首先，企业管理层应充分掌握本企业所面临的外汇风险状况，从而确定本企业的风险承受额度；其次，跨国企业要借鉴外汇风险掌控较优的企业风险管理模式，建立健全企业外汇风险管理体制，加强内部审计；最后，应注重专业管理队伍的建设，引进或培养管理外汇风险的人才，建立科学的人才培养机制、激励机制及考核机制。有效的外汇风险管理是企业适应人民币汇率制度改革的关键。

从案例分析结果的角度来看，采用合适的规避风险工具，不仅能规避外汇风险，有时会在外汇衍生品交易中获得收益。但并不是所有跨国业务中都需要采用规避工具，企业在选择工具上应充分比较，并对汇率变动有较为准确的推测，这需要跨国企业时刻关注汇率制度改革动向，准确把握自身市场定位，积极主动地应对汇率制度改革，不可长期处于被动状态。政府对汇率制度改革需稳步前进，这样才有利于企业和汇率制度的同步健康发展。

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公司外汇风险分析例9

一、汇率变动对我国外贸公司的影响

（一）价格风险和结算风险

外贸公司在进行外贸活动时都需要选择某种货币作为投标报价和结算的货币，实际上交易货币的选择尤为重要，目前很多招标文件中会要求投标者用某一国的通用货币作为投标报价的货币，而有一些招标文件则要求使用投标者所在国的货币作为投标报价的货币，如果外贸公司不能很好的掌握和分析出汇率的变动趋势选择了具有汇率下降的某种货币，就有可能使得合同的价值遭到贬值，而只要公司中标，公司就要承担合同贬值所带来的损失，从而给公司的财政造成巨大的损失。除此之外，一些外贸公司的结算方式是分批进行的，而对于这类的公司，一旦在合同执行的过程中汇率变动使得货币遭到贬值，公司在兑换货币时就会遭到很大的损失，给公司的发展带来不利的影响。

（二）汇兑风险

对于对于贸易活动来说，每一项对外贸易活动所持续的时间都是非常长的，对外贸易中的每一个环节在执行时如果汇率发生了变动，就会带来很大的影响，而公司就必须承受汇率变动带来的汇兑损失。对于进口商来说，一旦外汇汇率提高，进口货物所需要支付的外汇货币就会上升，进口商的利益就会遭到损失。而对于出口商来说，一旦外汇汇率降低，出口货物得到的外汇货币结汇后得到的本币就会减少，则出口商的利益就会遭到损失。

（三）折算风险

目前，人民币资产和外币资产是构成我国外贸公司账目资产的两个主要部分，但是按照规定外贸公司的综合财务报表又只能用人民币来表示，所以一旦人民币的汇率发生变化，就必定会影响负债表中的一些项目的价值，再加上现今我国人民币兑换美元的汇率波动远远小于人民币与兑换其它货币的汇率波动，这样一来用其它货币来计价结算的外贸公司与用美元来计价结算的外贸公司相比，前者所面临的汇率风险是明显大于后者的。

（四）对外贸公司的利益产生不利影响

随着经济全球化的发展，对外贸易已经成为了很常见的交易方式，我国的外贸公司也越来越多，外贸公司的利润是与汇率直接相关的，如果汇率上升，即人民币升值，我国出口的商品的价值就会上升，出口商品的数量就会减少，从而导致外贸公司的收益减少;如果汇率下降，即人民币贬值，我国从国外进口商品的价格就会上升，对于进口原材料的公司来说，生产成本就会增加，外贸公司的收益就会减少。

二、外贸公司应对汇率风险的方法

（一）创建完善的汇率风险管理体系，加强员工防范汇率风险的意识

对于外贸公司来说，长期处在对外贸易活动的环境中，公司所有的员工都必须具有一定的汇率风险防范意识。外贸公司应加强对员工进行定期培训，让员工不断的学习新的规避汇率的方法，并掌握一定的根据汇率变动分析汇率风险的能力，从日常的工作中就做好应对汇率变动的充足准备。同时，外贸公司还需要进行规范化的汇率风险管理，创建完善的汇率风险管理体系，聘用专业的汇率风险管理人员，提高公司应对汇率风险的能力，将汇率变动带来的损失降到最低。

（二）科学、合理的选择计价货币

外贸公司在开展对外贸易是必须慎重的选择计价货币，选择计价货币的基本原则是对于进口商品以及对外负债业务计价，则需要用汇率价格有下降趋势的货币作为计价货币;而对于出口商品、劳务以及资产业务计价，需要用汇率价格有上升趋势的货币作为计价货币，这样一来就能尽量降低公司利益受汇率变动带来的损失，保障公司的利益。

（三）根据汇率的变动，适当的调整价格并选择最恰当的结算方法

由于一般对外贸易所持续的时间较长，外贸公司受到的汇率变动影响较大，所以外贸公司在选择结算方式时需要根据汇率的变动调整价格，尽最大程度的分散汇率风险。如果出口外贸公司结算时，结算货币贬值，外贸公司需要和进口商进行协商，提高出口商品的价格，让出口商分担一定的汇率风险造成的损失;如果进口外贸公司结算时，结算货币贬值，外贸公司可以要求推迟结算时间或延期付款，避免汇率变动造成的损失。

（四）合理的运用贸易融资工具来规避风险

1.出口信贷。出口信贷是出口商所在国为了支持本国的银行和一些非银行的金融机构向出口商和其他国家进口商提供一些利率比较低的贷款的一种国际式的信贷方法，一般是用于本国大型设备的出口等，出口信贷能够给出口商所出口的商品提供利息补贴、信用保险和信贷担保，帮助出口外贸企业规避一定的汇率风险。

2.出口押汇。出口押汇指的是一种短期出口融资业务，首先信用证受益人需要向银行提交信用证项进行单据议付，然后银行需要根据外贸公司呈上的申请质押其相关的全套单证单据，并审核，审核通过后，银行可以依据票面金额给外贸公司垫付款项，然后议付行需要给开证行寄单索汇，同时收取外贸公司一定的押汇利息和银行费用，并保留银行追索的权利。

三、结语

对外贸易作为外贸公司主要的交易方式，汇率的变动给外贸公司造成的影响是非常大的，外贸公司只有提高应对汇率风险的能力，才能保障公司的利益，为企业带来更好的发展。外贸公司要想有效的应对汇率风险，首先外贸公司必须加强自身的汇率风险防范意识，并建立完善的汇率风险管理体系，提高公司应对风险的能力，降低企业损失;其次，外贸公司必须慎重的选择对外贸易中的计价货币，同时外贸公司必须学会根据汇率的变动调整商品的价格和选择最佳的结算时间，将公司利益受汇率变动影响的程度降到最低;最后，外贸公司必须学会科学、合理的利益贸易融资工具，贸易融资工具能够帮助外贸公司规避一定的汇率风险，保证公司的利益。

参考文献：

公司外汇风险分析例10

一、选择非参数模型的原因

第一，使用相同的函数形式来衡量所有公司的外汇风险具有很大的局限性以至于会导致样本公司的外汇风险的低估。如果公司受到外汇波动的影响的途径有着显著的不同，低估程度将表现的更为明显。同时，公司的外汇风险暴露程度也取决于公司和行业的特点，诸如规模、垄断程度、进口规模和国内外产品的可替代性等。实际上，这些影响因素不单是影响着公司的外汇风险暴露程度，更暗含了汇率变动和公司价值之间的函数关系的复杂性。

第二，大量的实证研究表明，外汇汇率的变动和公司股票收益率的关系并不遵循时间一致性的函数形式。一些实证研究发现伴随着公司和行业特点的变化公司的外汇风险暴露程度也将发生变化。

二、模型的设定

1.线性模型：

2.非参数模型：

三、实证分析

本文选取沪深两市制造业板块中的上市公司，样本跨度选择自2006年1月至2012年12月，选取月度数据。根据以上规则，本文的样本涵盖了160家制造型公司。

1. 线性模型

使用线性模型估计出每个公司的外汇风险暴露情况，结果如表1所示。

2. 非参数模型

使用非参数模型估计样本公司的外汇风险暴露情况，结果如表2所示。

对比上述两个模型的结果，我们可以发现：使用线性模型时，在5%的显著水平下，只有25家公司暴露系数是显著的，占样本的15.63%；而使用非线性模型时，存在显著外汇风险暴露的公司数量会增加，有88家公司的暴露系数是显著的，占样本的55.00%，这说明线性模型的局限性不能准确度量公司的外汇风险暴露水平，会造成相当程度的低估，而非参数模型估计的结果却更符合目前已有的金融理论和事实证据。

四、结论

实际上，非参数模型有着一些其他模型难以比拟的优点，使这一模型所预测的结果更接近于实际情况。该模型可以动态反应经济现象的结构变化，不像其他模型静态假设外汇变动和公司股票收益率的函数关系不随时间发生变化；该模型也没有假设变量符合某种特定的函数形式，所以比较符合现实，而其他模型均假设了相应的函数形式容易发生估计结果的偏差。

我们的研究结果也支持了上述说法，当使用线性模型来测量公司的外汇风险暴露程度时，有外汇风险暴露的公司比率倾向于低估。而非参数模型的结果显示的具有外汇风险暴露的公司利率更符合于现在的金融理论和事实依据。