关键词：自然利率 金融周期 半结构化模型 

摘要：本文以Krustev(2018)的框架为基础,在自然利率的估算中加入金融周期因子,构建状态空间模型,对中国的自然利率进行估算,并考察金融失衡对自然利率的影响。研究发现,金融周期对自然利率的显著影响表征为金融“加杠杆”和“去杠杆”的金融失衡都会使自然利率偏离其长期趋势。通过分析产出缺口的估计结果发现,产出缺口受金融周期的显著影响,金融杠杆率越高产出缺口越大,相应的趋势产出越低。同时,自然利率还受风险溢价、政策不确定性的影响,但全球储蓄对中国自然利率的影响不显著。

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